三好一壞

"在過去幾年裡，手機並沒有發生太大的變化，製造商一直選擇對其設備進行更多的升級，重點是相機和更強大的晶片。這導致消費者對智慧手機更新普遍無感；智慧手機如今已成為工作和個人生活的必備設備。蘋果、三星和小米等公司的高端手機售價高達 1000 美元以上，這也讓人們對旗艦手機望而卻步。...為此，消費者會持有自己的設備更久，並等到覺得自己需要更換手機的時候，通常是手機壞了的時候。但人們更願意為該系列中公司最昂貴的設備支付高額費用，因為他們希望升級到具有市場上最好的功能。...Omdia 預計，蘋果今年 iPhone 的整體出貨量將持平或略有下降。...然而，Omdia 資深研究經理 Jusy Hong 表示，「由於對高端型號的強勁需求」，蘋果的 Pro 和 Pro Max 型號預計將繼續成長。"

(資料來源：調查iPhone 14 Pro Max是上半年出貨量最高手機)

感想
手機持平或微衰退都無所謂，因為手機的矽含金量依然持續成長，

就以省電方面來看，iphone將不少耗電的晶片一次拉升，

以提升其手機的續航力，例如：

iphone 15 pro v.s. iphone 14 pro
ap 從5nm升級到3nm、
DDIC 從40nm升級到7nm、
寬帶IC從16 nm升級7nm

而這些升級都將帶動晶圓廠的ASP上升，也就是說出貨量不變之下營收仍會成長；

更別提最近intel外包、Nvda、AMD AI賣很好guide上調了...

再再的利多頻發，但市場似乎不為所動，仍對未來悲觀。

回看晶圓發展史，通常會有3-5年的好市況，和1年的壞市況，

用粗淺的機率去看，則好的機率是2/3~4/5，而壞的機率是1/5~1/3，且壞市況多維持1年左右。

由此可知，明年要再壞的機率很低，如果還是以現在壞的狀況外推，認為明年一樣不好，

是件滿可惜的事情。

桂盟20230824 update

目前產能利用率6X%，主要受到bike weak所致，
越南廠同奈主要是給越南當地摩托車為主，開始做bike零件。
bike鍊條補修市場約占公司2023H1營收12% for歐美
汽車正時系統AM占公司2023H1營收7% for歐美
機車件是以東南亞為主

當中高階OE和AM零件出貨改善，毛利率還有空間向上，OE好轉端看新車開案而定，明年應有機會開始導入新車，而今年底前應還是去庫，庫存最高點出現在今年第一季，觀察入門款自行車在2022H1就開始調整了，直到最近中國自行車出口量在7月已經有月增年增，也創13個月來新高，是好的訊號，high end部分還是很弱，但ebike專用鍊減幅小於整車ebike衰退。

高階款則看台灣的出口數據，可看出雖然出貨量掉很多，但ASP持續往上。
中國是自行車重要生產地，大概2/3都是出口為主，其內銷算表現不錯，主要是前幾年基期低所致，有看到中國開始體驗生活的消費型態出現，逐步重視休閒生活，或許能向歐美看齊。
當地網紅越來越多人透過短視頻分享騎行，或能帶動風潮。

感想：
去化較快的低階款已有好轉，後續中高階款應可跟上，假設產能利用率回到正常，用70-80%來看，營收或能成長到60-65億元，毛利率因新車開案回溫、修補市場持續拉貨而好轉。

歐洲自行車展上，雖人潮比去年來看有下滑，但上展的多是ebike為主，推測滲透率還是在提升中

另外生產要素較低的越南還沒起量，但已開始導入bike零件生產，起量的話，毛利率可爬升一階。

整體而言，看桂盟獲利的成長應該會快於營收的成長。

若營收回到60-65億元，我猜EPS或有機會12-14，對比現在或可成長9~27%。

(參考資料來源：證交所舉辦之桂盟業績發表會)

只是循環

回顧2015-2016時中國產能利用率一路下滑至2016年1月才開始反彈，但台股在2015年8月觸底後就開始反彈，到2016年1月才又下跌一波但未跌破2015年低點，隨即展開將近一年多的牛市，藉此從歷史角度推測，現在中國應該是底了，要再衰退不容易。

雖然2015年產業狀況不佳，但當時智慧型手機、伺服器等仍在成長，故若要追蹤半導體的狀況，對照當下的氣氛，我仍認為2019年為較好類比的情境，彼時的手機等產品也是在去庫、衰退的階段，雖然fed已於該年初暫停升息並且有停止縮表的規劃，但股市悲觀的情緒還是一路蔓延到8月。

回顧2019年的新聞〈半導體下半年逆風〉摘要如下：

"今年半導體大環境相對險峻，主要因美中和日韓貿易戰、需求比預期疲軟與庫存水位較高。...今年上半年包括臉書、阿里巴巴、百度等雲端伺服器業者投資較去年下滑10%；產業庫存水準到今年7月止，較去年同期高3~4%，第2季末到第3季初庫存水位開始下降，預估下半年仍是庫存調整期，但將會逐季逐月回溫...今年下半年高階智慧手機出貨仍有一些風險，最近iPhone雖出新機，但整體iPhone出貨應不會超過去年"

從言論不難看出，2019年當時跟現在一樣去庫、悲觀，且股市恰巧也在8月時下跌，但進入9月，台股卻早已在眾多悲觀的言論肆虐下，悄悄上漲，隨後還一路漲到年底。

回到2023年，能不能從2019年的經驗借鏡? 

在8月利空連發，惠譽降評美國、穆迪降評銀行、中國地產恆大在美申請破產、龍頭碧桂園違約等，悲觀消息充斥市場，使大盤修正8%，然檢視產業供給端已保守到不行，谷底共識大致底定，手機已進入微幅衰退階段，就待需求端啟動，或在未來一年持平甚至成長，再借鏡2015年或是2019年股市都在產業真正落底前就已率先反彈上漲，從上述經歷可猜測，預隨一年多的去庫階段結束，股市將在第四季走向較為樂觀的情勢，而目前市場似乎仍未完全反映這樣的樂觀。

(資料來源：降息之后，可能还有降准、降息)

保持距離，以策安全

"DIGITIMES研究中心表示，根據美國半導體設備商應用材料（Applied Materials）資料顯示，2015年每台旗艦智慧型手機矽含量約100美元，至2020年已成長至170美元，複合年均成長率（CAGR）達11%，預計到2025年每台旗艦智慧型手機矽含量仍可以每年10％幅度持續成長。
類似的情況也發生在汽車、伺服器或智慧家庭產品上，2025年汽車半導體矽含量將至少較2015年倍增，預期每輛汽車採用半導體價值將達到690美元；同期，伺服器半導體矽含量則可望成長近2.5倍，2025年伺服器採用半導體價值預估達5600美元。"
(資料來源：資料處理量噴發)
另再摘要信越化學7月法說關於晶圓的看法
Q. 關於記憶體與非記憶體的展望
A.記憶體廠商較早開始庫存調整，雖然調整仍在進行中，但我們預計銷售額將在本財年下半年觸底回升。 對於邏輯晶片等非記憶體産品，庫存調整的時間因客戸而異。
按照過去的經歷，我們有過2次最長的Wafer去庫存期，長達14個月。 如果按照過去的經驗，今年12月將是第14個月，從明年1月開始，我們預計銷售額將超過去年的水平。
將此看法對照SUMCO簡報，上一次庫存調整期2018-2019年，庫存攀升持續將近5個季度來看，似乎也得到應證，而且需求在2023Q2似乎有回溫的跡象。

(資料來源：信月化學展望、SUMCO 2023Q2簡報)

感想：

最近Edge AI又被關注，不論滲透率如何，或將加大終端設備的算力，看了惠普的看法，大家似乎對AI最concern的是隱私，不想將資料上傳到cloud運算，那Edge AI可能是不錯的解方，如果能將人類從拉表格做報表等枯燥的工作中解放，對於工作者而言，真的是福音。
不論是AI還是車電都依然催化著矽含量增長的趨勢，而這個趨勢似乎尚未反映到當下的市場。
在市場悲觀時，我喜歡看看樂觀的言論，在市場過熱時，則喜歡看看悲觀的言論，保持距離，才不會被群眾牽著走。
進而想起交通警語「保持距離，以策安全」的話，同樣的道理似乎也適用在投資上。

富國銀行案例

巴菲特在1990年代買進富國銀行的案例

當時銀行業遇到地產風暴不景氣，壞帳率提升，前景不佳，使股價受到打壓，但巴菲特看好過往經營實績，可能在產業好轉時，評價得到回升，於是在底部慢慢建倉，到2000年底時，十年的年均複合收益率為25.4%。

感想：

在景氣不佳時，用十分便宜的價格買進好公司，報酬率通常會不錯。

在《巴菲特投資案例集》中，作者整理了巴菲特在各種情境下做的投資決策，會發現歷史總有驚人的相似，也得以用來對照，是否有甚麼產業正處於逆風? 進而找出該產業的投資機會。

以下內容摘自《巴菲特投資案例集》

https://xueqiu.com/9220236682/24211032

https://xueqiu.com/9220236682/25627780

"在1989年，巴菲特已經買入了富國銀行約85萬股的股票，每股成本估計約為70美元，市盈率約7倍，市淨率約1.5倍。當1990年股價進步下跌後，他又大幅買入，年底共持有500萬股，占富國銀行總股數的9.7%，接近無需向美聯儲申報的10%上限，總買入成本為2.89億美元，每股成本為57.9美元，市淨率1倍，市盈率4.3倍。

巴菲特認為富國銀行的管理層非常優秀，貸款的風險可控，即使發生房地產大幅下調的風險，也不會造成大幅虧損甚至倒閉。他認為，富國銀行490億美元的貸款，即使產生10%的不良貸款，即不良貸款額為49億，這些不良貸款中假設30%的本金收不回來，那麼損失的本金總額約15億，但富國銀行一年的稅前利潤加上提取的撥備也大約為15億美元，在這種情況下，也能做到損益兩平，而利潤下降只是短期的，對長期投資的現金流影響不大。

巧合的是，巴菲特的最壞打算在1991年變成現實。1991年，富國銀行了經歷房地產市場的大幅下滑，壞賬增多，當年提取了13.35億的減值撥備，造成淨利潤接近零，並在1992年繼續大幅提取了12.15億美元，不過這些提取超過了實際所需，在之後幾年又大幅縮減了減值撥備提取額。即便如此，富國銀行的營業收入和淨資產還在不斷上升，到1993年，淨利潤基本恢復到1990年的水準。

巴菲特在1992年和1993年繼續增持了富國銀行的股份，1992年和1993年增持股份的市淨率分別1.2倍和1.5倍。至1993年底，巴菲特共持有679萬股，總成本為4.23億美元。

由於富國銀行的淨資產不斷提高，股價並未下跌，反而逐步上升，到1993年底，股價已經上升了1倍多。不包括分紅，1993年底的市值達到8.8億，投資收益率為108%，三年來的年均收益率為26%。

隨著淨利潤的逐漸增加，市場也越來越看好富國銀行，再加上20世紀末的牛市，富國銀行的市淨率逐步提升。到2000年底時，市淨率高達3.6倍，伯克希爾持有的富國銀行股票市值達到30.7億，成本為3.19億，總收益率為9.61倍，十年的年均複合收益率為25.4%"

根是主，勢是輔。

"李杰在書中也提到：「投資者應盡量少去關注市場運行中每天必然發生的一些漣漪，而對於社會發展的大勢(例如不同經濟發展階段所對應的產業興衰)和經濟運行的一般規律(例如蕭條、復甦、過熱、冷卻的循環)進行更多思考，將企業商業價值這個「根」與社會經濟變遷這個「勢」結合起來。」
「根」是主，「勢」是輔；「根」是綱；「勢」是目；「根」是範圍；「勢」是側重。兩者之間相輔相成，才有辦法做出最好的決策。"     

資料來源：價值投資的獲利之道－《勝出》讀後心得

commend

我不會在意哪個投顧老師吹了甚麼超導體故事、誰看好或誰看壞這些都不重要。

我只在意，在自己可知的範圍內，公司將如何乘勢而起，如何賺得獲利，而這樣的獲利樣貌，有多少已反應在股價上，還有多少還沒反應。

高賠率的機會

 “正常情況下，一匹人人都知道的總是獲勝的馬是不可能在馬場上獲得太高的賠率的，因為賭徒也不是傻子。不過證券市場確實會出現這種情況，其原因還是之前提到過的兩點：
第一， 商業前景的不確定性；第二，市場定價的複雜性。

通常來講，大概率和高賠率更容易出現在兩種情況下：
1、一個未來具有廣闊發展前景和優秀盈利能力的公司，在現階段尚未被市場充分的理解。
2、市場對於一個只是暫時性陷入困境的企業過分的悲觀，從而給出了匪夷所思的低價。

《孫子兵法》中寫道：善戰者之勝也，無智名，無勇功（真正善戰的人，他的勝利既沒有謀略過人的美名，也沒有勇猛過人的傳頌）。為什麼呢？因為真正的善戰者，只會耐心等待最有把握、風險機會比最佳到時候再出手去 ”拾起“ 勝利，…因此，善戰者，首先絕不能亂開戰，要善於選擇戰機，然後在具有充分勝率的時候又敢於出擊。…
總之，那些實現了優秀投資績效的人與大眾失敗者之間一個最明顯的區別在於，成功的投資者用大多數的時間觀察和思考，並且只選擇很少數高確定性及一旦獲勝將帶來巨大回報的機會下手。…

他們理性和精於計算，耐心但又在絕佳局面出現時富於行動力。"

_摘自李杰《勝出》第92頁

萬潤出清20230731

今天萬潤最後一筆出清，整體部位(包含資買)獲利約80-100%

當初買萬潤的理由如下：
1.受供應鏈長鞭效應影響，股價淨值比處於歷史低位，判斷多數風險已然price in。
2.萬潤的點膠機具特殊技術優勢，獲得GG及日月光等大廠採用，且晶圓設備有失敗風險高的問題，故客戶採用後很難換供應商，有顯著先進者優勢門檻。

3. COWOS等先進封裝，滲透率正在提升，而且先進製程被管制且被壟斷下，其他業者如封測廠有誘因拉高先進封裝的比重，以防禦晶圓代工進逼，或有軍備競賽的可能。
3. 其他peer半導體設備商股價持續上漲，萬潤似乎有些落後。
4. NVDIA展望上調，又說到COWOS供不應求，雖萬潤目前業績不佳，然股價或可能提前反應。

出清的理由：
之前漲太快時，有減持部位，當時判斷未達過度樂觀，故繼續小部位持有。
惟近期股價淨值比已經達到歷史高位，雖然後勢仍看好，然估值已高，讓我對於後續成長空間的掌握度降低，故決定出清。

沒有內線消息很難贏?

曾聽說沒有內線消息很難贏。
今天我po劍麟是想證明，台股也是有不用內線，依然能賺錢的方式。
警語：不要問我該不該買或賣，請自行判斷！以下內容僅供研究參考用。

投資發想：因過往兩年車用晶片缺貨而影響其出貨動能，預期車用晶片供貨好轉後，車廠回歸正常運作，車用零件也會因此受惠，而有均值回歸行情。

經比較後發現劍麟相對位階低，也安全，簡單分析如下：
首先我看他的產業地業及產業況：
劍麟主要產品為汽車安全氣囊充氣器及安全帶，汽車產業中安全零件相關的攸關人命，認證手續較為繁雜耗時，故門檻高，也不輕易換供應商。
雖然每年都會有ASP微降，但整體營收仍微幅成長，觀察主要是安全帶品項貢獻帶動。
在過去疫情前，劍麟產能利用率正常之下，EPS有實力賺到6-8元，而正常時期的PE大概15倍上下，我猜劍麟有機會到90-120元(如果fomo一點可能高於15倍，但我保守看)。

因過往兩年車用晶片缺貨而影響其出貨動能，預期車用晶片供貨好轉後，車廠回歸正常運作，安全件也會因此受惠，而有均值回歸行情。
外部指標我看新車存貨銷售比、各車廠的展望以及各地區汽車協會的guide，只要指標不衰，應該會持續受惠。

我唯一次跟公司派接觸是透過電話問他們財報如何，因為開財報不如預期，他跟我說因為台灣出貨比較多，中國廠區還在slow就這樣，原本想去劍麟股東會，後來覺得遠就沒去了...

結論是在市場賺錢沒有一定法或誰說得算，能找到屬於自己的風格，善用優勢，做好適合自己的交易模式就好。

檢討在這次的交易中我的優勢在哪?
我覺得是比交易對手更有耐心，不像法人每月要上繳獲利，或跟peer 比拚季績效如何，或是手中沒飆股會被上頭質疑等種種機構文化的負擔，我只是更有耐心的等待而已。

我盡量避開apple供應鏈

我是追蹤apple供應鏈出身的，但我最後盡量避開蘋果供應鏈的股票，原因有:

一、打入的訂單，利潤難以長存：即便蘋果已經取得顯著的寡佔優勢，但她從來沒放棄要在硬體上cost down，所以除了既存廠商外，他會不斷引進外部廠商來降價，如果先進者可取代性高的話，很容易loss share，或是產品週期不長，更改設計後，訂單易有歸零的風險。

二、內線消息很多，必須勤勞去follow up：若沒有認識採購、業務或財務等，就比較難double check，而且在獲取資訊後要不斷追蹤，深怕營收沒跟上，檢討自己，沒有這方面的天份，付出的努力很大，但贏錢的機率沒有顯著的提升，效果不佳。

三、我生性偏安，喜歡找坐著等的公司：比較喜歡顯著有競爭優勢的公司，或是具有寡佔或獨佔地位的，也就是說在市場擴張的同時還能保有一定或更高的經濟利潤，通常買這類型的公司，只要坐著等就好了(還能多花點時間陪家人或看咒術迴戰?)

綜上，覺得自己沒有顯著的資訊優勢，所以不投蘋果供應鏈，真的要買apple供應鏈的話，我大概只會選台積電，而且進入HPC時代，HPC營收比重已經超過手機，猜apple對其議價能力可能正在降低。

轉回價投

1.我按照常交易和不常交易，來區分holder帳戶和trader帳戶，結果發現，我不常交易的帳戶在2022年竟然有正報酬6%，常交易帳戶反而虧損，另外在2023Q1，有個證券帳戶因一些問題無法交易，那時想說選股沒啥問題，就置之不理，直到2023Q2要處理時，發現有30%的正報酬率，不禁懷疑，我選股能力還可，有必要墊高交易成本，來拉低報酬嗎?

2.進一步檢視我歷史交易，發現在底部買進的交易，其總報酬比右側追漲的交易來的高。

3.看到幾個傑出的交易者，因為用眼過度而要開刀，心想我要練到傑出的話，是不是可能遇到類似的風險，真的有必要嗎?

4.貴人前輩提醒，以及他自身重壓長抱而致富的經驗，讓我很嚮往。

5.選擇做投資的初衷之一，就是不想一輩子被工作事務束縛，但trader要一直盯盤的樣態，似乎變成另一種束縛，越是深入，越覺得自己越不自由，已違背當初自己學投資的本意。

在慢慢檢討反思，歸納了上述的理由，決定放棄做trader，放下以後，發現可運用的時間變多了，報酬率也更佳。

不是說短trade不行，還是有不少人運用交易技術達到十分優異的報酬，但我在實驗過後發現，自己太弱了，沒本事賺這種錢，還是乖乖賺波段就好。

如筏喻者。法尚應捨，何況非法。

覺得就算是主動投資人，還是要學指數化投資，理由是:

1. 自己有能力選股配置，不代表未來的財產代管者也有能力選股配置。

2. 到了某個階段，不再需要汲汲營營做投資時，放下主動投資，自己才能真的自由。

麗豐20230710

產業

根據Euromonitor 預測，光大證券資料，中國美妝市場2021年成長約9%，其中護膚及美妝支出分別占比為52%、12%。令觀察2021年中國化妝品人均消費金額為 62 美元，而日本、韓國、美國分別為 263 美元、266 美元、310 美元，可知中國美妝人均支出仍較成熟市場低；細看護膚市場方面2021年成長約8%，各品牌份額雖集中度不高，但有向頭部品牌廠商靠攏的趨勢；觀察在疫情期間，實體美妝通路呈現衰退，線上市場反而受惠疫情加速滲透，進而帶動整體美妝市場得以維持成長趨勢，可見中國美妝市場的韌性，預期隨疫情趨緩後，實體通路將逆勢反攻成長軌道，整體市場仍處於成長階段，長期而言，將向成熟市場看齊，隨消費升級，量價齊揚的趨勢。

(資料來源：光大證券)

公司營運

麗豐主攻臉部保養，主要透過招募加盟店的方式拓展市場，根據本公司內部統計 2021 年銷售額約達人民幣 40 億元，約佔中國大陸化妝品市場 0.84%，市占率尚低，麗豐自估在大陸完全飽合的規模可能落在一萬八千家店，顯示仍有成長空間，再投資機會仍佳，另麗豐陸續開闢醫美、電商及美甲市場，惟貢獻尚低，仍需靠既有會員導流。

(資料來源：整理自麗豐法說會報告)

展店情形

營收絕對值及成長貢獻來看，主要集中在已發達地區及小康地區，疫情前單店營收及店數是持續成長的，並未因為中美貿易戰而有所趨緩，然受疫情影響，雖壓抑展店動能，但兩地區店數仍維持淨成長，算表現不俗，惟平均單店營收未回到疫情前的水平，預期隨疫情緩解，實體店將隨之回溫，或將重返到公司規畫的8-10%的店數年成長目標。

(資料來源：整理自麗豐法說會報告)

受中國疫情反覆影響，各種強力的封鎖措施，導致麗豐加盟店無法正常營運，展店動能也受到抑制，導致整體業績衰退，較去年衰退50%，所幸麗豐自由現金流量充沛，於疫情期間保持正數，且現金佔資產比重維持在60%左右，另負債比控制在50%以下，且流動比更超越疫情之前的水準，判斷其財務體質應足夠安全能撐過寒冬。

(資料來源：財報狗)

未來展望

未來隨中國疫情放緩，麗豐有機會維持往年展店節奏，假設加盟店數達5206店(yoy+5%)及單店營收回到2019年平均新台幣100萬左右，並加計電商及醫美持平2019水準之下，預估營收將達新台幣56億元，以淨利率25%計算，盈餘將近14億元，換算EPS為18元。

目前仍受中國疫後復甦緩慢而影響業績回溫，然公司處龍頭地位，可趁低迷時增加市佔率，再次深度衰退機率不高，猜可能要到2023Q4甚至2024年才能有顯著改善。

寫點上半年的動作，以免我金魚腦忘記

2023H1 YTD報酬率有7X%

已實現的部分：
延續去年第四季有看到聯合骨科的轉機，在其3x元建的第一部位在去年底出掉，第二部位的是建在右側追漲4x時，反而遇到修正抱不太住，停損而被洗掉，非但錯過後來的重大漲勢，還拉低了部分的獲利。而貢獻我較多獲利的是大汽電，因為自信對其掌握度較高，較敢在左側加碼，而且還曾達到組合的五成；次要則是豐達科、長亨的貢獻，獲利20-30%。

未實現的部分：
目前是劍麟和萬潤報酬率較高，次要則是台積電，再來是在損平附近的矽晶圓族群、遠雄港、長虹、桂盟等。

今年有前輩跟我說：我hold著不動報酬率都比你trade 的好…當下我才醒悟，深深檢討自己不是沒有選股能力，會賠錢大多是因為沒有耐心…

從聯合骨科和大汽電的案例讓我明白，如果我更有耐心的hold，報酬率應該能更好…
因此若是標的沒能讓我有信心、有長期觀點去hold，那寧可不買，藉此來減少賠錢的機率。

我承認一開始並不認為電子今年有好轉的可能，所以不積極去研究，但後來看到報導筆電開始落底回溫的新聞，然後記憶體族群開始噴，才驚覺不對勁，自己可能錯了⋯

於是開始找電子供應鏈的機會，一開始先想到矽晶圓，產業寡占、有默契控制供給又有長約護體（因為寡占，所以我猜違約機率低），跟下游記憶體有87分像，所以應該會同步回溫吧⋯後來想想，只看矽晶圓不行，想找找領先指標追蹤，所以就在往下游看，才認真看台積電，發現如此有競爭優勢的公司，怎麼好像有些落後？ 查查新聞，大家好像很擔心利用率不佳、巴菲特賣壓之類，把GG賣出歷史偏低的估值。
那反著想，是不是利用率提升就能讓台積電rerating？
細看台積電主要受高速運算(或伺服器）和手機驅動成長，而這兩項產品都很疲弱，這大家也知道，而大家不確定何時才能回溫，完了，難道回溫遙遙無期、GG要被天收掉了嗎？
於是我去查閱IEK半導體統計、Nikkei新聞、digitime等免費的半導體史料，發現過去已經至少出現過兩次以上的衰退了，最近一次發生在2018-2019時，平均弱個1-2年後，就會轉回成長，感謝人類無窮的慾望，恨不得把Jarvis或Matrix 帶到現實世界，讓半導體產值長期能呈現成長態勢，短期上來看終端產品，手機週期大概三年一循環，連續衰退至今，平均手機持有壽命都超過三年了，也差不多該換了吧？而因每隻手機矽含金量還是在成長的，似乎只要手機出貨量個位數衰退或持平，應可驅動手機應用的半導體回歸成長。

伺服器出貨量很差怎辦？但對AI、算力的追求長期是趨勢呀，這個大家也不是不知道，新產品demo的asp隨便都是雙位數成長，就算出貨量衰退又如何？更何況大家共識都是明年伺服器要回溫的，縱使Ai討論熱度正在降溫，但AI相關的職缺招聘還是不斷成長，GG自己也說導入翻譯吐司一年可省下1億元，AI正悄悄取代你各位和我的職業，這些都是需要算力提升去實現的，故明年成長實現的機率偏高，而這樣的預期似乎沒反應在台積電上，看GG股價好歹也跌一年了，本益比也修到歷史低位，差不多反應完週期利空了吧？ 我想再慘的情形也可能出現，但機率不高且下修空間似乎有限，又gg是高關注度(每天都有新聞要不關注好像很難）低購買度的公司，我猜很可能因一點點🤏利多就會被點火。
但我原本猜是手機會先點火、再來才是AI、HPC，沒想到現實很骨感，竟是ai 先點火…anyway看到下游因ai 漲成這樣，讓我感到十分欣慰，一想到產業態勢普普、競爭又激烈的公司都能像火箭一樣噴出了，那具有顯著議價權、寡占又便宜的GG、矽晶圓等上游還能不登陸月球嗎⋯

BTW巴菲特賣壓已不重要了，他公佈完大減倉後，股價就開漲，就不贅述了，不如多花點時間關注仁勳歐爸的動向吧。

後記：理專問我有沒有看好的公司，我都說GG呀，但他們多以為我在開玩笑...

我心裡os：我是真的用真金白銀去支持的…

覺得市場先生很仁慈，把2018-2019曾經出現的考古題又出了一次：

在手機賣不動、升息升不停，讓GG被賣到歷史低位時，試問單兵如何處置?

A. 塊陶啊

B. 慢慢撿便宜

C. 場邊看戲

擬答：選B，雖然有俗言說相信哲哲財富對折，但哲哲說過600元以下的GG，是上天的禮物，老巴雖然清了不少GG，但他也說過「別人恐懼，我貪婪」的話，所以我選B..

希望我的財富不要對折QQ

歷史的教訓

" 一個人可能可以看得很遠、看得很清楚，但在市場慢慢地照他的想法發展時，他卻失去耐心，甚至懷疑起自己來了。這就是為什麼華爾街許多人明明不是傻瓜，最後還是輸掉了的原因。

市場沒有擊敗他們，是他們擊敗了他們自己。因為他們縱然有頭腦，卻沒能穩穩的坐好。老火雞所說所做，都正中紅心。他不僅有堅持信念的勇氣，也有穩穩坐好的智慧與耐心。

無視於大趨勢，頻繁的殺進殺出，這正是我的致命傷。沒有人可以抓到所有的小小波動。在多頭市場裡，你的做法就是買進之後，一直到你相信多頭市場已經接近尾聲之前，都穩穩的坐好。

要能做到這點，你必須研究市場普遍性的情勢，而不是小道消息或影響個股的因素。然後忘掉你買了什麼，永遠忘掉！

一直等，等到你看見，或者說你認為你看見市場轉向，普遍情勢都開始反轉為止。用你的頭腦，用你的眼光，否則我給你的建議就跟告訴你要買低賣高一樣白癡了。

還有一件事情是任何人都學得來的：不要想去抓頭部，或去抓底部。抓頭抓底最貴。股票交易者花在抓頭抓底的錢，加起來大概可以蓋一條高速公路了。"_《股票作手回憶錄》

無意間翻到《股票作手回憶錄》這段話，心有戚戚，

此書出版到現在100年了，類似的情節仍不斷重演...

似乎應證了哲學家黑格爾的話：

「歷史給我們的教訓是，人們從來都不知道汲取歷史的教訓。」

一百年過去了，不論是交易技術還是資訊的取得都更加快速便利，

卻未能使人性更進步，反而讓人變得更加沒耐性...

反著想，若是因為沒耐性而造就容易賠錢的後果，

那麼是不是只要比對手更有耐性一點，就能贏錢了呢?

做長做短都是選擇，唯有適不適合而已，

就怕效果顯示不佳，仍自以為適合該模式，

而不反省調整，那就很危險了...

矽晶圓update

 

(資料來源：MIC：今明年半導體市場成長趨緩)

(資料來源：2022年DRAM)

(資料來源：https://www.cmoney.tw/forum/user/8719993)

按照過往資料可發現，全球半導體大概衰退一年，隔年就轉成長，其中記憶體波動更大。

矽晶圓產業深受半導體循環或更容易受記憶體產業波動影響，而記憶體又受終端產品搭載量驅動；觀察終端產品，除PC有回溫外，手機和伺服器尚處衰退階段，而這兩項產品正是記憶體成長的重要催化劑。

細看手機已開始進入個位數衰退，宛如2019年的情境，隔年只要手機低個位數衰退或持平，半導體就會成長，為何呢? 

因為長期而言，每台手機的矽含量仍處在成長皆段，其中記憶體仍持續受惠end user的存儲空間焦慮，而不斷提升容量中，因此較不悲觀看待手機的驅動力。

較麻煩的是伺服器，衰退幅度仍偏大，主流觀點仍看今年微衰退，明年轉成長，我猜可能在第四季落底，而新應用如AI，正持續驅動每單位記憶體搭載量提升，因此記憶體成長仍可期待。

綜上記憶體是驅動矽晶圓成長的主要來源之一，但記憶體展望已轉趨樂觀，整體半導體產業的落後指標矽晶圓，如sumco已調低展望，在此利空測試之下，族群表現也僅是盤整，猜多數利空已price in，矽晶圓產業屬寡占格局，殺價情境不易再現，依歷史經驗判斷，較高機會隨晶圓產業回溫，屆時就待下游客戶和散戶fomo了。

(資料來源：SEMI)

散裝供需

看散裝需求，大概看三個商品(糧、鐵、煤)一個國家(中國)。

糧食受惠全球人口增加而運量上升；煤炭可能因環保議題而轉長空，但短期有落底的樣子；鐵則看車市、房地產、基礎建設等下游需求，車市已經好轉，再來就要看房地產何時回溫了..

而供給來看，受到2008年洗禮，多數船商對於訂造新船都較為保守...最近期更因為貨櫃航商太好，船廠產能都被貨櫃吃掉，讓散裝新船供給更為嚴峻，更有機構認為新環保制度上路，將使讓船舶呈現負成長。

與貨櫃航運不同的是，散裝不用盯油價，主要是其商業模式為出租船舶給客人(類似當房東)，油價給客人負責。

綜上，供需失衡的態勢或將重演。

"統計顯示，到今年4月，新造散裝船總噸位佔現有散裝船的6.9%，低於過去27年來的最低水平 7%，到 2025年底，估計船齡為0-10年的低齡船舶將減少約10%，船齡在16-21年的老船擴大約23%，佔散貨船船隊總數的27%，這些船舶可能無法遵守 IMO碳排新規。...今年新增船噸估計僅有1.3%的增長率，而需求平均每年以2%左右比例在成長，裕民航運稍早曾以「需求有波動，供給不足」來形容市場現況。...根據Clarksons航運研究機構預估，2023、2024年散裝航運運力供不應求。2023年散裝航運延噸海浬供給年增0.55%，需求年增2.2%；2024年散裝航運供給年減0.1%，為30年來首次供給負成長，因2024CII法規將實施，老舊船舶會遭淘汰，需求方面則是年增2.1%。...今年新增船噸估計僅有1.3%的增長率，而需求平均每年以2%左右比例在成長，裕民航運稍早曾以「需求有波動，供給不足」來形容市場現況。"

資料來源：二手散裝船隨便賣隨便賺

"光明海運：過去兩年多因為貨櫃船運市場太好，造船廠都在接貨櫃船訂單，散裝船訂單非常少..."

資料來源：光明海運首季獲利0.78億元

劣幣驅逐良幣

最近與銀行往來，發現理專真的不好當，尤其本土行庫更為明顯。

在本土行庫帳戶可買證券和基金，對方卻告訴我，買證券他沒業績，希望我多參考基金，回答這句話的當下，就看出他把自己擺第一，客人的財富擺第二。

進一步思考為何理財商品容易使投資人賠錢?

因為市場的本質本來就是只有20%的人賺取80%的財富，而這些人，我猜有很大比重，不願意為機構服務，形成劣幣驅逐良幣的現象，在供給良率不佳之下，產出的東西自然就....真是惡性循環。

大學最後一名畢業

昨天和前輩聚餐，頗有洞見。
他跟我分享人起跑點差不多，但為何到最後有差異，主因是動機不同。
他引用某個實驗，該實驗找了一群資質差不多的小孩，訓練他們學樂器，

然後持續追蹤幾年，後來可以上台演奏的小孩只有少數，

於是就訪談這群小孩，原來有些小孩是父母要他們學樂器的，

所只要學到會彈就好，達到這個舒適圈就停止進步了，

而能上台演奏的小孩，則需要付出極大的努力、克服困難，才能上台，

最後得出結論是，因為動機讓成就不同。
回想自己沒有家產、沒有天賦，大學還是最後一名畢業的，無本無才的我，

若沒有想財務獨立的動機，大概會像多數人一樣慢慢存錢，

而非相信自己總有天可以達到目標。

題外話，我們這一屆同學中，有管部位的竟然就有三個，

另外兩個都有CFA，而我是最弱的那個...沒有CFA...。

人棄我取為什麼難?

 "人棄我取，逆向投資，為什麼難? 
難的不是技能，而是品格，品格無法學習，只能通過實踐慢慢磨練，

凡事總有盛極而衰，大好之後就是大壞，

但很多人都理解錯了，很多人都是做下跌時接刀的人，一次次被扎傷，

逆向投資的關鍵在於，看估值是否夠低，是否已經過度反應了壞消息，

其次要看這種跌下來的東西，是遇到短暫困難，還是長期問題...

甚麼人適合逆向投資? 有些股票下跌，他一點都不慌，甚至希望多跌一點，

如過有這樣的心理就適合逆向投資。...

不是每個行業都適合逆向投資，

比如諾基亞、柯達、摩托洛拉等通訊業就不適合逆向投資，

食品和飲料適合逆向投資，特別是發生食安危機的時候，

或是法規頒布影響的時候，當年就是茅台遇到禁奢令時，

跌了一半時買進，可惜沒抱住，賺一倍就放。"

摘自《投資中最簡單的事》

看了兩遍以上的書，最近回頭看，依然十分有收穫。

你甚麼時候才要變強?

近期讀到Jay的全球交易室的【你甚麼時候才要變強?】一文，感觸好深。摘要感觸最深的文字如下：
"一天10幾個小時投入在金融領域，但這樣我還是離成功好遠。
多少個日子我食不下嚥，多少個夜裡我睡不著覺。
面對家人的質疑和自我的懷疑，我只能默默挺住撐過。
這是一條很孤獨的路。
或許有天才可以輕易的就達到驚人的報酬，並且持續不間斷。
但我知道我不是。
我想很多人跟我一樣。
放假得時侯，誰不想打電動，誰不想出國玩。
朋友的邀約，家人的陪伴，身心的疲憊。
太多的誘惑難以抗拒，太多的事情必須處理。
但你必須得有所取捨。
有時為了成功，不得不放棄一些東西。"

家中過去還算小康，但後來因為建設業需求萎縮，家父的砂石運載事業也受到打擊，家境逐步轉差，那時我還沒認知到甚麼是景氣循環，結構性循環，但心中一直有夢想，總有一天我要離開這種缺錢的困境。
回憶以前曾窮到大學有一陣子，一天只吃兩餐，還曾因為失去清寒工讀的補助資格，家中也沒辦法給生活費之下，很擔心生活無以為繼，而當場在系辦公室落淚..
後來在看了《富爸爸窮爸爸》的書以後，頭一次感到這麼狂喜，原來世上真有超越循環而且是可持續實踐的路 ，也就是投資。
在當時即立下想靠投資達到財務自主、自由的願望，期待有一天不用再為了錢，勉強自己做不喜歡的工作...QQ。

霍華馬克斯曾提過：「你不可能做著跟別人一樣的事情，但卻期待表現比他們好。」

認知到投資是20%賺錢，80%賠錢的遊戲，是不是只要模仿這20%人的行為模式，自己應該就有好表現? 於是2011年開始埋首學投資，但沒想到這條路這麼崎嶇孤獨。
過程不乏受挫、跌倒、被朋友家人或大眾質疑、責難、嘲笑，甚至自我懷疑...老實說，自己真的滿笨的，很多道理要看很多次才懂，為了克服這些負能量、缺點，只能犧牲更多社交、玩遊戲、出遊的時間，將更多心力投入在學習投資的知識上，然後不斷調整、改善自己的投資模式，吸取贏家經驗，使自己無限逼近贏家的樣子。

十年過去了，感謝過程中提攜我、看好我或看壞我的貴人，十年的投入，終於可看到些許成效，至今還是離目標有一大段距離，但小確幸的是，至少自己已在夢想的路上。

設備股案例研究：漢微科-張獻祥

 "研究員把某家當時還在興櫃的半導體設備公司的存貨，畫了一張呈現勁揚走勢的圖，極力推薦應該大力買進，理由就是『存貨激增』，半年後認列，營收與獲利極可能跳躍式成長。」張献祥笑著說，「這家公司就是去年上市的半導體設備股股王漢微科，現在已經五百多元了，它不到百元時，獲利只有一點點，存貨卻不斷激增時，我們就注意到它了！"

(資料來源:投資名師「一箭中的」私房圖表)

"設備產品往往有高單價特性，出貨間隔大，且交貨後須經客戶驗收才能認列營收，因此營收波動大。在營收未認列前，包含製造中與等待驗收中的設備都顯現在財報存貨中，因此可由存貨數字看出端倪。舉半導體設備廠漢微科(3658)為例，2007年營收雖較2006年減3成，但存貨持續增加，至2008年客戶驗收完成存貨即轉為營收，營運衝上高檔，之後存貨與營收數字皆不斷上升"

(資料來源：有紀律的執行—可量化的9大指標（下）)

之前在8X元時關注弘塑，也是業績這一端跨不過去，只知道他在週期低點，半導體設備的客戶關係很扎實，後來漲到快400都沒入手，這段經歷是我一個很重要的教訓，因為設備通常是下訂後才製作，然後放在客戶那邊等驗收，驗收過後就認列營收，因為金額很高，易受長鞭效應影響，業績波動很大，在週期低點的時候，先看P/B夠不夠便宜，推測悲觀漏盡沒，下游capex好轉沒，存貨金額有沒有跟上，客戶宣告capex金額調升後，要持續追蹤存貨金額有沒有成長，有成長就等營收認列而已，漢微科的案例是好的借鏡，現在大家開始哄抬先進封裝，相關族群後續表現應可期待，或重演一次歷史。

要既得利益者轉向頗難

 "創新的兩難作者克里斯汀生寫了一章關於電動車的先見之明，以及對汽車產業的潛在威脅。電動車有「顛覆性技術的氣息」，而主流汽車製造商卻很懷疑電動車的需求。他提出警語，美國大型汽車製造商可能會錯失良機，因為他們只迎合既有且以利潤為優先的顧客喜好。"_(資料原來: 創新的兩難！顛覆性及永續科技 V.S 老牌企業與新興企業)

近日看到日經寫比亞迪進入高端車，歐美警惕的報導，讓我想起《創新的兩難》一書，這是我很喜歡的書，翻閱了不少次。

書中有不少觀念可以用在投資上，如供應鏈利潤的移轉論就很好用，可以判斷供應鏈如何競合，進而找到很多投資機會。

書中也提到諸多案例，講好公司如何被創新打倒，好公司如何失去市場...等值得我們借鏡，以前當學生時，看完這本書，總懷疑這些A+的公司網羅這麼多優秀人才，抓住市場趨勢有這麼難嗎?

後來出社會才知道，要既得利益者轉向頗難。

法人可能比散戶更短視

看到中華車漲成這樣感慨頗深...

回想過去在某機構任職時，有前輩押了不少在中華車上，但中華車因為車用晶片缺貨的關係，導致業績slow，股價也slow，結果一直被上面的釘...開會常常拿出來檢討...最後只能停損做收。

車用晶片缺貨問題是可以解決的，待問題過了就能好轉，我想那位前輩一定知道，只可惜掌權人沒有這麼好的耐心，畢竟金融機構爾虞我詐，失敗的風險很高，不小心就會被拔官，這樣的文化，反而讓有耐心的散戶有機會賺到好報酬。

這個故事給我一些啟發:
1. 不是資源豐厚，有各種內線來源，就可賺到好報酬。
2. 法人因為組織文化的關係，可能比散戶更短視。

(資料來源：goodinfo)

和潤進軍柬埔寨

年初跟和潤的主管聊天時，聊到做車貸差異化不高，利潤普普，故車貸業務以簡約流程降成本為主，用大數據資料庫，評估貸款人償還能力，減化人力照會流程，未來車貸的人力會持續精簡，語音照會的部分也可能AI逐步簡化，並將省下的資源配置到融資租賃上，只要不要踩到法定利率門檻(16%)就好，多數是中小企業主(診所醫師諸如此類的)或是小商販(餐車)等，

另外我問說你們應該會像裕融中租一樣到東南亞發展吧? 他們有在評估，沒想到這麼快...

和潤在文化上偏日系，人員選用上，喜歡從零栽培，希望能承接企業文化為主，未來是否能像中租一樣，養出一個網絡，以顧好資產品質，應該是可以期待的。

今年新車到港量大增，應該會催化一波車貸成長，但長期仍須關注融資租賃的營收，其違約率是否失衡，若控制得宜則獲利率應有機會顯著提升。

近期對手機的雜思

手機已進入存量市場，但ASP持續成長。

根據 CounterPoint 調查，2022 年全球消費者換機週期已拉高到 43 個月，較前幾年的 18~24 個月大幅增加，又根據 CounterPoint 調查2022年全球智慧手機銷量同比下降了 12%，但是售價在600美元以上的高端手機銷量卻增長了1%。

由上可推論，現代人手機不離身，這種手機焦慮感，推升了換機及故障的成本，導致消費者更傾向購買耐用的手機，因iphone普遍較android耐用，使得iphone成長優於整體產業。

(資料來源:Counterpoint、富果研究部)

主要推升手機產值成長的仍是中國

細看大陸市場，其占全球出貨量的22.6%，遠高於排名第二的印度的12.4%。

Counterpoint Research 指出2022年大陸國內智慧手機出貨量不到2.8億支，年減16%，雖然出貨量下滑，但手機平均單價提高，2022年售價在500美元以上的高端智慧型手機市占率增加至26%以上，且仍處於增長趨勢，預計2035年市占率將達到40%。

(資料來源:Counterpoint)

未來手機會不會走向PC後塵呢?

從過往PC銷量來看，逐步緩跌，其實在疫情之前已經有回溫的狀況，受疫情影響，加大市場需求，但因PC並不如手機具備移動性、方便性，隨諸多消費行為綁定手機的趨勢之下，未來較可能的模式，是跟著手機壽命平均3-4年做循環，而不是像PC一樣緩跌。

(資料來源: IDC、華爾街見聞)

未來一年展望

根據Counterpoint Research分析，各品牌將在2023年繼續精簡其產品組合，以最大限度地減少同類競爭。全球市場上活躍的智慧手機型號已經從2021年的4,200多款，降至2022年的3,600多款。同時，各品牌將專注於產品組合的高階化。

回顧最近一次手機連續季衰退期是從2018年開始衰退到2019Q3才轉正成長，並結束連續7季的衰退，按此模式對照本次衰退週期，於2023Q1已經衰退連續7季，或許可以推估調整周期已到尾聲。

綜上，供給及需求都有往高階款考攏的趨勢，即便銷量衰退，但產值可望繼續提升。整體來說，全球手機市場要回溫還是要看中國，中國雖消費回升速度緩慢，然已逐步脫離谷底，就手機平均壽命3年來看，消費者手機持有週期已經到極限，且安卓手機平均壽命本就不長，未來一年手機銷量成長是可以期待的，又整體價格帶提升之下，預期手機市場或將呈現價量齊揚的趨勢。

僅看新聞投資將承擔不小的風險

如果回朔歷年半導體週期底部時的新聞，總是悲觀再悲觀，好像世界停止運轉一樣，但悲觀的情緒也製造了不少機會。

以2019年為例，當時中美貿易戰影響大眾買氣，該年的台積營收也是雙位數衰退，利用率不佳諸如此類的悲觀新聞佔滿版面，但2019年股價竟是收漲的，全年漲幅46%，其中第三季上漲13%、第四季就上漲26%。

為何呢? 因為股價通常領先基本面一季以上，而龍頭公司的市場關注度頗高，故市場效率高，領先的時間更快，這也是為何股價會在營收衰退之時還上漲的原因；另做新聞的動機，主要是衝流量賺廣告(每一條新聞的背後都有成本)，而非協助讀者做好決策，若僅跟著新聞餵養的情緒做投資，忘記產業循環的本質，或將錯失不少機會(或承擔不小的風險)。

反照現在2023年，情境有如2019年，一樣面臨手機賣不動的窘境...

但別忘了商品是有其生命周期，景氣是會循環的。

從日經提供的半導體營收統計來看，通常衰退雙位數出現時，循環也差不多是谷底了，而谷底持續大概為1年，按此模式推測，已經跌了一年以上的半導體，大概多已反應利空，猜接下來台積可能重演2019年的劇本。

(資料來源：日經半導體全線崩潰，復甦要到2024？)

7奈米的需求只是時間的問題

有人對手機市場感到絕望，認為不會復甦，但若參考2019-2021的歷史資料，可以看到手機在歷經連續二年的下滑後，在第三年反而成長，為何呢？因為手機壽命大約為3年，iPhone可能更久一些，故在第三年時，就易有換手機的需求。

若按照此模式看未來，去年及今年的手機市場衰退的越凶，或許明年成長的幅度會越大，而未來手機的silicon content持續增加的，其因主要是網速的追求，及資料處理量日增所致，另外耗電量會隨之提升，但大眾對手機沒電的焦慮感不會消失，故對功耗效益追求將只增不減，且觀察手機市場中相對賣的好的是高階機種，可預測手機廠商應該會多推點旗艦款，少賣低階款，再推論消費者可能傾向購買高階款並降低換機頻率，故負擔更貴的晶片應該不是難事，在此趨勢下亦有助於更低奈米晶片的需求。進而可推論出7奈米以下的需求不是結構的問題，而只是時間的問題（因為柵極寬度越低，功耗效益越佳）。

佈局這種高關注度低購買度的龍頭股，除了追漲殺跌外，買在大眾對其棄如敝屣之時，賣在大眾對其歡欣鼓舞之時，或許才有機會享受低風險高報酬的效益。

(資料來源：DIGITIMES)

透過方法來改變命運

我的命不好，可能是以前作惡多端的關係，但我也相信可以透過方法來改變命運。

有人可能會覺得我做投資稍微有成績，但我在剛入行很菜的時候，曾被前輩說過重話：「我覺得你不適合投資，因為你根本不懂。」

但持續學習反省，不斷的拷貝成功投資案例的樣子，然後覺察並改掉投資的壞習慣，我相信最終是會有所回報的。

例如我之前喜歡追高、追漲停、追熱門股，短期雖然有明顯回報，但檢討後發現，長期勝率卻很低，不如我自己研究冷門股，逢低拉回買，逢高爆量賣，所帶來的勝率回報豐厚，因此我就放下這個不適合自己，容易輸錢的習慣，自然報酬就好轉了。

同理若自覺命不好、職場不順、家庭不和、財庫窘迫，可能也是某些壞習慣在作祟，透過靜心覺察自己，認識自己好的部分與壞的部分，進而斷惡修善，並改變舊有待人處事的迴路，產出的結果一定也會不同。

例如試著降伏自己的無明火、對生活的不滿、煩悶，將看事情的角度拉高，專注在呼吸間，心就能平靜，面對各種無常、逆境時，就不會被牽著走，進而避免做出讓自己後悔的事，或許就能遠離惡性的迴圈，生活也能跟著轉順。

累積每一次好的決擇，相信命運就能漸漸轉好了。

豐達科update 20230105

2019年產出1736顆leap engine 

2023年要產出2000顆以上的leap engine

1. CFM因無法滿足交貨目標，有被客戶罰款的風險。

2. 客戶要供應商拉高安全庫存量，以避免供應中斷問題。

3. 所有飛機零件中，目前引擎最缺。

4. 鑄件很重，大多走海運，運價最近正急遽下滑。

豐達科2019年就累計至9月營收21億元，對照今年截至9月為止僅有15億，至少還有40%得成長空間，而飛機零件多是長單，訂單能見度很高，單位成本正在下降，加上客戶很急的話，就有議價的空間，毛利率高機率回到30%，對比目前第三季才僅有24%。

(資料來源：豐達科法說簡報)

2022年回顧

2022年真的不容易，原本從任職的保險公司離職，覺得職場可以順利一點，沒想到新的公司，因為FTX舞弊的關係，要業務緊縮，2023年又要找工作了，職場不順似乎是我今生重要的課題。

2022年投資上沒做得很好，開資的報酬率頂多持平加權指數而已。

其實今年初就想到受惠居家上班而奮起的PC/NB供應鏈榮景，會隨生活正常後而結束，因此很早就看壞大盤，畢竟電子股比重很高，並認為轉機股會抗跌甚至逆勢走高，但似乎低估了聯準會及大盤的影響力，布局轉機股的表現似乎未如預期。

看好的轉機股如因缺晶片而受害的族群如車用、網通、IPC、監視器等，營運有均質回歸的機會；另看好解封後，實體通路會回溫如交通、旅遊、健身房、美妝美容、醫療等，缺工好轉的如航太供應鏈、營建業。

期間有交替布局宜鼎、晶豪科(記憶體)；神準、啟碁、華星光、前鼎、統新(網通)；振樺電、研揚(IPC)；晶睿(監視器)；柏文、寶雅(實體通路)；郵輪產業(美股)；聯合航空(美股)、高鐵(交通)；同致、劍麟、聯嘉(車用)；豐達科、寶一(航太)；新潤、長虹(營建)；遠雄港(運輸)；聯合骨科(醫療)，回顧幾個比較印象深刻的族群如下：

記憶體：宜鼎、晶豪科

原因客戶主要為IPC、網通等較利基的客戶，該族群客戶的狀況普遍拿不到晶片而slow，應該會受惠料況好轉而營運上升，結果市場還是以看記憶體報價供需為主，受害於記憶體供過於求，未能帶動其上漲，最後停損出場。

網通：神準、啟碁、華星光、前鼎、統新

當時神準還在4月初入手時，剛呈現杯狀創波段新高，那時營收還在成長，滿手積壓訂單未滿足，又有開新廠的想像，以這種成長速度，預期本益比只有10倍不到，判斷評價低估又有動能，相比啟碁動能很弱，於是停損記憶體、啟碁，將部位挪到神準上，最後有gain到快速上漲的那一段，後來遇到桃園爆發疫情，可能有停工疑慮，因此出清出場，後續有再回頭買，但發現，月盈餘開的多漂亮都不能誘出重大漲勢，就放棄了。

後來無意間發現凱鈺很強勢，於是就去翻翻看看GPON產業，發現過去沉寂的標案又在重啟，找一找覺得華星光，兼具復甦，且退出虧損事業及高毛利新品比重提高，盈餘應該不錯，將有不差的漲勢，覺得可以跟一下，而前鼎有跟到小賺，反而是統新比較精彩，停損在起漲點。

晶睿(監視器)

看好的原因是台達電一直在收籌碼，這家擅長財務操作的公司，收籌碼收成這樣，感覺晶睿後續有搞頭，2022年8月的時就寫了一段memo：

1. 因歐美資安issue，海思持續被ban，市占率持續提升。

2. 上游缺料改善。 

3. 晶睿說要導入自動化產獻給代工產品，猜應該有台達電幫忙tune，如果順利開出且產能比重拉高應有助於毛利率改善，另其在台達桃園廠區的產能有助成長，台達電每月連續買入晶睿股票，後續感覺有戲。

印象深刻的是8月前晶睿洗盤洗超久，到Q2季報出來已經很猛了，還是沒催化上漲，反而是7月營收開出後，才有明顯的漲勢，有跟到跳空的那一根，但100多就出光了，沒想到後續竟然有到200的漲幅...，早知道就別挪資金去買甚麼高鐵、柏文....(當初想說營收yoy跳大，會點火，向旅行社那樣噴一波，後來發現不能這樣類比...)

車用-讓我跌倒重傷的族群

很早就看好同樣缺晶片的車用，時序進入下半年，覺得晶片股已經倒一片了，車用晶片缺貨總該緩解了吧? 而且疫情後缺車缺成這樣，新車庫存又在低檔，該族群普遍股價位階、預期估值都相對低，判斷後續將隨車廠產能利用率上升，補庫力道回溫而抬升評價，於是就在9月買同致、劍麟、聯嘉、和大，押了相對大的部位，結果後續遇到大盤下墜至萬二左右那一段，車用不但不抗跌還同跌，結果還漲不太回來，那時候淨值有一段時間虧損40%，壓力真的超大...

好險後來有將停損的資金布到航太上，感謝飛機引擎缺貨催化，讓相關如豐達科、寶一股價很爭氣的上升，以及gain到聯合骨科的漲勢，不然我的組合績效可能更差...

總結

我低估了聯準會升息及大盤下墜力道的影響、高估車用供應鏈復甦的速度，及過分期待聯準會會在今年轉向，唉，真的是看太早了，下次遇到類似聯準會升息步調快又幅度大且盤勢成下墜走勢的情境時，不追創波段新高的個股，並買點美元指數正2 ETF或許是不錯的選擇。

感恩佛法

在親人離世後，更深刻的明白，生前爭的所有一切事物，過世後一個都帶不走，執著在生滅的事務上，痛苦的，只會是執著的人。

人生中最看不破的是害怕貧窮，而沒有安全感，所以想好好工作賺錢，讓生活更為順遂，但似乎越是執著，越不能成就。在學習佛法後，知道自己過去沒有好好修善業，才會感召今生有此不如意的果報，回想今天課堂上，師父所提的話：「講無常並非消極悲觀，而是代表著無限的可能。」

這句話給我很大的鼓舞，與其擔心失望，被境界擊沉，不如善用無常，在境界中修福修慧，有了福德，才能遇到善緣、貴人、好的機會，讓生活更加安穩，有了智慧，才能辨別甚麼樣的路，是適合長遠走下去的，希望自己能像了凡先生一樣，改變自己的命運。

從特斯拉降價看趨勢

老大哥都在砍價了，預示車價榮景可能結束，感覺明年車市大促銷的機率很高…得軟體者得天下
短期來看美國新車存貨銷售比處在低位，先不看終端市場需求轉弱與否，車廠本身補庫力道仍在，但供應鏈的利潤可能持續往上游轉移，很多車用零件業績多剛從底部復甦，所以補庫行情來看，私自覺得車市仍比電子產品實現的機率高。
但是新車市場有其循環性，又新車銷售佔耐久財訂單比重高，若銷售趨緩，或將讓耐久財訂單趨緩，過往經驗，通常趨緩後，消費力也會跟著縮，後續將有經濟降溫的風險，這也是我自己一直不看好明年下半年的原因⋯
長期趨勢看，電動車差異化本就不大，尤其是引擎這個技術壁壘去掉之後，門檻降低很多，又產品滲透率較低，因此才能吸引新創業者VC加入戰局，看起來電動車遲早會走向NB化。
但NB化之後，競爭點就轉向軟體，有越多使用者，就能有越多數據養分，得以持續優化，然後再吸引更多使用者，這是一個十分顯著的先進者優勢，是一個邊際報酬率可能遞增的加速過程。
我自己瞎猜特斯拉策略上降價，除了搶市占，更多是想養大車用軟體，搭配外包車體製程給其他OEM，所以他才沒怎麼推新車款，若軟體養大了，可能成為下波成長曲線。

投資研究員職務分享

最近跟投資公司的前輩寒暄，才知道我剛入行的投資公司收掉了，真是無常，沒想到人事已非...

同期跟我入行的4位，有2個已經離開投資業，前輩還補充說，其實這幾個裡面他最看好我，因為我最刻苦耐勞...聽到這句話瞬間被療癒到，真是港動Q...

回想當初到投資公司，為了要建立產業實務的知識，常常要加班(還沒有加班費)，醒著的時間，大概都是研究股票、建立盈餘模型，沒有生活品質可言，但我覺得很充實，每天都期待學習新知。

有幸自己遇到嚴格的老闆，願意花力氣雕觀念(其實是電人啦，而且是當著大家的面前無情的電...後來跟同行聊天，才發現這是業界普遍的現象? )

因工作上需要了解產業上下游及競爭者的狀況，拆公司產品的報價、成本、出貨量等等變數，以建立盈餘模型，但很多是商業機密，所以沒跟公司發言人、採購、銷售或PM等有好交情，基本上是很難問到東西的，只能自己找外部資料兜。

如此運用內線在業界普遍是常態，老實說我很不喜歡，也暗自想如何開發不用內線也能賺錢的投資風格。

現在回想起來，高強度的累積知識，收穫真的很大...才能讓我有故事可以發發廢文...

之前有後進朋友想靠投資吃飯，詢問我的建議。

我告訴他別被研究員光鮮亮麗的外表騙了，這個工作比事務所還累兩倍，研究員可取代性高，要非常努力才有機會出頭，又金融業常遇到鬥爭，例如遇到空降部隊，選錯派系，很可能就是被冷凍，法規又趨嚴，例如基金經理人操盤時要被錄影、上班時段要收手機，或自己一二等親的帳戶要被管制等，又遇到ETF、量化投資的競爭，只會越來越辛苦...如果沒有"極大的熱忱"，可能會撐不下去...

若真的真的有"極大的熱忱"，很想靠投資吃飯，也不一定要加入投信投顧或金控，很多厲害的經理人都離職自己操了，去投資公司反而有機會學更多，但不論去投資公司還是機構，要遇到願意教的前輩，且教的東西是真的有料的，機率很低，如果沒遇到這樣的貴人提攜，要傑出真的不容易。

再退一步想，其實自學投資也不錯呀，不少非機構出身的神人，報酬率遠超機構業內人。

最後還是不免俗的建議，若沒有"極大的熱忱"持續精進投資能力的話，不建議入行或做主動投資，買ETF真的會輕鬆非常多。

要如何衡量熱忱多大呢？

大概就是在每天被工作荼毒之餘，還有力氣拿起投資的研報、書籍，並反思到半夜，放棄假日的享樂，就是閱讀，依然樂此不疲，如此我認為才是有滿分的熱忱。

清空

檢討

回首今年以來，曾經最好時只虧8%，到今年虧損40%。

檢討虧損擴大的原因，主要是一直在「複利虧損」，忘記待部位獲利時才能加碼的鐵則，一味地不想服輸反而讓我更慘，沒有控制部位是重要的敗因。

展望

在9月CPI公布時，雖超過預期，但頗有利空出盡的味道，進而帶動市場谷底翻揚；台股也在萬三有止跌的感覺，但在台幣續貶之下，或尚無法有扎實的底部。

10月將因基期墊高，在CPI絕對值止升下，通膨降溫可期，但尚不能過早期待fed轉向，以至於耗損太多資金，這是我今年得到的教訓。

參考過往市場回升，多有寬鬆貨幣政策助攻，通膨趨緩雖是共識，但年增率偏高令fed難受，或待止升確定後再押大倉，應不算晚。

故決定將槓桿部位清空，改以現股持有小部位，除降低波動外，亦可保留足夠的能量，以利在多頭來臨時，可以跟上趨勢。

Trader & Holder檢討

看過超級績效提到過去亞馬遜的走勢，在美股大盤持續破底下，但亞馬遜已經領先走多，當時覺得不可思議，懷疑真有如此標的這麼好，不會被大盤拖下去嗎？也沒自信可以找到這種標的。

不過今年大盤弱勢的狀況下，仍有不少上漲30%以上的標的，僥倖自己能參與到其中幾檔漲幅，但也因over trade而付出不少成本，又今年停損不少個股，使得組合仍在虧損。

檢討組合中失敗與勝利的樣態，會失敗普遍是跟著投信追高而賠錢，而勝利組則多買在底部盤整區、均線糾結的時候，反而後續表現都不差，當下懷疑自己好像不適合做trader。

又近期看到smart智富訪談人物買鈺齊gain到正報酬的故事，再看自己美股帳戶hold郵輪產業，在高波動之下也不賣，hold到最近已轉正，反觀台股帳戶還在虧損，才驚覺自己做這麼多，還不如耐心等待，乖乖當holder就好。

應少做一些，多點耐心與自我鼓勵，相信自己仍有找好股的能力，也有能力展現耐心參與其漲勢，佈局低檔的、杯狀底部剛翻升的，並盡可能買在均線附近，另改變停損幅度拉高到15%，希望可以降低交易成本及高頻率的停損成本，提升報酬率。

補血的轉機

今年以來，全球指數陸續破底，但仍有些公司是逆勢不悲觀的，除了高爾夫球外、尚有受惠晶片供貨轉順的產業包含ipc、網通、車用零件等。

以ipc、網通來說，因為進貨量，遠低於消費性電子，所以成為缺晶片的邊緣戶，當問題逐步解決後，轉為被追捧的對象。

這些族群普遍營收ytd 成長10-20%且pe不高，所以市場殺估值也沒他的事，通膨問題也因為需求偏強，能適度的轉嫁，隨產能利用率攀升，整體margin也有提升的空間，呈現三率三升相。但這些預期正逐漸被市場price in，ipc或網通的需求可能在今年下半到明年上半或將趨緩，但車用電子，尤其以adas仍是較為長線的賽道，滲透率尚低。

相信人們對於駕車安全的議題，隨著人口衰老，反應變慢的問題而得到長期支持，中期而言，車開始變難賣，搭載車用電子增加賣相的機率提高或可加速滲透。短期而言，則是受到美中車市補庫需求而推升，同時符合可預期、可展望、可想像三個要求，從位階上來看，風險報酬比尚稱甜美。

資料來源: www.moneydj.com/kmdj/news/newsviewer.aspx?a=d39de318-a819-48e0-9c33-6231dd51abb8

易華電20210220

緣起

google漲價的關鍵字發現https://www.ttv.com.tw/finance/view/012021281002561A09E2158F44A891D6AF788D7A3C920985/587

產業

COF（Chip On Flex或Chip On Film）又稱覆晶薄膜，是將觸控IC等晶片固定於柔性線路板上的晶粒軟膜構裝，並運用軟質附加電路板作封裝晶片載體將晶片與軟性基板電路接合的技術。這種封裝方式能夠使驅動IC彎折在螢幕下方，節省空間，可設計出有較窄螢幕邊框的手機，實現更高屏的佔比，但仍無法達成100%全螢幕。

https://www.money.com.tw/invest/article/244052

這也是為何臻鼎想切進Cof 的原因，主要是可以為軟板加值。

跟學長聊才知道，這個市場基本上競爭很激烈，跨入障礙不高，而且韓系面板廠通常都有自建產能，中係面板廠又刻意扶持自家的封裝技術，所以台系供應鏈難免受到擠壓。

主要催化劑手機窄邊框需求

2018-2019受惠手機拉高屏佔比，cof 持續取代cog ，而有漲價的經歷，然而隨用量大的華為被禁，讓cof 整個slow。

https://tw.appledaily.com/property/20201006/55RSI7KBO5CWHMBO3KWPF3KWKY/

而未來隨著cop搭配柔性oled的方案成熟，將被吃掉市佔率。

客戶

主要透過南茂、瑞鼎、奇景出給非韓系面板廠。

2020年更面臨頎邦等業者砍價競爭，但我覺得不是driver ic問題，而是之前擴的產能主要是為手機用，華為少了影響蠻大的。

https://ww2.money-link.com.tw/RealtimeNews/NewsContent.aspx?sn=1540314002&pu=News_0046

而像是易華電只出cof的廠商，跟封測廠搭cof一起出的業者相比，長鞭效應更大，受傷更重，故更容易被超賣。均值回歸效果可能更顯著。

誠如開篇的新聞所提cop良率還不高，主要在高階手機上。暫時傷不到cof 的滲透，因為cog 佔比仍高。所以只要窄邊框需求還在，就不影響cof成長，去年砍過價，反而有利滲透加速，量上來至少利用率不衰，應能彌補單價下滑的風險（但長期而言仍有麻煩）。易華電在11/24公佈10月盈餘年減70%的新聞出來後，股價沒繼續破底，反而逐步向上，判斷風險已經price in。

今年手機回溫，使產能利用率拉升至80%以上，毛利率應可勝於去年，或重演一次2019年的漲價。

欣銓20210124

催化劑：最近晶圓漲價趨勢從代工、IC設計開始蔓延到封測來，預期整個封測業有rerating的機會。歐美IDM廠從去年的slow轉為趕工加班，如瑞薩開始調漲報價，急單需求顯著，有機會讓IDM廠上游受惠。

以欣銓來看主要客戶為IDM廠佔營收比重50%上下，2020年拉貨動能主要來自fabless。若以產品別看，RF IC成長已經成長2年，於2020更是較去年同期成長70%。另外other項目也成長顯著，公司說法RF IC主要是5G動能拉貨，而other則是storage、PC需求帶動。RC IC 應該是來自2017併購全智科的貢獻，主要客戶為聯發科，比較有亮點的是，全智科毛利率在30%以下的水準居多，甚至於併購前降到26%，欣銓不但沒有被拖累，RF IC組合放大後，毛利率還能上升，規模拉大增加稼動率提升，多少也有幫助。如果看MCU項目則是營收持續衰退，觀察欣銓MCU是通用型和車用居多，客戶主要是IDM廠商。idm客戶slow的幅度趨緩，預期隨下游漲價急單需求外溢，應該可以讓欣銓來自IDM的營收成長。

目前欣銓的稼動率已經到至少85%，若持續訂單緊俏，利用率應該可以維持高峰，甚至可能隨競爭者一樣調漲報價。

從近四季EPS達3.24，yoy+26.05%，目前下游緊俏狀況，應該可以做到每季至少1元，假設2021達eps 4元則yoy+23.4%，回推目前peg 才0.5倍上下。

立積20210116

 WiFi fem2020q1-q3營收比重70%，2021開案狀況來看在中國客戶的市佔率是提升的。因為疫情拉貨，2021q1還是缺貨。

WiFi 5較2019同期成長一倍，近14億，展望2021成長10%，動能爲gain share。

WiFi 6較2019同期成長n倍，近8億，展望2021成長一倍，爲滲透率提高及單機搭載數提高。

目前 WiFi 非手機的射頻前端模組主要應用在零售用的路由器以及電信營運商使路由器，佔比約各半。

「目前中國市場 WiFi 標案仍以一台路由器裝置 2 顆 WiFi fem為主。歐美電信營運商路由器一台fem為 4-12 顆。

目前立積路由器 WiFi6 fem出貨以中國電信商、新興市場電信商為主，其 WiFi6 Fem 在歐美主要切入零售市場。歐美電信商所採用之 WiFi 路由器主要採用 Skyworks 及 Qorvo 的產品，屬寡占，切入不易。」by 元大

我自己猜如果跟qorvo切應該可以。

Cable switch 2021奧運，8k滲透率提高，主要競爭者為murata 毛利率偏高。

路由器，pon接入等裝置佔90% WiFi 比重，WiFi 6 fem 2021 asp會下滑40%，入門款差異不會太大。WiFi 6e 營收不會貢獻太高。中國電信商市佔率為七成，中國品牌市佔率則偏低。2021終端裝置量沒太大改變。

手機約wifi的7%。主要出給中韓手機。全球手機掛fem的比例為50%，中國為25%。但毛利率偏差，一隻1-2顆Wifi fem ，入門款WiFi 6e至少配一顆，wifi 6e單價 又比WiFi 6高三倍一樣。

立積主要投片宏捷科次為台積電，產能規劃成長至少25%，存貨上升是因為拉比較多wafer，for 供需失衡。出貨瓶緊為測試機台不夠。訂單產能比：2/1

公司主題策略維持margin 和gain share，維持每季調降2%報價。

最近立積公布109年12月營業收入5.54億元，稅前淨利1.23億元，本期淨利1.23億元，每股盈餘1.95元。產能吃緊下應該可維持。2021Q1 eps可能有5-6 yoy 可能達800%

https://www.zucast.com/webcast/n8Ob778d

特斯拉的煩惱

這兩天我想了車用的麻煩，主要是車廠減產碳排較多的車款，把產能拿來供應電動車，各國開始補貼電動車並開罰燃油車，特斯拉麻煩在市佔率被吃，原本電動車市佔率，特斯拉幾乎獨霸，現在既有車廠供應多，可能破壞電動車價，所以我應該會找沒特斯拉和燃油車，而剛切入電動車的供應商去壓，因為margin可能比原本非電動車的產品好。

目前殖利率開始上升若加上美元走多，資金回美國，新興市場企業債償付可能遇到瓶頸，應該會爆掉。所以目前組合以殖利率和匯率當領先指標。

歷史參考2015-2016 台商TRF受害潮。

台船20201227

先說結論

好像很多人不知道台船是做貨櫃船出身的，過去在船價低檔被迫接受賠錢的訂單，只為了維持現金流，現在除了政府國艦國造拼命灌單外，離岸風電等業務很多是寡占的，利潤也不差，之前董事長信心喊話說，政府標案毛利率通常有10%，雖然公發書則寫只有高個位數，但這不影響台船轉盈，賠錢訂單做完，隨整個下游客戶大好，投報率太佳，台船應該會開始漲造船價。綜上催化應可虧轉盈，走一波均值回歸。

產業

商船

“業者分析，以一月歐洲線每箱運價5千美元估算，扣除1千美元成本，每航次滿載總獲利7,360萬美元，跑兩趟就能大賺1.472億美元，以實裝九成五計也有1.398億美元，對比2013年該型船每艘造價1.37億美元，只要航行兩趟就回本，...目前2,3萬箱貨櫃船最新造價1.49億美元來說，相較2013年幾乎沒上漲。”(資料來源：歐洲線成搖錢樹 兩趟就回本)

國艦國造

“鄭文隆表示，商船造船毛利約 5%，造艦則有約 10% 的水準，而離岸風電參考國外經驗有 10-15% 的毛利表現。“(資料來源：台船法說)

營運

船價低檔時，為維持現金流，接了賠錢的訂單，現在除政府國艦國造計畫，拼命灌單外，離岸風電等業務很多利潤不差，董事長信心喊話說，政府標案毛利率通常有10%(雖然公發書則寫只有高個位數)。商船應該是負毛利，預期賠錢訂單做完，隨整個下游客戶投報率太佳，應該會開始漲造船價，可以看出台船營運已經開始好轉。

之前台船說在手訂單有900億元，以訂船到交船周期平均3年看，有機率年均營收達300億元，以董事長提供的數據計算毛利率理想值有7.5%(但理想何時實現有待觀察)，扣除年費用6億後，大約有16億稅前淨利(虧損扣抵夠多應不用繳所得稅)。股數7.8億股(可轉債0.2億股+現金增資2.9億股+原本股數4.7億股)，換算EPS約2。如果交船速度加快為兩年，EPS則可以能3。

為何說是理想呢? 可以從營運績效來看，台船不斷拉高損平點，是否能EPS 2-3，可能短期看不到，然而虧轉盈應該能在明年看到，或許是不錯的催化。

(資料來源：台船0109年公發書)

Update長榮20201209

最近看到長榮王上新聞，偉大航道什麼人都有，還以爲是白鬍子😂

我覺得大家應該專注在內文提到的宏遠報告，市場共識看回到2010那時候去了（我看到2015而已），之前聽說合約保價的運量已經用完了，現在都是現貨價去運，還需看看10號開營收月增幅度，才能驗證，至於大陸水運局傳說解凍的消息，我覺的半假半真，因為中遠海控等陸資航運股價沒漲很兇。假設美西線再限制漲價的話，可能降低船隻再投入的誘因，反而不利陸出貨，只是大家好像不討論為何陸不在歐洲線設天花板，我猜因為這有利中歐鐵路的利用率，所以歐洲線漲價反而對中國有利。

其實沒預料到長榮漲這麼兇，除了歐洲線達飛輪暫停接單（第一次看到航運有暫停接單到的），供給進一步緊縮，營收三成左右的歐洲線受惠很大（陽明也三成）以外，大概只剩換約的催化劑，長榮190艘船只增加15艘，運力提升我覺得還好。

從歷史經驗來看大概會在過年前後見高，然後可能有史詩般的崩跌（景氣循環股特性），我不是唱衰長榮，而且我也有長榮，只是想提醒大家小心微妙。尤其是沒有脫硫塔support的萬海，直接吃低硫油（最近高低硫油利差已經漲到70美金），可能反轉會傷的比較重，btw每次星期四星期五要開運價指數時，航運的走勢就偏弱，覺得有趣。

中美晶20201201

先說結論：中美晶市值847E，持有50%環球晶市值1340E，2020/12/1 value gap約60% 。而中美晶盈餘根本就來自環球晶的貢獻，隨太陽能虧損的風險大降，預期2021矽晶圓漲價，可能讓價差封閉。假設環球晶現金增資且中美晶沒跟進之下，持股比例將降至33%，稀釋後帳上環球晶市值還是有1326E，另從提列一次性減損及喊話等動作，判斷公司派作多中美晶意味濃。

緣起

因為原本持有安集(現在已清光)，而涉入太陽能產業，發現上游的中美晶似乎反應有些滯後。

分析

原來中美晶持有環球晶，且每股中美晶對比環球晶，兩家公司存在著不小的價差。回頭看2018年研究報告，發現法人對於太陽能事業有疑慮，因此價差始終未能弭平。

不過從盈餘趨勢圖可以發現，中美晶盈餘根本就來自環球晶的貢獻，在2019年中美晶一次性提列太陽能部門虧損後，2020開始太陽能盈餘已無重大影響，受全球碳中和政策催化，要再大虧的機率已不高。

再回顧2018年矽晶圓漲價供不應求，催化中美晶(環球晶)上漲的事件，可能隨2021Q1矽晶圓調漲報價而重演，推測有機會封閉目前中美晶與其帳上環球晶的市值價差。

受近期環球晶併購Siltronic AG，同步催化中美晶上漲，檢視本次併購金額需1250E，中美晶加環球晶帳上約289E來看根本不足，故增資機率高。假設環球晶併購資金來源，全部以現金增資支應，使股本膨脹51%，且中美晶沒跟進之下，持股比例將下降至33%，而環球晶因為獲利及股本同比增加，所以每股價格可能維持，若以613元計，則稀釋後，帳上環球晶市值還是有1326E，另從提列一次性減損及喊話等動作，判斷公司派作多中美晶意味濃。

(資料來源：富邦證，財報持股比例是51.1%，但公開資訊觀測站董監事持股是50.9%，落差不知為啥，然不影響判斷，所以就沒改了)

(資料來源：中美晶年報)

(資料來源：財報狗，該數據的中美晶盈餘未扣除非控制權益損益，扣除後2020前三季淨利大概有45億，預期年度淨利約60億，以環球晶本益比21推，市值則有1260億，保守一點可以採計這個市值）

南亞科-練習price in的判斷

如果要認識南亞科，就要看利基型dram，老實說dram是啥我不能清楚說明，也沒業內的專家清楚，但我會試著去學習市場關心什麼？大概就供需、報價，所以我只追蹤上述兩點，然後比對資訊在南亞科的股價反應，今年以來都是說會跌價庫存過高，但南亞科就是不怎麼跌，而最近傳出有要漲價，而股價已領先漲破區間，判斷應該有人先進場了，然後再看看神秘金字塔發現，南亞科大股東人數開始提高，推到這裡，應該可以有利空出盡的小結論。

最後是想像，IC Insights推估2021年 dram雙位數成長，漲價動因應可成立並延續，沒有實際評價，也可以猜出他動能方向應該是往上的，有一定機率重演供不應求的故事，把南亞科再一次催高，這時候我可能會先做個初始部位2%，等資訊開始發散，法人調高目標價，讓部位獲利有出來，再考慮是否要雙倍加碼。

(資料來源：google 新聞)

三芳20201120

(圖片來源：NIKE)

                                                                                                                                                      

先說結論：因為3D網布鞋面大流行，造成營運陷入衰退的逆風已過。近年設計回到人造皮、TPU上，2021主打的鞋款漸漸沒有網布鞋，或受戶外運動回溫等因素催化，可能讓三芳均質回歸到EPS 2。但仍需注意油價變動，2018曾因油價大漲20~40%，造成成本反應不及而侵蝕毛利率。

公司簡介

“三芳最大客戶為Nike，2020年1~8月佔營收比重達40.8%，第二大客戶為Adidas佔比11%，其餘客戶包含New balance、PUMA、亞瑟士等。...隨著前幾年流行起網布、編織布產品，三芳亦進攻「NOSEW SKIN」，可包覆在網布、編織布外層，增加支撐性以及防水性，目前該產品佔三芳合併營收比重逾2成...從2019年開始，鞋類的流行又從編織、網布轉回皮革類，公司預期NOSEW的成長力道會趨緩。”(資料來源：三芳H2營收逐月回溫)

從去年開始營運就有谷底翻，呼應下游客戶改設計回人造皮、tpu的趨勢，然毛利率最好的無車縫tpu，佔比還是沒上來，再加上營收規模未達單月8億，因此整體毛利率還有進步空間。不過2020q3毛利率開始上到24%，營益率9%，若沒匯損影響，已有機會到單季eps 0.4。

寶成暫停無薪假，補庫存的需求，讓三芳月營收跳增到8-9億，預期2021疫情好轉、戶外運動增加，提高運動鞋需求，應該可讓三芳回歸均值，可能回到過去EPS 2 左右，甚至更高。

但仍需注意油價變動，2018曾因油價大漲20~40%，造成成本反應不及而侵蝕毛利率。

(資料來源：三芳法說簡報)

(資料來源：財報狗)

(資料來源：三芳109年報)