南六6504 20180222

南六6504 20180222

公司介紹
南六企業股份有限公司成立於1978年，初期從事菜瓜布、研磨輪等家庭用品的產銷，後於1992年轉型成為台灣第一家使用國外梳棉機的熱壓及熱風產品，隨著其他競爭對手開始採用更新的製程，生產出更輕量的不織布後，居亞洲龍頭地位的南六為了不被市場淘汰，1999年引進先進的水針製程。由於南六的水針產品，品質好、交期快，因此得持續取得美日市場佔有率。
產線由家庭用品、面膜、濕紙巾、紙尿褲、衛生棉表面衛生材料、到醫療手術木漿複合布，亦開發自有品牌「詩柔 Silk Soft」的面膜與保養品。股票上市以來，市占率不斷提升，從2013年全球第32名，2016年已成長到第23名，產量在亞洲第二名，僅次於日本東麗。

產業狀況
不織布是紡織工業中一個新興領域，自1942年美國的不織布開始產業化以來，因為具有製程短、產量高、成本低、產品變化快、原料來源廣等特點，可廣泛運用於各種領域，例如衣材、居家生活用品、建築、醫療、汽車、包裝、床材、防護等用途。近20年來，不織布材料以每年7~10%的速度成長，較傳統紡織業為高。根據MarketsandMarkets預測，隨新興經濟國現代醫療的發展，及環保型纖維的需求等背景下，到2017-2022年將以7.5%持續成長。不織布屬資本密集產業，有一定進入障礙，產品差異低，容易削價競爭。但近年來環保趨嚴，迫使小廠被中國政府關停處分，有助於改善報價。

競爭優勢
台灣競爭者恆大、康那香…等受到中國廠商競爭下，利潤率持續縮減。反觀南六利潤能維持並成長，主要來自於公司的研發能力及量產能力，得以做出國際大廠等級的產品，如醫療用木漿水針複合不織布原本是杜邦壟斷市場，由南六代工。在2013年合作破局後，便自行改良銷售，成為全球唯二的供應商，並趁杜邦出售手術衣部門給法商Jacob時，以便宜20%的價格，搶得亞洲市占率。由上例來看南六得用優異的交期和技術，以相對便宜的價格，搶得市場佔有率。

營運狀況
2014~2017年營收及盈餘平均年成長10%，期間市占率也不斷提升，惟營運周轉天數有上升的趨勢，然現金週轉天數低於歷史平均，且每股自由現金流量維持正成長，判斷是產品組合改變所致，財務風險無虞。

技術分析
因為南六與客戶合約議價條件，以油價漲跌為準，在2015年油價下滑而調降商品售價，以及人民幣貶值，影響到營收成長，使股價下跌，在2017年隨油價上升而漲價、人民幣開始轉強下，股價才逐步回升。再觀察過去兩年400張以上的大股東，持股率從64%成長到75%，逢低加碼的動作明顯。

評價
預期燕巢新廠及中國新產線2018下半年投產後，2018年營收成長率5~8%；2019年全產能後，有機會達8%以上成長率。換算EPS 2018~2020年分別為9、9.7、10.5元，假設未來不配發股利下，每股淨值將達67元，歷年本淨比區間4.04~5.96倍

免責聲明: 本文分析係個人針筆記整理與分享以供未來檢討用，並無非推介或反推介股票,，亦無預測或企圖影響股價之意圖，讀者不宜仰賴本文觀點，筆者不對讀者依據本文所為操作結果負擔任何責任。