裕融(9941) 20171127

20190213
1.最近台灣車市示警
2.中國倒債金額又屢創新高。氣氛跟2015年很像，逼得中國降息衝流動性

雖再投資機會多，但LUXGEN在中國賣不動，且東風日產在中國有新車銷量48萬輛的車貸由東風日產汽車金融自己賺，因此裕融只能開闢其他事業，如中古車。
未來兩年可能因為景氣不確定因素拉高壞帳比率。判斷目前價位並未開始反應不利因素，先觀望。

裕融(9941) 20171127

公司簡介
1990 裕融企業成立；由裕隆汽車(股)公司與美國奇異財務公司各持50%股權，資本額6仟萬元。1995美國奇異財務公司退出，由裕隆汽車(股)公司持股100%。
主要營業項目為汽車分期付款與融資業務，分期付款業務係以車輛為交易標的，在買方（消費者）分期付款完成前，公司保有動產抵押權，該分期付款業務乃以應收帳款收買方式承作。分期付款年限平均3-5年。
中古車貸款仲介業務係與金融機構協議合作，由公司協助金融機構推廣車貸業務，並協助評定借款人之債信及提供帳戶管理服務。
中國業務則以裕融租賃和格上租車為主，裕融租賃主要是設備租賃為主，客戶多為中小企業。
大陸轉投資裕隆汽車金融：
2015年裕融與母公司裕隆汽車聯手，拿下大陸第一張全外資的汽車金融業務執照，自2016年開辦金融業務以來，2017年4月已達損益兩平。

產業狀況：
台灣車市：新車銷量自2008年落底開始成長自今，逐漸趨緩。但個人車貸平均金額呈現緩步成長。
中國車市：根據中國汽車工業協會的統計，2016年大陸汽車產量達2811.9萬輛，銷量達2802.8萬輛。從年增率來看，2016年產量跟銷量分別年增14.5%和13.7%，成長幅度超越2015年，分別增加11.2和9.0個百分點。
截至2016年年銷量達2803萬輛，每千人保有量達125輛，已跨越高速成長期進入到穩定增長期，大陸小排量汽車購置稅優惠政策預計2018年底前終止，中國汽車工業協會認為，銷量增幅將因此放緩至5%。

由上述來看，雖然中國汽車市場短期需求趨緩，但對比美國813輛及日本477輛的每千人保有量仍存在巨大市場空間。

以汽車金融來看
隨著居民可支配收入的提升以及消費觀念的升級轉變，汽車信貸市場整體規模由2005年的1087億元增長至2016年的1萬億元(4.5兆台幣)，十年成長十倍。
2016年中國汽車金融和融資租賃的滲透率分別約為35%、5%，而同期美國汽車金融和融資租賃的滲透率分別高達82%和48%，其中全球汽車金融的平均滲透率也在70%以上，中國和領先國家的差距明顯，仍有很大的成長空間。

營運狀況
裕融本來只是裕隆汽車專屬的「汽車融資」公司，成長性原本應該與台灣汽車銷量，甚至是裕隆的汽車銷量高度相關，但過去幾年間，卻能超越台灣車市成長率。成長的關鍵，就是在於經營者的策略，陸續購併遊覽車融資公司、合併關係企業格上租車，再切入中古車融資市場。讓公司2016年盈餘較2009年成長超過一倍。而且在2006年雙卡風暴、2008年金融風暴、2011年歐債危機…等期間，壞帳風險大的情況下，仍能持續獲利，且利潤率維持在8%-16%之間，顯見風險控制得宜。

未來展望
目前大陸裕融汽車金融，與東南汽車、東風裕隆…等車廠合作，貢獻整體營收才2.7%，佔中國汽車金融市場不到1%。但研究員認為，裕融過去即便面對競爭激烈的車貸市場，仍能保持獲利能力，持續成長，顯見公司經營能力佳。預期台灣經驗複製到中國市場並不難，再者中國汽車金融市場仍處於高速增長期，對於經營有優勢的裕融，是很大的發展機會。


就目前中國汽車貸款市場規模約4.5兆台幣(較台灣市場大40倍)，仍在高速成長。
研究員保守假設中國車貸市場零成長，未來5年裕融汽車金融市占率達1%下，來自中國營收貢獻將達450億台幣，再加上台灣部門的營收，總營收約為600億台幣。回看裕融2006年因為雙卡風暴，車市衰退，呆帳增加…不利影響，造成利潤率創上市以來新低約8%，若採該利潤率，假設未來可能遇見的類似問題下，EPS約12.7元。


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