2023結算99%

大部分的漲幅都在上半年完成，下半年沒啥表現，

不過第三季為了付車貸房貸，有提領一點來支應，

考慮提領後，有這樣的報酬率表現，好像該知足?

而幫家人顧的保守型風格帳戶分別也有37%及40%的報酬率。

下半年因為fed、總經壓力，大部分追蹤的股票都下挫，

有些股票原本不便宜突然變便宜了，

於是花了一些時間比較催化劑遠近、財務體質、賠率和換股。

回顧第三季時，隱約有覺得市場過分恐懼，但也不知道何時會消散，

故就降資買換現貨，也提高現金額度，想說慢慢找機會抄底。

彼時朋友跟我聊到鑫科搞併購，可能業績會翻倍(但股本也膨脹)，

考量後，覺得鑫科或被營收成長催化，法說時又偏樂觀，

這種特殊時機或許可能提早反應，有不錯的漲幅。

故將電子倉位中的萬潤出清和部分現金餘額布到鑫科上，

也順便在14X元加倉一點台勝科。

到了第四季初，

發現長虹梧棲的長虹天擎建案會延遲到2024才認列，

想了想反正有賺到股利了，其體質、漲幅也不如台積，

就出清換台積，順便撿巨大。

我想按照供應鏈好轉的順序，晶圓廠會先於矽晶圓吧?

再比較體質、賠率，台積電似乎更優，

而且手上已有體質較好，估值更低的環球晶了，

就索性也把台勝科換到台積電，

結果沒想到就在環球晶開玩法說不久後..竟然比晶圓廠先開始飆，

反觀台積還在等電梯，表現也比美積電弱，

領先指標都好轉了，尼也落後太多了吧！！

事後發現11月的賣壓榜首都是台銀證，

好像跟國安基金出場有關，anyway低估就是hold，問就是等...

source:富邦證

後來到了第四季中，想了想鞋子也在地板，

而且論流動性、賠率、催化劑遠近、體質都比鑫科、桂盟更優，

就清倉換到鞋子上，順便撿美利達，

鞋子原本還跑的不錯的說，結果遇到nike財爆…

真是美好的聖誕禮物thanks🎁

再確定停止升息後，同時剛好環球晶漲上來了，

便減持部分阿晶換中租，期待在新的一年能有所表現。

還是會期待台積表現，

國安基金減光了，伺服器好轉，甚至安卓手機也在追加訂單，

外資也因台幣升值轉連買了，總該上電梯了吧?

別再說什麼GG是控盤工具、dead money的都市傳說了，

如果真的受前述原因影響，台積電也不會從三百漲上來，

基本面才是驅動市值變化的主要因素好嗎?

不知道能不能在除夕夜前，拯救到688T的大學長姐們?

看看自己可以在哪改善？
一 習慣集中、汰弱留強，讓我賣飛不少股票，考慮2024年降低集中度。

     好像可以一點點體會馮柳說在賠率優先的體系中，時間是不值錢的道理。

     因很多時候催化劑會早於預期或晚於預期，難以正確捕捉，乾脆分散打，

     或許beta小一點外，該有漲幅也能吃到。

二 高估腳踏車回溫的速度，原本抓一年，沒想到更長，

     可以進入第四季的淡季在開始買。
三 確定記憶體漲價後，再做矽晶圓，時效或許會更好。

四 別跟國安基金對做...

source:自行整理

財佈施的利益

前些日子看到有網友分享財佈施真實感應，

我自己有著深刻的體驗，

尚未修布施，學佛之前，自己常常賺不夠用，不小心就會當月光族，

也時常怨天尤人，覺得自己很衰，但我不想就這樣接受命運，

想說去算命、拜拜幹嘛的，結果都沒有改善。

誠如地藏經所述：「若遇竊盜者， 說貧窮苦楚報。...若遇慳吝者，說所求違願報。」

直到看了地藏經才知道，這是我過去造惡所感召的報應，

後來又讀到淨空法師說了凡四訓，告訴大家命可以改，

不是向外求，而是靠自己斷惡修善。

那時心想，反正已經夠慘了，便抱著試試看的心態去做，

開始一天念一遍地藏經、金剛經，隨手零錢捐，

然後利用通勤、走路時念佛等方式，來提升福報，

當時還被家人罵，都沒錢了還捐錢...

就這樣模仿了凡先生，一、兩年後，

我發現貴人開始變多，發票開始中獎，

更意外的是，自己工作能力和工作量沒有顯著提升，
但因為公司成長快速，我薪資也隨之調升，年終也變多。
在投資上也變得更順利，乃至於可以在1X元時買到航運三雄。

過去，有人跟我說，越佈施會越窮，我會半信半疑，

現在若有人跟我說，越布施會越窮，我絕對不以為然。
若量化我所做的布施以及能布施的能力，早已遠遠倍數於學習佛法之前，

但我不僅沒有更窮困，反而比過去，有著更富足的生活。

若要改變窮困，不是向外求，而是要懂得布施，

故越是窮困越是要懂得布施，種下善的種子，才能改變命運。

source:格蘭修行日記

明君難求

搭電梯時，偶然聽到別間公司的人在聊，

他自己面試時被老闆畫的大餅給吸引，

結果開始上工後才發現，

老闆給的餅沒有甚麼內餡，

就像太陽餅少了太陽，老婆餅沒有老婆一樣，

吃了個寂寞。

不禁讓我想起過去的經歷，

明君真的可遇不可求，

進而對他起了同情，
也很慶幸我能遇到現在的老闆，

願意信任我，託付給我重任。

貨櫃行情要掉頭了嗎?

航運如果沒有看到明顯的供給(造船端)收縮，

或需求暴增(如中國好轉)，

就不影響其大方向，供過於求。
像天氣或海盜的都是短期問題，
當巴拿馬運河開始下雨，或海盜問題解決，繞路問題就會結束。
歐美國家都有誘因抑制通膨，好不容易有抑制出一點成績，

決不能讓運價推升通膨，推測派軍艦護航的成本，應該比升息成本低，

所以護航會持續，至少到明年底吧?
明年開始貨櫃船會像下水餃一樣投入海中，屆時貨櫃可能會很辛苦，

散裝則是好一點，因為船廠產能大部分被貨櫃booking走，故供給縮很多。
只要亞洲房地產別再破底，基建續行的話，或許還有一點機會。

source:bloomberg

不知道豐泰再跟著shock啥:D

短評一下nike及豐泰

nike大力道精簡成本也不是第一次了，

縮編供應商對tier 1的豐泰market share上升不是好事嗎? 

而且footwear還是成長的，掉的是Apparel，

con call都說Jordan和跑鞋賣得很好，這些是由豐泰主力的產品，

更別提亞太和拉美增速了，很可能取代中國成為nike第三大市場...

明年又有奧運加持，對鞋類不悲觀拉~

不知道豐泰再跟著shock 啥... :D

看到這幾家地緣券商跟著一起當接盤俠，真是感動...

等富邦特選高股息30(00900)手上豐泰近6500張剔除完，

或許籌碼沉澱狀況會好些。

source:Nike

source:財報狗、fugle

source:findbillion

source:fugle

x86與arm

 "ARM處理器的能源效率超高，所產出的廢熱也相對比較低，這對於行動裝置很重要，因為可提升續航力，放在口袋內的裝備當然也不能太燙！這些特性對伺服器也很有幫助，因為有效排除廢熱，可提升伺服器的效能與穩定性。"

source:ARM架構處理器的由來與優勢

感想
今天早上開車聽股癌分享arm base的滲透率將提高，主要是能源效率超高上比X86表現優異，未來HPC走X86的可能會開始掉市佔率，進而推演，原本跟著intel吃香喝辣的供應鏈，若沒有arm的產品，可能會越來越辛苦。
為何intel會辛苦? 因為幾家半導體巨頭中，只剩他不認為arm具發展性。

當弱者的好處

 "馮柳認為，超額收益有兩種：一種是研究深度特別深，或者有先人一步的信息來源，這種人佔據了主動，能獲取一種超額收益；另外一種是，研究深度不足，也沒有信息來源，但善於「守拙」，等待聰明人犯大錯的時候，一擊制勝，獲取超額收益。馮柳是後者。...
所以我會找風險點，找大得失的所在，找能夠把聰明人嚇傻的時候。我不要求自己很高明，因為要做高明的判斷太難了，我只是儘量讓自己不被得失牽引，做個局外的旁觀者。...
一個公司再好，如果沒有風險點、擔憂點，我都很少去介入。我希望去承擔風險和不確定性，我沒有能力掙智力跟水平的錢，但我願意承擔風險，聰明人太多，願意承擔風險的人不多。...
當然，承擔風險的前提是風險被充分暴露與定價，我願意去承擔現實風險，但會迴避理論風險。當風險已成為現實，大家都在擔憂的時候，我會去積極承擔它，理論風險是在邏輯上、理論上有這種可能性，但大家認為它暫時不會發生。內心認為交易對手是正確的，對方認為它不好，我也同意，我只是去期待變化，只是因為其風險暴露了，可以不被傷害的去等待改變，這就是弱者體系。...
強者體系是你説差，但我認為好，你覺得貴但我覺得便宜，這才是真正的逆向，針鋒相對的觀點交換，有主見做大分歧。而弱者體系在大是大非的分歧面前，是要回避的，只能是尋找達成共識以後的改變契機而已。...
強者主動判斷。弱者接受強者的判斷，只是在風險暴露後，被動的等待改變、等待契機。"
source: 對馮柳訪談“弱者體系”等方法的理解

感想
之前聽過隱者分享投資做到最後會趨向減法，滿認同的，
過去嘗試過作短，追漲停隔日沖、當沖等交易，
最終還是沒有抄底來的舒適，
近日再重讀馮柳，越來越能明白弱者思維帶來的好處。
承認自己沒有資訊優勢、研究優勢，並將過去習慣先問會賺多少，

改先問會賠多少，介入時反覆自問，這個時候介入會受傷嗎?
受傷機率高嗎? 期望值為正嗎?
在最負面的時候去介入，降低受傷的機率，等待拐點出現，
或許就能接近勝兵先勝而後戰的境界吧。

BTW很多人誤會巴菲特說做投資以不要賠錢為原則的這句話，
但現實要不賠錢很難，這是甚麼道理呢?
我自己解讀是，要做期望值為正的交易，
也就是說假設賺錢賠錢機率各半的前提下，
賺錢的回報金額要遠大於賠錢的金額，
更別提在某些情境下，
賺錢的機率會遠大於賠錢的機率了。

高風險高報酬的機會與教訓

 "碧桂園類似2020的西方石油，當初西方石油也是一樣，收入不確定且有高槓桿，
有倒閉的風險，很高的機率這家公司會倒閉。...

當時西方石油本益比只有正常盈餘的一倍，現在碧桂園也是一樣本益比一倍，

作為投資人不用很詳細計算倒閉機率多少，知道它倒閉機率很高，

我們只能控制的是對他的曝險，假設持有10%都可。...

一年之後50%機率歸零，50%機率翻倍，拉長一點可能有等中國景氣復甦，

大家都想住好房子，營建公司大型的本益比7-8倍都是常態，

故可能有7-8倍的潛在漲幅。

公司經營層跟恆大不同，沒這麼浮誇，較為穩健，家族願意支持營運。"

摘自《韋峰教練靜心投資》

感想

自己感覺碧桂園用5-10%小部位去own很還行，

但要不要買或買多少，須仰賴讀者自行判斷，風險自負。

分享今年錯失的高風險高報酬的機會，coinbase。

Coinbase也是面臨極高的風險(SEC訴訟)，但機會在於加密貨幣雖不是貨幣，

但是可以用來套利的金融商品、支付的技術，

而且跨境轉匯速度遠比實體匯款快，成本又低，

而Coinbase可能有機會成為這趨勢合法的窗口，這是優勢，

當然商品不穩定容易被盜也是風險，

但我觀察到這些風險並未澆熄人們對加密貨幣交易的熱忱，

後來因考慮SEC訴訟可能拖久，所以就沒再繼續抱，於是就出清在3X元，

結果風險消弭後後至今股價已達150元，我真是蠢極了，措施5倍的報酬，

應該小部位去持有就好或許5%，至少來能貢獻整體組合20%的報酬率....

真是嚴重的教訓。

總經盤終於要結束了嗎?

摘要股乾爹節目分享的：「降息循環可能不用等到core PCE降到3%就會啟動，
股市在停止升息期間7次有5次上漲，再降息循環開始就會下跌，...
若就業數據放緩更加明顯，長天期國債利率還有下滑空間。」

感想

參考各家總經看法，覺得初領失業救濟金人數可當作領先指標，

若是有連周增加可能就要擔心，但目前來看。

市場還是會預期明年是金髮女孩經濟，至少做多的風險已不如過去兩年大。

總經盤終於可以落幕了，

或許不會再看到fed開會那周，或是重要經濟數據公布前幾天，

市場就走弱的情形再現，或許吧，希望別再鬧了...

可以來關注利率敏感度高的且尚未反應完的產業囉~

source:股乾爹 KuKanTieh

法人的評價聽聽就好

環球晶在某券商出降目標價的報告後，就開始一路上漲突破600。

由此可見法人的評價聽聽就好。

機構有內規、短視的文化等包袱，即便掌握諸多資訊，也不見得準。

準確率反而跟丟硬幣差不多。

如果僅僅跟著機構升降價去做投資，

而不投入研究基本面，沒有自己的中心思想，

過去的經驗告訴我，容易白忙一場或者是賠錢...

理財教育的不足

真的滿希望在大學，甚至高中時，就有老師可以教我如何理財，

知道什麼才是正確投資，如何不會被金融詐騙等常識，

而不是為了應付考試拿成績，

去硬吞知識⋯

回想高中公民課，初步聽到關於基金的觀念，

當時我下課時還去請教老師什麼是基金、怎麼選，

他除了跟我說選基金的法則以外，

還鼓勵說：「你以後一定會比我更厲害，好好學。」
謝謝老師，願意的鼓勵學生去學習這些在升學考試不重要，

但卻影響人生很重要的事。

如果當時懂得用壓歲錢去投ETF，

而不是放郵局定存、或是買啥無聊的儲蓄險保單，

十年後可拿回的金額真的差異滿大的，以五萬元投資十年來看：

0050 假設年化報酬率10%，十年後可領129,687元；
郵局定存假設年利率2%，十年後可領60,949元；
儲蓄險保單假設年利率3%，十年後可領67,195元。

十年複利下來，股市收成就多了1倍的金額，

有沒有正確的理財觀念，最後可收穫的差異甚巨，

隨時間推移，只會差距會更大，這就是複利的力量。

整理市場對於利率的看法

今天看了元大投顧財金頻道-理財最錢線何時降息可以參考2007年。

sourc：元大投顧財金頻道-理財最錢線

我從這張圖衍生，目前美國民調是厭惡通膨為主流，

打通膨會成為拜登那一黨及另一黨的主要政策共識點，

又按照目前通膨降速來看，可能在明年下半年會到peak 也就是超過2.5%-3%之間，

fed好不容易打贏這一仗，不會重蹈1970年過早降息而再點燃通膨的教訓，

故實體政策面會持續打壓通膨，貨幣政策可能用高利率助攻，但也不會再調升了，

高利率維持整年的機率高，真的有必要降息也是明年Q4的事情了。

sourc：MacroMicro 財經M平方

就利率衍生到行情，大體上來說停止升息階段，升息風險消彌，

且伴隨期待即將降息的催化，所以通常會先漲一波，

直到真的降息時，反而容易有sell the fact的賣壓出現，

而且降息往往預示著經濟將由盛轉衰，

後勢反而要更小心。

其中對於利率敏感度高、受到升息影響被打壓的族群，如科技、小股、耐久財等族群，

應該有望在明年走一波均質回歸。

風雨中的台積電

為什麼在韓媒偷臭良率差、製程降價等謠言滿天的風雨中，

我依然對台積電有信心?
短期來說，已有不少領先指標在好轉，

但台積電的表現卻有些落後，預期將逐步跟上，
另就長期而言，我看到終端不少人力已開始被算力取代，

而且很多應用場景都必須要更即時的給予使用者回饋，

未來這些需求只會日漸增加，

然而要滿足這些需求，高機率會搭載更先進的晶片，

才能又快又準的供給資料。
而先進製程產業本屬寡占，其中就屬台積電最有效率，

能用更低的成本，提供比對手更高品質的服務。

晶圓代工的win-win

Intel現在的時刻，宛如彼時葛洛夫切dram出去的那段歷史，

當時因日本企業崛起，使得intel在dram產業節節敗退，

最後不得不把起家的技術剝離，而現在的intel正重蹈著歷史。

Intel應該早已意識到他的主要敵人是Nadia、AMD，而不是台積電，

或許礙於歷史包袱、企業文化等因素，

讓整個組織效率低落、沒甚麼正視且處理這樣的問題。

設計再好的產品，如果因自家foundry沒效率，致使新品一再遞延上市，

將高機率丟失更多市佔，甚至在AI世代的賽道上被埋沒，故切foundry是不得不做的選擇。

是以聯合次要敵人打擊主要敵人，將是Intel未來勢在必行的戰略。

隨逐步外包給台積，intel毛利率應該有機會提升，並鞏固甚至搶回丟失的市佔。

而整個先進晶圓代工產業，將受惠intel重design輕foundry 的策略進行，

競爭密度有望在降低，對台積來說，敵人變客人，bargain power將隨之提升，

且因競爭密度下降，capex壁壘也不用再加高，payout ratio亦將提升，

或許對台積及intel來說，是個win-win的局。

內需車市

最近去看車，發現車廠開始願意讓利，跟前兩年的氛圍差異甚巨。
又看到杰運汽車的頻道說出二手車難賣，庫存高漲的消息，

somehow預示著內需車市或開始邁向下拐的階段。

(source:  杰運汽車)

於是就順手整理了台灣歷年新車銷量，45-46萬台新車似乎是台灣車市的頂，

而今年至10月以來已領牌39萬台，若加入年底兩個月的銷售，

或有機會創高至46萬台，然而創高之後能否在維持，

我比較保守看待，畢竟車的本質是耐久財，很難年年換，

故對接下來幾年的動能謹慎看待。

對消費者來說，當然是有利的，不用再溢價買貴，

但對車廠來說可能會比較辛苦。

就看看台本CRV 6代何時會願意跟進其他國家配更酷鋁圈，來吸引消費者了...

(source:  交通部公路局 統計查詢網、goodinfo)

關於豐泰的想法

從網路資料知道Nike是豐泰最大客戶，佔其營收約8成，豐泰為Nike生產約1/6的鞋款。

(source: 運動風正夯，來了解製鞋產業吧)

然而從外部資料推敲其滲透率，似乎跟網路資料的1/6有差異，

以Nike最新財年的報表來看，Nike近兩年鞋類營收為USD 31~35 billion，

假設鞋類ASP 為USD 32，那nike一年銷售約9.7~11億雙鞋。

對照豐泰一年產能約1.3億雙，假設其中的8成賣給Nike，約1億雙來看，其滲透率僅約10%，

實際賣了多少給Nike，或許只有內部人才能知道，

從上述資料大概可推敲，豐泰或還有空間提升滲透率、市佔率。

(source: Nike 2023 annual report)

豐泰較為吸引人之處，是其優秀的ROE 30%-40%，且遠遠優於同業表現。

從豐泰發跡的故事便知，其與Nike合作關係融洽，十分貼近客戶的發展腳步，

在跨國管理上，克服文化差異，將好的管理經驗複製到世界各地，

綜上，大概可知道豐泰的ROE優異(或競爭優勢)來源有二：

一、良好的客戶關係

二、優異的管理能力

(source: 財報狗)

得益於前述優勢，加上相對低的客戶滲透率，

讓豐泰表現備受期待，隨Nike推行精簡供應鏈策略，

處在Tier 1地位的豐泰，高機率能提高客戶份額。

假設從目前的滲透率10~16%提升至20%，

豐泰或有近25~100%的成長空間，

若疊加Nike 以CAGR 6%增速和非nike客戶的貢獻，

我猜豐泰潛力應該不只如此。

(source: 財報狗)

對照近期Nike發布偏樂觀的展望來看，

應不難猜測，清庫陰霾似乎已經在最後階段，準備重返成長之路，

剛好2024奧運的需求催化，或許能期待豐泰的未來一年有好表現。

腳踏車在地板了嗎?

可能是天性的關係，也可能邊緣慣了，比較能同理被市場冷落的感覺，

我較無法感知市場會樂觀到哪去，相對而言，我在猜悲觀程度上，似乎更有把握，

故與其去追高，我更喜歡抄底，喜歡這種逆轉勝的感覺。

尤其對於具有某種優勢、有好經營實績的公司，把握度或許可以更高，

因為信賴這家公司的文化、經理人或整體競爭力，有誘因、動機或有能力去創造更好的經營成果，

除非實績的經營層有所變化，不然以歷史案例或過往經驗來看，

只要產業還在成長或公司本身有足夠的可改善空間，大概slow個1~2年就會回溫，

或許隨競爭者在低迷時期退出，反而還有機會更加強大。

最近在讀《尋找百倍股》，有個滿受用的觀念：
股東權益報酬率(ROE)不需保持直線...，

如果在不好的年份ROE 10%，表現好的年份ROE 30%，

那麼平均ROE 就有20%，
我很樂意買這種股票，而且理想時機是在表現不好的年份買進。

那腳踏車是不是overshoot了呢?

首先看shimano說法，他認為市場庫存仍高，但卻提高業績展望，

再調高展望後，從底部開始反彈。

另外再看THULE(瑞典腳踏車的公司)，

認為歐洲市場開始好轉，一樣調高業績展望。

這些都是好轉的早期跡象，雖然尚不足以代表全體市場。

但可以推測的是，產業要再衰的機會很低了。

但台灣的腳踏車卻表現得很恐懼，把估值K到歷史低位，

宛如共享單車之亂又要復活，搶佔大眾騎行需求一樣...

(對了，中國的共享單車還在考慮漲價呢)

但真這麼差嗎?

看看腳踏車市場，雖然量減，但ASP卻持續上升的，

主要是E-bike撐著，而隨著人口老化，肌力下降，

很有機會推升E-bike的需求。

對車廠來說賣E-bike利潤比一般bike好，推升利潤也夠賺了。

再看更長期，中國的騎行需求，有逐步往歐日靠攏的跡象，

在碳成本漸增的情形下，高機率會效仿歐日，

以騎行+大眾交通的方式，來滿足移動的需求，有機會撐起自行車市場。

(資料來源：電動單車全球瘋)

作夢行情啟動

在光輝黯淡的十月，因市場擔憂利率暴衝，多數投資人減持不少持股，

然各項指標都在好轉之下，恐慌情緒有望轉向，預期投資人將回補股票。 Fed說長天期國債殖利率高漲已有抑制通膨的作用， 另觀察通膨高漲的動能，主要來自住房成本，

對照領先fed數據一年的Zillow的指數早已掉在3%左右， 可預期明年下半年通膨維持3%、或更低的機率很高，

參考過往實質利率很少高過1%，若維持現在利率水準，

到明年實質利率或將高過1%，反而增長經濟弱化的風險，

故推論要再升息的可能很低了，甚至下半年會有降息的需求。 現在應該開始期待停止升息的市場表現，未來三個月有正報酬的機率高，

另就統計數據來看，第四季通常有較高的正報酬，即所謂的作夢行情。

不只美國，在日本、台灣股市都有類似的表現，好好期待吧。

(資料來源：Goldman Sachs)

最近從日本回來，一直聽日文歌，尤其被King Gnu吸引，
一直回放重聽，不知道是不是看咒術的關係。
希望第四季能撈點回來，籌足明年去東京的旅費。

BTW 或許該考慮買點日圓，不然明年春鬥以後，

若日本央行轉向緊縮，或許就沒有便宜的日圓可用了🤔

谷底撈

 在之前跳樓大拍賣時，敗了不少鞋子，感覺還行，只是腳踏車有點落鍊就是了...

車用半導體的逆風

特斯拉、福特、通用、現代都有給出電動車趨緩的看法，

目前好像只剩中係品牌還撐的住。

IDM廠陸續給出車用半導體趨緩的展望，

猜未來可能為了撐產能利用率，或跟進TI殺價搶市，

進而導致整個產業賽局，這一兩年會往不利的方向走。

但長期而言，車用半導體滲透率仍是往上提升的，

想想看老年化社會，人口要移動，但注意力、體力卻持續下滑，

行車安全要如何解?

只能導入更多輔助駕駛、甚至是自動駕駛來滿足這個需求，

用常識推論可知，車用半導體會持續成長，

短期的修正，過5-10年後回頭看，將只是洪流裡雜訊而已，

故若在低迷時期，多關照這個產業，或許有不少撈底的機會。

(資料來源：環球晶2023Q2法說簡報)

三商家購

既有店營收下滑主系
1.店面裝潢調整並淘汰低周轉率商品
2.今年連假較多，使出遊人數變多，家庭需求減少

策略上持續用
1.精簡的成本提供較低定價
2.差異化的進口商品
3.跨業合作如蝦皮店到店
諸如此類的方式來導流。

目前有800間店，公司評估以商圈250公尺範圍去計算，

可以開到1300家，剩下的部分就是透過線上導購的方式，

去爭取更多客戶的可支配所得。
但展店上受到缺工影響甚鉅，即便有找到好的店也沒有人可以上工。

網友戲稱美廉社是酒廉社。

(資料來源：2023Q2三商家購法說會)

感想

他缺工的問題不會這麼快解決，尤其是電子業出口回升之後，可能會更嚴重，

不過廉價商店的定位，在景氣寒冬時，降級消費下，或許有機會受惠。

知識的複利

最近開始回頭買書，進而收到博客來升等鑽石會員的通知，

突然有種悵惘，上一次當鑽石會員時，已經是大學時期的事情了，

畢業後反而因工作繁忙，書架也積累不少書沒看，沒那麼常買書，

每年買花一萬多在買書，對當時打工月收入不到一萬的我來說，
開銷真的滿大的，但真的值得。

隨資產規模歷年放大，回報金額早已遠超過買書的花費，
當時還不太能相信知識的複利效果，但現在我相信了。

閱讀，在缺乏注意力、耐心的時代，更顯重要。

透過閱讀，不僅能沉澱心靈，更可轉識成智，

有了定力和智慧，就能降低被市場左右的機率，

進而掌握真正的良機。

反省布局的效率

反省

檢討做矽晶圓好像有點早了? 

或許應等到記憶體報價上漲後、或至少下游客戶不再減產、產能利用率上來、出貨量成長等更firm的信號出現，在開始布局會比較有效率。

布局的邏輯

主要是觀察到記憶體已經率先翻多(即便產品報價都還在下滑)，因知道半導體循環性明顯，推測半導體整體產業後續將有谷底翻升的行情，於是大致找到了整條供應鏈中較為寡占的產業-矽晶圓作為優先考量。

觀察矽晶圓也是寡占，且peer間有默契不想破壞價格，應不至於在谷底互相傷害，推測經濟利潤守住的機率高，又矽晶圓整體表現雖疲弱，但也沒有破底的情形，判斷下檔風險有限，整體風險報酬比記憶體佳，另在時效上，參照記憶體與矽晶圓的歷史循環，猜矽晶圓應該不久(或許3個月)就會跟著被樂觀感染而反轉跟上吧?

結果

於是陸續在第二季初時布局，期間卻遇到記憶體廠商爭相減產、加碼減產力道，致使矽晶圓不斷有延遲拉貨、毀約謠言(即便日方一直否認)、利用率下調等利空滿天飛，股價也跟著破底。

(資料來源：https://www.cmoney.tw/forum/user/8719993)

麗豐有更壞的可能?

「只因某樣東西不討好，人們就棄之如敝屣，不過卻是尋寶的好時機。華爾街人人看好的東西，你得花大錢才買的到。」_《巴菲特的神諭》

巴菲特的這段話，某程度似乎也適用於現在的麗豐。

遭受悲觀景氣影響，被市場賣到歷史低位，然近期營收已沒再大幅下滑，觀察麗豐9月營收開出5億，似乎預示著麗豐將回到正常水準，若後續能維持單月4億元左右，感覺做得到EPS 16-18元

真好奇上半年倒貨的投信會不會想要回來洗碗..ㄎ

在開完業績後，和朋友聊了麗豐，朋友認為麗豐因大陸景氣不佳，業績不會太樂觀，且沒啥量，投信不會有興趣。
我則回應，今年這一波下跌大概就是投信賣出來的，不太確定是主動還是被動基金，但盈餘能成長就會吸引買盤，有沒有量無所謂，很多飆股也是從無量慢慢爆量的，今年很慘，明年不一定會再慘，衰退的狀況早已price in了。

股市就是這樣循環的，看看聚陽，去年被狂賣，大家怕死了，現在拼命追價，人性就是如此FOMO，僅因市況短期不佳，就放棄未來增長的可能，是十分可惜的事。

(資料來源：goodinfo)

製鞋能得到奧運催化嗎?

近期法說會有人討論奧運可催化鞋業，通常直覺上認為奧運對於製鞋業是利多，

然從歷史來看，並未如想像美好..

以百和、豐泰為例：

*黃標為奧運年

(資料來源：goodinfo)

百和在奧運年平均下跌16%，下跌機率62.5%；在非奧運年平均漲幅有62%且上漲機率達85%。

豐泰在奧運年平均上漲4%，上漲機率62.5%；在非奧運年平均漲幅有41%且上漲機率達85%。

綜上可知，百和和豐泰在奧運年表現並不如非奧運年優異

然去庫議題，致使鞋業徘徊在谷底，但同質性較高的成衣已經好轉之下，

我猜製鞋後續也不會太差，或可正向看待明年表現。

(資料來源：財報狗)

beyond the blue light

"景氣燈號連續 10 個月亮出藍燈，超越金融海嘯的連 9 藍，

追平 2011 年 11 月至 2012 年 8 月歐債危機，

以及 2015 年 6 月至 2016 年 3 月科技景氣下滑期間連 10 藍的史上次長藍燈紀錄。"

source：8月景氣燈號連10藍

回顧加權指數，在上述藍燈期間結束後的明後年表現：
2009/2010年+78.3%/9.5%
2013/2014年+11.8%/8%
2016/2017年+11%/15%

另觀察權王在藍燈後的表現：
2009/2010年+45.3%/10.1%
2013/2014年+8.76%/33.6%
2016/2017年+26.9%/26.4%

不難看出在低迷期間布局，並持有兩年的報酬率不會太差。
2023年8月已經連開10藍，再開11藍的機率高嗎?
我認為已然偏低，為何呢?
因為現在沒有比金融風暴、歐債危機還慘。
簡單的事情要做好不容易，別被一時的利空擊潰了。

佳邦20230923

公司營運

公司經營層認為產品以客製化居多，客戶黏性相對高(尤其是天線類)，另外電感的製程差異化，可較其他同業有較低的成本及價格，為主要競爭優勢，策略上主要是將天線整合元件做客製化銷售，希望拓展更多客戶，提高市佔率，也因為價格已具優勢，尚無需降價搶市佔率，整體功率電感市占率10%，目標市占率未來要達到20%。惟研究員考量應用多屬電子產品，生命週期短，故判斷佳邦產品差異性並不明顯，再者，終端除車用外，其餘終端產品應用已屬存量市場，長期能否保有一定利潤尚待觀察。

從產品毛利率排序: 1.保護器件；天線、功率電感 3.高頻電感、濾波器，另比較同業以電感為主的台慶科、今展科毛利率有30%左右的表現來看，皆較佳邦高，或許也是佳邦擴增電感、天線毛利率相對佳產品項的主因。佳邦公布2022Q4 毛利率創低至22%，主係新廠搬遷有idle一個月，以及去化低毛利庫存所致，因低利產品去化的差不多了，預期2023毛利率會好轉。

產能

未來元件類與天線在產品組合占比要1:1，產能的擴充重點是電感(新廠為竹南、無錫)，配合華新科整合，未來有信昌電部分的電感會併入佳邦(公司未講貢獻多少)，擴廠理由主要是因應5G 手機的電感用量會提升以及其他網通需求升級帶來的機會，電感客戶以中系手機客戶為主，考量5G手機快速滲透期已過，能否維持成長端看電動車及網通類的客戶應用。另外竹南三廠規劃成新總部大樓外，在研發的投資，則是將提升天線實驗室量能。

產品

主要天線為主，另增長較快的為電感產品。
電感主要是受惠近年5G、Wifi升級需求，帶動網通設備升級，以手機為例電感使用顆數將從 4G 手機約 80~100 顆提升至 5G 手機的 250 顆，用量增加20~25%；另外基站上4G 基站中電感用量1100-1300 個， 5G 基站中平均單基站電感用量達到 1600-1700 個。
天線部分，先前公司釋出展望認為隨著 5G、WiFi-6 與電動車發展，市場對於天線需求量將大增。5G 手機的天線用量將從 3 件提升至 8 件；筆電的天線用量將從 2 件提升至 6 件；網通的天線用量將從 3 件提升至 8 件；車用的天線用量將從 2 件提升至 8 件。反觀天線產品僅成長12%，公司似乎未跟上趨勢，較為可惜，尚需觀察日後竹南廠總部增加實驗室等研發支出，能否將技術補足。

以應用別來看，公司認為車用還是不錯，網通次佳，而PC、手機、穿戴等則不佳，2023年預計要從信昌電併購電感產能，惟公司未明講營收貢獻，目前公司應用僅車用及網通類較佳，另外PC、手機等仍是疲弱，預期電子產品去庫周期將在2023H2改善，或將帶動佳邦營收趨勢向上。考量5G、wifi6等應用快速滲透期已過，短期或受惠電子庫存轉佳而好轉，但長期而言，產品應用多屬存量市場，又產品差異性不明顯，故暫時保守看待。

(資料來源：佳邦法說會簡報)

預判難免孤獨

在今年手機最悲觀的時候，我跟朋友說手機應該調整差不多了，主要是大眾對手機成癮，產品壽命到了，不得不換。
對照iphone，大眾抱怨擠牙膏式升級，卻依然義無反顧的預購，恩...這個想法，某程度似乎得到驗證?

#科技始終來自人性
#新聞卻說跌破眼鏡
#預判大眾的預判難免孤獨

六暉upadate

2021年毛利率好，是因為銅價較好，自己又有回收銅，當銅價上漲時是相對有利，銅價上升會跟客戶調價，又預期銅價上漲，客戶會較願意早下單，2021年產能利用率有拉到90%也是原因之一。
汽門嘴供過於求好幾年，產品很成熟，沒有明顯技術進步，但跟客戶合作很久，毛利率不會太大變化，報價主要跟著銅價反映。2023稼動率只有六成，讓單位固定成本提升，影響營運。
過去每年稼動率平均80%。

                         毛利率  平均 
腳踏車              28-32% 30% 

機車                  22-26% 24% 

汽車                  25-30% 28% 

卡車                  8-12%   10% 

TPMS-AM            35%   35% 

TPMS-OE         20-25% 23% 每年會降價
廈門廠房新建13E為近期較大
銅產品有電鍍，鋁有陽極處理，未來會將陽極處理委外變成自己做for OE，

因環保要求，陽極處理牌照取得變難。

新廠不只TPMS客戶，還有其他如自行車、航太、醫療加工零件，
TPMS OE 是敲門磚，未來要陸續切入車用其他加工零件。
中國廠長期規劃以中國內部為主，另外非中系的客戶由印尼供應。

感想
領先指標看銅價，另外要看輪胎展望，最重要的是自行車。
短期看均值回歸效果。
長期要成長不容易，端看管理層在廈門廠的布局，可否能切入車用加工件。
二代接班不知道會不會像一代一樣和睦，有待觀察。

資料來源：2023/06/06 六暉(2115) 2023Q1法人說明會

弘帆update

最大亮點覺得不是芭比電影熱(營收沒怎麼上升，炒話題居多)
而是策略布局的成效:
1.開始重視電商了，甚至自己做直播帶貨做to c比重提升。
2.越南產能提升，人力相對中國便宜，比重若拉高，利潤率可能還有提升空間，另供應商似乎也因局勢的關係，提高到越南布局意願，群聚效應漸漸顯現。
總之，這幾年不論是新渠道還是新產線的投資，似乎慢慢有所收穫，得以讓公司毛利率提升，感覺還有空間可以進步。

東科20230829

1H23 產品營收比重:家用音訊系統 64.25%(主要為 Sound Bar)、個人音訊系統 23.15%(藍芽喇叭)、喇叭單體 4%
主要客戶為三星、LG、Sony，歐洲客戶明年會再加入主要出sound bar，sound bar是東科的cash cow，市調認為CAGR還有9%，主要是來自滲透率提升。
因中美關係轉差，所以相關客戶要求，供應鏈去中去美化，尤其是會議紀錄等機密音訊相關設備，更要分開。東科有越南&中國產能剛好可以受惠。另外一項動能將受惠耳機產品成長，且毛利率很好，公司目標明年雙位數成長，獲利率會維持。
今年以來營收衰退、盈餘卻創新高，
主要是毛利率帶動，旺季是在第三季，2023第三季毛利率還會上升。
越南產能目前貢獻40%，以後還會再提升，亦有助於毛利提升。
目前PE 5-6倍，ROE 疫情前達到17%，最近上升到24%。
內部股東持續買進。
如果公司目標實現的話，或許可以Davis Double Play

三好一壞

"在過去幾年裡，手機並沒有發生太大的變化，製造商一直選擇對其設備進行更多的升級，重點是相機和更強大的晶片。這導致消費者對智慧手機更新普遍無感；智慧手機如今已成為工作和個人生活的必備設備。蘋果、三星和小米等公司的高端手機售價高達 1000 美元以上，這也讓人們對旗艦手機望而卻步。...為此，消費者會持有自己的設備更久，並等到覺得自己需要更換手機的時候，通常是手機壞了的時候。但人們更願意為該系列中公司最昂貴的設備支付高額費用，因為他們希望升級到具有市場上最好的功能。...Omdia 預計，蘋果今年 iPhone 的整體出貨量將持平或略有下降。...然而，Omdia 資深研究經理 Jusy Hong 表示，「由於對高端型號的強勁需求」，蘋果的 Pro 和 Pro Max 型號預計將繼續成長。"

(資料來源：調查iPhone 14 Pro Max是上半年出貨量最高手機)

感想
手機持平或微衰退都無所謂，因為手機的矽含金量依然持續成長，

就以省電方面來看，iphone將不少耗電的晶片一次拉升，

以提升其手機的續航力，例如：

iphone 15 pro v.s. iphone 14 pro
ap 從5nm升級到3nm、
DDIC 從40nm升級到7nm、
寬帶IC從16 nm升級7nm

而這些升級都將帶動晶圓廠的ASP上升，也就是說出貨量不變之下營收仍會成長；

更別提最近intel外包、Nvda、AMD AI賣很好guide上調了...

再再的利多頻發，但市場似乎不為所動，仍對未來悲觀。

回看晶圓發展史，通常會有3-5年的好市況，和1年的壞市況，

用粗淺的機率去看，則好的機率是2/3~4/5，而壞的機率是1/5~1/3，且壞市況多維持1年左右。

由此可知，明年要再壞的機率很低，如果還是以現在壞的狀況外推，認為明年一樣不好，

是件滿可惜的事情。

桂盟20230824 update

目前產能利用率6X%，主要受到bike weak所致，
越南廠同奈主要是給越南當地摩托車為主，開始做bike零件。
bike鍊條補修市場約占公司2023H1營收12% for歐美
汽車正時系統AM占公司2023H1營收7% for歐美
機車件是以東南亞為主

當中高階OE和AM零件出貨改善，毛利率還有空間向上，OE好轉端看新車開案而定，明年應有機會開始導入新車，而今年底前應還是去庫，庫存最高點出現在今年第一季，觀察入門款自行車在2022H1就開始調整了，直到最近中國自行車出口量在7月已經有月增年增，也創13個月來新高，是好的訊號，high end部分還是很弱，但ebike專用鍊減幅小於整車ebike衰退。

高階款則看台灣的出口數據，可看出雖然出貨量掉很多，但ASP持續往上。
中國是自行車重要生產地，大概2/3都是出口為主，其內銷算表現不錯，主要是前幾年基期低所致，有看到中國開始體驗生活的消費型態出現，逐步重視休閒生活，或許能向歐美看齊。
當地網紅越來越多人透過短視頻分享騎行，或能帶動風潮。

感想：
去化較快的低階款已有好轉，後續中高階款應可跟上，假設產能利用率回到正常，用70-80%來看，營收或能成長到60-65億元，毛利率因新車開案回溫、修補市場持續拉貨而好轉。

歐洲自行車展上，雖人潮比去年來看有下滑，但上展的多是ebike為主，推測滲透率還是在提升中

另外生產要素較低的越南還沒起量，但已開始導入bike零件生產，起量的話，毛利率可爬升一階。

整體而言，看桂盟獲利的成長應該會快於營收的成長。

若營收回到60-65億元，我猜EPS或有機會12-14，對比現在或可成長9~27%。

(參考資料來源：證交所舉辦之桂盟業績發表會)

只是循環

回顧2015-2016時中國產能利用率一路下滑至2016年1月才開始反彈，但台股在2015年8月觸底後就開始反彈，到2016年1月才又下跌一波但未跌破2015年低點，隨即展開將近一年多的牛市，藉此從歷史角度推測，現在中國應該是底了，要再衰退不容易。

雖然2015年產業狀況不佳，但當時智慧型手機、伺服器等仍在成長，故若要追蹤半導體的狀況，對照當下的氣氛，我仍認為2019年為較好類比的情境，彼時的手機等產品也是在去庫、衰退的階段，雖然fed已於該年初暫停升息並且有停止縮表的規劃，但股市悲觀的情緒還是一路蔓延到8月。

回顧2019年的新聞〈半導體下半年逆風〉摘要如下：

"今年半導體大環境相對險峻，主要因美中和日韓貿易戰、需求比預期疲軟與庫存水位較高。...今年上半年包括臉書、阿里巴巴、百度等雲端伺服器業者投資較去年下滑10%；產業庫存水準到今年7月止，較去年同期高3~4%，第2季末到第3季初庫存水位開始下降，預估下半年仍是庫存調整期，但將會逐季逐月回溫...今年下半年高階智慧手機出貨仍有一些風險，最近iPhone雖出新機，但整體iPhone出貨應不會超過去年"

從言論不難看出，2019年當時跟現在一樣去庫、悲觀，且股市恰巧也在8月時下跌，但進入9月，台股卻早已在眾多悲觀的言論肆虐下，悄悄上漲，隨後還一路漲到年底。

回到2023年，能不能從2019年的經驗借鏡? 

在8月利空連發，惠譽降評美國、穆迪降評銀行、中國地產恆大在美申請破產、龍頭碧桂園違約等，悲觀消息充斥市場，使大盤修正8%，然檢視產業供給端已保守到不行，谷底共識大致底定，手機已進入微幅衰退階段，就待需求端啟動，或在未來一年持平甚至成長，再借鏡2015年或是2019年股市都在產業真正落底前就已率先反彈上漲，從上述經歷可猜測，預隨一年多的去庫階段結束，股市將在第四季走向較為樂觀的情勢，而目前市場似乎仍未完全反映這樣的樂觀。

(資料來源：降息之后，可能还有降准、降息)

保持距離，以策安全

"DIGITIMES研究中心表示，根據美國半導體設備商應用材料（Applied Materials）資料顯示，2015年每台旗艦智慧型手機矽含量約100美元，至2020年已成長至170美元，複合年均成長率（CAGR）達11%，預計到2025年每台旗艦智慧型手機矽含量仍可以每年10％幅度持續成長。
類似的情況也發生在汽車、伺服器或智慧家庭產品上，2025年汽車半導體矽含量將至少較2015年倍增，預期每輛汽車採用半導體價值將達到690美元；同期，伺服器半導體矽含量則可望成長近2.5倍，2025年伺服器採用半導體價值預估達5600美元。"
(資料來源：資料處理量噴發)
另再摘要信越化學7月法說關於晶圓的看法
Q. 關於記憶體與非記憶體的展望
A.記憶體廠商較早開始庫存調整，雖然調整仍在進行中，但我們預計銷售額將在本財年下半年觸底回升。 對於邏輯晶片等非記憶體産品，庫存調整的時間因客戸而異。
按照過去的經歷，我們有過2次最長的Wafer去庫存期，長達14個月。 如果按照過去的經驗，今年12月將是第14個月，從明年1月開始，我們預計銷售額將超過去年的水平。
將此看法對照SUMCO簡報，上一次庫存調整期2018-2019年，庫存攀升持續將近5個季度來看，似乎也得到應證，而且需求在2023Q2似乎有回溫的跡象。

(資料來源：信月化學展望、SUMCO 2023Q2簡報)

感想：

最近Edge AI又被關注，不論滲透率如何，或將加大終端設備的算力，看了惠普的看法，大家似乎對AI最concern的是隱私，不想將資料上傳到cloud運算，那Edge AI可能是不錯的解方，如果能將人類從拉表格做報表等枯燥的工作中解放，對於工作者而言，真的是福音。
不論是AI還是車電都依然催化著矽含量增長的趨勢，而這個趨勢似乎尚未反映到當下的市場。
在市場悲觀時，我喜歡看看樂觀的言論，在市場過熱時，則喜歡看看悲觀的言論，保持距離，才不會被群眾牽著走。
進而想起交通警語「保持距離，以策安全」的話，同樣的道理似乎也適用在投資上。

富國銀行案例

巴菲特在1990年代買進富國銀行的案例

當時銀行業遇到地產風暴不景氣，壞帳率提升，前景不佳，使股價受到打壓，但巴菲特看好過往經營實績，可能在產業好轉時，評價得到回升，於是在底部慢慢建倉，到2000年底時，十年的年均複合收益率為25.4%。

感想：

在景氣不佳時，用十分便宜的價格買進好公司，報酬率通常會不錯。

在《巴菲特投資案例集》中，作者整理了巴菲特在各種情境下做的投資決策，會發現歷史總有驚人的相似，也得以用來對照，是否有甚麼產業正處於逆風? 進而找出該產業的投資機會。

以下內容摘自《巴菲特投資案例集》

https://xueqiu.com/9220236682/24211032

https://xueqiu.com/9220236682/25627780

"在1989年，巴菲特已經買入了富國銀行約85萬股的股票，每股成本估計約為70美元，市盈率約7倍，市淨率約1.5倍。當1990年股價進步下跌後，他又大幅買入，年底共持有500萬股，占富國銀行總股數的9.7%，接近無需向美聯儲申報的10%上限，總買入成本為2.89億美元，每股成本為57.9美元，市淨率1倍，市盈率4.3倍。

巴菲特認為富國銀行的管理層非常優秀，貸款的風險可控，即使發生房地產大幅下調的風險，也不會造成大幅虧損甚至倒閉。他認為，富國銀行490億美元的貸款，即使產生10%的不良貸款，即不良貸款額為49億，這些不良貸款中假設30%的本金收不回來，那麼損失的本金總額約15億，但富國銀行一年的稅前利潤加上提取的撥備也大約為15億美元，在這種情況下，也能做到損益兩平，而利潤下降只是短期的，對長期投資的現金流影響不大。

巧合的是，巴菲特的最壞打算在1991年變成現實。1991年，富國銀行了經歷房地產市場的大幅下滑，壞賬增多，當年提取了13.35億的減值撥備，造成淨利潤接近零，並在1992年繼續大幅提取了12.15億美元，不過這些提取超過了實際所需，在之後幾年又大幅縮減了減值撥備提取額。即便如此，富國銀行的營業收入和淨資產還在不斷上升，到1993年，淨利潤基本恢復到1990年的水準。

巴菲特在1992年和1993年繼續增持了富國銀行的股份，1992年和1993年增持股份的市淨率分別1.2倍和1.5倍。至1993年底，巴菲特共持有679萬股，總成本為4.23億美元。

由於富國銀行的淨資產不斷提高，股價並未下跌，反而逐步上升，到1993年底，股價已經上升了1倍多。不包括分紅，1993年底的市值達到8.8億，投資收益率為108%，三年來的年均收益率為26%。

隨著淨利潤的逐漸增加，市場也越來越看好富國銀行，再加上20世紀末的牛市，富國銀行的市淨率逐步提升。到2000年底時，市淨率高達3.6倍，伯克希爾持有的富國銀行股票市值達到30.7億，成本為3.19億，總收益率為9.61倍，十年的年均複合收益率為25.4%"