崇友20200910

(圖片來源：崇友實業)

先說結論：保修雖是崇友的獲利主源，然讓盈餘爆發成長的則是電梯銷售。預期谷底已過，隨開案數提高催化，2020後可能複製2015的爬升周期。對照崇友的展望：2021年將邁向大筆訂單的完工認列高峰，加計在手保修案源累積，未來可能呈現階梯式成長，假設2021如展望達到50E營收，因為廠辦案件數多，可能拉高毛利率到31%，則EPS可成長20%，以現金殖利率平均5%合計。

會注意到崇友，是因為想找最近國內房產熱潮的受惠股，之前有在自己的FB大略區分了建造段、銷售段、裝潢段，建造段受惠的如水泥、鋼筋等等建材類，而電梯則比較接近建造段後期。

產業狀況網上多有詳盡的分析，就不贅述，重點大概就是寡占，前三大市佔率各約20-30%上下。而產業利潤著重在保修，通常台灣習慣找原廠保修，因此保修台數多盈餘越穩，而新梯銷售跟建案推案有關，若推案量大，則有利電梯銷售。

以下是摘要內政部統計資料當領先指標做check，紅字是近期高點而藍字是近期低點，從開工到完工，我大概抓兩年，可能會隨市場氣氛而延後完工，亦會影響電梯驗收認列時程。開工量在2013年到頂後就走跌，使用執照則是2015年peak，而崇友的新梯則是在2016年peak，另對照崇友2016年拿到台大醫院汰換案至2020年才認營收，推估電梯市場可能落後開工3年或落後完工執照核發1年。另外對照建商信心創高及營造廠在手訂單創新高的情形，電梯市場或許已處於爬升階段，開案數應該可以在未來兩年持續走升。有機會複製2016年前後的榮景。

(資料來源：崇友法說簡報)

從營運面來看，保修雖是崇友的獲利主源，然讓盈餘爆發成長的則是電梯銷售。2014-2017盈餘明顯成長，帶動獲利率及ROE隨之成長。在近兩年電梯產業不佳之下，新梯呈現衰退，所幸有汰換需求及保修部門的成長得讓崇友整體盈餘keep，這也是為何崇友股價可以一直維持滿滿大平台的原因。（注意⚠️部門盈餘沒有做部門別沖銷，可能有誤差，但仍具參考價值。）

預期新梯谷底已過，隨開案數爬高且多廠辦需求提高，對照崇友的展望：2021年將邁向大筆訂單的完工認列高峰。應該可以期待進入成長週期，或複製2015年的成長行情，此外商用梯比重拉高而提升毛利率。

(資料來源：財報狗)