20191220胡連

從以前的敬鵬到劍麟，不是買在起跌點，就是賣在起漲點，我做車用股都很反指標，希望這次可以越喊越低，這次要感謝學長的提醒，讓我關注到胡連，

簡略評估

胡連多強大，網路上一堆資料就不贅述了，我比較關心市場的共識在哪裡。逆風因素正逐漸消失，從歷史來看車市要衰退兩年以上的機率不高，股價也在落底翻升，超過千張以上大股東也在張數和人數也在上升。

胡連能崛起，很大的原因是國產車助攻，現在不一樣了，當政策補助退場後，品質較差的國產車面臨很大的考驗，市場大多轉向買日系車款。
因此國產車的品質必須升級。或許有助於零組件供應鏈門檻提升。
門檻提升下，毛利率應該能維持歷史平均，但營收要短期大跳不容易。

成長機會

短期來看國五標準的車庫存應該清理的差不多，國六標準的汽車正在放量，目前胡連營收已經連續4個月成長，估計2019年37億。胡連在中國自主品牌車廠為主，平均滲透率約 10%，在整體中國市場的平均滲透率僅約 5%~6%，尤其合資車廠貢獻還很低，此外平均單車端子及連接器用量預期隨車用電子或電動車而成長，再來就是吉利汽車，開始整併自己的供應鏈進去 VOLVO，改善成本結構。資料來源：Volvo引擎 吉利製造
綜合上述而言，不論是既有客戶的滲透率或新客戶的加入，讓胡連潛在成長機會多。因為成長機會大，近的來看，如果三年內車市轉好，假設營收成長到46億，毛利率36%，淨利率17%，或許eps可以7.6

3189景碩20191127

產業：
IC載板為承載IC做為載體之用，並以IC基板內部線路連接晶片與印刷電路板(PCB)之間的訊號，主要為保護電路、固定線路與導散餘熱，為封裝製程中的關鍵零件，佔封裝製程35-55％成本。資料來源：https://www.moneydj.com/KMDJ/Wiki/WikiViewer.aspx?KeyID=10e8bdb1-5811-4f9d-b837-207d12cec830
a. 依照IC與載板連接區分為覆晶載板（Flip Chip, FC）、導線架載板（Wire Bonding, WB）兩種，覆晶載板透過基板的扇出（Fan-out），可提供較大的封裝腳數，適合結構較複雜的IC，導線架載板則廣泛應用在腳數較少、結構簡單的IC上。
b. 依照IC封裝尺寸的不同，又分為球柵陣列結構（Ball Grid Array, BGA）、 晶片尺寸封裝（Chip Scale Packaging, CSP），後者的封裝面積較小，以封裝I/O腳數多寡排列，通常是FC-BGA > FC-CSP > WB-BGA > WB-CSP。
c. 一般來說，FC -BGA因具有高腳數、高傳輸速率的特性，多應用在PC及 Server用CPU、GPU，而FC-CSP、WB-CSP則因封裝面積較小，通常應用在手機、平板電腦上。
d. 以載板材質來看，主要分為BT載板、ABF載板兩大類，BT載板因內含玻纖布，材質較硬、不易熱脹冷縮，多用於通訊產品，ABF載板則因具備良好的導電性，以及細線路優勢，多用在CPU、GPU……等。
資料來源：https://investanchors.com/home/articles/28

上游強壟斷
年報上顯示，因為IC基板為晶片訊息傳遞的重要橋梁，因此客戶對品質要求嚴格，是以原料認證期間較長，不易更換供貨商，多數料源來自於日本，以Mitsubishi、Hitachi、Ajinomoto fine為主，如果斷貨將影響銷售。

替代品破壞
WLP運用在先進製程如40、28奈米等，該技術演進，影響到載板的用量，景碩年報也提到這種結構不需BGA載板，而且其複合成長率高達 32%，在未來數年內仍會持續對載板市場產生負面影響。另外在高階封裝市場目前正發展異質晶片整合，多晶片直接裝在一顆載板。是以載板用量下滑。

2019年景碩產品以BT載板為主佔45%，ABF 25%、PCB、還有隱形眼鏡。
主要客戶為：高通、博通..等手機晶片的客戶。IC產品生命週期很短，所以跌價為常態。十分吃重技術的演進，以維持產品ASP。近期ABF供不應求十分難得，要持續的機率不高。

雖然IC載板技術門檻相高，但業內競爭卻十分激烈，主要競爭對手有日本Ibiden、Shinko，韓國SEMCO，國內的欣興、南電。根據 Prismark 數據 2018 全球前十大 IC 載板企業總產值占比達到 83%, 行業集中度極高. 其中欣興產值占比達到 14.8% 全球排名第一。景碩市占率為9%左右
資料來源：http://wangofnextdoor.blogspot.com/2019/06/ic.html

BT載板市場多跟著手機軌跡走，然近期受到手機成長趨緩，可能重演當時PC時代衰微時，日廠退出市場的狀況，例如日本IC載板廠NGK在2013年宣佈退出生產，並全數委由南電代工，就曾均質回歸一次，(另外近日挖礦機突起，也讓南電股價從2X漲到5X)，週期性十分明顯。

近年 iphone導入類載板的需求，讓不少IC載板廠躍躍欲試，結果卻是HDI板的製程量產能力領先載板的製程，因此讓景碩提列不少損失，也是上市以來首虧，然該問題不影響景碩在技術的地位。回頭做本業載板，不確定性消除，股價也隨之提升。
短期內因為多晶片整合的導入可能讓載板在每支手機的面積可能難以提升甚至下滑，但技術層次拉高，應該至少讓毛利率回到2X%。
長期而言，可能如謠言所估「因5G毫米波必須仰賴AiP封裝，過程將積極消耗BT載板，預期BT載板的內容需求，可達現有手機SoC（系統單晶片）的六倍之多；若保守預估10-15%的市場滲透率，BT載板產能便會持平目前手機SoC的產能。」…等。資料來源：https://udn.com/news/story/7253/3936734
我認為仍處於design階段，任何預估都太樂觀，但產能利用率能提升，甚至彌補被先進封裝搶市佔的疑慮，應是趨勢。假設整體產能利用率回升，淨利率達到10%，但營收持平，預期EPS可以做到4-5。算合理到低估。如果5G滲透率如市場預期，市場評價可能再拉高。

2115六暉 20190828

公司為全球最大氣門嘴生產廠商，年產量超過5億支，全球市佔達10%。這幾年並無顯著share gain。客戶包括米其林、正新、建大、印尼佳通等。TPMS客戶有駛安特、同致、為升、車王電、怡利電、橙的等。全球前五大TPMS廠，包括美國Schrader、德國Continental、日本Pacific、美國TRW，及德國HUF/Beru，六暉雖已供應Schrader的輪胎氣門嘴，但Schrader的TPMS氣門嘴，仍由自家生產供應。中國同業有上海保隆、杭州萬通、江陰創新與江陰常新。

產能昆山廠大卡客車胎為主；印尼廠機車胎為主
廈門三廠建坪9.2萬平方米，未來六暉擬將廈門一廠（杏林廠）的輪胎氣門嘴及昆山廠四輪以下的輪胎氣門嘴，全部移至廈門新廠生產。屆時，廈門一廠只留銅材生產；至於廈門二廠精工部，專攻生產胎壓偵測器（TPMS）氣門嘴。印尼廠輪胎氣門嘴月總產能1,800萬顆，2020年每月輪胎氣門嘴產量拉高至2,000萬顆。

20191126六暉昆山廠主要生產汽車、卡車及非道路用車氣門嘴，7成內銷、3成外銷，占營收比重27.37%，早先配合昆山政府開發計劃，已有拆遷的規劃，大陸汽車新車市場成長放緩，以及拆遷關係，產能利用率下滑，六暉昆山廠毛利率由以往平均12～13%降至8%。根據六暉規劃，昆山廠仍將保留汽車氣門嘴生產，此次交易土地使用權面積3萬6,138.7平方公尺、房屋有證建築物面積1萬2,637.43平方公尺及無證建築面積5,626.85平方公尺；為配合昆山廠拆遷，斥資12～15億元投入廈門新廠興建，預計明年第二季投產主要從事金屬加工、精工部擴建，以傳統氣門嘴自動化、TPMS氣門嘴為主。

東南亞機車市場、TPMS氣門嘴維持成長步調，加上自動化生產效益浮現，六暉前三季單季毛利率維持21～22%左右，累計營收20.34億元，稅後淨利1.71億元，年增率29%，每股稅後盈餘2元。

2016年上半年來自中國市場營收占比達四三．九九％，其次為印尼的28.32％，歐美及南美洲等其他地區則占27.69％。氣門嘴各產品應用營收占比為自行車胎22.57％、機車胎32.37％、汽卡車胎20.97％、TPMS5.61％，毛利率則分別為27-28％、30-31％、28％及40％。
2017年全球前五大胎壓偵測器（TPMS）廠的原廠（OE）市占率88.8％，公司已送樣測試，計畫在大陸廈門籌設TPMS氣門嘴專用廠。
2018年TPMS 氣門嘴生產為主廈門新廠暫訂 2020 年第三季完工，到了 2024 年之際，TPMS 氣門嘴月產能將提升到 800 萬顆。大陸車市成長放緩，氣門嘴產業供過於求，同業競價搶單，銅價上漲轉嫁不易，六暉毛利率由過去兩年平均 25～26%，降至今年上半年 19.3% 左右，目前傳統氣門嘴月產能約 6600 萬顆，平均利用率約 7 成，透過自動化降低人工比重，料工費獲得控制，第三季毛利率回升到 22%。
2019年上半年氣門嘴各產品應用營收占比為自行車胎21.6％、機車胎35.11％、汽卡車胎18.83％、TPMS 7％。兩輪胎市場恢復成長，整體輪胎供給秩序好轉，且輪胎開始漲價，價格壓力應該可以減輕，且銅價近期走弱(關注分析師認為2020以後可能供不應求而轉強)。
比較2016及2018 tpms沒有明顯增長，題材雷聲大雨點小，2020法規正式上路後，成長可能較為顯著。全球tpms長期來看應該有：OE 亞洲1.8E/歐美1.6E顆 AM歐美亞0.6億顆(筆者自估及參考橙的展望) 估計4E顆TPMS。2024年六暉TPMS 年產能約1E顆，如果全產全銷市佔率為25%， 雖六暉目前是產能最大的氣門嘴製造商，然市佔率也才10%，氣門嘴無明顯之差異，因此成本導向高，吃規模經濟，保守先以市佔率10%估計，達4000萬顆，單價為傳統氣門嘴4-6倍，若以Schrader單月出貨量約六百萬套、單價約○．一美元預估，TPMS氣門嘴單價為NTD 15，貢獻營收6E，毛利率40%，假設維持該產品之間接費用費用率10%，稅後盈餘1.44e，EPS貢獻1.67，以2018年EPS 2.54為基期，EPS(f) 4.2。如以過去平均EPS 3元計算EPS(f) 4.67。
六暉歷史PE12-25，平均PE 15。內部人連續買進。
風險：競爭者眾(公司雖為最大，但也才10%市占率可知)，成長不如預期(低價競單)。成本敏感性高於價格，易受原料影響。
比較標的：保隆科技603197.SH

20191117弘帆

弘帆
上市以來主要從事髮飾代工佔營收曾高達70%，至今下降到50%以下，然比照近幾年絕對金額並無明顯成長。反而是其他類別的營收持續上揚，為主要動能。整體年均成長率5.7%。
產品毛利率大約20～24%。雖然公司沒有揭露人工成本，但猜測應該有被近幾年的工資傷到，而且客戶群多數大型通路，產業技術門檻低，難以轉嫁成本，毛利率不易成長。目前公司正將低毛利率的產線轉至越南，推測受中美貿易催化，協力廠商才願意一同到越南設廠，預期供應鍊完善下，規模經濟有機會實現，東莞空出的產線預計導入美髮電棒捲之類附加價值相對高的產品。

客戶方面，美國主要客戶包括Goody、Conair、Scunci、Crimzon Rose、Durham、GMA、Xessory、Sky mall等，東莞普世飾品同時兼具下單及驗貨品管之功能。透過中間商間接銷售知名之通路商，如Wal-Mart、Target、K Mart、Walgreen、AS Schlecker、Carrefour、 Watsons、ZARA、H&M、屈臣氏、大潤發、美華泰等。
2015年客戶icon live 迪士尼冰雪奇緣等產品帶動，曾一度貢獻營收到15%。但退冰後以及電商碾壓實體通路的趨勢，營運也跟著下滑，尤其2018年受到foever21倒閉，直接少掉約10%的營收。

策略係以水平併購及開發新品如電棒捲以擴大市占。可惜的是客戶方面仍以實體通路居多，電商方面沒有明顯進步。

管理財是弘帆的亮點，公司先買地然後低價租給供應商，提高議價能力，並拉高應付帳款週轉天數，同時降低存貨天數，上市以來存貨天數從12天降到低於一天。現金週轉天數降，規模提升，帶動自由現金流量增速高於營收增速，也因為在手現金充裕，不太需要透過增資應付成長，還能用多餘的現流拿來併購，提高規模經濟優勢。roe表現大約23%，roa 14%在成熟的市場，算是優異的表現。

近期冰雪奇緣2上映，應該能重演弘帆之前的行情，雖然3q19的季報表現不好，沒有好轉的跡象。然營收10月年增18%，營收公布後，股價方面直接漲破趨勢線，底部創新高，有均值回歸的跡象。不知是否能補足fover21掉的營收？
美國營收比重偏高，歐洲及亞洲尚有開發空間，另還有新產品貢獻，長期而言再投資機會算多，應能支持成長。
平均eps5-6。惟若冰雪奇緣相關產品拉貨，或許有機會到eps7。

投資失敗的經驗

說到新產品催化股價，我想談談過去失敗的經驗。
當初想訪振X，是想看他和某知名行李箱廠商合作的電子標籤。從下單10幾萬台到70萬，甚至到上百萬台的標配。
我還從代理商、事務所的朋友double check真的有這回事，算一算eps跳大的機率很高，而且還打聽到幾檔基金持有超多。所以買現貨外，還買了不少權證。

最大問題-美元
這家超級投機的公司，長期賭美元漲，拿收的美元抵押借台幣付成本，公司發言人說美元漲，他們會平掉質押的美元，然後盈餘表現就有機會回復正常，負債比改善。

結果一兩季財報出來負債依然是負債，改變的是內部人持股。
鄭董事在六月時賣掉90張振曜，約500~600萬台幣，觀察鄭董進出場時間對照，發現與股價高低點，有些吻合，區間約介於47~78之間。感覺不對，投信也一直倒貨。
後來營收也開始走弱，還好有發現更好標的福盈科，潛在漲幅較大，所以就認賠換股。

教訓
公司派利多的消息，真的要三思，不是所有新品都是可以改變公司體質的，有些產品獲利很好但生命週期短，更遑論獲利不好的產品了，最重要的是不要開槓桿重壓一黨股票，尤其是像這種每次市場有新產品它都有的，投機性強的公司😂

後記
馮柳：「我不追求深度研究，因为我不认为自己具备深度研究的能力。有些时候，90%的研究成果可能在10%的研究工作里就可以完成，深度研究则是追求最后的10%，当然有时候这可能是决定性的10%。所以，我之前强调要让市场简单呈现出这个关键的10%之后再行动。当你放弃深度研究的时候，你的研究工作量是极大比例降低的。」
經過振x的經驗到今天，我發現自己對深度研究真的不行，尤其自己容易公司派蠱惑。自己比較過去深度研究和隨便研究（至少看競爭者及同業上下游的展望），報酬率也沒顯著差異，因此不再執著把公司看的多透徹。有時候懂太多複雜的東西，不一定提高自己的決策品質，反而助長了過度自信的可能。知道自己的弱點後，策略也要改變，我最近很喜歡找跌到地板（不論是價格或評價）的股票，分產業納入追蹤清單，當股價突破長期均線時，我會看看原本的問題改善沒？財報數據好轉？有沒有事件催化？漲幅三倍於下跌的幅度？內部人或大戶有沒有吃貨？ 至於為何要分產業追蹤，因為大趨勢來的時候，不會只有一擋股票在動，double check 起來比較方便。

晶電20191024

Buy the rumor,sell the fact ！
蘋果說要把ipad和mac改成mini led 一台要至少一萬顆晶粒，包產能是有點扯，但mini led 在中大尺寸的面板衍色性跟oled差不多，價格卻較便宜，lcd廠一堆沒辦法搞oled的，被三爽壓著打的，一定拼命推。
蘋果包場是假催化，老實說包場都要很小心，濱川之前也被惠普包產能，結果筆電賣不好，設備直接空在那邊燒錢。老實說蘋果單沒這麼好吃，可能還要一段學習曲線，成本可能再拉高，不過產業供給面好轉是好消息，主要來自於中國縮減補助，mocvd 拉貨的速度趨緩，像ST德豪之類的，已經開始虧損，沒有技術優勢的企業，只能在照明用的層次掙扎，連mini led 的車尾燈都看不到，最後就被洗出場，難怪三安很急，用樓用人民幣直接來台灣買人買技術。

最近三安的guidance 市场预测：如果在传统的手机等领域实现40% miniLED的渗透率，那么市场就需要1300万片4寸外延片，相当于17个三安的体量，三安光电目前擁有MOCVD機台數約360台。
2018年手機出貨量約14億，四成則為5.6億 一台手機4000顆晶粒則需要22400億顆：17家三安，得三安一家供應1300億對比市佔率约占全球芯片产能的19.72%（官網）
2018年iPad出貨4,300萬台 市佔率38%
2018年macbook出貨1800萬台 市佔率7%
假設蘋果平板和筆電只有5%滲透率（全市場滲透率2.25%），則需要305億顆晶粒，約吃掉4.6%的市場供應量。晶電持有MOCVD機台達480台以上，是台灣最大的，換算下來包產能短期內不會發生。
假設所有筆電和平板的市場其中4%採用mini led，則20%產能會被吃掉。
晶電投信連買超三天都是千張以上在敲。千張以上的股東人數回升到94人。
目前本淨比0.66倍處於評價低檔，除了毛利率改善轉正外，現金流還是為負值，營運週轉天數仍處於高檔。營收也無衰退趨緩的現象。

帝寶6605 20190925

帝寶工業
因為擴廠成本上升和市況不好所以slow 但正常的狀態是ROA6% 現在才3%對應eps6，低於歷年平均eps7，如果提升到正常產能roa 6 %應能eps12
營收 歐美8成 中國2成(中國汽車保有量2億 美國也兩億 中國佔營收才20%，再投資機會大)
帝寶在北美市佔率高達四成（提維西三成），歐洲高達七成
但無法控制價格，2015年至今fcf為負 主要是為中國OE及AM產能不足所擴。目前擴產計畫已完成，預期現金流改善
車燈的原料相當廣，包括ABS、PP、BMC、電機元件、電子元件等，其中塑料相關的約佔總成本的50%左右。石油供應過剩，成本有機會降低。

帝寶因為大額資本支出而不斷舉債，因此讓財務成本上升至營收比重的2.7%也就是一年約4E，較資本支出前增加近3E，就近兩季來看FCF已經轉正，並開始降低負債，而且公司也表明不再大型擴廠，預期財務成本將隨之降低，假設降低3E，稅後盈餘將增加2.4E，以2018EPS 5.66來看，將成長25.5% 至7.1。
提維西、autozone 、東陽等售後維修商營收或展望向好，股價也在反應走升，緣帝寶近期負面催化受到戴姆勒等原車廠來台註冊專利，直接避開歐盟訴訟繁瑣的限制，逼迫帝寶停產副廠車燈。一台車的車燈一審就要兩年的時間，帝寶有三萬多的模具，要打幾年才能把帝寶k掉？而且全案可再上訴，未定讞前可以續產？ 再者歐美的車齡平均12年，說不定中位數大於12年，十二年前的車，說不定連原廠都沒貨了，怎麼跟副廠競爭？而且訴訟的問題每年都有發生，福特也在2006年時吿過帝寶，現在還不是手勾手在合肥做車燈。
此外，德國等歐美國家開始推動維修免責案，預期將斷開原廠壟斷，推動法案的利益團體為保險公司，而且民眾接受度也佳，畢竟原廠跟副廠價差甚大，沒有人想當盤子，故推估問題屬短暫。

長期而言負面催化為輔助駕駛技術演進，碰撞件需求將降低。
但目前尚不成熟，可能三年後滲透率才會加大。但是股價最多只反應30個月內的事情。

免責聲明: 本文分析係個人針筆記整理與分享以供未來檢討用，並無非推介或反推介股票,，亦無預測或企圖影響股價之意圖，讀者不宜仰賴本文觀點，筆者不對讀者依據本文所為操作結果負擔任何責任。

20190715反省

近期的反省
1.台航如果以14.9成本持有至今21報酬率已經達40%，是否太過早賣？當初賣出台航轉進新興有兩個理由
一是新興相對低估，還有判斷油產量增加，因為美國頁岩油增產及opec減產效果不如市場預期，將會拉大vlcc的需求，此部分佔營收30%，而散裝正在好轉的價值受到vlcc回升有機會得到釋放。
二是降部位，因為看到殖利率反轉警訊及想要保留更多現金部位，避免再錯失像去年閃崩時的加碼點。調整組合學習控制風險，在多頭末期，少賺總比賠錢好。目前看來符合預期。
調整現金及股票的比重，除了要降低系統性風險外更大的需求是希望有能力利用波動。
2.利用波動
大盤跌10%左右，很多各股都跌了20-30%，如果基本面未改變，要漲回原來的價位，則大概要有50%左右的價差。
學投資不怕股價波動，而是怕低估的機會送到門口時沒資金加碼，這是最難過的。
3.持續看壞景氣
到明年三月時預計拉高現金比重到40%
看過頂尖經理人很少在經濟過熱時空手，最多就50%-70%股票，剩下的就是丟類現金資產。
4遠離小道消息
版友分析台灣或大陸，法人圈擅長使用資訊不對稱的優勢將貨到給散戶，這個感觸很深，上週五和已經升經理人的朋友吃飯，聽到某家做手機的機殼廠，良率一直上不來，所以毛利率很差，最近客戶決定放寬幾百萬隻手機的公差，讓他毛利率變漂亮一點，而幾百萬隻做完後，就不會在做手機產品了，如果這個消息為真，他低於淨值的評價就有機會得到釋放，沒追問背後的原因，也不想用這個消息去賺價差，因為不確定消息來源真假，再來是這家公司一直處於供應鏈調產能的地位，就算毛利率上來，也只是一時，還是比不過競爭者的毛利率。最怕的是，自己因為利用小道消息而變弱，如果常利用消息做投資，當消息來源垮了，自己是不是也跟著廢了呢？
5學著當一個弱者
最近有機會就會思考馮柳所謂的弱者體系，他認為下跌及上漲都是對的，都是利用所獲取的資訊進行判斷後的結果。而我過去始終犯著偏見及傲氣去貶低市場，反面來看是錯的，錯在認為自己永遠是對的，錯在不敢承認自己有機率無法戰勝市場，甚至連正報酬都沒有。
回歸投資本質，就是用低於價值的價格買進，賺價差賺複利，要賺取這樣的報酬是有風險的，也因為風險而讓價格波動。
應該要感謝波動，將風險已充分演繹的樣態，例如低PE、創52周新低或跌幅收斂底部成形等，包成禮物送來給你。而送禮的對方很可能受到情感的制約或環境的制約而被迫賣出，這過程是痛苦的，會入市場的，沒有人初衷是想要受苦，但因為制約迫使大家承擔了痛苦。代價很重，所以要儘量學會尊重與感謝市場。此外應承認自己是個弱者，一個無法在內線消息和聰明人的競技場搏鬥中生存的弱者，故假設長期出手勝率不高過50%，因此要夠大的賠率，才足以彌補高的失敗風險，也就是說只有當充分演繹風險的標的出現時在買進，才有助於提升組合的期望值。

弘塑3131 20180309

資本支出上升循環的投資機會20180309
隨景氣復甦確立下，勞動市場緊俏使人工成本攀升，為提升效率，企業開始願意投資，資本設備支出呈上升趨勢。再加上政策減稅及補助等誘因，讓2018年資本支出有加速成長的趨勢。尤以美國資本支出全數抵稅及中國實施「中國製造二○二五」有較為顯著的政策影響力。

以半導體業來看
SEMI（國際半導體產業協會）指出，2017年晶圓廠設備投資相關支出將上修至570億美元的歷史新高，較前一年增加41%。2018年支出可望增加11%，達630億美元。其中以美國及中國成長優於全球。
以成長最快的中國來看，同比將增長 49%：主係為了在關鍵技術領域追上先進國家，而實施「中國製造二○二五」發展半導體…等產業，以達中國70%半導體市場進口替代需求，《2018-2024年中國半導體設備行業競爭現狀及投資戰略研究報告》預測2017 年中國半導體設備總規模為 75.9 億美元，同比增長 17%；預計 2018 年市場規模為 113.3 億美元，同比增長 49%。

產業特性：寡占，客戶轉換成本高
2016年全球半導體專用設備前十名製造商（美國應用材料，荷蘭ASML等）的銷售規模達到了379億美元，市占率高達92%，其中全球前四大更佔市場60%的份額。除寡占特性外，亦有轉換成本高的特性，主係投資額大，良率不佳或停產造成的損失也大，因此不易更換供應商。

觀察前十大設備廠商都以歐美日為主，對於要發展自主技術的後進者來說甚是不利。相比之下，台灣廠商的交期、價格及服務較有優勢，牧德(3563)、萬潤(6187)、辛耘(3583)、弘塑(3131)..等自有技術的公司；翔名(8091)、京鼎(3413)、瑞耘(6532)、帆宣(6196)…等設備代工廠或上銀(2049)、直得(1597)等設備關鍵零組件廠商，隨半導體廠擴大資本支出而獲益。惟目前股價大多已反映趨勢，呈現合理到高估的狀態，獨弘塑處於歷史本淨比低位，估潛在漲幅有144%，惟股價走空，尚未築底，待其財報公布後，觀察預收款項(設備訂金)是否有回升，才能確定是否有跟上趨勢。

弘塑3131
公司簡介
弘塑成立於1993年，為半導體後段封裝濕製程設備供應商，目前專攻前段製程的200~300mm酸槽設備及單晶圓旋轉設備。台灣競爭者為辛耘、嵩展；國外競爭者為Lam Research、Applied Material等公司。根據SEMI統計2016年全球半導體設備銷售額估算，公司全球市佔率0.86%，較2011年的0.56%成長53%；如以個別產品在台灣市佔率來看：12吋晶圓酸槽機台有60~80%，單晶片旋轉機台約60%。

競爭優勢及策略
弘塑從機台代理開始，累積經驗，逐漸發展出低成本的技術優勢，至今已經取得相對有利的地位，然市占率已高，下游客戶為提升議價能力，開始引進其他競爭者如辛耘。公司除用專利技術防守外，更併購代理商及化學品公司或與其他設備商做策略聯盟，並將技術延伸至光電產業，以拓展新客戶。主要客戶(營收比重)為台積電(21.76%)、矽品(12.46%)、SCS(12.04%，星科金朋，被江蘇長電收購)，其他還有日月光、精材、艾克爾、力成、南茂、聚成、正達、宸鴻、達鴻、友達、華映、漢磊、德晶、豪威、悠立、聯電、茂矽、采鈺、穏懋、亞太優勢等；中國大陸客戶，如：京東方、伯恩光學、三安、晶方、安靠、元鴻、天馬、匯成、華星、中芯、渝德、宏達、中緯、華晶上華等。未來中國市場成長最快，有地緣優勢及成本優勢下，弘塑應能在中國提高滲透率。

展望
觀察弘塑營收來自中國的比重有11%，雖逐年提升，然目前未能有顯著影響。77%的營收來自台灣，客戶大部分資本支出維持在高水位，就弘塑判斷，客戶計畫資本支出到下單購買，時間落差約近一年，故展望尚不明朗，尚須追蹤先進製程(扇形封裝)的市場滲透率及弘塑的預收款項是否有回升。

評價
弘塑EPS自上市以來年均成長13%，雖盈餘波動性高，但也沒有虧錢的紀錄，帶動每股淨值逐年成長。
公司自上市以來持續能維持正的自由現金流量，亦不曾大幅舉債，獲利也願意與股東分享，現金配息率在60~80%之間，公司資本配置屬穩健保守，有能力度過市場的不確定性。研究員保守假設公司未來五年平均成長5%，EPS將達22.8元，配息後的每股淨值成長為115.4

籌碼分析
超過400張的大股東占比，自2017年年中高點下滑後，至今未有上升的趨勢。


免則聲明: 本文分析係個人針筆記整理與分享以供未來檢討用，並無非推介或反推介股票,，亦無預測或企圖影響股價之意圖，讀者不宜仰賴本文觀點。
進行投資決策時，應審慎考量本身之需求、投資風險及風險承受度，並就投資結果自行負責，本人不作任何獲利保證，不對讀者依據本文所為操作結果負擔任何責任，亦不就投資損害負任何法律責任。

南六6504 20180222

南六6504 20180222

公司介紹
南六企業股份有限公司成立於1978年，初期從事菜瓜布、研磨輪等家庭用品的產銷，後於1992年轉型成為台灣第一家使用國外梳棉機的熱壓及熱風產品，隨著其他競爭對手開始採用更新的製程，生產出更輕量的不織布後，居亞洲龍頭地位的南六為了不被市場淘汰，1999年引進先進的水針製程。由於南六的水針產品，品質好、交期快，因此得持續取得美日市場佔有率。
產線由家庭用品、面膜、濕紙巾、紙尿褲、衛生棉表面衛生材料、到醫療手術木漿複合布，亦開發自有品牌「詩柔 Silk Soft」的面膜與保養品。股票上市以來，市占率不斷提升，從2013年全球第32名，2016年已成長到第23名，產量在亞洲第二名，僅次於日本東麗。

產業狀況
不織布是紡織工業中一個新興領域，自1942年美國的不織布開始產業化以來，因為具有製程短、產量高、成本低、產品變化快、原料來源廣等特點，可廣泛運用於各種領域，例如衣材、居家生活用品、建築、醫療、汽車、包裝、床材、防護等用途。近20年來，不織布材料以每年7~10%的速度成長，較傳統紡織業為高。根據MarketsandMarkets預測，隨新興經濟國現代醫療的發展，及環保型纖維的需求等背景下，到2017-2022年將以7.5%持續成長。不織布屬資本密集產業，有一定進入障礙，產品差異低，容易削價競爭。但近年來環保趨嚴，迫使小廠被中國政府關停處分，有助於改善報價。

競爭優勢
台灣競爭者恆大、康那香…等受到中國廠商競爭下，利潤率持續縮減。反觀南六利潤能維持並成長，主要來自於公司的研發能力及量產能力，得以做出國際大廠等級的產品，如醫療用木漿水針複合不織布原本是杜邦壟斷市場，由南六代工。在2013年合作破局後，便自行改良銷售，成為全球唯二的供應商，並趁杜邦出售手術衣部門給法商Jacob時，以便宜20%的價格，搶得亞洲市占率。由上例來看南六得用優異的交期和技術，以相對便宜的價格，搶得市場佔有率。

營運狀況
2014~2017年營收及盈餘平均年成長10%，期間市占率也不斷提升，惟營運周轉天數有上升的趨勢，然現金週轉天數低於歷史平均，且每股自由現金流量維持正成長，判斷是產品組合改變所致，財務風險無虞。

技術分析
因為南六與客戶合約議價條件，以油價漲跌為準，在2015年油價下滑而調降商品售價，以及人民幣貶值，影響到營收成長，使股價下跌，在2017年隨油價上升而漲價、人民幣開始轉強下，股價才逐步回升。再觀察過去兩年400張以上的大股東，持股率從64%成長到75%，逢低加碼的動作明顯。

評價
預期燕巢新廠及中國新產線2018下半年投產後，2018年營收成長率5~8%；2019年全產能後，有機會達8%以上成長率。換算EPS 2018~2020年分別為9、9.7、10.5元，假設未來不配發股利下，每股淨值將達67元，歷年本淨比區間4.04~5.96倍

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裕融(9941) 20171127

20190213
1.最近台灣車市示警
2.中國倒債金額又屢創新高。氣氛跟2015年很像，逼得中國降息衝流動性

雖再投資機會多，但LUXGEN在中國賣不動，且東風日產在中國有新車銷量48萬輛的車貸由東風日產汽車金融自己賺，因此裕融只能開闢其他事業，如中古車。
未來兩年可能因為景氣不確定因素拉高壞帳比率。判斷目前價位並未開始反應不利因素，先觀望。

裕融(9941) 20171127

公司簡介
1990 裕融企業成立；由裕隆汽車(股)公司與美國奇異財務公司各持50%股權，資本額6仟萬元。1995美國奇異財務公司退出，由裕隆汽車(股)公司持股100%。
主要營業項目為汽車分期付款與融資業務，分期付款業務係以車輛為交易標的，在買方（消費者）分期付款完成前，公司保有動產抵押權，該分期付款業務乃以應收帳款收買方式承作。分期付款年限平均3-5年。
中古車貸款仲介業務係與金融機構協議合作，由公司協助金融機構推廣車貸業務，並協助評定借款人之債信及提供帳戶管理服務。
中國業務則以裕融租賃和格上租車為主，裕融租賃主要是設備租賃為主，客戶多為中小企業。
大陸轉投資裕隆汽車金融：
2015年裕融與母公司裕隆汽車聯手，拿下大陸第一張全外資的汽車金融業務執照，自2016年開辦金融業務以來，2017年4月已達損益兩平。

產業狀況：
台灣車市：新車銷量自2008年落底開始成長自今，逐漸趨緩。但個人車貸平均金額呈現緩步成長。
中國車市：根據中國汽車工業協會的統計，2016年大陸汽車產量達2811.9萬輛，銷量達2802.8萬輛。從年增率來看，2016年產量跟銷量分別年增14.5%和13.7%，成長幅度超越2015年，分別增加11.2和9.0個百分點。
截至2016年年銷量達2803萬輛，每千人保有量達125輛，已跨越高速成長期進入到穩定增長期，大陸小排量汽車購置稅優惠政策預計2018年底前終止，中國汽車工業協會認為，銷量增幅將因此放緩至5%。

由上述來看，雖然中國汽車市場短期需求趨緩，但對比美國813輛及日本477輛的每千人保有量仍存在巨大市場空間。

以汽車金融來看
隨著居民可支配收入的提升以及消費觀念的升級轉變，汽車信貸市場整體規模由2005年的1087億元增長至2016年的1萬億元(4.5兆台幣)，十年成長十倍。
2016年中國汽車金融和融資租賃的滲透率分別約為35%、5%，而同期美國汽車金融和融資租賃的滲透率分別高達82%和48%，其中全球汽車金融的平均滲透率也在70%以上，中國和領先國家的差距明顯，仍有很大的成長空間。

營運狀況
裕融本來只是裕隆汽車專屬的「汽車融資」公司，成長性原本應該與台灣汽車銷量，甚至是裕隆的汽車銷量高度相關，但過去幾年間，卻能超越台灣車市成長率。成長的關鍵，就是在於經營者的策略，陸續購併遊覽車融資公司、合併關係企業格上租車，再切入中古車融資市場。讓公司2016年盈餘較2009年成長超過一倍。而且在2006年雙卡風暴、2008年金融風暴、2011年歐債危機…等期間，壞帳風險大的情況下，仍能持續獲利，且利潤率維持在8%-16%之間，顯見風險控制得宜。

未來展望
目前大陸裕融汽車金融，與東南汽車、東風裕隆…等車廠合作，貢獻整體營收才2.7%，佔中國汽車金融市場不到1%。但研究員認為，裕融過去即便面對競爭激烈的車貸市場，仍能保持獲利能力，持續成長，顯見公司經營能力佳。預期台灣經驗複製到中國市場並不難，再者中國汽車金融市場仍處於高速增長期，對於經營有優勢的裕融，是很大的發展機會。


就目前中國汽車貸款市場規模約4.5兆台幣(較台灣市場大40倍)，仍在高速成長。
研究員保守假設中國車貸市場零成長，未來5年裕融汽車金融市占率達1%下，來自中國營收貢獻將達450億台幣，再加上台灣部門的營收，總營收約為600億台幣。回看裕融2006年因為雙卡風暴，車市衰退，呆帳增加…不利影響，造成利潤率創上市以來新低約8%，若採該利潤率，假設未來可能遇見的類似問題下，EPS約12.7元。


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20180106太醫4126

「希望本是無所謂有，無所謂無的。這正如地上的路；其實地上本沒有路，走的人多了，也便成了路。」_魯迅

這是我買過的股票以來，第一次害怕用到他們家的產品...
看好人口老化的趨勢，會加大醫療耗材的使用量，在加上人的預期壽命不斷提高，換算ARPU值只會越來越高。
考量潛在回報率後決定賣掉敬鵬，轉進太醫，太醫最近12月營收不如預期，又逢低加碼幾張。預期認證過後下半年開始發酵，希望第一季結束前把部位加到10%。

4126太醫

公司簡介
成立於1977年8月6日，總部位於苗栗縣銅鑼鄉，主要從事醫療耗材的研發及製造，以及醫療儀表、氣體管路設備與醫建工程等業務。產品種類眾多，各種耗材之規格、品項超過百種以上，其中抽痰管為主力產品，全球最大供應商為金百利(Kimberly-Clarke)，市佔率超過8成，其次則為太醫，市佔排名第二。另外，原傷口引流套產品全球僅嬌生(Johnson & Johnson)及太醫兩家享有專利。

2017年Q3醫療耗材佔營收93%，醫用儀器設備佔6%，耗材類有管類、抽痰管、袋類、傷口引流管，分別佔營收26%、25%、12%、9%。產品比重近幾年並無太大改變。
台灣、大陸及東南亞市場以銷售自有品牌「PAHSCO」為主， 歐美及日本則是以代工為主，國內醫療耗材平均市佔率為18%，其中又以密閉式抽痰管及真空傷口引流產品在德國與日本市場市佔率達50%以上。產品劃分品牌及代工，比重各半，其中以品牌平均毛利率較高。

如以地區別比重來看分別為日本、台灣、中國…等亞洲地區貢獻為主，日本和台灣都是成熟市場，平均成長率2%，動能較強的是中國平均有10%的成長。

產業狀況
進入障礙高來自於認證時間長、客戶轉換成本高，主係導管屬於侵入性醫材，攸關性命，有感染的風險，所以不容許出錯。因此廠房建立到認證完出貨，需要3年以上的時間，只要認證過，客戶就不易換供應商。

隨高齡化社會來臨，預計2020年後，全球65歲以上人口將超過5歲以下兒童數量，且未來差距將持續拉大。相應的醫療支出增加下，帶動醫療器材需求年平均成長6%。

營運狀況：
2010年至2016年營收平均每年成長6%、盈餘則平均每年成長2%。營運尚屬穩健，主要是產品需求穩定，不易受到景氣影響(歐債危機時仍有獲利)。

產能方面，近期在2009年~2010年有較明顯的擴充，而且產能利用率都能維持在70~80%左右。雖然曾面臨削價競爭的狀況，但平均單價跌幅不大，尚屬穩定。太醫為了擴廠曾於2004年、2008年兩次發債。惟本次產能倍增計畫的資金來源，以自有資金為主，故近三年股息配發率下降至50%左右。
值得注意的是太醫擴廠後，就提高一個規模，eps也會大跳。

觀察股性
觀察太醫過去擴廠前或客戶庫存過高的消息…等不確定因素影響，都有不理性下跌的情況，事實上太醫的獲利營運並沒有太大改變，大跌反而成了長線佈局的時機。

評價
目前銅鑼科學園區新廠已完成GMP認證，可開始銷售成品，1H18可完成歐美、中國等地認證，2H18完成日本認證，新廠全產能的產值約40億台幣，為舊廠18億台幣的2倍，然初期新廠啟用會提高製造成本，毛利率表現不佳。預期逐步通過認證後，隨產能利用率提升表現將回升。

假設未來產能利用率分別達50%、70%、80%，則EPS分別為4、7、9元，觀察太醫產能利用率大部分落在70-80%區間，故預期太醫EPS可能落於7元機會較大。

免責聲明: 本文分析係個人針筆記整理與分享以供未來檢討用，並無非推介或反推介股票,，亦無預測或企圖影響股價之意圖，讀者不宜仰賴本文觀點，筆者不對讀者依據本文所為操作結果負擔任何責任。

20180830泰鼎4927

「我們最大的錯誤是該做的沒做、該買的沒買。」_查理孟格
我想分享過去我看對趨勢，卻做錯的交易，以泰鼎為例。當初分析泰鼎具成本優勢，因為銅價問題，讓他短期受挫，後來停損在18左右，停損的理由是因為要買進先豐還有鈺邦。
但當銅價回弱後，卻沒能即時買回，少賺了不少趴😑😑

這是我2017年9月寫的文章，給大家見笑一下：
4927 泰鼎-KY
1. 成本優勢，產業逆風下，擴大市佔率
2. 反映銅成本給客戶
3. 第2廠良率提升
產業狀況：
印刷電路板（Printed Circuit Board）是組裝電子零組件所使用的基板，是『電子系統產品之母』，主要作用是藉由印刷電路板所形成的電子線路，將各項電子零組件連接在一起，使其發揮整體功能，以達中繼傳輸之目的。PCB 的應用領域相當廣泛，舉凡使用到電子零組件之處幾乎都必須使用該產品，目前主要應用在資訊、通訊、消費性產品、汽車、航太軍用、精密儀表及工業用產品等領域。
過去的 PCB 產業，一向以日本、美國為主要的生產重鎮，廠商為降低傳統印刷電路板利潤持續低迷的壓力，一方面積極開發高階產品提高售價來創造利潤，另一方面則加速轉移生產基地至大陸及東南亞等勞力密集、工資低廉的國家。從歐美、日本這些已開發國家逐步移轉到開發中的亞太地區。

近幾年來自供給與需求的壓力遽增
1. 3C產品呈現成長趨緩或衰退，以及PCB供過於求的情況，加劇了報價走跌的趨勢。
2. 大陸工資上漲，中國製造業平均時薪在2005年-2016年間上漲，從時薪1.2美元/時漲到3.6美元/時，漲幅三倍左右。
3. 環保法規的嚴峻，例如PCB製造中會產生大量重金屬廢水、固廢以及揮發性有機物(VOCs )，因此受到中國當局查緝並關停處分，必須取得排汙證才能營運。
4. 銅價大漲，主要受到電動車的流行，從傳統的每輛車23KG的銅用量暴增至每輛車40~60KG的銅用量，以及銅供應受到銅報價的低迷而持續關廠下，產生供需失衡的結果，又加工利潤上鋰電池用的銅箔較優，更排擠到CCL(銅箔基板)的產能，讓現在PCB廠大多只能用現金搶料。
逆風下， PCB廠勢必會淘汰效率較低落的產能，此時有轉嫁成本能力或者資金等優勢將愈發顯著。

History doesn't repeat itself, but it often rhymes.
產業的一直存在著周期性的變化。
1. 以銅價來看，從2000-2008年以及2009-2011的漲幅都比現在狂，分別來自於PC需求以及手機需求的拉動所影響，但隨著兩項產品的的趨緩，2015以後開始由電動車趨勢接力，各家研調報告看法不一，但都認為未來三年供需都持續緊張的機率較高。如前所述沒有議價能力的廠商將會被洗掉。
2. 工資或法規的帶動的成本上升，造成工廠從先進國家轉移至開發中國家，演變至今製造業的趨勢是往東協國家移動。

泰鼎-KY總部位於泰國，公司為泰國第二大印刷電路板廠商，主要從事雙面與多層印刷電路板之製造與銷售，應用領域包含液晶電視、視訊轉換盒、硬碟、印表機、衛星通訊設備及車用多媒體設備等。

2000年左右，台灣印刷電路板業者開始前往大陸布局，而王樹木卻反其道而行，2001年選擇在工資較大陸高的泰國，主要是跟著客戶金寶電子到泰國發展，以及在泰國可以取得較多資源。

泰鼎的成本優勢來自於
1. 產地在泰國，就工資水準來看泰國製造業時薪比中國少了快一半。亦可比較泰鼎平均員工年費用約25萬上下，比較台廠33萬以上來看，約有30%的差距，而直接人工加間接人工佔營收比來看，產業平均約20%，故泰鼎至少可以比競爭者低有6%的報價。王樹木認為，泰國人普遍擁有耿直、溫和、刻苦、忠誠度高的個性，並以相對優渥的福利，降低離職率。再泰鼎針對都是已經成熟的2-6層板，進行標準化製造，因此可以控制報廢率在3%以下。(產業整體的報廢率在5-6%)
2. 維持稼動率是PCB的利潤關鍵，透過EMS廠接單會增加不確定性，因此泰鼎直接跳過EMS跟品牌廠合作並且以比大陸廠低10%或以上的報價，簽半年長約，排除淡季產生的低稼動率。至今稼動率都保持9成左右。
3. 其他管理財，如直接挖腳EMS的人進行成本控制、將銷售部與採購部門合在一起，可以在接單時直接購料，控制利潤率、全自製…等。

從杜邦分析可以看出泰鼎兩個問題：
1. 利潤率下滑：泰鼎自2013年底開始擴2廠並從2014年第一期開出後享有8年的租稅優惠。1廠的折舊到2017年以攤完。2廠已於2Q17擴廠完成，以生產6層-10層板為主。如果以杜邦分析來看，泰鼎從2013開始資產周轉率就持續下滑，並且利潤率也是持續下滑，主要原因仍是原物料成本上升，加上新增產能的製造良率低於預期及產品換線成本上升。
2. 負債比過高違反借款合約，故銀行團要抽銀根，一年內到期負債約6.3億。而泰鼎計畫發行股數:18,000,000股。每股新台幣19.50元，共3.51億主要用來償還銀行負債。如以營運現金流來看近兩年約有6-7億，且短期內沒有大額資本支出需求下，泰鼎的還債能力應該沒問題。此外如有跟銀行打交道的經驗，便知只要營收沒有大幅下滑，他們會換約的機率很高。

第一層思考會說：「我認為這家公司的盈餘會下降，所以賣出！」第二層思考則會說：「我認為這家公司盈餘的下降幅度低於預期，出乎意料的驚喜會推升股價，所以買進！」－霍華．馬克斯
全世界都看到了泰鼎像地雷股，但是如果用第二層思考去檢查，會有不一樣的看法：
1. 繼續經營問題其實沒有想像中的大，而且銀行換約的機率高。
2. 短期內(至少三年)要在泰國建立相當的競爭優勢很難。
3. 原料價格飆漲不是只有泰鼎受害，依過去幾次歷史經驗來看，同業大多會轉嫁給下游，而沒有轉嫁能力的廠商將會被洗出場，長期反而加大存活者的優勢。而泰鼎的只要維持比同行低10%即有優勢。即便預測3年內都是供需緊張的情勢，但在報價有經濟利潤下，已經吸引廠商擴產能，故供需趨緩的機會漸增。
4. 泰鼎在全球(單/雙層板加多層板)市佔率1%左右，還有很大的成長空間。
5. 即便泰鼎號稱九成稼動率，但資產周轉率上偏低。假設克服產線不良率問題後，資產周轉率回到過去1倍的水準，推估營收118億，以過去九年的平均淨利率5~6%計算(p.s.產業平均4-6%)，盈餘約5.9~7億。


免責聲明: 本文分析係個人針筆記整理與分享以供未來檢討用，並無非推介或反推介股票,，亦無預測或企圖影響股價之意圖，讀者不宜仰賴本文觀點，筆者不對讀者依據本文所為操作結果負擔任何責任。

榮成（逆向思考如何獲利）

John Huber認為應該刻意練習投資技巧，才能在關鍵時刻，判斷出機會與風險。最好的方法就是walk through(我過去實習的公司稱之為：走一遍)

回顧某前輩買榮成的經過：

他發現新聞，說國務院覺得空氣太髒，太混濁。

於是2011年年底，國家發改委、工信部和國家林業局共同發佈了《造紙工業發展“十二五”規劃》，明確指出了產能“控制總量”的大方向，同時要求繼續加強淘汰落後產能的力度，達到淘汰制漿造紙落後產能1000萬噸的目標。

就這樣2010-2015年間，造紙行業共淘汰落後產能近4000萬噸，通過淘汰落後產能，不合格的小企業被淘汰，造紙企業數量由2004年的大約3500家顯著下降至2016年的約2800家，造成產業集中度持續提高。另外，電商、物流..等包裝需求持續成長，且原料木漿價格上漲，讓玖龍紙業、理文造紙等龍頭企業不斷地提高紙報價。

榮成在2015年法說簡報上說道，企業目標希望於2020年每年能為地球回收442萬噸的廢紙，少砍6393萬棵樹、減碳2155萬噸。

(因此不斷地擴充廢紙回收的技術產能，並拓展廢紙回收的據點，其實說穿了就是廢紙比較便宜，可以取代高價的木漿。)

而他整理了過去十年的年報後歸納出：

1.榮成主要有兩個產品線瓦楞原紙及瓦楞紙器，過去幾年呈現緩慢的成長，但2015年受到均價下滑，讓營收微幅衰退。

2.營業利益來看2015年表現略為持平，但已經較過去幾年成長，再觀察大陸轉投資獲利正逐步改善，主要是高毛利產品比重增加，且需求回升，產能利用率上升所致，另集團有意要在大陸規劃上市，故持續整頓大陸事業，成本比率應該可以得到控制。

3.業外損失主要是美元的匯兌損失，因為公司向歐美購買設備，故有美元部位。

4.集團規劃在2019年產能要達400萬噸，將是2015年的200萬噸的兩倍。

他假設

1.霧霾太猖狂，會看不清前方，所以限產力道依舊在，人均用紙的需求量不斷成長下，價格再跌的機會不高，甚至可能報價會再走升。

2.產業供給將往60萬噸以上的廠商集中(因為只有他們可以負擔的起昂貴的環保成本)，故榮成新增的產能，利用率維持高檔的機會不低，如此盈餘將翻倍。

然後他從2015年中開始每天買進榮成，共布局了一年，買進價格在10-17之間，推估佔投資組合約20%以上。目前榮成價格47元，換算報酬率約170%。

最後用Huber的話作結:

"做個案分析，你必須從問問題當中去學習。為什麼投資人要做這項投資？他們在想什麼？投資結果如何？為什麼？投資人的思路正確嗎？如果不是，那錯在哪？投資人可以做什麼去避免或預防這樣的結果？我可以從中帶走什麼去應用在我的投資裡？"

資料來源：《增進投資技巧最好的方法：“一個接著一個的個案分析“》