資本支出上升循環的投資機會20180309
隨景氣復甦確立下，勞動市場緊俏使人工成本攀升，為提升效率，企業開始願意投資，資本設備支出呈上升趨勢。再加上政策減稅及補助等誘因，讓2018年資本支出有加速成長的趨勢。尤以美國資本支出全數抵稅及中國實施「中國製造二○二五」有較為顯著的政策影響力。
以半導體業來看
SEMI（國際半導體產業協會）指出，2017年晶圓廠設備投資相關支出將上修至570億美元的歷史新高，較前一年增加41%。2018年支出可望增加11%，達630億美元。其中以美國及中國成長優於全球。
以成長最快的中國來看，同比將增長 49%：主係為了在關鍵技術領域追上先進國家，而實施「中國製造二○二五」發展半導體…等產業，以達中國70%半導體市場進口替代需求，《2018-2024年中國半導體設備行業競爭現狀及投資戰略研究報告》預測2017 年中國半導體設備總規模為 75.9 億美元，同比增長 17%；預計 2018 年市場規模為 113.3 億美元，同比增長 49%。
產業特性：寡占，客戶轉換成本高
2016年全球半導體專用設備前十名製造商（美國應用材料，荷蘭ASML等）的銷售規模達到了379億美元，市占率高達92%，其中全球前四大更佔市場60%的份額。除寡占特性外，亦有轉換成本高的特性，主係投資額大，良率不佳或停產造成的損失也大，因此不易更換供應商。
觀察前十大設備廠商都以歐美日為主，對於要發展自主技術的後進者來說甚是不利。相比之下，台灣廠商的交期、價格及服務較有優勢，牧德(3563)、萬潤(6187)、辛耘(3583)、弘塑(3131)..等自有技術的公司；翔名(8091)、京鼎(3413)、瑞耘(6532)、帆宣(6196)…等設備代工廠或上銀(2049)、直得(1597)等設備關鍵零組件廠商，隨半導體廠擴大資本支出而獲益。惟目前股價大多已反映趨勢，呈現合理到高估的狀態，獨弘塑處於歷史本淨比低位，估潛在漲幅有144%，惟股價走空，尚未築底，待其財報公布後，觀察預收款項(設備訂金)是否有回升，才能確定是否有跟上趨勢。
弘塑3131
公司簡介
弘塑成立於1993年，為半導體後段封裝濕製程設備供應商，目前專攻前段製程的200~300mm酸槽設備及單晶圓旋轉設備。台灣競爭者為辛耘、嵩展；國外競爭者為Lam Research、Applied Material等公司。根據SEMI統計2016年全球半導體設備銷售額估算，公司全球市佔率0.86%，較2011年的0.56%成長53%；如以個別產品在台灣市佔率來看：12吋晶圓酸槽機台有60~80%，單晶片旋轉機台約60%。
競爭優勢及策略
弘塑從機台代理開始，累積經驗，逐漸發展出低成本的技術優勢，至今已經取得相對有利的地位，然市占率已高，下游客戶為提升議價能力，開始引進其他競爭者如辛耘。公司除用專利技術防守外，更併購代理商及化學品公司或與其他設備商做策略聯盟，並將技術延伸至光電產業，以拓展新客戶。主要客戶(營收比重)為台積電(21.76%)、矽品(12.46%)、SCS(12.04%，星科金朋，被江蘇長電收購)，其他還有日月光、精材、艾克爾、力成、南茂、聚成、正達、宸鴻、達鴻、友達、華映、漢磊、德晶、豪威、悠立、聯電、茂矽、采鈺、穏懋、亞太優勢等；中國大陸客戶，如：京東方、伯恩光學、三安、晶方、安靠、元鴻、天馬、匯成、華星、中芯、渝德、宏達、中緯、華晶上華等。未來中國市場成長最快，有地緣優勢及成本優勢下，弘塑應能在中國提高滲透率。
展望
觀察弘塑營收來自中國的比重有11%，雖逐年提升，然目前未能有顯著影響。77%的營收來自台灣，客戶大部分資本支出維持在高水位，就弘塑判斷，客戶計畫資本支出到下單購買，時間落差約近一年，故展望尚不明朗，尚須追蹤先進製程(扇形封裝)的市場滲透率及弘塑的預收款項是否有回升。
評價
弘塑EPS自上市以來年均成長13%，雖盈餘波動性高，但也沒有虧錢的紀錄，帶動每股淨值逐年成長。
公司自上市以來持續能維持正的自由現金流量，亦不曾大幅舉債，獲利也願意與股東分享，現金配息率在60~80%之間，公司資本配置屬穩健保守，有能力度過市場的不確定性。研究員保守假設公司未來五年平均成長5%，EPS將達22.8元，配息後的每股淨值成長為115.4
籌碼分析
超過400張的大股東占比，自2017年年中高點下滑後，至今未有上升的趨勢。
免則聲明: 本文分析係個人針筆記整理與分享以供未來檢討用，並無非推介或反推介股票,，亦無預測或企圖影響股價之意圖，讀者不宜仰賴本文觀點。
進行投資決策時，應審慎考量本身之需求、投資風險及風險承受度，並就投資結果自行負責，本人不作任何獲利保證，不對讀者依據本文所為操作結果負擔任何責任，亦不就投資損害負任何法律責任。
2019年3月8日 星期五
2019年2月21日 星期四
南六6504 20180222
南六6504 20180222
公司介紹
南六企業股份有限公司成立於1978年，初期從事菜瓜布、研磨輪等家庭用品的產銷，後於1992年轉型成為台灣第一家使用國外梳棉機的熱壓及熱風產品，隨著其他競爭對手開始採用更新的製程，生產出更輕量的不織布後，居亞洲龍頭地位的南六為了不被市場淘汰，1999年引進先進的水針製程。由於南六的水針產品，品質好、交期快，因此得持續取得美日市場佔有率。
產線由家庭用品、面膜、濕紙巾、紙尿褲、衛生棉表面衛生材料、到醫療手術木漿複合布，亦開發自有品牌「詩柔 Silk Soft」的面膜與保養品。股票上市以來，市占率不斷提升，從2013年全球第32名，2016年已成長到第23名，產量在亞洲第二名，僅次於日本東麗。
產業狀況
不織布是紡織工業中一個新興領域，自1942年美國的不織布開始產業化以來，因為具有製程短、產量高、成本低、產品變化快、原料來源廣等特點，可廣泛運用於各種領域，例如衣材、居家生活用品、建築、醫療、汽車、包裝、床材、防護等用途。近20年來，不織布材料以每年7~10%的速度成長，較傳統紡織業為高。根據MarketsandMarkets預測，隨新興經濟國現代醫療的發展，及環保型纖維的需求等背景下，到2017-2022年將以7.5%持續成長。不織布屬資本密集產業，有一定進入障礙，產品差異低，容易削價競爭。但近年來環保趨嚴，迫使小廠被中國政府關停處分，有助於改善報價。
競爭優勢
台灣競爭者恆大、康那香…等受到中國廠商競爭下，利潤率持續縮減。反觀南六利潤能維持並成長，主要來自於公司的研發能力及量產能力，得以做出國際大廠等級的產品，如醫療用木漿水針複合不織布原本是杜邦壟斷市場，由南六代工。在2013年合作破局後，便自行改良銷售，成為全球唯二的供應商，並趁杜邦出售手術衣部門給法商Jacob時，以便宜20%的價格，搶得亞洲市占率。由上例來看南六得用優異的交期和技術，以相對便宜的價格，搶得市場佔有率。
營運狀況
2014~2017年營收及盈餘平均年成長10%，期間市占率也不斷提升，惟營運周轉天數有上升的趨勢，然現金週轉天數低於歷史平均，且每股自由現金流量維持正成長，判斷是產品組合改變所致，財務風險無虞。
技術分析
因為南六與客戶合約議價條件，以油價漲跌為準，在2015年油價下滑而調降商品售價，以及人民幣貶值，影響到營收成長，使股價下跌，在2017年隨油價上升而漲價、人民幣開始轉強下，股價才逐步回升。再觀察過去兩年400張以上的大股東，持股率從64%成長到75%，逢低加碼的動作明顯。
評價
預期燕巢新廠及中國新產線2018下半年投產後，2018年營收成長率5~8%；2019年全產能後，有機會達8%以上成長率。換算EPS 2018~2020年分別為9、9.7、10.5元，假設未來不配發股利下，每股淨值將達67元，歷年本淨比區間4.04~5.96倍
免責聲明: 本文分析係個人針筆記整理與分享以供未來檢討用，並無非推介或反推介股票,，亦無預測或企圖影響股價之意圖，讀者不宜仰賴本文觀點，筆者不對讀者依據本文所為操作結果負擔任何責任。
公司介紹
南六企業股份有限公司成立於1978年，初期從事菜瓜布、研磨輪等家庭用品的產銷，後於1992年轉型成為台灣第一家使用國外梳棉機的熱壓及熱風產品，隨著其他競爭對手開始採用更新的製程，生產出更輕量的不織布後，居亞洲龍頭地位的南六為了不被市場淘汰，1999年引進先進的水針製程。由於南六的水針產品，品質好、交期快，因此得持續取得美日市場佔有率。
產線由家庭用品、面膜、濕紙巾、紙尿褲、衛生棉表面衛生材料、到醫療手術木漿複合布，亦開發自有品牌「詩柔 Silk Soft」的面膜與保養品。股票上市以來，市占率不斷提升，從2013年全球第32名，2016年已成長到第23名，產量在亞洲第二名，僅次於日本東麗。
產業狀況
不織布是紡織工業中一個新興領域，自1942年美國的不織布開始產業化以來，因為具有製程短、產量高、成本低、產品變化快、原料來源廣等特點，可廣泛運用於各種領域，例如衣材、居家生活用品、建築、醫療、汽車、包裝、床材、防護等用途。近20年來，不織布材料以每年7~10%的速度成長，較傳統紡織業為高。根據MarketsandMarkets預測，隨新興經濟國現代醫療的發展，及環保型纖維的需求等背景下，到2017-2022年將以7.5%持續成長。不織布屬資本密集產業，有一定進入障礙，產品差異低，容易削價競爭。但近年來環保趨嚴，迫使小廠被中國政府關停處分，有助於改善報價。
競爭優勢
台灣競爭者恆大、康那香…等受到中國廠商競爭下，利潤率持續縮減。反觀南六利潤能維持並成長，主要來自於公司的研發能力及量產能力，得以做出國際大廠等級的產品，如醫療用木漿水針複合不織布原本是杜邦壟斷市場，由南六代工。在2013年合作破局後，便自行改良銷售，成為全球唯二的供應商，並趁杜邦出售手術衣部門給法商Jacob時，以便宜20%的價格，搶得亞洲市占率。由上例來看南六得用優異的交期和技術，以相對便宜的價格，搶得市場佔有率。
營運狀況
2014~2017年營收及盈餘平均年成長10%，期間市占率也不斷提升，惟營運周轉天數有上升的趨勢，然現金週轉天數低於歷史平均，且每股自由現金流量維持正成長，判斷是產品組合改變所致，財務風險無虞。
技術分析
因為南六與客戶合約議價條件，以油價漲跌為準，在2015年油價下滑而調降商品售價，以及人民幣貶值，影響到營收成長，使股價下跌，在2017年隨油價上升而漲價、人民幣開始轉強下，股價才逐步回升。再觀察過去兩年400張以上的大股東，持股率從64%成長到75%，逢低加碼的動作明顯。
評價
預期燕巢新廠及中國新產線2018下半年投產後，2018年營收成長率5~8%；2019年全產能後，有機會達8%以上成長率。換算EPS 2018~2020年分別為9、9.7、10.5元，假設未來不配發股利下，每股淨值將達67元，歷年本淨比區間4.04~5.96倍
免責聲明: 本文分析係個人針筆記整理與分享以供未來檢討用，並無非推介或反推介股票,，亦無預測或企圖影響股價之意圖，讀者不宜仰賴本文觀點，筆者不對讀者依據本文所為操作結果負擔任何責任。
2019年2月13日 星期三
裕融(9941) 20171127
20190213
1.最近台灣車市示警
2.中國倒債金額又屢創新高。氣氛跟2015年很像，逼得中國降息衝流動性
雖再投資機會多，但LUXGEN在中國賣不動，且東風日產在中國有新車銷量48萬輛的車貸由東風日產汽車金融自己賺，因此裕融只能開闢其他事業，如中古車。
未來兩年可能因為景氣不確定因素拉高壞帳比率。判斷目前價位並未開始反應不利因素，先觀望。
裕融(9941) 20171127
公司簡介
1990 裕融企業成立；由裕隆汽車(股)公司與美國奇異財務公司各持50%股權，資本額6仟萬元。1995美國奇異財務公司退出，由裕隆汽車(股)公司持股100%。
主要營業項目為汽車分期付款與融資業務，分期付款業務係以車輛為交易標的，在買方（消費者）分期付款完成前，公司保有動產抵押權，該分期付款業務乃以應收帳款收買方式承作。分期付款年限平均3-5年。
中古車貸款仲介業務係與金融機構協議合作，由公司協助金融機構推廣車貸業務，並協助評定借款人之債信及提供帳戶管理服務。
中國業務則以裕融租賃和格上租車為主，裕融租賃主要是設備租賃為主，客戶多為中小企業。
大陸轉投資裕隆汽車金融：
2015年裕融與母公司裕隆汽車聯手，拿下大陸第一張全外資的汽車金融業務執照，自2016年開辦金融業務以來，2017年4月已達損益兩平。
產業狀況：
台灣車市：新車銷量自2008年落底開始成長自今，逐漸趨緩。但個人車貸平均金額呈現緩步成長。
中國車市：根據中國汽車工業協會的統計，2016年大陸汽車產量達2811.9萬輛，銷量達2802.8萬輛。從年增率來看，2016年產量跟銷量分別年增14.5%和13.7%，成長幅度超越2015年，分別增加11.2和9.0個百分點。
截至2016年年銷量達2803萬輛，每千人保有量達125輛，已跨越高速成長期進入到穩定增長期，大陸小排量汽車購置稅優惠政策預計2018年底前終止，中國汽車工業協會認為，銷量增幅將因此放緩至5%。
由上述來看，雖然中國汽車市場短期需求趨緩，但對比美國813輛及日本477輛的每千人保有量仍存在巨大市場空間。
以汽車金融來看
隨著居民可支配收入的提升以及消費觀念的升級轉變，汽車信貸市場整體規模由2005年的1087億元增長至2016年的1萬億元(4.5兆台幣)，十年成長十倍。
2016年中國汽車金融和融資租賃的滲透率分別約為35%、5%，而同期美國汽車金融和融資租賃的滲透率分別高達82%和48%，其中全球汽車金融的平均滲透率也在70%以上，中國和領先國家的差距明顯，仍有很大的成長空間。
營運狀況
裕融本來只是裕隆汽車專屬的「汽車融資」公司，成長性原本應該與台灣汽車銷量，甚至是裕隆的汽車銷量高度相關，但過去幾年間，卻能超越台灣車市成長率。成長的關鍵，就是在於經營者的策略，陸續購併遊覽車融資公司、合併關係企業格上租車，再切入中古車融資市場。讓公司2016年盈餘較2009年成長超過一倍。而且在2006年雙卡風暴、2008年金融風暴、2011年歐債危機…等期間，壞帳風險大的情況下，仍能持續獲利，且利潤率維持在8%-16%之間，顯見風險控制得宜。
未來展望
目前大陸裕融汽車金融，與東南汽車、東風裕隆…等車廠合作，貢獻整體營收才2.7%，佔中國汽車金融市場不到1%。但研究員認為，裕融過去即便面對競爭激烈的車貸市場，仍能保持獲利能力，持續成長，顯見公司經營能力佳。預期台灣經驗複製到中國市場並不難，再者中國汽車金融市場仍處於高速增長期，對於經營有優勢的裕融，是很大的發展機會。
就目前中國汽車貸款市場規模約4.5兆台幣(較台灣市場大40倍)，仍在高速成長。
研究員保守假設中國車貸市場零成長，未來5年裕融汽車金融市占率達1%下，來自中國營收貢獻將達450億台幣，再加上台灣部門的營收，總營收約為600億台幣。回看裕融2006年因為雙卡風暴，車市衰退，呆帳增加…不利影響，造成利潤率創上市以來新低約8%，若採該利潤率，假設未來可能遇見的類似問題下，EPS約12.7元。
免責聲明: 本文分析係個人針筆記整理與分享以供未來檢討用，並無非推介或反推介股票,，亦無預測或企圖影響股價之意圖，讀者不宜仰賴本文觀點，筆者不對讀者依據本文所為操作結果負擔任何責任。
1.最近台灣車市示警
2.中國倒債金額又屢創新高。氣氛跟2015年很像，逼得中國降息衝流動性
雖再投資機會多，但LUXGEN在中國賣不動，且東風日產在中國有新車銷量48萬輛的車貸由東風日產汽車金融自己賺，因此裕融只能開闢其他事業，如中古車。
未來兩年可能因為景氣不確定因素拉高壞帳比率。判斷目前價位並未開始反應不利因素，先觀望。
裕融(9941) 20171127
公司簡介
1990 裕融企業成立；由裕隆汽車(股)公司與美國奇異財務公司各持50%股權，資本額6仟萬元。1995美國奇異財務公司退出，由裕隆汽車(股)公司持股100%。
主要營業項目為汽車分期付款與融資業務，分期付款業務係以車輛為交易標的，在買方（消費者）分期付款完成前，公司保有動產抵押權，該分期付款業務乃以應收帳款收買方式承作。分期付款年限平均3-5年。
中古車貸款仲介業務係與金融機構協議合作，由公司協助金融機構推廣車貸業務，並協助評定借款人之債信及提供帳戶管理服務。
中國業務則以裕融租賃和格上租車為主，裕融租賃主要是設備租賃為主，客戶多為中小企業。
大陸轉投資裕隆汽車金融：
2015年裕融與母公司裕隆汽車聯手，拿下大陸第一張全外資的汽車金融業務執照，自2016年開辦金融業務以來，2017年4月已達損益兩平。
產業狀況：
台灣車市：新車銷量自2008年落底開始成長自今，逐漸趨緩。但個人車貸平均金額呈現緩步成長。
中國車市：根據中國汽車工業協會的統計，2016年大陸汽車產量達2811.9萬輛，銷量達2802.8萬輛。從年增率來看，2016年產量跟銷量分別年增14.5%和13.7%，成長幅度超越2015年，分別增加11.2和9.0個百分點。
截至2016年年銷量達2803萬輛，每千人保有量達125輛，已跨越高速成長期進入到穩定增長期，大陸小排量汽車購置稅優惠政策預計2018年底前終止，中國汽車工業協會認為，銷量增幅將因此放緩至5%。
由上述來看，雖然中國汽車市場短期需求趨緩，但對比美國813輛及日本477輛的每千人保有量仍存在巨大市場空間。
以汽車金融來看
隨著居民可支配收入的提升以及消費觀念的升級轉變，汽車信貸市場整體規模由2005年的1087億元增長至2016年的1萬億元(4.5兆台幣)，十年成長十倍。
2016年中國汽車金融和融資租賃的滲透率分別約為35%、5%，而同期美國汽車金融和融資租賃的滲透率分別高達82%和48%，其中全球汽車金融的平均滲透率也在70%以上，中國和領先國家的差距明顯，仍有很大的成長空間。
營運狀況
裕融本來只是裕隆汽車專屬的「汽車融資」公司，成長性原本應該與台灣汽車銷量，甚至是裕隆的汽車銷量高度相關，但過去幾年間，卻能超越台灣車市成長率。成長的關鍵，就是在於經營者的策略，陸續購併遊覽車融資公司、合併關係企業格上租車，再切入中古車融資市場。讓公司2016年盈餘較2009年成長超過一倍。而且在2006年雙卡風暴、2008年金融風暴、2011年歐債危機…等期間，壞帳風險大的情況下，仍能持續獲利，且利潤率維持在8%-16%之間，顯見風險控制得宜。
未來展望
目前大陸裕融汽車金融，與東南汽車、東風裕隆…等車廠合作，貢獻整體營收才2.7%，佔中國汽車金融市場不到1%。但研究員認為，裕融過去即便面對競爭激烈的車貸市場，仍能保持獲利能力，持續成長，顯見公司經營能力佳。預期台灣經驗複製到中國市場並不難，再者中國汽車金融市場仍處於高速增長期，對於經營有優勢的裕融，是很大的發展機會。
就目前中國汽車貸款市場規模約4.5兆台幣(較台灣市場大40倍)，仍在高速成長。
研究員保守假設中國車貸市場零成長，未來5年裕融汽車金融市占率達1%下，來自中國營收貢獻將達450億台幣，再加上台灣部門的營收，總營收約為600億台幣。回看裕融2006年因為雙卡風暴，車市衰退，呆帳增加…不利影響，造成利潤率創上市以來新低約8%，若採該利潤率，假設未來可能遇見的類似問題下，EPS約12.7元。
免責聲明: 本文分析係個人針筆記整理與分享以供未來檢討用，並無非推介或反推介股票,，亦無預測或企圖影響股價之意圖，讀者不宜仰賴本文觀點，筆者不對讀者依據本文所為操作結果負擔任何責任。
2019年1月30日 星期三
20180106太醫4126
「希望本是無所謂有，無所謂無的。這正如地上的路；其實地上本沒有路，走的人多了，也便成了路。」_魯迅
這是我買過的股票以來，第一次害怕用到他們家的產品...
看好人口老化的趨勢，會加大醫療耗材的使用量，在加上人的預期壽命不斷提高，換算ARPU值只會越來越高。
考量潛在回報率後決定賣掉敬鵬，轉進太醫，太醫最近12月營收不如預期，又逢低加碼幾張。預期認證過後下半年開始發酵，希望第一季結束前把部位加到10%。
4126太醫
公司簡介
成立於1977年8月6日，總部位於苗栗縣銅鑼鄉，主要從事醫療耗材的研發及製造，以及醫療儀表、氣體管路設備與醫建工程等業務。產品種類眾多，各種耗材之規格、品項超過百種以上，其中抽痰管為主力產品，全球最大供應商為金百利(Kimberly-Clarke)，市佔率超過8成，其次則為太醫，市佔排名第二。另外，原傷口引流套產品全球僅嬌生(Johnson & Johnson)及太醫兩家享有專利。
2017年Q3醫療耗材佔營收93%，醫用儀器設備佔6%，耗材類有管類、抽痰管、袋類、傷口引流管，分別佔營收26%、25%、12%、9%。產品比重近幾年並無太大改變。
台灣、大陸及東南亞市場以銷售自有品牌「PAHSCO」為主， 歐美及日本則是以代工為主，國內醫療耗材平均市佔率為18%，其中又以密閉式抽痰管及真空傷口引流產品在德國與日本市場市佔率達50%以上。產品劃分品牌及代工，比重各半，其中以品牌平均毛利率較高。
如以地區別比重來看分別為日本、台灣、中國…等亞洲地區貢獻為主，日本和台灣都是成熟市場，平均成長率2%，動能較強的是中國平均有10%的成長。
產業狀況
進入障礙高來自於認證時間長、客戶轉換成本高，主係導管屬於侵入性醫材，攸關性命，有感染的風險，所以不容許出錯。因此廠房建立到認證完出貨，需要3年以上的時間，只要認證過，客戶就不易換供應商。
隨高齡化社會來臨，預計2020年後，全球65歲以上人口將超過5歲以下兒童數量，且未來差距將持續拉大。相應的醫療支出增加下，帶動醫療器材需求年平均成長6%。
營運狀況：
2010年至2016年營收平均每年成長6%、盈餘則平均每年成長2%。營運尚屬穩健，主要是產品需求穩定，不易受到景氣影響(歐債危機時仍有獲利)。
產能方面，近期在2009年~2010年有較明顯的擴充，而且產能利用率都能維持在70~80%左右。雖然曾面臨削價競爭的狀況，但平均單價跌幅不大，尚屬穩定。太醫為了擴廠曾於2004年、2008年兩次發債。惟本次產能倍增計畫的資金來源，以自有資金為主，故近三年股息配發率下降至50%左右。
值得注意的是太醫擴廠後，就提高一個規模，eps也會大跳。
觀察股性
觀察太醫過去擴廠前或客戶庫存過高的消息…等不確定因素影響，都有不理性下跌的情況，事實上太醫的獲利營運並沒有太大改變，大跌反而成了長線佈局的時機。
評價
目前銅鑼科學園區新廠已完成GMP認證，可開始銷售成品，1H18可完成歐美、中國等地認證，2H18完成日本認證，新廠全產能的產值約40億台幣，為舊廠18億台幣的2倍，然初期新廠啟用會提高製造成本，毛利率表現不佳。預期逐步通過認證後，隨產能利用率提升表現將回升。
假設未來產能利用率分別達50%、70%、80%，則EPS分別為4、7、9元，觀察太醫產能利用率大部分落在70-80%區間，故預期太醫EPS可能落於7元機會較大。
免責聲明: 本文分析係個人針筆記整理與分享以供未來檢討用，並無非推介或反推介股票,，亦無預測或企圖影響股價之意圖，讀者不宜仰賴本文觀點，筆者不對讀者依據本文所為操作結果負擔任何責任。
這是我買過的股票以來，第一次害怕用到他們家的產品...
看好人口老化的趨勢，會加大醫療耗材的使用量，在加上人的預期壽命不斷提高，換算ARPU值只會越來越高。
考量潛在回報率後決定賣掉敬鵬，轉進太醫，太醫最近12月營收不如預期，又逢低加碼幾張。預期認證過後下半年開始發酵，希望第一季結束前把部位加到10%。
4126太醫
公司簡介
成立於1977年8月6日，總部位於苗栗縣銅鑼鄉，主要從事醫療耗材的研發及製造，以及醫療儀表、氣體管路設備與醫建工程等業務。產品種類眾多，各種耗材之規格、品項超過百種以上，其中抽痰管為主力產品，全球最大供應商為金百利(Kimberly-Clarke)，市佔率超過8成，其次則為太醫，市佔排名第二。另外，原傷口引流套產品全球僅嬌生(Johnson & Johnson)及太醫兩家享有專利。
2017年Q3醫療耗材佔營收93%，醫用儀器設備佔6%，耗材類有管類、抽痰管、袋類、傷口引流管，分別佔營收26%、25%、12%、9%。產品比重近幾年並無太大改變。
台灣、大陸及東南亞市場以銷售自有品牌「PAHSCO」為主， 歐美及日本則是以代工為主，國內醫療耗材平均市佔率為18%，其中又以密閉式抽痰管及真空傷口引流產品在德國與日本市場市佔率達50%以上。產品劃分品牌及代工，比重各半，其中以品牌平均毛利率較高。
如以地區別比重來看分別為日本、台灣、中國…等亞洲地區貢獻為主，日本和台灣都是成熟市場，平均成長率2%，動能較強的是中國平均有10%的成長。
產業狀況
進入障礙高來自於認證時間長、客戶轉換成本高，主係導管屬於侵入性醫材，攸關性命，有感染的風險，所以不容許出錯。因此廠房建立到認證完出貨，需要3年以上的時間，只要認證過，客戶就不易換供應商。
隨高齡化社會來臨，預計2020年後，全球65歲以上人口將超過5歲以下兒童數量，且未來差距將持續拉大。相應的醫療支出增加下，帶動醫療器材需求年平均成長6%。
營運狀況：
2010年至2016年營收平均每年成長6%、盈餘則平均每年成長2%。營運尚屬穩健，主要是產品需求穩定，不易受到景氣影響(歐債危機時仍有獲利)。
產能方面，近期在2009年~2010年有較明顯的擴充，而且產能利用率都能維持在70~80%左右。雖然曾面臨削價競爭的狀況，但平均單價跌幅不大，尚屬穩定。太醫為了擴廠曾於2004年、2008年兩次發債。惟本次產能倍增計畫的資金來源，以自有資金為主，故近三年股息配發率下降至50%左右。
值得注意的是太醫擴廠後，就提高一個規模，eps也會大跳。
觀察股性
觀察太醫過去擴廠前或客戶庫存過高的消息…等不確定因素影響，都有不理性下跌的情況，事實上太醫的獲利營運並沒有太大改變，大跌反而成了長線佈局的時機。
評價
目前銅鑼科學園區新廠已完成GMP認證，可開始銷售成品，1H18可完成歐美、中國等地認證，2H18完成日本認證，新廠全產能的產值約40億台幣，為舊廠18億台幣的2倍，然初期新廠啟用會提高製造成本，毛利率表現不佳。預期逐步通過認證後，隨產能利用率提升表現將回升。
假設未來產能利用率分別達50%、70%、80%，則EPS分別為4、7、9元，觀察太醫產能利用率大部分落在70-80%區間，故預期太醫EPS可能落於7元機會較大。
免責聲明: 本文分析係個人針筆記整理與分享以供未來檢討用，並無非推介或反推介股票,，亦無預測或企圖影響股價之意圖，讀者不宜仰賴本文觀點，筆者不對讀者依據本文所為操作結果負擔任何責任。
20180830泰鼎4927
「我們最大的錯誤是該做的沒做、該買的沒買。」_查理孟格
我想分享過去我看對趨勢，卻做錯的交易，以泰鼎為例。當初分析泰鼎具成本優勢，因為銅價問題，讓他短期受挫，後來停損在18左右，停損的理由是因為要買進先豐還有鈺邦。
但當銅價回弱後，卻沒能即時買回，少賺了不少趴😑😑
這是我2017年9月寫的文章，給大家見笑一下：
4927 泰鼎-KY
1. 成本優勢，產業逆風下，擴大市佔率
2. 反映銅成本給客戶
3. 第2廠良率提升
產業狀況：
印刷電路板（Printed Circuit Board）是組裝電子零組件所使用的基板，是『電子系統產品之母』，主要作用是藉由印刷電路板所形成的電子線路，將各項電子零組件連接在一起，使其發揮整體功能，以達中繼傳輸之目的。PCB 的應用領域相當廣泛，舉凡使用到電子零組件之處幾乎都必須使用該產品，目前主要應用在資訊、通訊、消費性產品、汽車、航太軍用、精密儀表及工業用產品等領域。
過去的 PCB 產業，一向以日本、美國為主要的生產重鎮，廠商為降低傳統印刷電路板利潤持續低迷的壓力，一方面積極開發高階產品提高售價來創造利潤，另一方面則加速轉移生產基地至大陸及東南亞等勞力密集、工資低廉的國家。從歐美、日本這些已開發國家逐步移轉到開發中的亞太地區。
近幾年來自供給與需求的壓力遽增
1. 3C產品呈現成長趨緩或衰退，以及PCB供過於求的情況，加劇了報價走跌的趨勢。
2. 大陸工資上漲，中國製造業平均時薪在2005年-2016年間上漲，從時薪1.2美元/時漲到3.6美元/時，漲幅三倍左右。
3. 環保法規的嚴峻，例如PCB製造中會產生大量重金屬廢水、固廢以及揮發性有機物(VOCs )，因此受到中國當局查緝並關停處分，必須取得排汙證才能營運。
4. 銅價大漲，主要受到電動車的流行，從傳統的每輛車23KG的銅用量暴增至每輛車40~60KG的銅用量，以及銅供應受到銅報價的低迷而持續關廠下，產生供需失衡的結果，又加工利潤上鋰電池用的銅箔較優，更排擠到CCL(銅箔基板)的產能，讓現在PCB廠大多只能用現金搶料。
逆風下， PCB廠勢必會淘汰效率較低落的產能，此時有轉嫁成本能力或者資金等優勢將愈發顯著。
History doesn't repeat itself, but it often rhymes.
產業的一直存在著周期性的變化。
1. 以銅價來看，從2000-2008年以及2009-2011的漲幅都比現在狂，分別來自於PC需求以及手機需求的拉動所影響，但隨著兩項產品的的趨緩，2015以後開始由電動車趨勢接力，各家研調報告看法不一，但都認為未來三年供需都持續緊張的機率較高。如前所述沒有議價能力的廠商將會被洗掉。
2. 工資或法規的帶動的成本上升，造成工廠從先進國家轉移至開發中國家，演變至今製造業的趨勢是往東協國家移動。
泰鼎-KY總部位於泰國，公司為泰國第二大印刷電路板廠商，主要從事雙面與多層印刷電路板之製造與銷售，應用領域包含液晶電視、視訊轉換盒、硬碟、印表機、衛星通訊設備及車用多媒體設備等。
2000年左右，台灣印刷電路板業者開始前往大陸布局，而王樹木卻反其道而行，2001年選擇在工資較大陸高的泰國，主要是跟著客戶金寶電子到泰國發展，以及在泰國可以取得較多資源。
泰鼎的成本優勢來自於
1. 產地在泰國，就工資水準來看泰國製造業時薪比中國少了快一半。亦可比較泰鼎平均員工年費用約25萬上下，比較台廠33萬以上來看，約有30%的差距，而直接人工加間接人工佔營收比來看，產業平均約20%，故泰鼎至少可以比競爭者低有6%的報價。王樹木認為，泰國人普遍擁有耿直、溫和、刻苦、忠誠度高的個性，並以相對優渥的福利，降低離職率。再泰鼎針對都是已經成熟的2-6層板，進行標準化製造，因此可以控制報廢率在3%以下。(產業整體的報廢率在5-6%)
2. 維持稼動率是PCB的利潤關鍵，透過EMS廠接單會增加不確定性，因此泰鼎直接跳過EMS跟品牌廠合作並且以比大陸廠低10%或以上的報價，簽半年長約，排除淡季產生的低稼動率。至今稼動率都保持9成左右。
3. 其他管理財，如直接挖腳EMS的人進行成本控制、將銷售部與採購部門合在一起，可以在接單時直接購料，控制利潤率、全自製…等。
從杜邦分析可以看出泰鼎兩個問題：
1. 利潤率下滑：泰鼎自2013年底開始擴2廠並從2014年第一期開出後享有8年的租稅優惠。1廠的折舊到2017年以攤完。2廠已於2Q17擴廠完成，以生產6層-10層板為主。如果以杜邦分析來看，泰鼎從2013開始資產周轉率就持續下滑，並且利潤率也是持續下滑，主要原因仍是原物料成本上升，加上新增產能的製造良率低於預期及產品換線成本上升。
2. 負債比過高違反借款合約，故銀行團要抽銀根，一年內到期負債約6.3億。而泰鼎計畫發行股數:18,000,000股。每股新台幣19.50元，共3.51億主要用來償還銀行負債。如以營運現金流來看近兩年約有6-7億，且短期內沒有大額資本支出需求下，泰鼎的還債能力應該沒問題。此外如有跟銀行打交道的經驗，便知只要營收沒有大幅下滑，他們會換約的機率很高。
第一層思考會說：「我認為這家公司的盈餘會下降，所以賣出！」第二層思考則會說：「我認為這家公司盈餘的下降幅度低於預期，出乎意料的驚喜會推升股價，所以買進！」－霍華．馬克斯
全世界都看到了泰鼎像地雷股，但是如果用第二層思考去檢查，會有不一樣的看法：
1. 繼續經營問題其實沒有想像中的大，而且銀行換約的機率高。
2. 短期內(至少三年)要在泰國建立相當的競爭優勢很難。
3. 原料價格飆漲不是只有泰鼎受害，依過去幾次歷史經驗來看，同業大多會轉嫁給下游，而沒有轉嫁能力的廠商將會被洗出場，長期反而加大存活者的優勢。而泰鼎的只要維持比同行低10%即有優勢。即便預測3年內都是供需緊張的情勢，但在報價有經濟利潤下，已經吸引廠商擴產能，故供需趨緩的機會漸增。
4. 泰鼎在全球(單/雙層板加多層板)市佔率1%左右，還有很大的成長空間。
5. 即便泰鼎號稱九成稼動率，但資產周轉率上偏低。假設克服產線不良率問題後，資產周轉率回到過去1倍的水準，推估營收118億，以過去九年的平均淨利率5~6%計算(p.s.產業平均4-6%)，盈餘約5.9~7億。
免責聲明: 本文分析係個人針筆記整理與分享以供未來檢討用，並無非推介或反推介股票,，亦無預測或企圖影響股價之意圖，讀者不宜仰賴本文觀點，筆者不對讀者依據本文所為操作結果負擔任何責任。
我想分享過去我看對趨勢，卻做錯的交易，以泰鼎為例。當初分析泰鼎具成本優勢，因為銅價問題，讓他短期受挫，後來停損在18左右，停損的理由是因為要買進先豐還有鈺邦。
但當銅價回弱後，卻沒能即時買回，少賺了不少趴😑😑
這是我2017年9月寫的文章，給大家見笑一下：
4927 泰鼎-KY
1. 成本優勢，產業逆風下，擴大市佔率
2. 反映銅成本給客戶
3. 第2廠良率提升
產業狀況：
印刷電路板（Printed Circuit Board）是組裝電子零組件所使用的基板，是『電子系統產品之母』，主要作用是藉由印刷電路板所形成的電子線路，將各項電子零組件連接在一起，使其發揮整體功能，以達中繼傳輸之目的。PCB 的應用領域相當廣泛，舉凡使用到電子零組件之處幾乎都必須使用該產品，目前主要應用在資訊、通訊、消費性產品、汽車、航太軍用、精密儀表及工業用產品等領域。
過去的 PCB 產業，一向以日本、美國為主要的生產重鎮，廠商為降低傳統印刷電路板利潤持續低迷的壓力，一方面積極開發高階產品提高售價來創造利潤，另一方面則加速轉移生產基地至大陸及東南亞等勞力密集、工資低廉的國家。從歐美、日本這些已開發國家逐步移轉到開發中的亞太地區。
近幾年來自供給與需求的壓力遽增
1. 3C產品呈現成長趨緩或衰退，以及PCB供過於求的情況，加劇了報價走跌的趨勢。
2. 大陸工資上漲，中國製造業平均時薪在2005年-2016年間上漲，從時薪1.2美元/時漲到3.6美元/時，漲幅三倍左右。
3. 環保法規的嚴峻，例如PCB製造中會產生大量重金屬廢水、固廢以及揮發性有機物(VOCs )，因此受到中國當局查緝並關停處分，必須取得排汙證才能營運。
4. 銅價大漲，主要受到電動車的流行，從傳統的每輛車23KG的銅用量暴增至每輛車40~60KG的銅用量，以及銅供應受到銅報價的低迷而持續關廠下，產生供需失衡的結果，又加工利潤上鋰電池用的銅箔較優，更排擠到CCL(銅箔基板)的產能，讓現在PCB廠大多只能用現金搶料。
逆風下， PCB廠勢必會淘汰效率較低落的產能，此時有轉嫁成本能力或者資金等優勢將愈發顯著。
History doesn't repeat itself, but it often rhymes.
產業的一直存在著周期性的變化。
1. 以銅價來看，從2000-2008年以及2009-2011的漲幅都比現在狂，分別來自於PC需求以及手機需求的拉動所影響，但隨著兩項產品的的趨緩，2015以後開始由電動車趨勢接力，各家研調報告看法不一，但都認為未來三年供需都持續緊張的機率較高。如前所述沒有議價能力的廠商將會被洗掉。
2. 工資或法規的帶動的成本上升，造成工廠從先進國家轉移至開發中國家，演變至今製造業的趨勢是往東協國家移動。
泰鼎-KY總部位於泰國，公司為泰國第二大印刷電路板廠商，主要從事雙面與多層印刷電路板之製造與銷售，應用領域包含液晶電視、視訊轉換盒、硬碟、印表機、衛星通訊設備及車用多媒體設備等。
2000年左右，台灣印刷電路板業者開始前往大陸布局，而王樹木卻反其道而行，2001年選擇在工資較大陸高的泰國，主要是跟著客戶金寶電子到泰國發展，以及在泰國可以取得較多資源。
泰鼎的成本優勢來自於
1. 產地在泰國，就工資水準來看泰國製造業時薪比中國少了快一半。亦可比較泰鼎平均員工年費用約25萬上下，比較台廠33萬以上來看，約有30%的差距，而直接人工加間接人工佔營收比來看，產業平均約20%，故泰鼎至少可以比競爭者低有6%的報價。王樹木認為，泰國人普遍擁有耿直、溫和、刻苦、忠誠度高的個性，並以相對優渥的福利，降低離職率。再泰鼎針對都是已經成熟的2-6層板，進行標準化製造，因此可以控制報廢率在3%以下。(產業整體的報廢率在5-6%)
2. 維持稼動率是PCB的利潤關鍵，透過EMS廠接單會增加不確定性，因此泰鼎直接跳過EMS跟品牌廠合作並且以比大陸廠低10%或以上的報價，簽半年長約，排除淡季產生的低稼動率。至今稼動率都保持9成左右。
3. 其他管理財，如直接挖腳EMS的人進行成本控制、將銷售部與採購部門合在一起，可以在接單時直接購料，控制利潤率、全自製…等。
從杜邦分析可以看出泰鼎兩個問題：
1. 利潤率下滑：泰鼎自2013年底開始擴2廠並從2014年第一期開出後享有8年的租稅優惠。1廠的折舊到2017年以攤完。2廠已於2Q17擴廠完成，以生產6層-10層板為主。如果以杜邦分析來看，泰鼎從2013開始資產周轉率就持續下滑，並且利潤率也是持續下滑，主要原因仍是原物料成本上升，加上新增產能的製造良率低於預期及產品換線成本上升。
2. 負債比過高違反借款合約，故銀行團要抽銀根，一年內到期負債約6.3億。而泰鼎計畫發行股數:18,000,000股。每股新台幣19.50元，共3.51億主要用來償還銀行負債。如以營運現金流來看近兩年約有6-7億，且短期內沒有大額資本支出需求下，泰鼎的還債能力應該沒問題。此外如有跟銀行打交道的經驗，便知只要營收沒有大幅下滑，他們會換約的機率很高。
第一層思考會說：「我認為這家公司的盈餘會下降，所以賣出！」第二層思考則會說：「我認為這家公司盈餘的下降幅度低於預期，出乎意料的驚喜會推升股價，所以買進！」－霍華．馬克斯
全世界都看到了泰鼎像地雷股，但是如果用第二層思考去檢查，會有不一樣的看法：
1. 繼續經營問題其實沒有想像中的大，而且銀行換約的機率高。
2. 短期內(至少三年)要在泰國建立相當的競爭優勢很難。
3. 原料價格飆漲不是只有泰鼎受害，依過去幾次歷史經驗來看，同業大多會轉嫁給下游，而沒有轉嫁能力的廠商將會被洗出場，長期反而加大存活者的優勢。而泰鼎的只要維持比同行低10%即有優勢。即便預測3年內都是供需緊張的情勢，但在報價有經濟利潤下，已經吸引廠商擴產能，故供需趨緩的機會漸增。
4. 泰鼎在全球(單/雙層板加多層板)市佔率1%左右，還有很大的成長空間。
5. 即便泰鼎號稱九成稼動率，但資產周轉率上偏低。假設克服產線不良率問題後，資產周轉率回到過去1倍的水準，推估營收118億，以過去九年的平均淨利率5~6%計算(p.s.產業平均4-6%)，盈餘約5.9~7億。
免責聲明: 本文分析係個人針筆記整理與分享以供未來檢討用，並無非推介或反推介股票,，亦無預測或企圖影響股價之意圖，讀者不宜仰賴本文觀點，筆者不對讀者依據本文所為操作結果負擔任何責任。
榮成（逆向思考如何獲利）
John Huber認為應該刻意練習投資技巧，才能在關鍵時刻，判斷出機會與風險。最好的方法就是walk through(我過去實習的公司稱之為：走一遍)
回顧某前輩買榮成的經過：
他發現新聞，說國務院覺得空氣太髒，太混濁。
就這樣2010-2015年間，造紙行業共淘汰落後產能近4000萬噸，通過淘汰落後產能，不合格的小企業被淘汰，造紙企業數量由2004年的大約3500家顯著下降至2016年的約2800家，造成產業集中度持續提高。另外，電商、物流..等包裝需求持續成長，且原料木漿價格上漲，讓玖龍紙業、理文造紙等龍頭企業不斷地提高紙報價。
榮成在2015年法說簡報上說道，企業目標希望於2020年每年能為地球回收442萬噸的廢紙，少砍6393萬棵樹、減碳2155萬噸。
(因此不斷地擴充廢紙回收的技術產能，並拓展廢紙回收的據點，其實說穿了就是廢紙比較便宜，可以取代高價的木漿。)
而他整理了過去十年的年報後歸納出：
1.榮成主要有兩個產品線瓦楞原紙及瓦楞紙器，過去幾年呈現緩慢的成長，但2015年受到均價下滑，讓營收微幅衰退。
2.營業利益來看2015年表現略為持平，但已經較過去幾年成長，再觀察大陸轉投資獲利正逐步改善，主要是高毛利產品比重增加，且需求回升，產能利用率上升所致，另集團有意要在大陸規劃上市，故持續整頓大陸事業，成本比率應該可以得到控制。
3.業外損失主要是美元的匯兌損失，因為公司向歐美購買設備，故有美元部位。
4.集團規劃在2019年產能要達400萬噸，將是2015年的200萬噸的兩倍。
他假設
1.霧霾太猖狂，會看不清前方，所以限產力道依舊在，人均用紙的需求量不斷成長下，價格再跌的機會不高，甚至可能報價會再走升。
2.產業供給將往60萬噸以上的廠商集中(因為只有他們可以負擔的起昂貴的環保成本)，故榮成新增的產能，利用率維持高檔的機會不低，如此盈餘將翻倍。
然後他從2015年中開始每天買進榮成，共布局了一年，買進價格在10-17之間，推估佔投資組合約20%以上。目前榮成價格47元，換算報酬率約170%。
最後用Huber的話作結:
"做個案分析，你必須從問問題當中去學習。為什麼投資人要做這項投資？他們在想什麼？投資結果如何？為什麼？投資人的思路正確嗎？如果不是，那錯在哪？投資人可以做什麼去避免或預防這樣的結果？我可以從中帶走什麼去應用在我的投資裡？"
2017年11月28日 星期二
敬鵬(2355) 20171129
敬鵬(2355)
1979年，由十位來自日本老牌PCB廠台豐的員工所創立。成立35五年來也從沒虧過錢。回顧二十世紀，當時PCB產品幾乎是做一片賺一片。然而，隨著越來越多廠商投入，產業利潤持續下滑。敬鵬清楚沒有厚實的資金和對手玩殺價戰。所以，為了避開殺價競爭的市場，1990年代開始佈局車用電路板，終於在2005年得到Ford公司車用音響及儀表板的訂單。
時序到了2008年，歐美PCB廠一間間倒閉或退出，敬鵬趁勢崛起，從second source變成第一供應商。
車用PCB營收比重從27%，成長至今達74%，最近法說會統計的市占率為13%，全球第一。
1979年，由十位來自日本老牌PCB廠台豐的員工所創立。成立35五年來也從沒虧過錢。回顧二十世紀，當時PCB產品幾乎是做一片賺一片。然而，隨著越來越多廠商投入，產業利潤持續下滑。敬鵬清楚沒有厚實的資金和對手玩殺價戰。所以，為了避開殺價競爭的市場，1990年代開始佈局車用電路板，終於在2005年得到Ford公司車用音響及儀表板的訂單。
時序到了2008年，歐美PCB廠一間間倒閉或退出，敬鵬趁勢崛起，從second source變成第一供應商。
車用PCB營收比重從27%，成長至今達74%，最近法說會統計的市占率為13%，全球第一。
車用PCB的特性：
進入門檻高：「一百萬片不能有一片出錯」，而且發生意外時，財力要足夠賠得起。以敬鵬打入BOSCH大廠為例，在BOSCH給出訂單前，就花了三年時間做產品驗證，送樣成本達上千萬元；開發一個新的客戶至少要六到八年的時間。
需求穩定：一台車平均壽命十年，而且一個車款約3-4年會進行大改款，大多沿用舊供應商，需有不斷貨的保證。故敬鵬車用營收有80%來自舊車款，20%為新車。
進入門檻高：「一百萬片不能有一片出錯」，而且發生意外時，財力要足夠賠得起。以敬鵬打入BOSCH大廠為例，在BOSCH給出訂單前，就花了三年時間做產品驗證，送樣成本達上千萬元；開發一個新的客戶至少要六到八年的時間。
需求穩定：一台車平均壽命十年，而且一個車款約3-4年會進行大改款，大多沿用舊供應商，需有不斷貨的保證。故敬鵬車用營收有80%來自舊車款，20%為新車。
客戶有 Bosch、Denso、Continental、Magna、Delphi、Visteon 等全球前 30 大汽車電子系統大廠；網通以歐、美系網通設備廠為主；消費性電子板則以日系的 TV、數位相機品牌廠為主。
主要競爭者為TTM、CMK、Meiko、KCE
生產基地的營收比重為台灣(平鎮廠、桃園新廠) 70%、大陸(常熟) 24%、泰國廠 6%。台灣廠主要生產安全性和耐用度高的產品，包括剎車、安全氣囊、傳動等相關汽車板，也是相對進入門檻高的產品。
未來常熟廠會提高多層板比重，而毛利率較差的產品則由泰國跩哥廠生產。自2016年泰國跩哥收購下市後，以調整產能為主，先做消費電子，並爭取過車廠認證，目標2018年損平，對於在1989年就在泰國設廠的敬鵬來說，經驗算豐富，不難達到。
應對同業價格競爭及車用零組件供應鏈南移東協的需求，泰國人工成本較低的優勢，將成敬鵬重要的發展點，隨跩哥生產比重提升，有助於提高營益率表現，故應持續關注泰國動向。
主要競爭者為TTM、CMK、Meiko、KCE
生產基地的營收比重為台灣(平鎮廠、桃園新廠) 70%、大陸(常熟) 24%、泰國廠 6%。台灣廠主要生產安全性和耐用度高的產品，包括剎車、安全氣囊、傳動等相關汽車板，也是相對進入門檻高的產品。
未來常熟廠會提高多層板比重，而毛利率較差的產品則由泰國跩哥廠生產。自2016年泰國跩哥收購下市後，以調整產能為主，先做消費電子，並爭取過車廠認證，目標2018年損平，對於在1989年就在泰國設廠的敬鵬來說，經驗算豐富，不難達到。
應對同業價格競爭及車用零組件供應鏈南移東協的需求，泰國人工成本較低的優勢，將成敬鵬重要的發展點，隨跩哥生產比重提升，有助於提高營益率表現，故應持續關注泰國動向。
產業趨勢：
隨著傳統汽車經過ADAS 逐漸向自動駕駛過渡，以及新能源汽車的推廣，汽車電子的滲透率不斷提高，車用PCB 的使用越來越廣泛。例如為提升安全、穩定、操控性及低油耗等需求，逐步導入車用動力及操控的電子系統。
參考TTM法說有提到：一台車PCB面積，以車款區分：經濟型0.3-0.4、中階型0.5-0.7、豪華型2-3平方公尺，預期中低階車款用量會持續提升，車用PCB市值年均成長6.6%。
隨著傳統汽車經過ADAS 逐漸向自動駕駛過渡，以及新能源汽車的推廣，汽車電子的滲透率不斷提高，車用PCB 的使用越來越廣泛。例如為提升安全、穩定、操控性及低油耗等需求，逐步導入車用動力及操控的電子系統。
參考TTM法說有提到：一台車PCB面積，以車款區分：經濟型0.3-0.4、中階型0.5-0.7、豪華型2-3平方公尺，預期中低階車款用量會持續提升，車用PCB市值年均成長6.6%。
營運狀況：
受銅價急漲、匯率及泰國廠產能不匹配，造成近期營益率下滑。
受銅價急漲、匯率及泰國廠產能不匹配，造成近期營益率下滑。
隨銅箔加工產能大開，能減緩成本壓力。如銅價續漲，車廠亦較能接受漲價，再加上泰國調整完後，將擴大營運規模，故預期敬鵬營益率將在2018年有所提升。
展望
敬鵬將持續擴充產能，目標每年爭取全球4,000萬至8,000萬美元新訂單，主要將切入安全性應用產品，包含引擎、底盤懸吊、動力及安全氣囊等，2018年擴產重心在台灣及泰國兩地，其中，台灣預計投入10億元資本支出擴建產能。依照目前公司營運模式，每增加1元資本支出，可增加1.18元產值，而積極擴大資支出，就是在維持每年5-10%的營收穩定成長。
敬鵬將持續擴充產能，目標每年爭取全球4,000萬至8,000萬美元新訂單，主要將切入安全性應用產品，包含引擎、底盤懸吊、動力及安全氣囊等，2018年擴產重心在台灣及泰國兩地，其中，台灣預計投入10億元資本支出擴建產能。依照目前公司營運模式，每增加1元資本支出，可增加1.18元產值，而積極擴大資支出，就是在維持每年5-10%的營收穩定成長。
如以敬鵬平均淨利率7-10%計算， EPS約在4.48-6.4元之間，隨營運狀況好轉，逐步提高。
免責聲明: 本文分析係個人針筆記整理與分享以供未來檢討用，並無非推介或反推介股票,，亦無預測或企圖影響股價之意圖，讀者不宜仰賴本文觀點，筆者不對讀者依據本文所為操作結果負擔任何責任。
2017年10月6日 星期五
心得-尋找下一支飆股
"他在書中介紹了盈餘成長的秘密、對企業價值的評估方式，他也預測未來最具成長潛力的領域如p2p網路、奈米科技與替代性能源；並提出檢驗明日之星的4
P原則：人才(people)、產品(product)、潛力 (potential)以及可預測性(predictability)。"
人才：
1.每個員工創造的營收
將該指標與同業比較，可以看出生產力與價值。 員工平均創造營收多少? 和競爭者比較如何?
2.現有客戶的循環營收
循環營收顯示了客戶的倚重程度，則相當難得。循環營收比重愈高愈好；假設大客戶停止下單則要有所警覺。
3.員工的流動率
優秀的公司流動率較低
產品：
1.賣點是甚麼
2.市占率有多少? 上升或下降?
3.售價穩定還是下跌?
4.利潤穩定還是下跌?
5.與領導者比較利潤如何?
6.與前三大對手比較 ，成長率如何?
7.業績衰退原因? 是輸給哪個對手?
8.業務員素質?
9.產品品質是否領先?
10.研發佔營收比例?
一家高科技公司的研發費用比例最好有7%以上
業務部門是評估產品的指標之一，業務部門流動率較高，因為業務員會跑到產品好賣、錢更好賺的公司，如果經驗老到的業務離開大公司，跑到小公司去任職，代表可能有玄機。例如GOOGLE沒出名前，矽谷一堆超業就汲汲營營要加入。
而高科技公司要評斷哪家產品最好，要觀察高階工程師的動向。
潛力：
作者以評估星巴克為例，他假設世界每天要喝掉10億杯咖啡，其中90%都是口感拙劣，因此判斷市場巨大。另用舊金山的麥當勞和星巴克店數比例推算，星巴克店數將能成長三倍。
要避開市場正在萎縮的產業，即便領導廠商的市占率正在提升，但成長前景依然堪憂。可以觀察萎縮的市場需求，反面來看，有其他需求正在成長。
可預測性：
高成長的盈餘表現可能帶動高本益比評價，如果盈餘成長稍有不如預期，價格可能崩跌。
要觀察期循環營收、訂單穩定度。
評價方式
人才：
1.每個員工創造的營收
將該指標與同業比較，可以看出生產力與價值。 員工平均創造營收多少? 和競爭者比較如何?
2.現有客戶的循環營收
循環營收顯示了客戶的倚重程度，則相當難得。循環營收比重愈高愈好；假設大客戶停止下單則要有所警覺。
3.員工的流動率
優秀的公司流動率較低
產品：
1.賣點是甚麼
2.市占率有多少? 上升或下降?
3.售價穩定還是下跌?
4.利潤穩定還是下跌?
5.與領導者比較利潤如何?
6.與前三大對手比較 ，成長率如何?
7.業績衰退原因? 是輸給哪個對手?
8.業務員素質?
9.產品品質是否領先?
10.研發佔營收比例?
一家高科技公司的研發費用比例最好有7%以上
業務部門是評估產品的指標之一，業務部門流動率較高，因為業務員會跑到產品好賣、錢更好賺的公司，如果經驗老到的業務離開大公司，跑到小公司去任職，代表可能有玄機。例如GOOGLE沒出名前，矽谷一堆超業就汲汲營營要加入。
而高科技公司要評斷哪家產品最好，要觀察高階工程師的動向。
潛力：
作者以評估星巴克為例，他假設世界每天要喝掉10億杯咖啡，其中90%都是口感拙劣，因此判斷市場巨大。另用舊金山的麥當勞和星巴克店數比例推算，星巴克店數將能成長三倍。
要避開市場正在萎縮的產業，即便領導廠商的市占率正在提升，但成長前景依然堪憂。可以觀察萎縮的市場需求，反面來看，有其他需求正在成長。
可預測性：
高成長的盈餘表現可能帶動高本益比評價，如果盈餘成長稍有不如預期，價格可能崩跌。
要觀察期循環營收、訂單穩定度。
評價方式
2017年9月28日 星期四
費雪認為目前正處於牛是末期，而末期大約佔據40%的漲幅。
費雪認為目前正處於牛是末期，而末期大約佔據40%的漲幅。
最好的策略就是買最顯有名的股票如Facebook, Amazon, Netflix, Nvidia (the new N), Google (now Alphabet) and Apple，因為之前不買股票的群眾，開始買股票了，隨著者幾年的股票上漲，早已消除他們對於熊市的恐懼(2007年金融風暴)。
他們的選股通常是買令他們感到「舒適」的類股，主要就是大型，有名的公司為主。
提醒：當聽到一群從不關心市場的人，開始頭頭是道地聊市場，而且聊的都是消息面的東西時，建議就要跑了。
最好的策略就是買最顯有名的股票如Facebook, Amazon, Netflix, Nvidia (the new N), Google (now Alphabet) and Apple，因為之前不買股票的群眾，開始買股票了，隨著者幾年的股票上漲，早已消除他們對於熊市的恐懼(2007年金融風暴)。
他們的選股通常是買令他們感到「舒適」的類股，主要就是大型，有名的公司為主。
提醒：當聽到一群從不關心市場的人，開始頭頭是道地聊市場，而且聊的都是消息面的東西時，建議就要跑了。
https://www.usatoday.com/story/money/columnist/2017/09/24/yes-point-bull-market-your-portfolio-should-have-fangs/691787001/
市場正在波動，這是好事。
"Yes,市場正在波動，這是好事。
最近市場的波動，引起對於牛市可行性的質疑，但我喜歡它。股市已經太久沒有波動了，還有我愛波動性。大部分的人會想，當股市上升時是好的，而當他們下跌時，就是波動－但你無法在沒有充分的整理下，讓市場大幅且快速的上升。
相反的，有句老話幾乎總是對的: 牛市的終結，伴隨的是哭泣，而不是BANG。熊市會無聊的，慢慢的長時間下跌，哄騙最後一刻才加入的愚蠢買家，最後將他們向下吞噬。在高點發生的、令人害怕的震盪，通常是牛市中修正的行為。今年的模式讓我想起1997年(就在當年同樣的時候):新興市場和貨幣導向的模式，相對已開發國家是相對堅固的堡壘，當時伴隨著疲弱的商品價格和平坦的利率。所有你該做的，就是將Bill Cosby替換成 O.J. Simpson，當作流行文化的壞蛋主餐。
這很誇張是因為我們還沒習慣最近的波動－像1997年一樣。因為我們已經好多年沒有真正的修正了，所以不必如此驚訝。常常需要一兩年的時間去習慣。在1997到1998之後，我們會到另一個明年。他們通常是超級大牛市。
熊市常常警告: 自從沒有熊市以來，已經過太久了，所以你應該注意。
他們不再能對它靠北甚麼。很好，任何事情都可能發生，但你應該期待這牛市會很快地，再次固執的揚升，踢倒所有恐懼，可以將懷疑狠狠地丟向它。繼續持有再成熟牛市中繁榮的股票吧~"
響應某個創投家精選英文新聞翻譯，所以試做了一篇，真佩服他有時間做這件事，感想是為何英文翻譯起來會這麼囉嗦呢?
不用投也知道很大機會是綠變天，也暗示著台股的顏色，到底要不要出脫呢?
附註:Ken fisher 指的牛市是美國，如果沒記錯的話，1997年正發生亞洲金融風暴
http://www.forbes.com/sites/kenfisher/2015/09/09/yes-the-markets-are-volatile-thats-a-good-thing/
2014年9月8日 星期一
Is the skyfall coming?!
這幾日一直在思索是否要在入伍前空手，於是檢視手上的幾家公司，發現護城河還是一樣堅固，可以度過類似金融危機時的重挫，但不能忘記考慮近期有甚麼其他風險。
1.卡拉曼在股東的信中提到的到處是泡沫，如Netflix、Amazon、LinkedIN、Tesla 都已經超過合理的水平，市場面對新世代的技術給予夢幻的評價，不禁懷疑十年前網路泡沫的教訓是否被記取?
2.亞洲的不動產有種山雨欲來風滿樓的緊張，但低率利環境依舊，因此尚不足以構成威脅，相較之下，日本歐美的房市投報率，比亞洲優秀多了，難保熱錢不棄亞入歐。
3.貿易戰爭，中美歐俄的過招是否還會增加?
4. 利率之前跟幾位朋友聊過，各國政府是否升息? 目前各國財政不佳，不會想增加自己的融資負擔，以及失業率與通膨未達標，因此短期內不升息。
5.大盤殖利率最新統計為3.51%(證交所檔案上傳錯誤令人費解，只能先取7月統計數據)與MSCI World Index成員國加權GDP十年期公債殖利率約3.3%(Ken Fisher的概念)，相比下風險溢酬不足。
雖然買進的理由正逐一改變，但組合整體並未高估，因此決定繼續等待，應該是不會skyfall才對，而我也有足夠的安全邊際，可以承受衝擊。有無可能真正的風險是自己?過去的經驗來看，我有高估自己的因子，畢竟人天生就有判斷不完美的缺陷，心理定錨再自我強化，因此產生偏見，而這又是另外一個領域了(參考聰明犯錯)
歌詞寫得真好，宛如描寫著褪色的城市，一步步走向已知的命運，此時卻有個美麗的身影，從容地抽著手邊的菸，因為它曉得該來的，躲不掉。
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