20200325億豐

因為持有橋椿，所以有持續關注美國房地產復甦，想再找受惠公司，於是就找到億豐。
億豐的故事網路上很多資料，如併購下市再上市。
策略主軸就是最佳營運(豐田模式)搭配整合上下游等策略，建立優勢。

進入障礙
我覺得品牌意識對消費者來說算低，主要是來自於自身的經驗，其實我已經忘記上次何時買窗簾及跟誰買了，但是因為窗簾佔據視覺面積頗大，因此消費者多數願意採用具設計感的窗簾，裝潢時也習慣找設計師搭，因此經銷點變成主要的利潤來源。
如果以慶豐富毛利率只有18%當作億豐代工利潤，設計這一塊毛利率至少有20-30%。但設計師市場偏零碎，通常搭配設計師銷售及售後服務，能更有效率的觸及消費者，這也是為何億豐要透過併購買通路的原因。

(資料來源：2019億豐法說簡報)

根據公司年報得知，在客製化百葉窗(門)市場屬寡占，還沒找到外部資料可以check，以2019年毛利率50%及ROE 34%來看應該不假(比對競爭者Hunter Douglas，其毛利率也是偏高40%，ROE在18%)。

(資料來源：財報狗)

 (資料來源：Hunter Douglas 年報)

(資料來源：財報狗)

2017年億豐受到台幣升值及原料上漲影響獲利衰退，於2018年就回復成長，且持續到2019年，中美貿易戰也沒有影響成長。近年來營收成長速度略為趨緩，但優於Hunter Douglas。就公司預估美國客製化市場超過美金40億，且歐洲市場貢獻比重還小，再投資機會大。
比較亮眼的是公司毛利率持續上升，主係產能上的配給所致。將標準化產品布到柬埔寨去做，客製化產品留在中國。窗簾業人力十分吃重，億豐員工達1.2萬人，而Hunter Douglas則是 2.3萬人，(有點懶得算人均產值及利潤了，讀者可以自行比較)。
若持續將價格敏感的標準品轉到人工成本低的柬埔寨生產，釋放中國產能供客製化市場有助於再拉高毛利率。

(資料來源：2019億豐法說簡報)

催化

病毒肆虐讓美國通路停擺且柬埔寨鎖國，雙重打擊可能影響億豐近一季的出貨，但同時也製造了優良的切入點。可喜的是美國房屋供不應求很久了，近期新屋開工持續成長，有助於客製化產品的推動。

(資料來源：MacroMicro 財經M平方)

評價

過去PE平均落在20上下，2019年 EPS 15.37，yoy+24%，比從2015年上市以來複合成長10.1%高，預期新屋開工趨勢不變，營運優化提升毛利率下，成長動能無虞且撐的起PE20倍的評價。
(但是Hunter Douglas PE只有5倍，百年品牌，持續成長根本超便宜，可惜的是上市地點在荷蘭...)。

20200317先豐臻鼎併購機會

鵬鼎市值817億人民幣，市盈率36，偏高。
以市盈率12倍計，為272億人民幣，台幣1143億。
臻鼎持有72%為823.53億。增資5%併購先豐，膨脹為9.47億股，每股價值87。0.2股換一股先豐，先豐每股值17.4。
現在15.4，低估12%，但這是以鵬鼎市盈率12倍計的結果。
去年財報出爐只成長5%，病毒影響下，市盈率還能維持36倍，真的滿驚人的。

資料來源：臻鼎3Q19財報

20200310欣銓

習慣在收盤後瀏覽法人布局，試著找一些靈感，尤其是這種評價或股價處於低位階的布局，更吸引我的注意。真的很感謝goodinfo 將很多資訊統計的完善，讓我在選股起來方便。處於低谷的股票中，欣銓引起我的興趣。

(來源：goodinof )

20200221法說提到2019年客戶IDM比重57.7%，無晶圓IC設計商39.4%。主要客戶為歐美IDM大廠，包括TI、NXP、STMicro、Infineon等。
產品晶圓測試79.1%，成品測試20.5%。產品細項來看MCU掉最多，RF IC卻逆勢成長。

(來源：公司法說簡報)

產業狀況
公司說法主要受大環境影響，對照IC insight 統計2019年需求縮有相應(雖然台積電2019年股價漲了42%)，但從歷史觀察，需求縮的隔年通常都是成長的。欣銓2020年1-2月的營收也有所回升yoy+18%。

(來源：IC insights )

(來源：IC insights )

從該篇報導得知「射頻前端晶片主要包括功率放大器 (PA)、低噪放大器 (LNA) 、雙工器 (Duplexer)、射頻開關 (Switch)、濾波器 (Filter)、天線協調器等，5G 分為低頻（Sub-6GHz）與高頻毫米波（mmWave），將使 5G 相關 RF/PA 模組數量，較先前 4G 世代手機數量至少多出一倍。」
除了用量放大外，價格也因為sip需求提高，導致晶片測試作業更複雜且時間拉長，同步上揚，觀察同業測試廠的逸昌、矽格2020年1-2月營收都有雙位數增長。

Buy the rumor, sell the fact !
從skywork到高通都一致看好5G商轉的晶片用量及精細度要求帶動的ASP提升，但我其實有點保留的是，貴成這樣，消費者買單嗎?  但目前處於需求爬升階段(夢想起飛) 階段，相關產業本益比也偏高，看過去4G演變過程，泡沫應該近1-2年不會爆掉。

（資料來源：QYR Electronics Research Center）

公司派看法「展望2020年，欣銓1月營收6.58億元，年增7.26%，連續兩個月成長。顧尚偉表示，1月營運增溫，主要受惠於手機(4Gplus)、網通、存儲(Storage)…等需求有不錯的成長；而通用MCU目前仍相對低迷，但預期今年應有所突破；至於RF IC 勢頭很好，今年有機會續向上。」

然近期額溫槍缺貨，造成相關 MCU缺貨，MCU廠股價也開始飆漲，MCU封測廠應該會有出現落後補漲(參考哈佛商學院最熱門的投資課)。不過該產品的占比在整體市場很低，虛漲的可能性較高。

(資料來源：DIGITIMES)

綜合上述，如果MCU營收隨大環境需求回升，RF IC 隨5G需求拉高，欣銓近一年營收成長的機率高，毛利率可能因為RF IC測試比重拉高而上升。

假設營收 MCU 3年內回到去年的水準且RF IC 複合成長率20%，毛利率33%，費用率12%，EPS有機會到3.52。以2019年EPS2.36為基數，複合成長率14%，PEG 0.71
如果以PE 12 估計，加股利1.3，又有扎實的底部區。

20200305聚鼎

主要是看到新聞引起了我的興趣：「聚鼎去(2019)年6月重回美系手機供應鏈，以往1支手機使用1顆PPTC，後因設計變更不再使用；然2019年推出的新一代智慧手機，不但重新使用PPTC作為Sensor，用量更從1顆增至3顆，由聚鼎與兩家日廠供貨。」
然後檢視了聚鼎的3Q19營收及營益率等相較去年同期皆有改善，看了公司給的guidance，提到「由於原有產能便可支應美系手機客戶需求，無須為此擴產PPTC產能，僅需添購包裝機台設備，並無折舊壓力。」可知該產品應該是毛利率相對好的。

(資料來源：財報狗)

如前述，聚鼎從iphone6開始便不再提供手機的pptc。從損益表看，雖然營收有keep沒掉很兇，但新產品如散熱基板的毛利率低於平均，淨利率從2015年以後呈現下降走勢，ROE也隨之降低，可看出公司再投資機會並不佳，不過2018年開始已經有回升的趨勢。

(資料來源：財報狗)

(資料來源：財報狗)

展望未來

雖然法人展望「聚鼎美系手機品牌客戶訂單占比，原預期約30%至40%，由於產品表現優於同業，訂單占比拉升至70%，不僅明年有機會持續爭取新機訂單，更有機會進一步導入該客戶的可攜式產品中。」用近兩年的角度看，猜測是手機快充等需求拉高，要再多裝IC去保護較不划算，應該會繼續沿用，尤其5G手機催化等因素，成長能持續的機率高，但該產品壽命偏短且市場成熟，所以在長期動能上大概就是gain share或拉高客戶滲透率，同時風險上，需注意IC整合能力的提升，或將重演pptc被替代掉的劇本。

綜上述來，我以均質回歸看待聚鼎，有法人報告直接看2020 eps 6 ，我膽小一點，假設未來3年營收平均成長11%，做到23E，毛利率回到50%，費用率維持23%，eps才有上6，反推forward-PE 12，大概處於歷史本益比下緣，曾在脫離iphone產品青黃不接的情境下，
上行趨勢，還是看iphone 催化(畢竟其他產品貢獻很小，毛利也不優)