20200310欣銓

習慣在收盤後瀏覽法人布局，試著找一些靈感，尤其是這種評價或股價處於低位階的布局，更吸引我的注意。真的很感謝goodinfo 將很多資訊統計的完善，讓我在選股起來方便。處於低谷的股票中，欣銓引起我的興趣。

(來源：goodinof )

20200221法說提到2019年客戶IDM比重57.7%，無晶圓IC設計商39.4%。主要客戶為歐美IDM大廠，包括TI、NXP、STMicro、Infineon等。
產品晶圓測試79.1%，成品測試20.5%。產品細項來看MCU掉最多，RF IC卻逆勢成長。

(來源：公司法說簡報)

產業狀況
公司說法主要受大環境影響，對照IC insight 統計2019年需求縮有相應(雖然台積電2019年股價漲了42%)，但從歷史觀察，需求縮的隔年通常都是成長的。欣銓2020年1-2月的營收也有所回升yoy+18%。

(來源：IC insights )

(來源：IC insights )

從該篇報導得知「射頻前端晶片主要包括功率放大器 (PA)、低噪放大器 (LNA) 、雙工器 (Duplexer)、射頻開關 (Switch)、濾波器 (Filter)、天線協調器等，5G 分為低頻（Sub-6GHz）與高頻毫米波（mmWave），將使 5G 相關 RF/PA 模組數量，較先前 4G 世代手機數量至少多出一倍。」
除了用量放大外，價格也因為sip需求提高，導致晶片測試作業更複雜且時間拉長，同步上揚，觀察同業測試廠的逸昌、矽格2020年1-2月營收都有雙位數增長。

Buy the rumor, sell the fact !
從skywork到高通都一致看好5G商轉的晶片用量及精細度要求帶動的ASP提升，但我其實有點保留的是，貴成這樣，消費者買單嗎?  但目前處於需求爬升階段(夢想起飛) 階段，相關產業本益比也偏高，看過去4G演變過程，泡沫應該近1-2年不會爆掉。

（資料來源：QYR Electronics Research Center）

公司派看法「展望2020年，欣銓1月營收6.58億元，年增7.26%，連續兩個月成長。顧尚偉表示，1月營運增溫，主要受惠於手機(4Gplus)、網通、存儲(Storage)…等需求有不錯的成長；而通用MCU目前仍相對低迷，但預期今年應有所突破；至於RF IC 勢頭很好，今年有機會續向上。」

然近期額溫槍缺貨，造成相關 MCU缺貨，MCU廠股價也開始飆漲，MCU封測廠應該會有出現落後補漲(參考哈佛商學院最熱門的投資課)。不過該產品的占比在整體市場很低，虛漲的可能性較高。

(資料來源：DIGITIMES)

綜合上述，如果MCU營收隨大環境需求回升，RF IC 隨5G需求拉高，欣銓近一年營收成長的機率高，毛利率可能因為RF IC測試比重拉高而上升。

假設營收 MCU 3年內回到去年的水準且RF IC 複合成長率20%，毛利率33%，費用率12%，EPS有機會到3.52。以2019年EPS2.36為基數，複合成長率14%，PEG 0.71
如果以PE 12 估計，加股利1.3，又有扎實的底部區。

20200305聚鼎

主要是看到新聞引起了我的興趣：「聚鼎去(2019)年6月重回美系手機供應鏈，以往1支手機使用1顆PPTC，後因設計變更不再使用；然2019年推出的新一代智慧手機，不但重新使用PPTC作為Sensor，用量更從1顆增至3顆，由聚鼎與兩家日廠供貨。」
然後檢視了聚鼎的3Q19營收及營益率等相較去年同期皆有改善，看了公司給的guidance，提到「由於原有產能便可支應美系手機客戶需求，無須為此擴產PPTC產能，僅需添購包裝機台設備，並無折舊壓力。」可知該產品應該是毛利率相對好的。

(資料來源：財報狗)

如前述，聚鼎從iphone6開始便不再提供手機的pptc。從損益表看，雖然營收有keep沒掉很兇，但新產品如散熱基板的毛利率低於平均，淨利率從2015年以後呈現下降走勢，ROE也隨之降低，可看出公司再投資機會並不佳，不過2018年開始已經有回升的趨勢。

(資料來源：財報狗)

(資料來源：財報狗)

展望未來

雖然法人展望「聚鼎美系手機品牌客戶訂單占比，原預期約30%至40%，由於產品表現優於同業，訂單占比拉升至70%，不僅明年有機會持續爭取新機訂單，更有機會進一步導入該客戶的可攜式產品中。」用近兩年的角度看，猜測是手機快充等需求拉高，要再多裝IC去保護較不划算，應該會繼續沿用，尤其5G手機催化等因素，成長能持續的機率高，但該產品壽命偏短且市場成熟，所以在長期動能上大概就是gain share或拉高客戶滲透率，同時風險上，需注意IC整合能力的提升，或將重演pptc被替代掉的劇本。

綜上述來，我以均質回歸看待聚鼎，有法人報告直接看2020 eps 6 ，我膽小一點，假設未來3年營收平均成長11%，做到23E，毛利率回到50%，費用率維持23%，eps才有上6，反推forward-PE 12，大概處於歷史本益比下緣，曾在脫離iphone產品青黃不接的情境下，
上行趨勢，還是看iphone 催化(畢竟其他產品貢獻很小，毛利也不優)

市場往往高估了最近表現好的公司前景，並低估了近期表現不佳的公司前景

2017年底在前公司時發的舊文，原本po在臉書上，現在分享給各位。

最近來了個實習生，老闆交代我要教他價值投資。

我其實有兩點懷疑：

1. 投資哪有教完就會的? 

2 .我自己投資沒做得很好，有本事教人嗎?

anyway，我還是請他回去看John Huber 和Howard Marks的文章。

並請他假裝是波克夏的經理人，為什麼敢在2016年全世界分析師都看壞的時候，抄底Apple呢?

首先我請他分享蘋果公司的樣子，他說：
1. 顧客回頭率高
2. 重視股東權益
3. 創新

我問他為什麼顧客回頭率高? 他回答因為手機好用，創新。 

後來我追問? 你從i4一路到i8 為什麼不換android? 

他回答因為ios相對用起來順暢，而且習慣了。

抓到重點了，使用者習慣。

即使蘋果為了逼你換手機，而讓手機變慢...等總總的抱怨，

果粉還是一樣，堅持用愛瘋，還會時不時要周遭的親友也一起用iphone。 

這就是他們強大的吸引力。

那我問他為什麼2016年分析師看衰apple? 

他答說，因為iphone賣不好。

OK，過去曾經有賣不好的情況發生嗎? 

他遲疑了一下說，i4 、i6時都有。

我請他上網找了iphone歷年銷量統計，他驚訝的回答怎麼會年年上升? 

我跟他說當你在用新聞輿論做假設時，應該試著去驗證你的假設對不對。

再補充，蘋果銷量不只每年上升，而且還越賣越貴。

平均每台硬體貢獻營收的正在攀升。因為蘋果在果粉心中是奢侈品，炫耀財。

所以果粉議價能力低，只能被「自然壟斷」，也就是不得不用。

不過，我還是請她用二維樹狀圖分析，直覺猜想蘋果好的情況會多好? 壞的情況下會多壞?

他說可是我機率統計很糟，我鼓勵他，沒關係，我經濟被當過，沒有比較好。
於是他寫了：
好的情況：成長30%或持平，機率分別為40%和60%。
壞的情況：衰退20%或10%，機率分別為40%和60%。
而70%會變好，30%會更壞。所以平均起來蘋果會成長4%。

看來直覺的評估，跟過去成長來看並沒有太過偏頗。

還有蘋果是個品牌，他要賣甚麼都可以。

從過去只有電腦，到出現平板、手機，

蘋果從來不是領先者，但總是能掌握趨勢，引領潮流。

既然知道蘋果是好公司，那為什麼要在2016年買?
觀察過去蘋果本益比，約落在10~20倍的區間，而且EPS長期呈上升趨勢。

在2016年恐慌拋售下，好不容易把價格打到11倍左右，

能夠用11倍買到獲利能力穩定、自然壟斷，且現金飽滿的公司，根本就超划算。

於是波克夏以平均每股110.17美元買進，至今股價176。

大約一年獲利59%。

誠如John Huber所言：

「市場往往過分關注近期發生事件的重要性。

換句話說，市場往往高估了最近表現好的公司前景，

並低估了近期表現不佳的公司前景。」

而我們要只要等待那些聰明的分析師，

把好公司修理到見底後，

慢慢買進，就能創造好成績。

資料來源：股票市場的真相

20200220豪展(4735)

基本資料(引用來源：兆豐投顧研究報告)

豪展(4735)成立於1996年，1999年轉型為醫療器材設備製造、批發及零售，並正式推出紅外線耳溫槍，目前實收資本額3.41億元，主要生產基地是江蘇吳江及台北(產能小)。目前耳溫計出貨量占全球30%。豪展99%的產品都在中國吳江廠製造，最大客戶百靈佳占營收比重約25%。

北美洲及歐洲之主要市場行銷以OEM、ODM 方式為主，大陸地區則以自有品牌「康莊」進行銷售。地區營收美國占40%，歐洲占40%，亞洲僅占10%

2018年產品比重：紅外線溫度計系列57%，電子血壓計31%及電動吸鼻器12%。

(資料來源：豪展公發書)

競爭優勢-客戶轉換成本高(資料來源：豪展法說資料)

董事長表示：「單一產品必須符合多國法規，所以認證時間長且費用高。...因為認證成本高且麻煩，所以銷售期要夠長，還能達到合理利潤。所以產品的生命週期長，約5~8年。2~3年在外表做簡單變更。」
由毛利率及公司派說法相互應證可知，該產業有一定的進入障礙，另外還有專利的問題，豪展曾經踩到專利，導致客戶不敢下單，但反著想，客戶也沒跑掉，可知客戶不輕易換供應商。

紅外線額耳溫計的競爭者：泰博、百略、熱映。
電子血壓計競爭對手有歐姆龍、百略、合世、優盛。

損益及杜邦分析(數據來源：財報狗及豪展年報)

豪展上市以來營收每年成長14%，主要來自既有客戶滲透率提升，再分析產品別，溫度計近年已經趨緩，明星產品為血壓計成長較快(近5年平均35%再跳)，曾經於2012-2013年虧損，主要是自有品牌康莊，擴充後效益不佳所致，後續隨營收規模放大，營業費用增速放緩後就轉虧為盈，帶動ROE上升，2019年雖然營收衰退，但毛利卻成長11%，淨利成長36%，ROE已經達到30%。公司表示主要是調整產品組合，量大但是毛利差的不做，可視為對下游議價能力提高的訊號。

因應2017年買地擴廠，發行的豪展二將於2021到期，可能拉高股本到3.5E，稀釋盈餘約5%的成長。近年FCF為正且新建廠房可應付3年的成長需求，2019年5月吳江廠進行擴產和產線調整，主要是增加生產效率用，預計短期再發債擴廠的機率低。

(資料來源：財報狗、豪展年報)

展望(兆豐研究報告及法說資料)

血壓計全球市場年需求約3,000萬台，公司現在一年出約100~200萬台，此外亞洲客戶貢獻尚低(近年有新日本客戶)。公司於2020年5月陸續完成吳江廠的生產線調整並擴線，產能增加40%且效率進一步提升(豪展表示，效率提升10%可增加毛利率2%)。
根據上述法說資料可預期毛利率會再上升，且再投資機會大。

評價

目前PE 11-12與近3年11-17相比低，假設營收維持7%平均成長，3年後營收15E，毛利率維持35%，費用率17%，淨利率有機率14%，稀釋後EPS換算約 6，股利2.3。豪展除2011和2018年外，股價每年上漲，而不如預期時則回檔到40元。

催化劑
近期肺炎，造成市場開始搶額溫槍，甚至傳出漲價賣的消息，預期今年催化下，豪展產能利用率應該都可維持高檔。豪展2009年H1N1時，1支耳溫槍賣到人民幣200元，毛利率一次升至37.47%，但隔年因為庫存備太多而修正，可以用來借鏡今明兩年狀況。

20200215明安(8938)

客戶及產品
營收比重：高爾夫球具及高爾夫球約八成，複合材料約二成，複合材料主要為碳纖維NB 機殼、3C 配件、自行車、釣具及碳纖維布等。
主要客戶包括TaylorMade、Callaway還有(透過併購代工廠富國 gain到)、Maruman，第一大客戶營收占約40%第二大20%，集中度很高。
明揚高爾夫球在全球市占率約15％

產能
2014
台灣高雄、越南及大陸東莞三廠，球頭產能分別為100萬、350-400萬及900-950萬顆，總計年產能1400 萬顆。越南佔5%
2018
高雄小港主要生產鈦鑄造球頭，年產能 100 萬顆；越南主要生產木桿頭與鐵桿頭，年產能 300-400 萬顆；陸東莞主要生產木桿頭與鐵桿頭，年產能 700-800 萬顆。合計年產能 1200 萬顆。大陸與越南生產比重約 7:3。
從上可以看出，中國產能是縮編的，並陸續轉移至越南。
2020(E)
明安越南廠完成後總產能上升5%，目標比重中越產能6比4
明揚屏東新廠年產能將由1200萬打提高至1500萬打。
明安持有明揚55.93%，貢獻控制權收益1x%，如果扣除明揚的貢獻，可以發現明安2019年控制權盈餘是衰退的。明揚盈餘歷史來看兩年好一年爛(客戶調整庫存)，2019年盈餘成長幅度大但已經邁入第二年成長，2020年擴廠又讓客戶專線專用，如果又遇到庫存調整，感覺會很慘。

產業資料來源(明安法說會簡報)
高爾夫球具市場2014年失序，2018年球具平均售價已回穩上揚，年增4.1%。後來NIKE退出後，客戶縮編產線，逐漸好轉。目前既有競爭廠商，都往複合材料走(路線參考拓凱)。因此預期原產業再失序的機率不高。EPS也隨產業好轉而成長：從2015年0.05到2018年4.2。
此外中國人均GDP超過1萬美金，且高爾夫運動人口滲透率尚低(資料來源)，應能維持產業成長動能。

複合產品

明安從1988年開始切入碳纖維複材領域，目前生產有碳纖維預浸布、高球頭、單車車架、3C製品、熱塑性複材等，2019年設立複材研發大樓完工，2020年預計設置複材產品新創基地，2021年開始投產。明安做複合材料的時間算早，但一直沒有甚麼顯著的貢獻，過去曾有切入筆電、ipad等消息，後來也沒有爆發，不確定蘋果產品的貢獻是不是又雷聲大雨點小。(資料來源) 公司派說法是最近兩年有認證要通過，敝人低度期待能催化公司改變。

杜邦分析(資料來源：財報狗)

近年的ROE改善主要來自淨利率好轉。

損益表(資料來源：財報狗)

近年損益表各項複合成長：營收4%，毛利23%、費用3%(主要來自研發費的上升)獲利的改善主要來自毛利率好轉。預期隨著產線調到越南或者新品認證放量，應該可以再拉升毛利率。
但是新產品方面不論是研發還是推銷等，可能稀釋淨利率表現。

評價(資料來源：財報狗)

分析近年PE評價 ：8938 明安10、6670 復盛應用12、4536 拓凱14、8467 波力-KY 23

明安平均PE10不知為何偏低。但是目前PE落在7.66來看明顯低於平均的10倍。除了反映EPS連續兩季衰退20%以外還有肺炎不確定性。

展望
2019年營收117億成長4%，EPS估計4.89
展望2020年，市場研調機構指出，全球高爾夫球產值有機會由原本3～4％的複合成長率拉升至4～6％(資料來源) 我抓營收主要項目成長接近4%，複合材料10% 總成長4.9% 。
REV(f) 122.7億，假設淨利率4%-6% EPS3.64-5.45。

儘可能簡化但不是簡略

愛因斯坦說：「儘可能簡化事情，但不是簡略(Make everything as simple as possible, but not simpler)。」

最近閱讀幾篇有意思的文章
1. 2019年Daily Journal 年會文字記錄(資料來源)
2. Saber Capital至投资人的信-2019Q4(資料來源)

2019年Daily Journal 年會文字記錄 的兩個故事吸引我：

1. 加州投資諮詢公司雇用常春藤名校畢業生，一群智商極高的投資者，推薦出自己最看好的股票，做成一個投組，前後試了三次都失敗了。

2. 有個老太太，在賣掉工廠後，將30萬美金買了五檔股票。其中的三檔股票是通用電氣、陶氏化學、杜邦公司，期間沒有操作，20年後他去世時，組合資產漲到150萬。孟格問她：“您做這個決定的時候是怎麼想的？”她說：“我當時覺得電力和化學以後能有大發展。”她只是買了，然後乾等著。

從聰明如前者的失敗(我猜連正報酬都沒有)對比後者(雖然只取得年化報酬7%)散戶的成功。

我的自己的解讀是，前者將投資做的太複雜。但後者太簡略。

回顧自己待過投資業的經驗來看，法人為了正確，除了要拆PQ做財務模型外，亦面臨各種小道消息，而被逼迫不斷修正看法，容易患有資訊疲勞綜合症，更別提種種制約了(例如停損、應付贖回、別人有強勢股你沒有就等著被檢討...等)。

法人的努力無庸置疑，用模型推公司的價值是很好的過程，但平庸的公司太多，偉大的公司太少，因此為了充實組合的多樣性，必須納入很多平庸且安全邊際低的股票。畢竟只有等待而不動作的人，很難符合大眾期待。以敝人的經驗，受害於上述原因，決策品質降低。(入行前報酬率還可以，入行後顯著下降，前老闆說的沒錯，我果然不適合投資XD )

後者只是看好方向就買進好公司，雖然長期而言報酬率不錯，但如果買進的價位太高，反而拉低報酬率。又因為好公司眾所周知，因此大多數價位都在合理或高估的區間。可能會為了「樂觀」而付出過高的溢價，因此甚麼時候買相對安全? 答案是好公司暫時失誤的時候。

從Saber Capital John huber 的信來看，給了很好的指引：
「多年來，我們的業績是通過投資那些暫時被錯誤定價的偉大企業的股票而得來的。雖然未來成功並不容易，但我們的方法非常簡單。我相信獲得長期好業績不需要去尋找不被關注的公司，解決複雜的情況，甚至產生獨到的見解。好的業績來自於抓住顯而易見的少有的偉大的想法，不需要用平庸或者好想法來替代偉大的想法。在挑選股票時，“好的”是“偉大”的敵人，而不是伏爾泰所說的“偉大“是”好的“的敵人。」

台股每年也不乏這種例子。
如射頻IC廠立積（4968） 2018年在斐訊事件衝擊下，業績成長幅度明顯放緩，造成股價從100原下修到50上下，但如果仔細檢視(該客戶營收貢獻頂多10%)，因為射頻IC 人才較難培養，進入門檻相對高，ROE才有本事維持15%，隨通訊協定演進而成長，單一客戶危機不影響大方向往上，後來中美貿易戰催化，填補流失的訂單，讓股價漲到250。(族繁不及備載，但金融市場記憶十分短暫，好像都不看歷史一樣)
大眾喜愛的台積電或敝人關注的裕融、中租、邦特、太醫、胡連、辛耘、劍麟、豪展都曾受到暫時的不如預期，而遭市場無情的打壓，反而造就神好的機會。
因此敝人認為，只要關注幾個問題，投資應該就不難：
1. 甚麼是好公司?  2. 大方向或趨勢改變嗎?  3. 不如意是暫時的嗎?

問題1. 甚麼是好公司?
請參考書《護城河投資優勢》、《股市真規則》、《勝出》...等。
如果用過去五年平均ROE 15% 去篩選台股，大概可以找到300多檔，如果擔心樣本數不足，可以降低到ROE 12% 去搜尋，則可以找到400多檔。相信資本小的散戶如我，為滿足適度分散風險的前提下，平均持有5-8隻(我膽小一點，所以更分散)，應該綽綽有餘。

問題2.和3.比較難，通常我會去看標的公司及競爭者的年報、新聞稿或研究報告，蒐集市調展望，看看公司股價飆的時候，年報、法人或媒體寫甚麼，慘的時候寫甚麼。公司承諾的目標達成的狀況如何?
再分析跌夠沒，跌夠沒可以觀察幾個條件例如股價底部成形(利空不跌、利多上漲)、近一季營收或盈餘轉為成長、本益比(股價除以近五年EPS或預期EPS)或其他評價在歷史低檔、內部人或千張以上人數及持有張數增加、投信外資買進...等(參考邱國鷺經理人就這幾招)，公司面臨的問題長短與否較為主觀，通常難以衡量，更謊論永久損失的機率了，敝人會透過分散持股去避免，或是等底部成形再敲。然後閒來無事就做「逆向工程」飆股案例做練習，衝經驗值(也不用繳學費，題目做久了腦袋自有模板了)。
從過去估模型做到半夜(一周要call五間公司很痛苦的)，到最近反骨(變懶)，看看幾個因素、改善狀況，報酬率好像差不多，因此敝人以為不需要去拆PQ，通常預測容易產生精準的錯誤，就像敝人一位心理系的朋友說的：「研究太多，會愛上研究的標的。」這麼有遠見的朋友後來沒聯絡了，真可惜。

總結來講，資訊不對稱是市場的特性，所以才要選好公司，因為大多數好公司資訊接露的狀況相對較好(感謝網路，像豪展、胡連隨意搜尋，就有很豐富的資料，對於懶惰如敝人來說，就很好memo)，容易回顧及追蹤觀察。
重點是低估+體質好+改善
真正好的公司，自有內部文化和動機去創造價值(像中租的文化就很拚)，預測有甚麼意思?  低估+體質好+改善才是市場愛的(請參考計量價值或財報狗)，就夠拉高超額報酬的機率了，將有限的腦力放在判斷有沒有足夠的沃土(請參考麥當勞)讓他壯大和決定部位配置比重，好像比較實惠?
EPS常估不準，所以大概抓樂觀和悲觀的版本，當作範圍就好，想想悲觀的版本下是否有安全邊際或者樂觀的版本可否cover下檔風險(賠率要三倍)。

偷渡一個有趣的例子，有前輩知道3D網布的公司很有搞頭，但這家公司資訊接露真的很少，而且也不愛被拜訪，所以他只好假裝是政府訪視員，結果訪談成功。後來他跟一位退休的經理人聊天，那個經理人不知道原來這家公司這麼強，他只是發現基本面在動就買了，但兩個人都有賺到這個波段。故事給敝人想法是，從財務數據去推估他盈餘續航性，大概可彌補質性資訊的不足，做資料蒐集還是要有一點道德，又不是要押身家，膽小一點，直接放棄，或許有更好的福報可以看到更好的公司。

參考連結：劉俊杰：選股的核心，是選人！、關於投資 你的優勢在哪裡

20200211工具機產業memo

上銀2019年獲利創新低，但股價卻落底翻， 多數風險已經price in 工具機週期大約兩年好兩年壞，2019年開始衰退，預期今年到明年好轉，龍頭股股價已經開始反映。
主要應用在汽車供應鏈，因此回升速度端視車廠資本支出而定。然目前車廠獲利未能均衡復甦。尚處於調整階段。

資料來源：
https://www.maonline.com.tw/coverstory_inside.php?i=42

資料來源：IEK 2017工具機終端應用市場分析
https://www.twmt.tw/wp-content/uploads/2019/12/106%E5%B9%B4-%E5%B7%A5%E7%A0%94%E9%99%A2-%E5%B7%A5%E5%85%B7%E6%A9%9F%E7%B5%82%E7%AB%AF%E6%87%89%E7%94%A8%E5%B8%82%E5%A0%B4%E5%88%86%E6%9E%90-1.pdf

改造命運心想事成—了凡四訓講記 心得

改造命運心想事成—了凡四訓講記，資料來源：
https://book.bfnn.org/books2/1732.htm
由淨空法師解釋的了凡四訓的筆記，讀起來真的滿歡喜，同時也是慚愧的。
大致上就是袁了凡先生因為一生被算定成就和壽命，而且一一應驗，所以當快到算定的壽命末期時，有些心灰意冷，然後遇到雲谷禪師，開導他斷惡修善，於是他精進不怠惰，最終超越了他應有的命數，而且福報享不完。其中不乏幾個斷惡修善，而有好報的例子。
令我歡喜的是，慶幸能遇到佛法，看到前輩們努力，進而改善生活品質的例子，讓我確定走對路了。先講講自己的例子。
1. 幫朋友放生獨角仙，因為當天一早就出門，沒時間看盤，放生完後，自己主要的持股太醫很巧合的漲停。
2. 過去曾迷信算命，說我30歲前會不斷地換工作，說來很慚愧。老闆有合得來合不來的，合不來的，總是對我特別關照，我很沮喪，總認為自己盡力了，但念地藏經後才發現。自己無我貢高(自負)很嚴重，才會怎努力都被唾棄(卑使下賤報)。說來也是合理，人與人溝通，肢體語言佔了不少，所以就算言語在怎麼謙卑，還是藏不住那種瞧不起別人的慢心。
因為工作不穩定，所以財富累積很慢。 現在我練習不執著於求名求利，心裡反而舒服許多，並盡量學習：
聖嚴法師的教誨：
「看住自己的心，遇到任何境界， 以佛法的因緣果報觀去處理， 就不會執著。」
同時也學習淨空法師的教誨：
「布施，內可以破除自己的慳貪之心，外可以救濟別人的急難。」
當時從投資界離開，沮喪至極，要承認失敗真的很難受，在那時我無意間打開華藏衛視，剛好就有誦「南無阿彌陀佛」，我就跟著一直念，很神奇地下午就接到面試通知，也順利的上工了。上工後，難免遇到爭名奪利，一開始我也想爭，所以不如意反覆出現，甚至又想離職，後來只要有上班日，就念金剛經並且零錢捐款，莫名的這份心就舒坦很多。這是內在的部分，外在的感應是，被加薪兩次(弔詭的是，我自己根本沒甚麼貢獻)。這是我從來沒想到的果報，如果跟過去幾份工作比起來(尤其是查帳員)，工時少了一半以上，薪水卻多了，而且還有時間思考投資XD。慚愧的是，我沒能發揮自己的能力回報給雇主(基本上我是被冰凍起來的，苦笑哈哈)，有事就做好，沒事就專注自己的組合，以備不時之需。
再來的慚愧是，投資界常有「文人相輕」的陋習，誠如本書所提及，了凡先生也自省：
『我自己福太薄，「又不能積功累行，以基厚福」，沒有從基礎上培養自己的福德。「不耐煩劇」，不願意做太繁瑣的事情。「不能容人」，心胸狹小。「時或以才智蓋人」，喜歡出鋒頭，壓制別人。』我練習了一年以上還是有上述的症狀，漸漸懂得不如意的事情，老實說是自找的。現在我每天反省，只要有貪嗔癡慢疑發生，就趕快唸幾聲佛懺悔，效仿了凡先生的功過格，反省善行惡行，希望有一天能改善人生，也改善身旁的朋友及大眾的生活。
我把以下這段列印下來放在辦公桌上，提醒自己要練習感恩：
『人生世間。惟死生為重。曰夭壽。則一切順逆皆該之矣。
「該」，包括。只要把這一關參透，在一切相對的境界裡面，順境逆境、善緣惡緣你都能得自在，我們要入這個境界。有人對我好，照顧我，於我恩惠，我感激他。有人對我不滿，惡意毀謗、陷害、侮辱，我用感恩的心對他，感激他消我的業障，成就我的德行。我知道他是用這種手段來試試我的心平不平靜，還有沒有瞋恚心？如果我還有一念瞋恚報復的念頭，我是凡夫，我的功夫沒有進步。他這樣對我，等於是在考驗我。
我在佛堂裡，替對我不好的人供了一個長生牌位，天天誦經、拜佛為他祝福。你陷害我，我還是祝福你，我把你看作佛菩薩。你為什麼對我不好？你不了解我，一切出自於誤會，何必要計較？計較是自己的過失。我不計較，我感恩、尊敬，你遇到困難需要我幫助的時候，我會全心全力來幫助你。這是做人的道理，你必須參透「不二法門」。』

過年參加觀音法會，聽師父說佛教徒是報恩的人，要「上報四重恩」。我很感動。
四重恩是師恩、國土恩、父母恩、眾生恩。
師恩：如果沒有投資的強者將心得出書分享，我怎麼有能力做投資?
國土恩：如果沒有安定的國家，投資市場根本不能運行。
父母恩：如果沒有父母的幫助，我如何從喪志中回復。
眾生恩：如果沒有市場先生過度情緒的定價，我該如何能賺到價值的報酬?

和尚遇到鑽石的作者也有提過，當計劃不如預期時，要做感恩禪修。道理是相通的，投資也是，當報酬不如預期時，可以怪市場，然後繼續做差勁的決策，或是放低自我，感謝市場給予學習的機會，選擇修福(布施)修慧(斷惡)，讓自己的心安定，提高決策品質?

放下內心的不平，才明白應該要感謝兩個比較關照我的老闆，一個教我如何看產業看個股，一個教我如何控部位做組合配置，都是我的逆增緣菩薩，到現在我還在用他們教我的方法做投資。投資是高度不確定性的活動，連股神勝率都沒太高，更別提凡人了，透過斷惡修善，管理自己的運氣，或許幸運會站在自己這邊，試試看吧。

20200206辛耘(3583)

辛耘(3583)

近況

產品分為代理及自製，代理設備主要為半導體前段製程、面板及LED設備，約佔50%，但毛利不高，只有30%左右，自製設備則為後段濕式製程設備，約佔40%營收，毛利較高，另外本身也有再生晶圓的產能，佔營收10%左右，因此自製設備的出貨數量成為影響毛利的重大關鍵，最近因中國廠商停止設廠，對辛耘的營收造益影響，近二個月(2019.9-10)營收都有-40%的衰退，股價也相對弱勢許多。

資料來源：

https://www.moneynet.com.tw/article/9425?utm_source=setntoday

其他參考

http://www.moneyweekly.com.tw/Channel/Detail.aspx?UType=10&UID=21656338340&AType=1&pagenum=1

產業特性-高度轉換成本(失敗成本高)

半導體設備業至今仍是寡占為主，除了技術門檻以外，還有失敗成本高，因此不太容易更換設備商。

資料來源：

http://news.eeworld.com.cn/manufacture/2018/ic-news071626515.html

資料來源：

https://www.eettaiwan.com/news/article/20191212NT21-Semiconductor-equipment

賽迪顧問數據顯示，從 2014 年到 2018 年，全球半導體設備供應商 TOP10 市佔率從 78.6% 上升到 81.0%，主要是日本和美國的企業。中國的設備企業想要進入分一杯羹，挑戰非常大，但是一旦國外設備商斷供，將會帶來巨大隱患。
與半導體其他領域類似，中國半導體設備需求大，但自給率低。在全國各地新建產線的推動下，2018 年中國半導體設備需求激增，市場規模達 128.2 億美元，同比增長 47.1%，是全球設備產業增長速度的近 5 倍，但是國產設備的自給率只有 12%。
在新建晶圓廠中，半導體設備支出佔八成左右。其中，晶圓製造設備在半導體設備中佔比最大。芯片製造主要包括晶圓片生產、光照光刻、刻蝕與離子注束、沉積與拋光等步驟。

資料來源：

https://www.chainnews.com/zh-hant/articles/624223765571.htm

小結：

短期逆風來自於中國的建廠進度遞延，回顧辛耘逆風時，股價大約會落到50上下。

長期而言，為避免中美貿易的情形再度發生，中國自給率勢必拉高。

過往平均盈餘成長率大約19%，且多是近五年貢獻。除了晶圓廠建廠需求成長外，還有自製設備出貨貢獻，就2018年代理設備比重約55~60%，其餘為再生晶圓以及自製設備。其中自製設備毛利率高於再生晶圓高於代理設備。代理設備毛利率平均為30%，反推自製設備至少有45%-50%。受到中國自給率拉高的動機，預期自製設備需求展望優於代理設備，毛利率成長的機率高。EPS或許有機會到5-6。

展望

既有客戶滲透率提升以及新客戶(中國)的加入，

20200204聯鈞

彼得林區：投資成功的轉機股的最大好處是，這種股票的漲跌最不會受到大盤起落的影響。（選股戰略來源）

聯鈞主題很簡單2.5Gpon 價格太低，廠商不想生產，而且目前是4G/5G轉換期系統商不想拉貨所以Gpon整個量縮，明顯處於周期底部。

扣掉捷敏市值後價格大約30對比往年平均盈餘(扣除捷敏的貢獻) 才427,128千元(EPS 3)。

產業展望

資料來源：

https://www.ttv.com.tw/finance/view/122019021216499F26F042C44A458931C3BD468488EAB660/589

「5G基站：4G时代中国光模块整体市场规模大概在100亿元人民币。而不同的机构测算5G时代光模块的增量从3倍到7-8倍，差异较大，主要原因对未来的方案及价格估测差异较大，例如招商证券预测：5G 光模块总量约是4G 的1.6~4.2 倍，5G 市场规模约是4G 的2.9~6.8倍。假设取平均数4倍，则为400亿人民金，算是一个比较保守的估算（旭创销售总监的预测为75亿美元）。」資料來源：https://zhuanlan.zhihu.com/p/50236797

現在比較大膽的假設是Gpon 在5g建設上不論用量或價格都有翻倍需求，除了基地台用量倍增為，還多了中傳這個需求。

總結：目前均質回歸機率高

201904 橋椿

橋椿
產品組合 鋅製品76%/銅製品21%
從2017年台中廠營運以來持續虧損，然第二期資本計畫已到尾聲，2018毛利率逐底回升。目前印尼鋅礦打開，料費負擔得減輕，良率提高將有助毛利改善。
產能 

目前鋅製品18000ton/銅製品4800ton較2015年總噸數高27%，全產全銷理想值REV為8584百萬元

長期目標毛利率25%，費用率10%，提高客戶滲透率

產品競爭力：鋅製品便宜30%左右
毛利率toEPS  20%to4.3/24%to6
 payout ratio 80% dividen 3.4/4.8

未頓化前平均PE12 加計正常化五年股利。

楊家慶(總經理)2018年連續每月買進自家股票累計12萬張 平均成本35元 估計花了4.17億
歐債危機及去年閃崩都曾探股價30元就彈升

風險
歐美新屋開工建案下滑(市場不佳能否使客戶加速外包?)

20200108廣明光電

Overshoot 過度反應，市場可能低估了機器人產品的成長動能
劇本1 賠償金因為和解沒預期的高
劇本2 賠償金132E全吞，132億元全數透過增資解決，以30價格增資，股數將膨脹4.4億得股數7.2億；盈餘2019(e) 5.85億除以7.2E計算得EPS 0.8（不考慮一次性訴訟費） 接近谷底的2017年的營運成果1元，當時的股價也還有2x極端情況的。

目前廣明的儲存產品業務占比重8成以上(外接式碟以及SSD為主約各占5成)，機器人約占比重1-2成
HHD客戶包括Seagate、WD、SanDisk客戶集中度高
SSD業務客戶來料代工國內記憶體模組品牌大廠?
機器人產品地位Interact Analysis的市佔率排名，達明機器人市佔率第二，僅次於Universal Robots。
展望
日本市調機構矢野經濟研究所日前發表預測，由於協作型機器人已經在大學、研究單位及飲食店等不同場域被採用，全球相關市場規模從2015年的180億日圓，2017年已達650億日圓，2018年達到1,000億日圓，2019年上看1,500億日圓，2020年將達2,200億日圓，2024年達8,500億日圓，達2017年的13倍。

從3Q19 財報顯示達明機器人盈餘8千萬，貢獻公司約18%的盈餘。目前市場正在高速成長，依照這種速度很快就會成為公司的主要獲利源。假設真如市場預估2024年到8500億日圓。
以股本7.2E去估計得到EPS1.84 (沒稀釋前為4.72)

20200102鴻海

鴻海的財報顯示持有Fii 約85%的股權而該市值卻幾乎等於鴻海。在分析如果扣除fii 盈餘貢獻後每股還有eps3，這是什麼意思？ 就像你買進一張鴻海等於送你一張FII加上一個營運良好的企業一樣。但有什麼能催化他？
參考楠梓電持有滬電或中美晶持有環球晶的例子來看，都是子公司產品供不應求而催化。更早的例子如雅虎持有阿里或是葛拉漢時代的杜邦持有通用汽車，都有明顯的錯誤定價（可以參考理查•塞勒不當行為第二十六章）只是這樣的錯誤定價要多久實現？會不會像殼牌和荷蘭皇家一樣錯價數十年？

目前大概就是5g建設以及剪劉海的哀鳳可以救了😂
如果果粉的信仰可以堅定一點，把剪劉海的哀鳳買爆，應該有機會。

20191220胡連

從以前的敬鵬到劍麟，不是買在起跌點，就是賣在起漲點，我做車用股都很反指標，希望這次可以越喊越低，這次要感謝學長的提醒，讓我關注到胡連，

簡略評估

胡連多強大，網路上一堆資料就不贅述了，我比較關心市場的共識在哪裡。逆風因素正逐漸消失，從歷史來看車市要衰退兩年以上的機率不高，股價也在落底翻升，超過千張以上大股東也在張數和人數也在上升。

胡連能崛起，很大的原因是國產車助攻，現在不一樣了，當政策補助退場後，品質較差的國產車面臨很大的考驗，市場大多轉向買日系車款。
因此國產車的品質必須升級。或許有助於零組件供應鏈門檻提升。
門檻提升下，毛利率應該能維持歷史平均，但營收要短期大跳不容易。

成長機會

短期來看國五標準的車庫存應該清理的差不多，國六標準的汽車正在放量，目前胡連營收已經連續4個月成長，估計2019年37億。胡連在中國自主品牌車廠為主，平均滲透率約 10%，在整體中國市場的平均滲透率僅約 5%~6%，尤其合資車廠貢獻還很低，此外平均單車端子及連接器用量預期隨車用電子或電動車而成長，再來就是吉利汽車，開始整併自己的供應鏈進去 VOLVO，改善成本結構。資料來源：Volvo引擎 吉利製造
綜合上述而言，不論是既有客戶的滲透率或新客戶的加入，讓胡連潛在成長機會多。因為成長機會大，近的來看，如果三年內車市轉好，假設營收成長到46億，毛利率36%，淨利率17%，或許eps可以7.6

3189景碩20191127

產業：
IC載板為承載IC做為載體之用，並以IC基板內部線路連接晶片與印刷電路板(PCB)之間的訊號，主要為保護電路、固定線路與導散餘熱，為封裝製程中的關鍵零件，佔封裝製程35-55％成本。資料來源：https://www.moneydj.com/KMDJ/Wiki/WikiViewer.aspx?KeyID=10e8bdb1-5811-4f9d-b837-207d12cec830
a. 依照IC與載板連接區分為覆晶載板（Flip Chip, FC）、導線架載板（Wire Bonding, WB）兩種，覆晶載板透過基板的扇出（Fan-out），可提供較大的封裝腳數，適合結構較複雜的IC，導線架載板則廣泛應用在腳數較少、結構簡單的IC上。
b. 依照IC封裝尺寸的不同，又分為球柵陣列結構（Ball Grid Array, BGA）、 晶片尺寸封裝（Chip Scale Packaging, CSP），後者的封裝面積較小，以封裝I/O腳數多寡排列，通常是FC-BGA > FC-CSP > WB-BGA > WB-CSP。
c. 一般來說，FC -BGA因具有高腳數、高傳輸速率的特性，多應用在PC及 Server用CPU、GPU，而FC-CSP、WB-CSP則因封裝面積較小，通常應用在手機、平板電腦上。
d. 以載板材質來看，主要分為BT載板、ABF載板兩大類，BT載板因內含玻纖布，材質較硬、不易熱脹冷縮，多用於通訊產品，ABF載板則因具備良好的導電性，以及細線路優勢，多用在CPU、GPU……等。
資料來源：https://investanchors.com/home/articles/28

上游強壟斷
年報上顯示，因為IC基板為晶片訊息傳遞的重要橋梁，因此客戶對品質要求嚴格，是以原料認證期間較長，不易更換供貨商，多數料源來自於日本，以Mitsubishi、Hitachi、Ajinomoto fine為主，如果斷貨將影響銷售。

替代品破壞
WLP運用在先進製程如40、28奈米等，該技術演進，影響到載板的用量，景碩年報也提到這種結構不需BGA載板，而且其複合成長率高達 32%，在未來數年內仍會持續對載板市場產生負面影響。另外在高階封裝市場目前正發展異質晶片整合，多晶片直接裝在一顆載板。是以載板用量下滑。

2019年景碩產品以BT載板為主佔45%，ABF 25%、PCB、還有隱形眼鏡。
主要客戶為：高通、博通..等手機晶片的客戶。IC產品生命週期很短，所以跌價為常態。十分吃重技術的演進，以維持產品ASP。近期ABF供不應求十分難得，要持續的機率不高。

雖然IC載板技術門檻相高，但業內競爭卻十分激烈，主要競爭對手有日本Ibiden、Shinko，韓國SEMCO，國內的欣興、南電。根據 Prismark 數據 2018 全球前十大 IC 載板企業總產值占比達到 83%, 行業集中度極高. 其中欣興產值占比達到 14.8% 全球排名第一。景碩市占率為9%左右
資料來源：http://wangofnextdoor.blogspot.com/2019/06/ic.html

BT載板市場多跟著手機軌跡走，然近期受到手機成長趨緩，可能重演當時PC時代衰微時，日廠退出市場的狀況，例如日本IC載板廠NGK在2013年宣佈退出生產，並全數委由南電代工，就曾均質回歸一次，(另外近日挖礦機突起，也讓南電股價從2X漲到5X)，週期性十分明顯。

近年 iphone導入類載板的需求，讓不少IC載板廠躍躍欲試，結果卻是HDI板的製程量產能力領先載板的製程，因此讓景碩提列不少損失，也是上市以來首虧，然該問題不影響景碩在技術的地位。回頭做本業載板，不確定性消除，股價也隨之提升。
短期內因為多晶片整合的導入可能讓載板在每支手機的面積可能難以提升甚至下滑，但技術層次拉高，應該至少讓毛利率回到2X%。
長期而言，可能如謠言所估「因5G毫米波必須仰賴AiP封裝，過程將積極消耗BT載板，預期BT載板的內容需求，可達現有手機SoC（系統單晶片）的六倍之多；若保守預估10-15%的市場滲透率，BT載板產能便會持平目前手機SoC的產能。」…等。資料來源：https://udn.com/news/story/7253/3936734
我認為仍處於design階段，任何預估都太樂觀，但產能利用率能提升，甚至彌補被先進封裝搶市佔的疑慮，應是趨勢。假設整體產能利用率回升，淨利率達到10%，但營收持平，預期EPS可以做到4-5。算合理到低估。如果5G滲透率如市場預期，市場評價可能再拉高。

2115六暉 20190828

公司為全球最大氣門嘴生產廠商，年產量超過5億支，全球市佔達10%。這幾年並無顯著share gain。客戶包括米其林、正新、建大、印尼佳通等。TPMS客戶有駛安特、同致、為升、車王電、怡利電、橙的等。全球前五大TPMS廠，包括美國Schrader、德國Continental、日本Pacific、美國TRW，及德國HUF/Beru，六暉雖已供應Schrader的輪胎氣門嘴，但Schrader的TPMS氣門嘴，仍由自家生產供應。中國同業有上海保隆、杭州萬通、江陰創新與江陰常新。

產能昆山廠大卡客車胎為主；印尼廠機車胎為主
廈門三廠建坪9.2萬平方米，未來六暉擬將廈門一廠（杏林廠）的輪胎氣門嘴及昆山廠四輪以下的輪胎氣門嘴，全部移至廈門新廠生產。屆時，廈門一廠只留銅材生產；至於廈門二廠精工部，專攻生產胎壓偵測器（TPMS）氣門嘴。印尼廠輪胎氣門嘴月總產能1,800萬顆，2020年每月輪胎氣門嘴產量拉高至2,000萬顆。

20191126六暉昆山廠主要生產汽車、卡車及非道路用車氣門嘴，7成內銷、3成外銷，占營收比重27.37%，早先配合昆山政府開發計劃，已有拆遷的規劃，大陸汽車新車市場成長放緩，以及拆遷關係，產能利用率下滑，六暉昆山廠毛利率由以往平均12～13%降至8%。根據六暉規劃，昆山廠仍將保留汽車氣門嘴生產，此次交易土地使用權面積3萬6,138.7平方公尺、房屋有證建築物面積1萬2,637.43平方公尺及無證建築面積5,626.85平方公尺；為配合昆山廠拆遷，斥資12～15億元投入廈門新廠興建，預計明年第二季投產主要從事金屬加工、精工部擴建，以傳統氣門嘴自動化、TPMS氣門嘴為主。

東南亞機車市場、TPMS氣門嘴維持成長步調，加上自動化生產效益浮現，六暉前三季單季毛利率維持21～22%左右，累計營收20.34億元，稅後淨利1.71億元，年增率29%，每股稅後盈餘2元。

2016年上半年來自中國市場營收占比達四三．九九％，其次為印尼的28.32％，歐美及南美洲等其他地區則占27.69％。氣門嘴各產品應用營收占比為自行車胎22.57％、機車胎32.37％、汽卡車胎20.97％、TPMS5.61％，毛利率則分別為27-28％、30-31％、28％及40％。
2017年全球前五大胎壓偵測器（TPMS）廠的原廠（OE）市占率88.8％，公司已送樣測試，計畫在大陸廈門籌設TPMS氣門嘴專用廠。
2018年TPMS 氣門嘴生產為主廈門新廠暫訂 2020 年第三季完工，到了 2024 年之際，TPMS 氣門嘴月產能將提升到 800 萬顆。大陸車市成長放緩，氣門嘴產業供過於求，同業競價搶單，銅價上漲轉嫁不易，六暉毛利率由過去兩年平均 25～26%，降至今年上半年 19.3% 左右，目前傳統氣門嘴月產能約 6600 萬顆，平均利用率約 7 成，透過自動化降低人工比重，料工費獲得控制，第三季毛利率回升到 22%。
2019年上半年氣門嘴各產品應用營收占比為自行車胎21.6％、機車胎35.11％、汽卡車胎18.83％、TPMS 7％。兩輪胎市場恢復成長，整體輪胎供給秩序好轉，且輪胎開始漲價，價格壓力應該可以減輕，且銅價近期走弱(關注分析師認為2020以後可能供不應求而轉強)。
比較2016及2018 tpms沒有明顯增長，題材雷聲大雨點小，2020法規正式上路後，成長可能較為顯著。全球tpms長期來看應該有：OE 亞洲1.8E/歐美1.6E顆 AM歐美亞0.6億顆(筆者自估及參考橙的展望) 估計4E顆TPMS。2024年六暉TPMS 年產能約1E顆，如果全產全銷市佔率為25%， 雖六暉目前是產能最大的氣門嘴製造商，然市佔率也才10%，氣門嘴無明顯之差異，因此成本導向高，吃規模經濟，保守先以市佔率10%估計，達4000萬顆，單價為傳統氣門嘴4-6倍，若以Schrader單月出貨量約六百萬套、單價約○．一美元預估，TPMS氣門嘴單價為NTD 15，貢獻營收6E，毛利率40%，假設維持該產品之間接費用費用率10%，稅後盈餘1.44e，EPS貢獻1.67，以2018年EPS 2.54為基期，EPS(f) 4.2。如以過去平均EPS 3元計算EPS(f) 4.67。
六暉歷史PE12-25，平均PE 15。內部人連續買進。
風險：競爭者眾(公司雖為最大，但也才10%市占率可知)，成長不如預期(低價競單)。成本敏感性高於價格，易受原料影響。
比較標的：保隆科技603197.SH

20191117弘帆

弘帆
上市以來主要從事髮飾代工佔營收曾高達70%，至今下降到50%以下，然比照近幾年絕對金額並無明顯成長。反而是其他類別的營收持續上揚，為主要動能。整體年均成長率5.7%。
產品毛利率大約20～24%。雖然公司沒有揭露人工成本，但猜測應該有被近幾年的工資傷到，而且客戶群多數大型通路，產業技術門檻低，難以轉嫁成本，毛利率不易成長。目前公司正將低毛利率的產線轉至越南，推測受中美貿易催化，協力廠商才願意一同到越南設廠，預期供應鍊完善下，規模經濟有機會實現，東莞空出的產線預計導入美髮電棒捲之類附加價值相對高的產品。

客戶方面，美國主要客戶包括Goody、Conair、Scunci、Crimzon Rose、Durham、GMA、Xessory、Sky mall等，東莞普世飾品同時兼具下單及驗貨品管之功能。透過中間商間接銷售知名之通路商，如Wal-Mart、Target、K Mart、Walgreen、AS Schlecker、Carrefour、 Watsons、ZARA、H&M、屈臣氏、大潤發、美華泰等。
2015年客戶icon live 迪士尼冰雪奇緣等產品帶動，曾一度貢獻營收到15%。但退冰後以及電商碾壓實體通路的趨勢，營運也跟著下滑，尤其2018年受到foever21倒閉，直接少掉約10%的營收。

策略係以水平併購及開發新品如電棒捲以擴大市占。可惜的是客戶方面仍以實體通路居多，電商方面沒有明顯進步。

管理財是弘帆的亮點，公司先買地然後低價租給供應商，提高議價能力，並拉高應付帳款週轉天數，同時降低存貨天數，上市以來存貨天數從12天降到低於一天。現金週轉天數降，規模提升，帶動自由現金流量增速高於營收增速，也因為在手現金充裕，不太需要透過增資應付成長，還能用多餘的現流拿來併購，提高規模經濟優勢。roe表現大約23%，roa 14%在成熟的市場，算是優異的表現。

近期冰雪奇緣2上映，應該能重演弘帆之前的行情，雖然3q19的季報表現不好，沒有好轉的跡象。然營收10月年增18%，營收公布後，股價方面直接漲破趨勢線，底部創新高，有均值回歸的跡象。不知是否能補足fover21掉的營收？
美國營收比重偏高，歐洲及亞洲尚有開發空間，另還有新產品貢獻，長期而言再投資機會算多，應能支持成長。
平均eps5-6。惟若冰雪奇緣相關產品拉貨，或許有機會到eps7。

投資失敗的經驗

說到新產品催化股價，我想談談過去失敗的經驗。
當初想訪某X，是想看他和某知名行李箱廠商合作的電子標籤。

從下單10幾萬台到70萬，甚至到上百萬台的標配。
我還從代理商、事務所的朋友double check真的有這回事，

算一算eps跳大的機率很高，所以買現貨外，還買了不少權證。

最大問題-美元
這家超級投機的公司，長期賭美元漲，拿收的美元抵押借台幣付成本，

公司說美元漲，他們會平掉質押的美元，

然後盈餘表現就有機會回復正常，負債比改善。

結果一兩季財報出來負債依然是負債，改變的是內部人持股。
鄭董事在六月時賣掉90張振曜，約500~600萬台幣，

觀察鄭董進出場時間對照，發現與股價高低點，有些吻合，

區間約介於47~78之間。感覺不對，投信也一直倒貨。
後來營收也開始走弱，還好有發現更好標的福盈科，

潛在漲幅較大，所以就認賠換股。

教訓
公司派利多的消息，真的要三思，不是所有新品都是可以改變公司體質的，

有些產品獲利很好但生命週期短，更遑論獲利不好的產品了，

最重要的是不要開槓桿重壓一黨股票，

尤其是每次市場有新產品它都有的，投機性強的公司😂

後記
馮柳：

「我不追求深度研究，因為我不認為自己具備深度研究的能力。

有些時候，90%的研究成果可能在10%的研究工作裡就可以完成，

深度研究則是追求最後的10%，當然有時候這可能是決定性的10%。

所以，我之前強調要讓市場簡單呈現出這個關鍵的10%之後再行動。」

從某x的經驗來看，我發現自己對深度研究真的不行，尤其自己容易公司派蠱惑。

自己比較過去深度研究和隨便研究（至少看競爭者及同業上下游的展望），

報酬率也沒顯著差異，因此不再執著把公司看的多透徹。

有時候懂太多複雜的東西，不一定提高自己的決策品質，反而助長了過度自信的可能。

知道自己的弱點後，策略也要改變，

我最近很喜歡找跌到地板（不論是價格或評價）的股票，分產業納入追蹤清單，

當股價突破長期均線時，會看看原本的問題改善沒？

財報數據好轉？有沒有事件催化？

漲幅三倍於下跌的幅度？內部人或大戶有沒有吃貨？ 

至於為何要分產業追蹤，因為大趨勢來的時候，

不會只有一擋股票在動，double check 起來比較方便。

晶電20191024

Buy the rumor,sell the fact ！
蘋果說要把ipad和mac改成mini led 一台要至少一萬顆晶粒，包產能是有點扯，但mini led 在中大尺寸的面板衍色性跟oled差不多，價格卻較便宜，lcd廠一堆沒辦法搞oled的，被三爽壓著打的，一定拼命推。
蘋果包場是假催化，老實說包場都要很小心，濱川之前也被惠普包產能，結果筆電賣不好，設備直接空在那邊燒錢。老實說蘋果單沒這麼好吃，可能還要一段學習曲線，成本可能再拉高，不過產業供給面好轉是好消息，主要來自於中國縮減補助，mocvd 拉貨的速度趨緩，像ST德豪之類的，已經開始虧損，沒有技術優勢的企業，只能在照明用的層次掙扎，連mini led 的車尾燈都看不到，最後就被洗出場，難怪三安很急，用樓用人民幣直接來台灣買人買技術。

最近三安的guidance 市场预测：如果在传统的手机等领域实现40% miniLED的渗透率，那么市场就需要1300万片4寸外延片，相当于17个三安的体量，三安光电目前擁有MOCVD機台數約360台。
2018年手機出貨量約14億，四成則為5.6億 一台手機4000顆晶粒則需要22400億顆：17家三安，得三安一家供應1300億對比市佔率约占全球芯片产能的19.72%（官網）
2018年iPad出貨4,300萬台 市佔率38%
2018年macbook出貨1800萬台 市佔率7%
假設蘋果平板和筆電只有5%滲透率（全市場滲透率2.25%），則需要305億顆晶粒，約吃掉4.6%的市場供應量。晶電持有MOCVD機台達480台以上，是台灣最大的，換算下來包產能短期內不會發生。
假設所有筆電和平板的市場其中4%採用mini led，則20%產能會被吃掉。
晶電投信連買超三天都是千張以上在敲。千張以上的股東人數回升到94人。
目前本淨比0.66倍處於評價低檔，除了毛利率改善轉正外，現金流還是為負值，營運週轉天數仍處於高檔。營收也無衰退趨緩的現象。

帝寶6605 20190925

帝寶工業
因為擴廠成本上升和市況不好所以slow 但正常的狀態是ROA6% 現在才3%對應eps6，低於歷年平均eps7，如果提升到正常產能roa 6 %應能eps12
營收 歐美8成 中國2成(中國汽車保有量2億 美國也兩億 中國佔營收才20%，再投資機會大)
帝寶在北美市佔率高達四成（提維西三成），歐洲高達七成
但無法控制價格，2015年至今fcf為負 主要是為中國OE及AM產能不足所擴。目前擴產計畫已完成，預期現金流改善
車燈的原料相當廣，包括ABS、PP、BMC、電機元件、電子元件等，其中塑料相關的約佔總成本的50%左右。石油供應過剩，成本有機會降低。

帝寶因為大額資本支出而不斷舉債，因此讓財務成本上升至營收比重的2.7%也就是一年約4E，較資本支出前增加近3E，就近兩季來看FCF已經轉正，並開始降低負債，而且公司也表明不再大型擴廠，預期財務成本將隨之降低，假設降低3E，稅後盈餘將增加2.4E，以2018EPS 5.66來看，將成長25.5% 至7.1。
提維西、autozone 、東陽等售後維修商營收或展望向好，股價也在反應走升，緣帝寶近期負面催化受到戴姆勒等原車廠來台註冊專利，直接避開歐盟訴訟繁瑣的限制，逼迫帝寶停產副廠車燈。一台車的車燈一審就要兩年的時間，帝寶有三萬多的模具，要打幾年才能把帝寶k掉？而且全案可再上訴，未定讞前可以續產？ 再者歐美的車齡平均12年，說不定中位數大於12年，十二年前的車，說不定連原廠都沒貨了，怎麼跟副廠競爭？而且訴訟的問題每年都有發生，福特也在2006年時吿過帝寶，現在還不是手勾手在合肥做車燈。
此外，德國等歐美國家開始推動維修免責案，預期將斷開原廠壟斷，推動法案的利益團體為保險公司，而且民眾接受度也佳，畢竟原廠跟副廠價差甚大，沒有人想當盤子，故推估問題屬短暫。

長期而言負面催化為輔助駕駛技術演進，碰撞件需求將降低。
但目前尚不成熟，可能三年後滲透率才會加大。但是股價最多只反應30個月內的事情。

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