20180106太醫4126

「希望本是無所謂有，無所謂無的。這正如地上的路；其實地上本沒有路，走的人多了，也便成了路。」_魯迅

這是我買過的股票以來，第一次害怕用到他們家的產品...
看好人口老化的趨勢，會加大醫療耗材的使用量，在加上人的預期壽命不斷提高，換算ARPU值只會越來越高。
考量潛在回報率後決定賣掉敬鵬，轉進太醫，太醫最近12月營收不如預期，又逢低加碼幾張。預期認證過後下半年開始發酵，希望第一季結束前把部位加到10%。

4126太醫

公司簡介
成立於1977年8月6日，總部位於苗栗縣銅鑼鄉，主要從事醫療耗材的研發及製造，以及醫療儀表、氣體管路設備與醫建工程等業務。產品種類眾多，各種耗材之規格、品項超過百種以上，其中抽痰管為主力產品，全球最大供應商為金百利(Kimberly-Clarke)，市佔率超過8成，其次則為太醫，市佔排名第二。另外，原傷口引流套產品全球僅嬌生(Johnson & Johnson)及太醫兩家享有專利。

2017年Q3醫療耗材佔營收93%，醫用儀器設備佔6%，耗材類有管類、抽痰管、袋類、傷口引流管，分別佔營收26%、25%、12%、9%。產品比重近幾年並無太大改變。
台灣、大陸及東南亞市場以銷售自有品牌「PAHSCO」為主， 歐美及日本則是以代工為主，國內醫療耗材平均市佔率為18%，其中又以密閉式抽痰管及真空傷口引流產品在德國與日本市場市佔率達50%以上。產品劃分品牌及代工，比重各半，其中以品牌平均毛利率較高。

如以地區別比重來看分別為日本、台灣、中國…等亞洲地區貢獻為主，日本和台灣都是成熟市場，平均成長率2%，動能較強的是中國平均有10%的成長。

產業狀況
進入障礙高來自於認證時間長、客戶轉換成本高，主係導管屬於侵入性醫材，攸關性命，有感染的風險，所以不容許出錯。因此廠房建立到認證完出貨，需要3年以上的時間，只要認證過，客戶就不易換供應商。

隨高齡化社會來臨，預計2020年後，全球65歲以上人口將超過5歲以下兒童數量，且未來差距將持續拉大。相應的醫療支出增加下，帶動醫療器材需求年平均成長6%。

營運狀況：
2010年至2016年營收平均每年成長6%、盈餘則平均每年成長2%。營運尚屬穩健，主要是產品需求穩定，不易受到景氣影響(歐債危機時仍有獲利)。

產能方面，近期在2009年~2010年有較明顯的擴充，而且產能利用率都能維持在70~80%左右。雖然曾面臨削價競爭的狀況，但平均單價跌幅不大，尚屬穩定。太醫為了擴廠曾於2004年、2008年兩次發債。惟本次產能倍增計畫的資金來源，以自有資金為主，故近三年股息配發率下降至50%左右。
值得注意的是太醫擴廠後，就提高一個規模，eps也會大跳。

觀察股性
觀察太醫過去擴廠前或客戶庫存過高的消息…等不確定因素影響，都有不理性下跌的情況，事實上太醫的獲利營運並沒有太大改變，大跌反而成了長線佈局的時機。

評價
目前銅鑼科學園區新廠已完成GMP認證，可開始銷售成品，1H18可完成歐美、中國等地認證，2H18完成日本認證，新廠全產能的產值約40億台幣，為舊廠18億台幣的2倍，然初期新廠啟用會提高製造成本，毛利率表現不佳。預期逐步通過認證後，隨產能利用率提升表現將回升。

假設未來產能利用率分別達50%、70%、80%，則EPS分別為4、7、9元，觀察太醫產能利用率大部分落在70-80%區間，故預期太醫EPS可能落於7元機會較大。

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