2023結算99%

大部分的漲幅都在上半年完成，下半年沒啥表現，

不過第三季為了付車貸房貸，有提領一點來支應，

考慮提領後，有這樣的報酬率表現，好像該知足?

而幫家人顧的保守型風格帳戶分別也有37%及40%的報酬率。

下半年因為fed、總經壓力，大部分追蹤的股票都下挫，

有些股票原本不便宜突然變便宜了，

於是花了一些時間比較催化劑遠近、財務體質、賠率和換股。

回顧第三季時，隱約有覺得市場過分恐懼，但也不知道何時會消散，

故就降資買換現貨，也提高現金額度，想說慢慢找機會抄底。

彼時朋友跟我聊到鑫科搞併購，可能業績會翻倍(但股本也膨脹)，

考量後，覺得鑫科或被營收成長催化，法說時又偏樂觀，

這種特殊時機或許可能提早反應，有不錯的漲幅。

故將電子倉位中的萬潤出清和部分現金餘額布到鑫科上，

也順便在14X元加倉一點台勝科。

到了第四季初，

發現長虹梧棲的長虹天擎建案會延遲到2024才認列，

想了想反正有賺到股利了，其體質、漲幅也不如台積，

就出清換台積，順便撿巨大。

我想按照供應鏈好轉的順序，晶圓廠會先於矽晶圓吧?

再比較體質、賠率，台積電似乎更優，

而且手上已有體質較好，估值更低的環球晶了，

就索性也把台勝科換到台積電，

結果沒想到就在環球晶開玩法說不久後..竟然比晶圓廠先開始飆，

反觀台積還在等電梯，表現也比美積電弱，

領先指標都好轉了，尼也落後太多了吧！！

事後發現11月的賣壓榜首都是台銀證，

好像跟國安基金出場有關，anyway低估就是hold，問就是等...

source:富邦證

後來到了第四季中，想了想鞋子也在地板，

而且論流動性、賠率、催化劑遠近、體質都比鑫科、桂盟更優，

就清倉換到鞋子上，順便撿美利達，

鞋子原本還跑的不錯的說，結果遇到nike財爆…

真是美好的聖誕禮物thanks🎁

再確定停止升息後，同時剛好環球晶漲上來了，

便減持部分阿晶換中租，期待在新的一年能有所表現。

還是會期待台積表現，

國安基金減光了，伺服器好轉，甚至安卓手機也在追加訂單，

外資也因台幣升值轉連買了，總該上電梯了吧?

別再說什麼GG是控盤工具、dead money的都市傳說了，

如果真的受前述原因影響，台積電也不會從三百漲上來，

基本面才是驅動市值變化的主要因素好嗎?

不知道能不能在除夕夜前，拯救到688T的大學長姐們?

看看自己可以在哪改善？
一 習慣集中、汰弱留強，讓我賣飛不少股票，考慮2024年降低集中度。

     好像可以一點點體會馮柳說在賠率優先的體系中，時間是不值錢的道理。

     因很多時候催化劑會早於預期或晚於預期，難以正確捕捉，乾脆分散打，

     或許beta小一點外，該有漲幅也能吃到。

二 高估腳踏車回溫的速度，原本抓一年，沒想到更長，

     可以進入第四季的淡季在開始買。
三 確定記憶體漲價後，再做矽晶圓，時效或許會更好。

四 別跟國安基金對做...

source:自行整理

財佈施的利益

前些日子看到有網友分享財佈施真實感應，

我自己有著深刻的體驗，

尚未修布施，學佛之前，自己常常賺不夠用，不小心就會當月光族，

也時常怨天尤人，覺得自己很衰，但我不想就這樣接受命運，

想說去算命、拜拜幹嘛的，結果都沒有改善。

誠如地藏經所述：「若遇竊盜者， 說貧窮苦楚報。...若遇慳吝者，說所求違願報。」

直到看了地藏經才知道，這是我過去造惡所感召的報應，

後來又讀到淨空法師說了凡四訓，告訴大家命可以改，

不是向外求，而是靠自己斷惡修善。

那時心想，反正已經夠慘了，便抱著試試看的心態去做，

開始一天念一遍地藏經、金剛經，隨手零錢捐，

然後利用通勤、走路時念佛等方式，來提升福報，

當時還被家人罵，都沒錢了還捐錢...

就這樣模仿了凡先生，一、兩年後，

我發現貴人開始變多，發票開始中獎，

更意外的是，自己工作能力和工作量沒有顯著提升，
但因為公司成長快速，我薪資也隨之調升，年終也變多。
在投資上也變得更順利，乃至於可以在1X元時買到航運三雄。

過去，有人跟我說，越佈施會越窮，我會半信半疑，

現在若有人跟我說，越布施會越窮，我絕對不以為然。
若量化我所做的布施以及能布施的能力，早已遠遠倍數於學習佛法之前，

但我不僅沒有更窮困，反而比過去，有著更富足的生活。

若要改變窮困，不是向外求，而是要懂得布施，

故越是窮困越是要懂得布施，種下善的種子，才能改變命運。

source:格蘭修行日記

貨櫃行情要掉頭了嗎?

航運如果沒有看到明顯的供給(造船端)收縮，

或需求暴增(如中國好轉)，

就不影響其大方向，供過於求。
像天氣或海盜的都是短期問題，
當巴拿馬運河開始下雨，或海盜問題解決，繞路問題就會結束。
歐美國家都有誘因抑制通膨，好不容易有抑制出一點成績，

決不能讓運價推升通膨，推測派軍艦護航的成本，應該比升息成本低，

所以護航會持續，至少到明年底吧?
明年開始貨櫃船會像下水餃一樣投入海中，屆時貨櫃可能會很辛苦，

散裝則是好一點，因為船廠產能大部分被貨櫃booking走，故供給縮很多。
只要亞洲房地產別再破底，基建續行的話，或許還有一點機會。

source:bloomberg

不知道豐泰再跟著shock啥:D

短評一下nike及豐泰

nike大力道精簡成本也不是第一次了，

縮編供應商對tier 1的豐泰market share上升不是好事嗎? 

而且footwear還是成長的，掉的是Apparel，

con call都說Jordan和跑鞋賣得很好，這些是由豐泰主力的產品，

更別提亞太和拉美增速了，很可能取代中國成為nike第三大市場...

明年又有奧運加持，對鞋類不悲觀拉~

不知道豐泰再跟著shock 啥... :D

看到這幾家地緣券商跟著一起當接盤俠，真是感動...

等富邦特選高股息30(00900)手上豐泰近6500張剔除完，

或許籌碼沉澱狀況會好些。

source:Nike

source:財報狗、fugle

source:findbillion

source:fugle

x86與arm

 "ARM處理器的能源效率超高，所產出的廢熱也相對比較低，這對於行動裝置很重要，因為可提升續航力，放在口袋內的裝備當然也不能太燙！這些特性對伺服器也很有幫助，因為有效排除廢熱，可提升伺服器的效能與穩定性。"

source:ARM架構處理器的由來與優勢

感想
今天早上開車聽股癌分享arm base的滲透率將提高，主要是能源效率超高上比X86表現優異，未來HPC走X86的可能會開始掉市佔率，進而推演，原本跟著intel吃香喝辣的供應鏈，若沒有arm的產品，可能會越來越辛苦。
為何intel會辛苦? 因為幾家半導體巨頭中，只剩他不認為arm具發展性。

當弱者的好處

 "馮柳認為，超額收益有兩種：一種是研究深度特別深，或者有先人一步的信息來源，這種人佔據了主動，能獲取一種超額收益；另外一種是，研究深度不足，也沒有信息來源，但善於「守拙」，等待聰明人犯大錯的時候，一擊制勝，獲取超額收益。馮柳是後者。...
所以我會找風險點，找大得失的所在，找能夠把聰明人嚇傻的時候。我不要求自己很高明，因為要做高明的判斷太難了，我只是儘量讓自己不被得失牽引，做個局外的旁觀者。...
一個公司再好，如果沒有風險點、擔憂點，我都很少去介入。我希望去承擔風險和不確定性，我沒有能力掙智力跟水平的錢，但我願意承擔風險，聰明人太多，願意承擔風險的人不多。...
當然，承擔風險的前提是風險被充分暴露與定價，我願意去承擔現實風險，但會迴避理論風險。當風險已成為現實，大家都在擔憂的時候，我會去積極承擔它，理論風險是在邏輯上、理論上有這種可能性，但大家認為它暫時不會發生。內心認為交易對手是正確的，對方認為它不好，我也同意，我只是去期待變化，只是因為其風險暴露了，可以不被傷害的去等待改變，這就是弱者體系。...
強者體系是你説差，但我認為好，你覺得貴但我覺得便宜，這才是真正的逆向，針鋒相對的觀點交換，有主見做大分歧。而弱者體系在大是大非的分歧面前，是要回避的，只能是尋找達成共識以後的改變契機而已。...
強者主動判斷。弱者接受強者的判斷，只是在風險暴露後，被動的等待改變、等待契機。"
source: 對馮柳訪談“弱者體系”等方法的理解

感想
之前聽過隱者分享投資做到最後會趨向減法，滿認同的，
過去嘗試過作短，追漲停隔日沖、當沖等交易，
最終還是沒有抄底來的舒適，
近日再重讀馮柳，越來越能明白弱者思維帶來的好處。
承認自己沒有資訊優勢、研究優勢，並將過去習慣先問會賺多少，

改先問會賠多少，介入時反覆自問，這個時候介入會受傷嗎?
受傷機率高嗎? 期望值為正嗎?
在最負面的時候去介入，降低受傷的機率，等待拐點出現，
或許就能接近勝兵先勝而後戰的境界吧。

BTW很多人誤會巴菲特說做投資以不要賠錢為原則的這句話，
但現實要不賠錢很難，這是甚麼道理呢?
我自己解讀是，要做期望值為正的交易，
也就是說假設賺錢賠錢機率各半的前提下，
賺錢的回報金額要遠大於賠錢的金額，
更別提在某些情境下，
賺錢的機率會遠大於賠錢的機率了。

高風險高報酬的機會與教訓

 "碧桂園類似2020的西方石油，當初西方石油也是一樣，收入不確定且有高槓桿，
有倒閉的風險，很高的機率這家公司會倒閉。...

當時西方石油本益比只有正常盈餘的一倍，現在碧桂園也是一樣本益比一倍，

作為投資人不用很詳細計算倒閉機率多少，知道它倒閉機率很高，

我們只能控制的是對他的曝險，假設持有10%都可。...

一年之後50%機率歸零，50%機率翻倍，拉長一點可能有等中國景氣復甦，

大家都想住好房子，營建公司大型的本益比7-8倍都是常態，

故可能有7-8倍的潛在漲幅。

公司經營層跟恆大不同，沒這麼浮誇，較為穩健，家族願意支持營運。"

摘自《韋峰教練靜心投資》

感想

自己感覺碧桂園用5-10%小部位去own很還行，

但要不要買或買多少，須仰賴讀者自行判斷，風險自負。

分享今年錯失的高風險高報酬的機會，coinbase。

Coinbase也是面臨極高的風險(SEC訴訟)，但機會在於加密貨幣雖不是貨幣，

但是可以用來套利的金融商品、支付的技術，

而且跨境轉匯速度遠比實體匯款快，成本又低，

而Coinbase可能有機會成為這趨勢合法的窗口，這是優勢，

當然商品不穩定容易被盜也是風險，

但我觀察到這些風險並未澆熄人們對加密貨幣交易的熱忱，

後來因考慮SEC訴訟可能拖久，所以就沒再繼續抱，於是就出清在3X元，

結果風險消弭後後至今股價已達150元，我真是蠢極了，措施5倍的報酬，

應該小部位去持有就好或許5%，至少來能貢獻整體組合20%的報酬率....

真是嚴重的教訓。

總經盤終於要結束了嗎?

摘要股乾爹節目分享的：「降息循環可能不用等到core PCE降到3%就會啟動，
股市在停止升息期間7次有5次上漲，再降息循環開始就會下跌，...
若就業數據放緩更加明顯，長天期國債利率還有下滑空間。」

感想

參考各家總經看法，覺得初領失業救濟金人數可當作領先指標，

若是有連周增加可能就要擔心，但目前來看。

市場還是會預期明年是金髮女孩經濟，至少做多的風險已不如過去兩年大。

總經盤終於可以落幕了，

或許不會再看到fed開會那周，或是重要經濟數據公布前幾天，

市場就走弱的情形再現，或許吧，希望別再鬧了...

可以來關注利率敏感度高的且尚未反應完的產業囉~

source:股乾爹 KuKanTieh

法人的評價聽聽就好

環球晶在某券商出降目標價的報告後，就開始一路上漲突破600。

由此可見法人的評價聽聽就好。

機構有內規、短視的文化等包袱，即便掌握諸多資訊，也不見得準。

準確率反而跟丟硬幣差不多。

如果僅僅跟著機構升降價去做投資，

而不投入研究基本面，沒有自己的中心思想，

過去的經驗告訴我，容易白忙一場或者是賠錢...

理財教育的不足

真的滿希望在大學，甚至高中時，就有老師可以教我如何理財，

知道什麼才是正確投資，如何不會被金融詐騙等常識，

而不是為了應付考試拿成績，去硬吞知識⋯

回想高中公民課，初步聽到關於基金的觀念，

當時我下課時還去請教老師什麼是基金、怎麼選，

他除了跟我說選基金的法則以外，

還鼓勵說：「你以後一定會比我更厲害，好好學。」
謝謝老師，願意的鼓勵學生去學習這些在升學考試不重要，

但卻影響人生很重要的事。

如果當時懂得用壓歲錢去投ETF，

而不是放郵局定存、或是買啥無聊的儲蓄險保單，

十年後可拿回的金額真的差異滿大的，以五萬元投資十年來看：

0050 假設年化報酬率10%，十年後可領129,687元；
郵局定存假設年利率2%，十年後可領60,949元；
儲蓄險保單假設年利率3%，十年後可領67,195元。

十年複利下來，股市收成就多了1倍的金額，

有沒有正確的理財觀念，最後可收穫的差異甚巨，

隨時間推移，只會差距會更大，這就是複利的力量。

整理市場對於利率的看法

今天看了元大投顧財金頻道-理財最錢線何時降息可以參考2007年。

sourc：元大投顧財金頻道-理財最錢線

我從這張圖衍生，目前美國民調是厭惡通膨為主流，

打通膨會成為拜登那一黨及另一黨的主要政策共識點，

又按照目前通膨降速來看，可能在明年下半年會到peak 也就是超過2.5%-3%之間，

fed好不容易打贏這一仗，不會重蹈1970年過早降息而再點燃通膨的教訓，

故實體政策面會持續打壓通膨，貨幣政策可能用高利率助攻，但也不會再調升了，

高利率維持整年的機率高，真的有必要降息也是明年Q4的事情了。

sourc：MacroMicro 財經M平方

就利率衍生到行情，大體上來說停止升息階段，升息風險消彌，

且伴隨期待即將降息的催化，所以通常會先漲一波，

直到真的降息時，反而容易有sell the fact的賣壓出現，

而且降息往往預示著經濟將由盛轉衰，

後勢反而要更小心。

其中對於利率敏感度高、受到升息影響被打壓的族群，如科技、小股、耐久財等族群，

應該有望在明年走一波均質回歸。

風雨中的台積電

為什麼在韓媒偷臭良率差、製程降價等謠言滿天的風雨中，

我依然對台積電有信心?
短期來說，已有不少領先指標在好轉，

但台積電的表現卻有些落後，預期將逐步跟上，
另就長期而言，我看到終端不少人力已開始被算力取代，

而且很多應用場景都必須要更即時的給予使用者回饋，

未來這些需求只會日漸增加，

然而要滿足這些需求，高機率會搭載更先進的晶片，

才能又快又準的供給資料。
而先進製程產業本屬寡占，其中就屬台積電最有效率，

能用更低的成本，提供比對手更高品質的服務。

晶圓代工的win-win

Intel現在的時刻，宛如彼時葛洛夫切dram出去的那段歷史，

當時因日本企業崛起，使得intel在dram產業節節敗退，

最後不得不把起家的技術剝離，而現在的intel正重蹈著歷史。

Intel應該早已意識到他的主要敵人是Nadia、AMD，而不是台積電，

或許礙於歷史包袱、企業文化等因素，

讓整個組織效率低落、沒甚麼正視且處理這樣的問題。

設計再好的產品，如果因自家foundry沒效率，致使新品一再遞延上市，

將高機率丟失更多市佔，甚至在AI世代的賽道上被埋沒，故切foundry是不得不做的選擇。

是以聯合次要敵人打擊主要敵人，將是Intel未來勢在必行的戰略。

隨逐步外包給台積，intel毛利率應該有機會提升，並鞏固甚至搶回丟失的市佔。

而整個先進晶圓代工產業，將受惠intel重design輕foundry 的策略進行，

競爭密度有望在降低，對台積來說，敵人變客人，bargain power將隨之提升，

且因競爭密度下降，capex壁壘也不用再加高，payout ratio亦將提升，

或許對台積及intel來說，是個win-win的局。

內需車市

最近去看車，發現車廠開始願意讓利，跟前兩年的氛圍差異甚巨。
又看到杰運汽車的頻道說出二手車難賣，庫存高漲的消息，

somehow預示著內需車市或開始邁向下拐的階段。

(source:  杰運汽車)

於是就順手整理了台灣歷年新車銷量，45-46萬台新車似乎是台灣車市的頂，

而今年至10月以來已領牌39萬台，若加入年底兩個月的銷售，

或有機會創高至46萬台，然而創高之後能否在維持，

我比較保守看待，畢竟車的本質是耐久財，很難年年換，

故對接下來幾年的動能謹慎看待。

對消費者來說，當然是有利的，不用再溢價買貴，

但對車廠來說可能會比較辛苦。

就看看台本CRV 6代何時會願意跟進其他國家配更酷鋁圈，來吸引消費者了...

(source:  交通部公路局 統計查詢網、goodinfo)

關於豐泰的想法

從網路資料知道Nike是豐泰最大客戶，佔其營收約8成，豐泰為Nike生產約1/6的鞋款。

(source: 運動風正夯，來了解製鞋產業吧)

然而從外部資料推敲其滲透率，似乎跟網路資料的1/6有差異，

以Nike最新財年的報表來看，Nike近兩年鞋類營收為USD 31~35 billion，

假設鞋類ASP 為USD 32，那nike一年銷售約9.7~11億雙鞋。

對照豐泰一年產能約1.3億雙，假設其中的8成賣給Nike，約1億雙來看，其滲透率僅約10%，

實際賣了多少給Nike，或許只有內部人才能知道，

從上述資料大概可推敲，豐泰或還有空間提升滲透率、市佔率。

(source: Nike 2023 annual report)

豐泰較為吸引人之處，是其優秀的ROE 30%-40%，且遠遠優於同業表現。

從豐泰發跡的故事便知，其與Nike合作關係融洽，十分貼近客戶的發展腳步，

在跨國管理上，克服文化差異，將好的管理經驗複製到世界各地，

綜上，大概可知道豐泰的ROE優異(或競爭優勢)來源有二：

一、良好的客戶關係

二、優異的管理能力

(source: 財報狗)

得益於前述優勢，加上相對低的客戶滲透率，

讓豐泰表現備受期待，隨Nike推行精簡供應鏈策略，

處在Tier 1地位的豐泰，高機率能提高客戶份額。

假設從目前的滲透率10~16%提升至20%，

豐泰或有近25~100%的成長空間，

若疊加Nike 以CAGR 6%增速和非nike客戶的貢獻，

我猜豐泰潛力應該不只如此。

(source: 財報狗)

對照近期Nike發布偏樂觀的展望來看，

應不難猜測，清庫陰霾似乎已經在最後階段，準備重返成長之路，

剛好2024奧運的需求催化，或許能期待豐泰的未來一年有好表現。

腳踏車在地板了嗎?

可能是天性的關係，也可能邊緣慣了，比較能同理被市場冷落的感覺，

我較無法感知市場會樂觀到哪去，相對而言，我在猜悲觀程度上，似乎更有把握，

故與其去追高，我更喜歡抄底，喜歡這種逆轉勝的感覺。

尤其對於具有某種優勢、有好經營實績的公司，把握度或許可以更高，

因為信賴這家公司的文化、經理人或整體競爭力，有誘因、動機或有能力去創造更好的經營成果，

除非實績的經營層有所變化，不然以歷史案例或過往經驗來看，

只要產業還在成長或公司本身有足夠的可改善空間，大概slow個1~2年就會回溫，

或許隨競爭者在低迷時期退出，反而還有機會更加強大。

最近在讀《尋找百倍股》，有個滿受用的觀念：
股東權益報酬率(ROE)不需保持直線...，

如果在不好的年份ROE 10%，表現好的年份ROE 30%，

那麼平均ROE 就有20%，
我很樂意買這種股票，而且理想時機是在表現不好的年份買進。

那腳踏車是不是overshoot了呢?

首先看shimano說法，他認為市場庫存仍高，但卻提高業績展望，

再調高展望後，從底部開始反彈。

另外再看THULE(瑞典腳踏車的公司)，

認為歐洲市場開始好轉，一樣調高業績展望。

這些都是好轉的早期跡象，雖然尚不足以代表全體市場。

但可以推測的是，產業要再衰的機會很低了。

但台灣的腳踏車卻表現得很恐懼，把估值K到歷史低位，

宛如共享單車之亂又要復活，搶佔大眾騎行需求一樣...

(對了，中國的共享單車還在考慮漲價呢)

但真這麼差嗎?

看看腳踏車市場，雖然量減，但ASP卻持續上升的，

主要是E-bike撐著，而隨著人口老化，肌力下降，

很有機會推升E-bike的需求。

對車廠來說賣E-bike利潤比一般bike好，推升利潤也夠賺了。

再看更長期，中國的騎行需求，有逐步往歐日靠攏的跡象，

在碳成本漸增的情形下，高機率會效仿歐日，

以騎行+大眾交通的方式，來滿足移動的需求，有機會撐起自行車市場。

(資料來源：電動單車全球瘋)

作夢行情啟動

在光輝黯淡的十月，因市場擔憂利率暴衝，多數投資人減持不少持股，

然各項指標都在好轉之下，恐慌情緒有望轉向，預期投資人將回補股票。 Fed說長天期國債殖利率高漲已有抑制通膨的作用， 另觀察通膨高漲的動能，主要來自住房成本，

對照領先fed數據一年的Zillow的指數早已掉在3%左右， 可預期明年下半年通膨維持3%、或更低的機率很高，

參考過往實質利率很少高過1%，若維持現在利率水準，

到明年實質利率或將高過1%，反而增長經濟弱化的風險，

故推論要再升息的可能很低了，甚至下半年會有降息的需求。 現在應該開始期待停止升息的市場表現，未來三個月有正報酬的機率高，

另就統計數據來看，第四季通常有較高的正報酬，即所謂的作夢行情。

不只美國，在日本、台灣股市都有類似的表現，好好期待吧。

(資料來源：Goldman Sachs)

最近從日本回來，一直聽日文歌，尤其被King Gnu吸引，
一直回放重聽，不知道是不是看咒術的關係。
希望第四季能撈點回來，籌足明年去東京的旅費。

BTW 或許該考慮買點日圓，不然明年春鬥以後，

若日本央行轉向緊縮，或許就沒有便宜的日圓可用了🤔

谷底撈

 在之前跳樓大拍賣時，敗了不少鞋子，感覺還行，只是腳踏車有點落鍊就是了...

車用半導體的逆風

特斯拉、福特、通用、現代都有給出電動車趨緩的看法，

目前好像只剩中係品牌還撐的住。

IDM廠陸續給出車用半導體趨緩的展望，

猜未來可能為了撐產能利用率，或跟進TI殺價搶市，

進而導致整個產業賽局，這一兩年會往不利的方向走。

但長期而言，車用半導體滲透率仍是往上提升的，

想想看老年化社會，人口要移動，但注意力、體力卻持續下滑，

行車安全要如何解?

只能導入更多輔助駕駛、甚至是自動駕駛來滿足這個需求，

用常識推論可知，車用半導體會持續成長，

短期的修正，過5-10年後回頭看，將只是洪流裡雜訊而已，

故若在低迷時期，多關照這個產業，或許有不少撈底的機會。

(資料來源：環球晶2023Q2法說簡報)

知識的複利

最近開始回頭買書，進而收到博客來升等鑽石會員的通知，

突然有種悵惘，上一次當鑽石會員時，已經是大學時期的事情了，

畢業後反而因工作繁忙，書架也積累不少書沒看，沒那麼常買書，

過去一年花一萬多在買書，

對當時打工月收入不到一萬的我來說，
開銷真的滿大的，但現在看起來，還真的值得。

隨資產規模歷年放大，回報金額早已遠超過買書的花費，
當時還不太能相信知識的複利效果，但現在我相信了。

閱讀，在缺乏注意力、耐心的時代，更顯重要。

透過閱讀，不僅能沉澱心靈，更可轉識成智，

有了沉澱的定力和經驗累積成的智慧，

就能降低被市場左右的機率，

進而做好正確的事。

反省布局的效率

反省

檢討做矽晶圓好像有點早了? 

或許應等到記憶體報價上漲後、或至少下游客戶不再減產、產能利用率上來、出貨量成長等更firm的信號出現，在開始布局會比較有效率。

布局的邏輯

主要是觀察到記憶體已經率先翻多(即便產品報價都還在下滑)，因知道半導體循環性明顯，推測半導體整體產業後續將有谷底翻升的行情，於是大致找到了整條供應鏈中較為寡占的產業-矽晶圓作為優先考量。

觀察矽晶圓也是寡占，且peer間有默契不想破壞價格，應不至於在谷底互相傷害，推測經濟利潤守住的機率高，又矽晶圓整體表現雖疲弱，但也沒有破底的情形，判斷下檔風險有限，整體風險報酬比記憶體佳，另在時效上，參照記憶體與矽晶圓的歷史循環，猜矽晶圓應該不久(或許3個月)就會跟著被樂觀感染而反轉跟上吧?

結果

於是陸續在第二季初時布局，期間卻遇到記憶體廠商爭相減產、加碼減產力道，致使矽晶圓不斷有延遲拉貨、毀約謠言(即便日方一直否認)、利用率下調等利空滿天飛，股價也跟著破底。

(資料來源：https://www.cmoney.tw/forum/user/8719993)

麗豐有更壞的可能?

「只因某樣東西不討好，人們就棄之如敝屣，不過卻是尋寶的好時機。華爾街人人看好的東西，你得花大錢才買的到。」_《巴菲特的神諭》

巴菲特的這段話，某程度似乎也適用於現在的麗豐。

遭受悲觀景氣影響，被市場賣到歷史低位，然近期營收已沒再大幅下滑，觀察麗豐9月營收開出5億，似乎預示著麗豐將回到正常水準，若後續能維持單月4億元左右，感覺做得到EPS 16-18元

真好奇上半年倒貨的投信會不會想要回來洗碗..ㄎ

在開完業績後，和朋友聊了麗豐，朋友認為麗豐因大陸景氣不佳，業績不會太樂觀，且沒啥量，投信不會有興趣。
我則回應，今年這一波下跌大概就是投信賣出來的，不太確定是主動還是被動基金，但盈餘能成長就會吸引買盤，有沒有量無所謂，很多飆股也是從無量慢慢爆量的，今年很慘，明年不一定會再慘，衰退的狀況早已price in了。

股市就是這樣循環的，看看聚陽，去年被狂賣，大家怕死了，現在拼命追價，人性就是如此FOMO，僅因市況短期不佳，就放棄未來增長的可能，是十分可惜的事。

(資料來源：goodinfo)

製鞋能得到奧運催化嗎?

近期法說會有人討論奧運可催化鞋業，通常直覺上認為奧運對於製鞋業是利多，

然從歷史來看，並未如想像美好..

以百和、豐泰為例：

*黃標為奧運年

(資料來源：goodinfo)

百和在奧運年平均下跌16%，下跌機率62.5%；在非奧運年平均漲幅有62%且上漲機率達85%。

豐泰在奧運年平均上漲4%，上漲機率62.5%；在非奧運年平均漲幅有41%且上漲機率達85%。

綜上可知，百和和豐泰在奧運年表現並不如非奧運年優異

然去庫議題，致使鞋業徘徊在谷底，但同質性較高的成衣已經好轉之下，

我猜製鞋後續也不會太差，或可正向看待明年表現。

(資料來源：財報狗)

beyond the blue light

"景氣燈號連續 10 個月亮出藍燈，超越金融海嘯的連 9 藍，

追平 2011 年 11 月至 2012 年 8 月歐債危機，

以及 2015 年 6 月至 2016 年 3 月科技景氣下滑期間連 10 藍的史上次長藍燈紀錄。"

source：8月景氣燈號連10藍

回顧加權指數，在上述藍燈期間結束後的明後年表現：
2009/2010年+78.3%/9.5%
2013/2014年+11.8%/8%
2016/2017年+11%/15%

另觀察權王在藍燈後的表現：
2009/2010年+45.3%/10.1%
2013/2014年+8.76%/33.6%
2016/2017年+26.9%/26.4%

不難看出在低迷期間布局，並持有兩年的報酬率不會太差。
2023年8月已經連開10藍，再開11藍的機率高嗎?
我認為已然偏低，為何呢?
因為現在沒有比金融風暴、歐債危機還慘。
簡單的事情要做好不容易，別被一時的利空擊潰了。

佳邦20230923

公司營運

公司經營層認為產品以客製化居多，客戶黏性相對高(尤其是天線類)，另外電感的製程差異化，可較其他同業有較低的成本及價格，為主要競爭優勢，策略上主要是將天線整合元件做客製化銷售，希望拓展更多客戶，提高市佔率，也因為價格已具優勢，尚無需降價搶市佔率，整體功率電感市占率10%，目標市占率未來要達到20%。惟研究員考量應用多屬電子產品，生命週期短，故判斷佳邦產品差異性並不明顯，再者，終端除車用外，其餘終端產品應用已屬存量市場，長期能否保有一定利潤尚待觀察。

從產品毛利率排序: 1.保護器件；天線、功率電感 3.高頻電感、濾波器，另比較同業以電感為主的台慶科、今展科毛利率有30%左右的表現來看，皆較佳邦高，或許也是佳邦擴增電感、天線毛利率相對佳產品項的主因。佳邦公布2022Q4 毛利率創低至22%，主係新廠搬遷有idle一個月，以及去化低毛利庫存所致，因低利產品去化的差不多了，預期2023毛利率會好轉。

產能

未來元件類與天線在產品組合占比要1:1，產能的擴充重點是電感(新廠為竹南、無錫)，配合華新科整合，未來有信昌電部分的電感會併入佳邦(公司未講貢獻多少)，擴廠理由主要是因應5G 手機的電感用量會提升以及其他網通需求升級帶來的機會，電感客戶以中系手機客戶為主，考量5G手機快速滲透期已過，能否維持成長端看電動車及網通類的客戶應用。另外竹南三廠規劃成新總部大樓外，在研發的投資，則是將提升天線實驗室量能。

產品

主要天線為主，另增長較快的為電感產品。
電感主要是受惠近年5G、Wifi升級需求，帶動網通設備升級，以手機為例電感使用顆數將從 4G 手機約 80~100 顆提升至 5G 手機的 250 顆，用量增加20~25%；另外基站上4G 基站中電感用量1100-1300 個， 5G 基站中平均單基站電感用量達到 1600-1700 個。
天線部分，先前公司釋出展望認為隨著 5G、WiFi-6 與電動車發展，市場對於天線需求量將大增。5G 手機的天線用量將從 3 件提升至 8 件；筆電的天線用量將從 2 件提升至 6 件；網通的天線用量將從 3 件提升至 8 件；車用的天線用量將從 2 件提升至 8 件。反觀天線產品僅成長12%，公司似乎未跟上趨勢，較為可惜，尚需觀察日後竹南廠總部增加實驗室等研發支出，能否將技術補足。

以應用別來看，公司認為車用還是不錯，網通次佳，而PC、手機、穿戴等則不佳，2023年預計要從信昌電併購電感產能，惟公司未明講營收貢獻，目前公司應用僅車用及網通類較佳，另外PC、手機等仍是疲弱，預期電子產品去庫周期將在2023H2改善，或將帶動佳邦營收趨勢向上。考量5G、wifi6等應用快速滲透期已過，短期或受惠電子庫存轉佳而好轉，但長期而言，產品應用多屬存量市場，又產品差異性不明顯，故暫時保守看待。

(資料來源：佳邦法說會簡報)

預判難免孤獨

在今年手機最悲觀的時候，我跟朋友說手機應該調整差不多了，主要是大眾對手機成癮，產品壽命到了，不得不換。
對照iphone，大眾抱怨擠牙膏式升級，卻依然義無反顧的預購，恩...這個想法，某程度似乎得到驗證?

#科技始終來自人性
#新聞卻說跌破眼鏡
#預判大眾的預判難免孤獨

六暉upadate

2021年毛利率好，是因為銅價較好，自己又有回收銅，當銅價上漲時是相對有利，銅價上升會跟客戶調價，又預期銅價上漲，客戶會較願意早下單，2021年產能利用率有拉到90%也是原因之一。
汽門嘴供過於求好幾年，產品很成熟，沒有明顯技術進步，但跟客戶合作很久，毛利率不會太大變化，報價主要跟著銅價反映。2023稼動率只有六成，讓單位固定成本提升，影響營運。
過去每年稼動率平均80%。

                         毛利率  平均 
腳踏車              28-32% 30% 

機車                  22-26% 24% 

汽車                  25-30% 28% 

卡車                  8-12%   10% 

TPMS-AM            35%   35% 

TPMS-OE         20-25% 23% 每年會降價
廈門廠房新建13E為近期較大
銅產品有電鍍，鋁有陽極處理，未來會將陽極處理委外變成自己做for OE，

因環保要求，陽極處理牌照取得變難。

新廠不只TPMS客戶，還有其他如自行車、航太、醫療加工零件，
TPMS OE 是敲門磚，未來要陸續切入車用其他加工零件。
中國廠長期規劃以中國內部為主，另外非中系的客戶由印尼供應。

感想
領先指標看銅價，另外要看輪胎展望，最重要的是自行車。
短期看均值回歸效果。
長期要成長不容易，端看管理層在廈門廠的布局，可否能切入車用加工件。
二代接班不知道會不會像一代一樣和睦，有待觀察。

資料來源：2023/06/06 六暉(2115) 2023Q1法人說明會

弘帆update

最大亮點覺得不是芭比電影熱(營收沒怎麼上升，炒話題居多)
而是策略布局的成效:
1.開始重視電商了，甚至自己做直播帶貨做to c比重提升。
2.越南產能提升，人力相對中國便宜，比重若拉高，利潤率可能還有提升空間，另供應商似乎也因局勢的關係，提高到越南布局意願，群聚效應漸漸顯現。
總之，這幾年不論是新渠道還是新產線的投資，似乎慢慢有所收穫，得以讓公司毛利率提升，感覺還有空間可以進步。

東科20230829

1H23 產品營收比重:家用音訊系統 64.25%(主要為 Sound Bar)、個人音訊系統 23.15%(藍芽喇叭)、喇叭單體 4%
主要客戶為三星、LG、Sony，歐洲客戶明年會再加入主要出sound bar，sound bar是東科的cash cow，市調認為CAGR還有9%，主要是來自滲透率提升。
因中美關係轉差，所以相關客戶要求，供應鏈去中去美化，尤其是會議紀錄等機密音訊相關設備，更要分開。東科有越南&中國產能剛好可以受惠。另外一項動能將受惠耳機產品成長，且毛利率很好，公司目標明年雙位數成長，獲利率會維持。
今年以來營收衰退、盈餘卻創新高，
主要是毛利率帶動，旺季是在第三季，2023第三季毛利率還會上升。
越南產能目前貢獻40%，以後還會再提升，亦有助於毛利提升。
目前PE 5-6倍，ROE 疫情前達到17%，最近上升到24%。
內部股東持續買進。
如果公司目標實現的話，或許可以Davis Double Play

三好一壞

"在過去幾年裡，手機並沒有發生太大的變化，製造商一直選擇對其設備進行更多的升級，重點是相機和更強大的晶片。這導致消費者對智慧手機更新普遍無感；智慧手機如今已成為工作和個人生活的必備設備。蘋果、三星和小米等公司的高端手機售價高達 1000 美元以上，這也讓人們對旗艦手機望而卻步。...為此，消費者會持有自己的設備更久，並等到覺得自己需要更換手機的時候，通常是手機壞了的時候。但人們更願意為該系列中公司最昂貴的設備支付高額費用，因為他們希望升級到具有市場上最好的功能。...Omdia 預計，蘋果今年 iPhone 的整體出貨量將持平或略有下降。...然而，Omdia 資深研究經理 Jusy Hong 表示，「由於對高端型號的強勁需求」，蘋果的 Pro 和 Pro Max 型號預計將繼續成長。"

(資料來源：調查iPhone 14 Pro Max是上半年出貨量最高手機)

感想
手機持平或微衰退都無所謂，因為手機的矽含金量依然持續成長，

就以省電方面來看，iphone將不少耗電的晶片一次拉升，

以提升其手機的續航力，例如：

iphone 15 pro v.s. iphone 14 pro
ap 從5nm升級到3nm、
DDIC 從40nm升級到7nm、
寬帶IC從16 nm升級7nm

而這些升級都將帶動晶圓廠的ASP上升，也就是說出貨量不變之下營收仍會成長；

更別提最近intel外包、Nvda、AMD AI賣很好guide上調了...

再再的利多頻發，但市場似乎不為所動，仍對未來悲觀。

回看晶圓發展史，通常會有3-5年的好市況，和1年的壞市況，

用粗淺的機率去看，則好的機率是2/3~4/5，而壞的機率是1/5~1/3，且壞市況多維持1年左右。

由此可知，明年要再壞的機率很低，如果還是以現在壞的狀況外推，認為明年一樣不好，

是件滿可惜的事情。

桂盟20230824 update

目前產能利用率6X%，主要受到bike weak所致，
越南廠同奈主要是給越南當地摩托車為主，開始做bike零件。
bike鍊條補修市場約占公司2023H1營收12% for歐美
汽車正時系統AM占公司2023H1營收7% for歐美
機車件是以東南亞為主

當中高階OE和AM零件出貨改善，毛利率還有空間向上，OE好轉端看新車開案而定，明年應有機會開始導入新車，而今年底前應還是去庫，庫存最高點出現在今年第一季，觀察入門款自行車在2022H1就開始調整了，直到最近中國自行車出口量在7月已經有月增年增，也創13個月來新高，是好的訊號，high end部分還是很弱，但ebike專用鍊減幅小於整車ebike衰退。

高階款則看台灣的出口數據，可看出雖然出貨量掉很多，但ASP持續往上。
中國是自行車重要生產地，大概2/3都是出口為主，其內銷算表現不錯，主要是前幾年基期低所致，有看到中國開始體驗生活的消費型態出現，逐步重視休閒生活，或許能向歐美看齊。
當地網紅越來越多人透過短視頻分享騎行，或能帶動風潮。

感想：
去化較快的低階款已有好轉，後續中高階款應可跟上，假設產能利用率回到正常，用70-80%來看，營收或能成長到60-65億元，毛利率因新車開案回溫、修補市場持續拉貨而好轉。

歐洲自行車展上，雖人潮比去年來看有下滑，但上展的多是ebike為主，推測滲透率還是在提升中

另外生產要素較低的越南還沒起量，但已開始導入bike零件生產，起量的話，毛利率可爬升一階。

整體而言，看桂盟獲利的成長應該會快於營收的成長。

若營收回到60-65億元，我猜EPS或有機會12-14，對比現在或可成長9~27%。

(參考資料來源：證交所舉辦之桂盟業績發表會)

只是循環

回顧2015-2016時中國產能利用率一路下滑至2016年1月才開始反彈，但台股在2015年8月觸底後就開始反彈，到2016年1月才又下跌一波但未跌破2015年低點，隨即展開將近一年多的牛市，藉此從歷史角度推測，現在中國應該是底了，要再衰退不容易。

雖然2015年產業狀況不佳，但當時智慧型手機、伺服器等仍在成長，故若要追蹤半導體的狀況，對照當下的氣氛，我仍認為2019年為較好類比的情境，彼時的手機等產品也是在去庫、衰退的階段，雖然fed已於該年初暫停升息並且有停止縮表的規劃，但股市悲觀的情緒還是一路蔓延到8月。

回顧2019年的新聞〈半導體下半年逆風〉摘要如下：

"今年半導體大環境相對險峻，主要因美中和日韓貿易戰、需求比預期疲軟與庫存水位較高。...今年上半年包括臉書、阿里巴巴、百度等雲端伺服器業者投資較去年下滑10%；產業庫存水準到今年7月止，較去年同期高3~4%，第2季末到第3季初庫存水位開始下降，預估下半年仍是庫存調整期，但將會逐季逐月回溫...今年下半年高階智慧手機出貨仍有一些風險，最近iPhone雖出新機，但整體iPhone出貨應不會超過去年"

從言論不難看出，2019年當時跟現在一樣去庫、悲觀，且股市恰巧也在8月時下跌，但進入9月，台股卻早已在眾多悲觀的言論肆虐下，悄悄上漲，隨後還一路漲到年底。

回到2023年，能不能從2019年的經驗借鏡? 

在8月利空連發，惠譽降評美國、穆迪降評銀行、中國地產恆大在美申請破產、龍頭碧桂園違約等，悲觀消息充斥市場，使大盤修正8%，然檢視產業供給端已保守到不行，谷底共識大致底定，手機已進入微幅衰退階段，就待需求端啟動，或在未來一年持平甚至成長，再借鏡2015年或是2019年股市都在產業真正落底前就已率先反彈上漲，從上述經歷可猜測，預隨一年多的去庫階段結束，股市將在第四季走向較為樂觀的情勢，而目前市場似乎仍未完全反映這樣的樂觀。

(資料來源：降息之后，可能还有降准、降息)

保持距離，以策安全

"DIGITIMES研究中心表示，根據美國半導體設備商應用材料（Applied Materials）資料顯示，2015年每台旗艦智慧型手機矽含量約100美元，至2020年已成長至170美元，複合年均成長率（CAGR）達11%，預計到2025年每台旗艦智慧型手機矽含量仍可以每年10％幅度持續成長。
類似的情況也發生在汽車、伺服器或智慧家庭產品上，2025年汽車半導體矽含量將至少較2015年倍增，預期每輛汽車採用半導體價值將達到690美元；同期，伺服器半導體矽含量則可望成長近2.5倍，2025年伺服器採用半導體價值預估達5600美元。"
(資料來源：資料處理量噴發)
另再摘要信越化學7月法說關於晶圓的看法
Q. 關於記憶體與非記憶體的展望
A.記憶體廠商較早開始庫存調整，雖然調整仍在進行中，但我們預計銷售額將在本財年下半年觸底回升。 對於邏輯晶片等非記憶體産品，庫存調整的時間因客戸而異。
按照過去的經歷，我們有過2次最長的Wafer去庫存期，長達14個月。 如果按照過去的經驗，今年12月將是第14個月，從明年1月開始，我們預計銷售額將超過去年的水平。
將此看法對照SUMCO簡報，上一次庫存調整期2018-2019年，庫存攀升持續將近5個季度來看，似乎也得到應證，而且需求在2023Q2似乎有回溫的跡象。

(資料來源：信月化學展望、SUMCO 2023Q2簡報)

感想：

最近Edge AI又被關注，不論滲透率如何，或將加大終端設備的算力，看了惠普的看法，大家似乎對AI最concern的是隱私，不想將資料上傳到cloud運算，那Edge AI可能是不錯的解方，如果能將人類從拉表格做報表等枯燥的工作中解放，對於工作者而言，真的是福音。
不論是AI還是車電都依然催化著矽含量增長的趨勢，而這個趨勢似乎尚未反映到當下的市場。
在市場悲觀時，我喜歡看看樂觀的言論，在市場過熱時，則喜歡看看悲觀的言論，保持距離，才不會被群眾牽著走。
進而想起交通警語「保持距離，以策安全」的話，同樣的道理似乎也適用在投資上。

富國銀行案例

巴菲特在1990年代買進富國銀行的案例

當時銀行業遇到地產風暴不景氣，壞帳率提升，前景不佳，使股價受到打壓，但巴菲特看好過往經營實績，可能在產業好轉時，評價得到回升，於是在底部慢慢建倉，到2000年底時，十年的年均複合收益率為25.4%。

感想：

在景氣不佳時，用十分便宜的價格買進好公司，報酬率通常會不錯。

在《巴菲特投資案例集》中，作者整理了巴菲特在各種情境下做的投資決策，會發現歷史總有驚人的相似，也得以用來對照，是否有甚麼產業正處於逆風? 進而找出該產業的投資機會。

以下內容摘自《巴菲特投資案例集》

https://xueqiu.com/9220236682/24211032

https://xueqiu.com/9220236682/25627780

"在1989年，巴菲特已經買入了富國銀行約85萬股的股票，每股成本估計約為70美元，市盈率約7倍，市淨率約1.5倍。當1990年股價進步下跌後，他又大幅買入，年底共持有500萬股，占富國銀行總股數的9.7%，接近無需向美聯儲申報的10%上限，總買入成本為2.89億美元，每股成本為57.9美元，市淨率1倍，市盈率4.3倍。

巴菲特認為富國銀行的管理層非常優秀，貸款的風險可控，即使發生房地產大幅下調的風險，也不會造成大幅虧損甚至倒閉。他認為，富國銀行490億美元的貸款，即使產生10%的不良貸款，即不良貸款額為49億，這些不良貸款中假設30%的本金收不回來，那麼損失的本金總額約15億，但富國銀行一年的稅前利潤加上提取的撥備也大約為15億美元，在這種情況下，也能做到損益兩平，而利潤下降只是短期的，對長期投資的現金流影響不大。

巧合的是，巴菲特的最壞打算在1991年變成現實。1991年，富國銀行了經歷房地產市場的大幅下滑，壞賬增多，當年提取了13.35億的減值撥備，造成淨利潤接近零，並在1992年繼續大幅提取了12.15億美元，不過這些提取超過了實際所需，在之後幾年又大幅縮減了減值撥備提取額。即便如此，富國銀行的營業收入和淨資產還在不斷上升，到1993年，淨利潤基本恢復到1990年的水準。

巴菲特在1992年和1993年繼續增持了富國銀行的股份，1992年和1993年增持股份的市淨率分別1.2倍和1.5倍。至1993年底，巴菲特共持有679萬股，總成本為4.23億美元。

由於富國銀行的淨資產不斷提高，股價並未下跌，反而逐步上升，到1993年底，股價已經上升了1倍多。不包括分紅，1993年底的市值達到8.8億，投資收益率為108%，三年來的年均收益率為26%。

隨著淨利潤的逐漸增加，市場也越來越看好富國銀行，再加上20世紀末的牛市，富國銀行的市淨率逐步提升。到2000年底時，市淨率高達3.6倍，伯克希爾持有的富國銀行股票市值達到30.7億，成本為3.19億，總收益率為9.61倍，十年的年均複合收益率為25.4%"

根是主，勢是輔。

"李杰在書中也提到：「投資者應盡量少去關注市場運行中每天必然發生的一些漣漪，而對於社會發展的大勢(例如不同經濟發展階段所對應的產業興衰)和經濟運行的一般規律(例如蕭條、復甦、過熱、冷卻的循環)進行更多思考，將企業商業價值這個「根」與社會經濟變遷這個「勢」結合起來。」
「根」是主，「勢」是輔；「根」是綱；「勢」是目；「根」是範圍；「勢」是側重。兩者之間相輔相成，才有辦法做出最好的決策。"     

資料來源：價值投資的獲利之道－《勝出》讀後心得

commend

我不會在意哪個投顧老師吹了甚麼超導體故事、誰看好或誰看壞這些都不重要。

我只在意，在自己可知的範圍內，公司將如何乘勢而起，如何賺得獲利，而這樣的獲利樣貌，有多少已反應在股價上，還有多少還沒反應。