三芳20201120

(圖片來源：NIKE)

                                                                                                                                                      

先說結論：因為3D網布鞋面大流行，造成營運陷入衰退的逆風已過。近年設計回到人造皮、TPU上，2021主打的鞋款漸漸沒有網布鞋，或受戶外運動回溫等因素催化，可能讓三芳均質回歸到EPS 2。但仍需注意油價變動，2018曾因油價大漲20~40%，造成成本反應不及而侵蝕毛利率。

公司簡介

“三芳最大客戶為Nike，2020年1~8月佔營收比重達40.8%，第二大客戶為Adidas佔比11%，其餘客戶包含New balance、PUMA、亞瑟士等。...隨著前幾年流行起網布、編織布產品，三芳亦進攻「NOSEW SKIN」，可包覆在網布、編織布外層，增加支撐性以及防水性，目前該產品佔三芳合併營收比重逾2成...從2019年開始，鞋類的流行又從編織、網布轉回皮革類，公司預期NOSEW的成長力道會趨緩。”(資料來源：三芳H2營收逐月回溫)

從去年開始營運就有谷底翻，呼應下游客戶改設計回人造皮、tpu的趨勢，然毛利率最好的無車縫tpu，佔比還是沒上來，再加上營收規模未達單月8億，因此整體毛利率還有進步空間。不過2020q3毛利率開始上到24%，營益率9%，若沒匯損影響，已有機會到單季eps 0.4。

寶成暫停無薪假，補庫存的需求，讓三芳月營收跳增到8-9億，預期2021疫情好轉、戶外運動增加，提高運動鞋需求，應該可讓三芳回歸均值，可能回到過去EPS 2 左右，甚至更高。

但仍需注意油價變動，2018曾因油價大漲20~40%，造成成本反應不及而侵蝕毛利率。

(資料來源：三芳法說簡報)

(資料來源：財報狗)

(資料來源：三芳109年報)