市場往往高估了最近表現好的公司前景，並低估了近期表現不佳的公司前景

2017年底在前公司時發的舊文，原本po在臉書上，現在分享給各位。

最近來了個實習生，老闆交代我要教他價值投資。

我其實有兩點懷疑：

1. 投資哪有教完就會的? 

2 .我自己投資沒做得很好，有本事教人嗎?

anyway，我還是請他回去看John Huber 和Howard Marks的文章。

並請他假裝是波克夏的經理人，為什麼敢在2016年全世界分析師都看壞的時候，抄底Apple呢?

首先我請他分享蘋果公司的樣子，他說：
1. 顧客回頭率高
2. 重視股東權益
3. 創新

我問他為什麼顧客回頭率高? 他回答因為手機好用，創新。 

後來我追問? 你從i4一路到i8 為什麼不換android? 

他回答因為ios相對用起來順暢，而且習慣了。

抓到重點了，使用者習慣。

即使蘋果為了逼你換手機，而讓手機變慢...等總總的抱怨，

果粉還是一樣，堅持用愛瘋，還會時不時要周遭的親友也一起用iphone。 

這就是他們強大的吸引力。

那我問他為什麼2016年分析師看衰apple? 

他答說，因為iphone賣不好。

OK，過去曾經有賣不好的情況發生嗎? 

他遲疑了一下說，i4 、i6時都有。

我請他上網找了iphone歷年銷量統計，他驚訝的回答怎麼會年年上升? 

我跟他說當你在用新聞輿論做假設時，應該試著去驗證你的假設對不對。

再補充，蘋果銷量不只每年上升，而且還越賣越貴。

平均每台硬體貢獻營收的正在攀升。因為蘋果在果粉心中是奢侈品，炫耀財。

所以果粉議價能力低，只能被「自然壟斷」，也就是不得不用。

不過，我還是請她用二維樹狀圖分析，直覺猜想蘋果好的情況會多好? 壞的情況下會多壞?

他說可是我機率統計很糟，我鼓勵他，沒關係，我經濟被當過，沒有比較好。
於是他寫了：
好的情況：成長30%或持平，機率分別為40%和60%。
壞的情況：衰退20%或10%，機率分別為40%和60%。
而70%會變好，30%會更壞。所以平均起來蘋果會成長4%。

看來直覺的評估，跟過去成長來看並沒有太過偏頗。

還有蘋果是個品牌，他要賣甚麼都可以。

從過去只有電腦，到出現平板、手機，

蘋果從來不是領先者，但總是能掌握趨勢，引領潮流。

既然知道蘋果是好公司，那為什麼要在2016年買?
觀察過去蘋果本益比，約落在10~20倍的區間，而且EPS長期呈上升趨勢。

在2016年恐慌拋售下，好不容易把價格打到11倍左右，

能夠用11倍買到獲利能力穩定、自然壟斷，且現金飽滿的公司，根本就超划算。

於是波克夏以平均每股110.17美元買進，至今股價176。

大約一年獲利59%。

誠如John Huber所言：

「市場往往過分關注近期發生事件的重要性。

換句話說，市場往往高估了最近表現好的公司前景，

並低估了近期表現不佳的公司前景。」

而我們要只要等待那些聰明的分析師，

把好公司修理到見底後，

慢慢買進，就能創造好成績。

資料來源：股票市場的真相

20200220豪展(4735)

基本資料(引用來源：兆豐投顧研究報告)

豪展(4735)成立於1996年，1999年轉型為醫療器材設備製造、批發及零售，並正式推出紅外線耳溫槍，目前實收資本額3.41億元，主要生產基地是江蘇吳江及台北(產能小)。目前耳溫計出貨量占全球30%。豪展99%的產品都在中國吳江廠製造，最大客戶百靈佳占營收比重約25%。

北美洲及歐洲之主要市場行銷以OEM、ODM 方式為主，大陸地區則以自有品牌「康莊」進行銷售。地區營收美國占40%，歐洲占40%，亞洲僅占10%

2018年產品比重：紅外線溫度計系列57%，電子血壓計31%及電動吸鼻器12%。

(資料來源：豪展公發書)

競爭優勢-客戶轉換成本高(資料來源：豪展法說資料)

董事長表示：「單一產品必須符合多國法規，所以認證時間長且費用高。...因為認證成本高且麻煩，所以銷售期要夠長，還能達到合理利潤。所以產品的生命週期長，約5~8年。2~3年在外表做簡單變更。」
由毛利率及公司派說法相互應證可知，該產業有一定的進入障礙，另外還有專利的問題，豪展曾經踩到專利，導致客戶不敢下單，但反著想，客戶也沒跑掉，可知客戶不輕易換供應商。

紅外線額耳溫計的競爭者：泰博、百略、熱映。
電子血壓計競爭對手有歐姆龍、百略、合世、優盛。

損益及杜邦分析(數據來源：財報狗及豪展年報)

豪展上市以來營收每年成長14%，主要來自既有客戶滲透率提升，再分析產品別，溫度計近年已經趨緩，明星產品為血壓計成長較快(近5年平均35%再跳)，曾經於2012-2013年虧損，主要是自有品牌康莊，擴充後效益不佳所致，後續隨營收規模放大，營業費用增速放緩後就轉虧為盈，帶動ROE上升，2019年雖然營收衰退，但毛利卻成長11%，淨利成長36%，ROE已經達到30%。公司表示主要是調整產品組合，量大但是毛利差的不做，可視為對下游議價能力提高的訊號。

因應2017年買地擴廠，發行的豪展二將於2021到期，可能拉高股本到3.5E，稀釋盈餘約5%的成長。近年FCF為正且新建廠房可應付3年的成長需求，2019年5月吳江廠進行擴產和產線調整，主要是增加生產效率用，預計短期再發債擴廠的機率低。

(資料來源：財報狗、豪展年報)

展望(兆豐研究報告及法說資料)

血壓計全球市場年需求約3,000萬台，公司現在一年出約100~200萬台，此外亞洲客戶貢獻尚低(近年有新日本客戶)。公司於2020年5月陸續完成吳江廠的生產線調整並擴線，產能增加40%且效率進一步提升(豪展表示，效率提升10%可增加毛利率2%)。
根據上述法說資料可預期毛利率會再上升，且再投資機會大。

評價

目前PE 11-12與近3年11-17相比低，假設營收維持7%平均成長，3年後營收15E，毛利率維持35%，費用率17%，淨利率有機率14%，稀釋後EPS換算約 6，股利2.3。豪展除2011和2018年外，股價每年上漲，而不如預期時則回檔到40元。

催化劑
近期肺炎，造成市場開始搶額溫槍，甚至傳出漲價賣的消息，預期今年催化下，豪展產能利用率應該都可維持高檔。豪展2009年H1N1時，1支耳溫槍賣到人民幣200元，毛利率一次升至37.47%，但隔年因為庫存備太多而修正，可以用來借鏡今明兩年狀況。

20200215明安(8938)

客戶及產品
營收比重：高爾夫球具及高爾夫球約八成，複合材料約二成，複合材料主要為碳纖維NB 機殼、3C 配件、自行車、釣具及碳纖維布等。
主要客戶包括TaylorMade、Callaway還有(透過併購代工廠富國 gain到)、Maruman，第一大客戶營收占約40%第二大20%，集中度很高。
明揚高爾夫球在全球市占率約15％

產能
2014
台灣高雄、越南及大陸東莞三廠，球頭產能分別為100萬、350-400萬及900-950萬顆，總計年產能1400 萬顆。越南佔5%
2018
高雄小港主要生產鈦鑄造球頭，年產能 100 萬顆；越南主要生產木桿頭與鐵桿頭，年產能 300-400 萬顆；陸東莞主要生產木桿頭與鐵桿頭，年產能 700-800 萬顆。合計年產能 1200 萬顆。大陸與越南生產比重約 7:3。
從上可以看出，中國產能是縮編的，並陸續轉移至越南。
2020(E)
明安越南廠完成後總產能上升5%，目標比重中越產能6比4
明揚屏東新廠年產能將由1200萬打提高至1500萬打。
明安持有明揚55.93%，貢獻控制權收益1x%，如果扣除明揚的貢獻，可以發現明安2019年控制權盈餘是衰退的。明揚盈餘歷史來看兩年好一年爛(客戶調整庫存)，2019年盈餘成長幅度大但已經邁入第二年成長，2020年擴廠又讓客戶專線專用，如果又遇到庫存調整，感覺會很慘。

產業資料來源(明安法說會簡報)
高爾夫球具市場2014年失序，2018年球具平均售價已回穩上揚，年增4.1%。後來NIKE退出後，客戶縮編產線，逐漸好轉。目前既有競爭廠商，都往複合材料走(路線參考拓凱)。因此預期原產業再失序的機率不高。EPS也隨產業好轉而成長：從2015年0.05到2018年4.2。
此外中國人均GDP超過1萬美金，且高爾夫運動人口滲透率尚低(資料來源)，應能維持產業成長動能。

複合產品

明安從1988年開始切入碳纖維複材領域，目前生產有碳纖維預浸布、高球頭、單車車架、3C製品、熱塑性複材等，2019年設立複材研發大樓完工，2020年預計設置複材產品新創基地，2021年開始投產。明安做複合材料的時間算早，但一直沒有甚麼顯著的貢獻，過去曾有切入筆電、ipad等消息，後來也沒有爆發，不確定蘋果產品的貢獻是不是又雷聲大雨點小。(資料來源) 公司派說法是最近兩年有認證要通過，敝人低度期待能催化公司改變。

杜邦分析(資料來源：財報狗)

近年的ROE改善主要來自淨利率好轉。

損益表(資料來源：財報狗)

近年損益表各項複合成長：營收4%，毛利23%、費用3%(主要來自研發費的上升)獲利的改善主要來自毛利率好轉。預期隨著產線調到越南或者新品認證放量，應該可以再拉升毛利率。
但是新產品方面不論是研發還是推銷等，可能稀釋淨利率表現。

評價(資料來源：財報狗)

分析近年PE評價 ：8938 明安10、6670 復盛應用12、4536 拓凱14、8467 波力-KY 23

明安平均PE10不知為何偏低。但是目前PE落在7.66來看明顯低於平均的10倍。除了反映EPS連續兩季衰退20%以外還有肺炎不確定性。

展望
2019年營收117億成長4%，EPS估計4.89
展望2020年，市場研調機構指出，全球高爾夫球產值有機會由原本3～4％的複合成長率拉升至4～6％(資料來源) 我抓營收主要項目成長接近4%，複合材料10% 總成長4.9% 。
REV(f) 122.7億，假設淨利率4%-6% EPS3.64-5.45。

儘可能簡化但不是簡略

愛因斯坦說：「儘可能簡化事情，但不是簡略(Make everything as simple as possible, but not simpler)。」

最近閱讀幾篇有意思的文章
1. 2019年Daily Journal 年會文字記錄(資料來源)
2. Saber Capital至投资人的信-2019Q4(資料來源)

2019年Daily Journal 年會文字記錄 的兩個故事吸引我：

1. 加州投資諮詢公司雇用常春藤名校畢業生，一群智商極高的投資者，推薦出自己最看好的股票，做成一個投組，前後試了三次都失敗了。

2. 有個老太太，在賣掉工廠後，將30萬美金買了五檔股票。其中的三檔股票是通用電氣、陶氏化學、杜邦公司，期間沒有操作，20年後他去世時，組合資產漲到150萬。孟格問她：“您做這個決定的時候是怎麼想的？”她說：“我當時覺得電力和化學以後能有大發展。”她只是買了，然後乾等著。

從聰明如前者的失敗(我猜連正報酬都沒有)對比後者(雖然只取得年化報酬7%)散戶的成功。

我的自己的解讀是，前者將投資做的太複雜。但後者太簡略。

回顧自己待過投資業的經驗來看，法人為了正確，除了要拆PQ做財務模型外，亦面臨各種小道消息，而被逼迫不斷修正看法，容易患有資訊疲勞綜合症，更別提種種制約了(例如停損、應付贖回、別人有強勢股你沒有就等著被檢討...等)。

法人的努力無庸置疑，用模型推公司的價值是很好的過程，但平庸的公司太多，偉大的公司太少，因此為了充實組合的多樣性，必須納入很多平庸且安全邊際低的股票。畢竟只有等待而不動作的人，很難符合大眾期待。以敝人的經驗，受害於上述原因，決策品質降低。(入行前報酬率還可以，入行後顯著下降，前老闆說的沒錯，我果然不適合投資XD )

後者只是看好方向就買進好公司，雖然長期而言報酬率不錯，但如果買進的價位太高，反而拉低報酬率。又因為好公司眾所周知，因此大多數價位都在合理或高估的區間。可能會為了「樂觀」而付出過高的溢價，因此甚麼時候買相對安全? 答案是好公司暫時失誤的時候。

從Saber Capital John huber 的信來看，給了很好的指引：
「多年來，我們的業績是通過投資那些暫時被錯誤定價的偉大企業的股票而得來的。雖然未來成功並不容易，但我們的方法非常簡單。我相信獲得長期好業績不需要去尋找不被關注的公司，解決複雜的情況，甚至產生獨到的見解。好的業績來自於抓住顯而易見的少有的偉大的想法，不需要用平庸或者好想法來替代偉大的想法。在挑選股票時，“好的”是“偉大”的敵人，而不是伏爾泰所說的“偉大“是”好的“的敵人。」

台股每年也不乏這種例子。
如射頻IC廠立積（4968） 2018年在斐訊事件衝擊下，業績成長幅度明顯放緩，造成股價從100原下修到50上下，但如果仔細檢視(該客戶營收貢獻頂多10%)，因為射頻IC 人才較難培養，進入門檻相對高，ROE才有本事維持15%，隨通訊協定演進而成長，單一客戶危機不影響大方向往上，後來中美貿易戰催化，填補流失的訂單，讓股價漲到250。(族繁不及備載，但金融市場記憶十分短暫，好像都不看歷史一樣)
大眾喜愛的台積電或敝人關注的裕融、中租、邦特、太醫、胡連、辛耘、劍麟、豪展都曾受到暫時的不如預期，而遭市場無情的打壓，反而造就神好的機會。
因此敝人認為，只要關注幾個問題，投資應該就不難：
1. 甚麼是好公司?  2. 大方向或趨勢改變嗎?  3. 不如意是暫時的嗎?

問題1. 甚麼是好公司?
請參考書《護城河投資優勢》、《股市真規則》、《勝出》...等。
如果用過去五年平均ROE 15% 去篩選台股，大概可以找到300多檔，如果擔心樣本數不足，可以降低到ROE 12% 去搜尋，則可以找到400多檔。相信資本小的散戶如我，為滿足適度分散風險的前提下，平均持有5-8隻(我膽小一點，所以更分散)，應該綽綽有餘。

問題2.和3.比較難，通常我會去看標的公司及競爭者的年報、新聞稿或研究報告，蒐集市調展望，看看公司股價飆的時候，年報、法人或媒體寫甚麼，慘的時候寫甚麼。公司承諾的目標達成的狀況如何?
再分析跌夠沒，跌夠沒可以觀察幾個條件例如股價底部成形(利空不跌、利多上漲)、近一季營收或盈餘轉為成長、本益比(股價除以近五年EPS或預期EPS)或其他評價在歷史低檔、內部人或千張以上人數及持有張數增加、投信外資買進...等(參考邱國鷺經理人就這幾招)，公司面臨的問題長短與否較為主觀，通常難以衡量，更謊論永久損失的機率了，敝人會透過分散持股去避免，或是等底部成形再敲。然後閒來無事就做「逆向工程」飆股案例做練習，衝經驗值(也不用繳學費，題目做久了腦袋自有模板了)。
從過去估模型做到半夜(一周要call五間公司很痛苦的)，到最近反骨(變懶)，看看幾個因素、改善狀況，報酬率好像差不多，因此敝人以為不需要去拆PQ，通常預測容易產生精準的錯誤，就像敝人一位心理系的朋友說的：「研究太多，會愛上研究的標的。」這麼有遠見的朋友後來沒聯絡了，真可惜。

總結來講，資訊不對稱是市場的特性，所以才要選好公司，因為大多數好公司資訊接露的狀況相對較好(感謝網路，像豪展、胡連隨意搜尋，就有很豐富的資料，對於懶惰如敝人來說，就很好memo)，容易回顧及追蹤觀察。
重點是低估+體質好+改善
真正好的公司，自有內部文化和動機去創造價值(像中租的文化就很拚)，預測有甚麼意思?  低估+體質好+改善才是市場愛的(請參考計量價值或財報狗)，就夠拉高超額報酬的機率了，將有限的腦力放在判斷有沒有足夠的沃土(請參考麥當勞)讓他壯大和決定部位配置比重，好像比較實惠?
EPS常估不準，所以大概抓樂觀和悲觀的版本，當作範圍就好，想想悲觀的版本下是否有安全邊際或者樂觀的版本可否cover下檔風險(賠率要三倍)。

偷渡一個有趣的例子，有前輩知道3D網布的公司很有搞頭，但這家公司資訊接露真的很少，而且也不愛被拜訪，所以他只好假裝是政府訪視員，結果訪談成功。後來他跟一位退休的經理人聊天，那個經理人不知道原來這家公司這麼強，他只是發現基本面在動就買了，但兩個人都有賺到這個波段。故事給敝人想法是，從財務數據去推估他盈餘續航性，大概可彌補質性資訊的不足，做資料蒐集還是要有一點道德，又不是要押身家，膽小一點，直接放棄，或許有更好的福報可以看到更好的公司。

參考連結：劉俊杰：選股的核心，是選人！、關於投資 你的優勢在哪裡

20200211工具機產業memo

上銀2019年獲利創新低，但股價卻落底翻， 多數風險已經price in 工具機週期大約兩年好兩年壞，2019年開始衰退，預期今年到明年好轉，龍頭股股價已經開始反映。
主要應用在汽車供應鏈，因此回升速度端視車廠資本支出而定。然目前車廠獲利未能均衡復甦。尚處於調整階段。

資料來源：
https://www.maonline.com.tw/coverstory_inside.php?i=42

資料來源：IEK 2017工具機終端應用市場分析
https://www.twmt.tw/wp-content/uploads/2019/12/106%E5%B9%B4-%E5%B7%A5%E7%A0%94%E9%99%A2-%E5%B7%A5%E5%85%B7%E6%A9%9F%E7%B5%82%E7%AB%AF%E6%87%89%E7%94%A8%E5%B8%82%E5%A0%B4%E5%88%86%E6%9E%90-1.pdf

改造命運心想事成—了凡四訓講記 心得

改造命運心想事成—了凡四訓講記，資料來源：
https://book.bfnn.org/books2/1732.htm
由淨空法師解釋的了凡四訓的筆記，讀起來真的滿歡喜，同時也是慚愧的。
大致上就是袁了凡先生因為一生被算定成就和壽命，而且一一應驗，所以當快到算定的壽命末期時，有些心灰意冷，然後遇到雲谷禪師，開導他斷惡修善，於是他精進不怠惰，最終超越了他應有的命數，而且福報享不完。其中不乏幾個斷惡修善，而有好報的例子。
令我歡喜的是，慶幸能遇到佛法，看到前輩們努力，進而改善生活品質的例子，讓我確定走對路了。先講講自己的例子。
1. 幫朋友放生獨角仙，因為當天一早就出門，沒時間看盤，放生完後，自己主要的持股太醫很巧合的漲停。
2. 過去曾迷信算命，說我30歲前會不斷地換工作，說來很慚愧。老闆有合得來合不來的，合不來的，總是對我特別關照，我很沮喪，總認為自己盡力了，但念地藏經後才發現。自己無我貢高(自負)很嚴重，才會怎努力都被唾棄(卑使下賤報)。說來也是合理，人與人溝通，肢體語言佔了不少，所以就算言語在怎麼謙卑，還是藏不住那種瞧不起別人的慢心。
因為工作不穩定，所以財富累積很慢。 現在我練習不執著於求名求利，心裡反而舒服許多，並盡量學習：
聖嚴法師的教誨：
「看住自己的心，遇到任何境界， 以佛法的因緣果報觀去處理， 就不會執著。」
同時也學習淨空法師的教誨：
「布施，內可以破除自己的慳貪之心，外可以救濟別人的急難。」
當時從投資界離開，沮喪至極，要承認失敗真的很難受，在那時我無意間打開華藏衛視，剛好就有誦「南無阿彌陀佛」，我就跟著一直念，很神奇地下午就接到面試通知，也順利的上工了。上工後，難免遇到爭名奪利，一開始我也想爭，所以不如意反覆出現，甚至又想離職，後來只要有上班日，就念金剛經並且零錢捐款，莫名的這份心就舒坦很多。這是內在的部分，外在的感應是，被加薪兩次(弔詭的是，我自己根本沒甚麼貢獻)。這是我從來沒想到的果報，如果跟過去幾份工作比起來(尤其是查帳員)，工時少了一半以上，薪水卻多了，而且還有時間思考投資XD。慚愧的是，我沒能發揮自己的能力回報給雇主(基本上我是被冰凍起來的，苦笑哈哈)，有事就做好，沒事就專注自己的組合，以備不時之需。
再來的慚愧是，投資界常有「文人相輕」的陋習，誠如本書所提及，了凡先生也自省：
『我自己福太薄，「又不能積功累行，以基厚福」，沒有從基礎上培養自己的福德。「不耐煩劇」，不願意做太繁瑣的事情。「不能容人」，心胸狹小。「時或以才智蓋人」，喜歡出鋒頭，壓制別人。』我練習了一年以上還是有上述的症狀，漸漸懂得不如意的事情，老實說是自找的。現在我每天反省，只要有貪嗔癡慢疑發生，就趕快唸幾聲佛懺悔，效仿了凡先生的功過格，反省善行惡行，希望有一天能改善人生，也改善身旁的朋友及大眾的生活。
我把以下這段列印下來放在辦公桌上，提醒自己要練習感恩：
『人生世間。惟死生為重。曰夭壽。則一切順逆皆該之矣。
「該」，包括。只要把這一關參透，在一切相對的境界裡面，順境逆境、善緣惡緣你都能得自在，我們要入這個境界。有人對我好，照顧我，於我恩惠，我感激他。有人對我不滿，惡意毀謗、陷害、侮辱，我用感恩的心對他，感激他消我的業障，成就我的德行。我知道他是用這種手段來試試我的心平不平靜，還有沒有瞋恚心？如果我還有一念瞋恚報復的念頭，我是凡夫，我的功夫沒有進步。他這樣對我，等於是在考驗我。
我在佛堂裡，替對我不好的人供了一個長生牌位，天天誦經、拜佛為他祝福。你陷害我，我還是祝福你，我把你看作佛菩薩。你為什麼對我不好？你不了解我，一切出自於誤會，何必要計較？計較是自己的過失。我不計較，我感恩、尊敬，你遇到困難需要我幫助的時候，我會全心全力來幫助你。這是做人的道理，你必須參透「不二法門」。』

過年參加觀音法會，聽師父說佛教徒是報恩的人，要「上報四重恩」。我很感動。
四重恩是師恩、國土恩、父母恩、眾生恩。
師恩：如果沒有投資的強者將心得出書分享，我怎麼有能力做投資?
國土恩：如果沒有安定的國家，投資市場根本不能運行。
父母恩：如果沒有父母的幫助，我如何從喪志中回復。
眾生恩：如果沒有市場先生過度情緒的定價，我該如何能賺到價值的報酬?

和尚遇到鑽石的作者也有提過，當計劃不如預期時，要做感恩禪修。道理是相通的，投資也是，當報酬不如預期時，可以怪市場，然後繼續做差勁的決策，或是放低自我，感謝市場給予學習的機會，選擇修福(布施)修慧(斷惡)，讓自己的心安定，提高決策品質?

放下內心的不平，才明白應該要感謝兩個比較關照我的老闆，一個教我如何看產業看個股，一個教我如何控部位做組合配置，都是我的逆增緣菩薩，到現在我還在用他們教我的方法做投資。投資是高度不確定性的活動，連股神勝率都沒太高，更別提凡人了，透過斷惡修善，管理自己的運氣，或許幸運會站在自己這邊，試試看吧。

20200206辛耘(3583)

辛耘(3583)

近況

產品分為代理及自製，代理設備主要為半導體前段製程、面板及LED設備，約佔50%，但毛利不高，只有30%左右，自製設備則為後段濕式製程設備，約佔40%營收，毛利較高，另外本身也有再生晶圓的產能，佔營收10%左右，因此自製設備的出貨數量成為影響毛利的重大關鍵，最近因中國廠商停止設廠，對辛耘的營收造益影響，近二個月(2019.9-10)營收都有-40%的衰退，股價也相對弱勢許多。

資料來源：

https://www.moneynet.com.tw/article/9425?utm_source=setntoday

其他參考

http://www.moneyweekly.com.tw/Channel/Detail.aspx?UType=10&UID=21656338340&AType=1&pagenum=1

產業特性-高度轉換成本(失敗成本高)

半導體設備業至今仍是寡占為主，除了技術門檻以外，還有失敗成本高，因此不太容易更換設備商。

資料來源：

http://news.eeworld.com.cn/manufacture/2018/ic-news071626515.html

資料來源：

https://www.eettaiwan.com/news/article/20191212NT21-Semiconductor-equipment

賽迪顧問數據顯示，從 2014 年到 2018 年，全球半導體設備供應商 TOP10 市佔率從 78.6% 上升到 81.0%，主要是日本和美國的企業。中國的設備企業想要進入分一杯羹，挑戰非常大，但是一旦國外設備商斷供，將會帶來巨大隱患。
與半導體其他領域類似，中國半導體設備需求大，但自給率低。在全國各地新建產線的推動下，2018 年中國半導體設備需求激增，市場規模達 128.2 億美元，同比增長 47.1%，是全球設備產業增長速度的近 5 倍，但是國產設備的自給率只有 12%。
在新建晶圓廠中，半導體設備支出佔八成左右。其中，晶圓製造設備在半導體設備中佔比最大。芯片製造主要包括晶圓片生產、光照光刻、刻蝕與離子注束、沉積與拋光等步驟。

資料來源：

https://www.chainnews.com/zh-hant/articles/624223765571.htm

小結：

短期逆風來自於中國的建廠進度遞延，回顧辛耘逆風時，股價大約會落到50上下。

長期而言，為避免中美貿易的情形再度發生，中國自給率勢必拉高。

過往平均盈餘成長率大約19%，且多是近五年貢獻。除了晶圓廠建廠需求成長外，還有自製設備出貨貢獻，就2018年代理設備比重約55~60%，其餘為再生晶圓以及自製設備。其中自製設備毛利率高於再生晶圓高於代理設備。代理設備毛利率平均為30%，反推自製設備至少有45%-50%。受到中國自給率拉高的動機，預期自製設備需求展望優於代理設備，毛利率成長的機率高。EPS或許有機會到5-6。

展望

既有客戶滲透率提升以及新客戶(中國)的加入，

20200204聯鈞

彼得林區：投資成功的轉機股的最大好處是，這種股票的漲跌最不會受到大盤起落的影響。（選股戰略來源）

聯鈞主題很簡單2.5Gpon 價格太低，廠商不想生產，而且目前是4G/5G轉換期系統商不想拉貨所以Gpon整個量縮，明顯處於周期底部。

扣掉捷敏市值後價格大約30對比往年平均盈餘(扣除捷敏的貢獻) 才427,128千元(EPS 3)。

產業展望

資料來源：

https://www.ttv.com.tw/finance/view/122019021216499F26F042C44A458931C3BD468488EAB660/589

「5G基站：4G时代中国光模块整体市场规模大概在100亿元人民币。而不同的机构测算5G时代光模块的增量从3倍到7-8倍，差异较大，主要原因对未来的方案及价格估测差异较大，例如招商证券预测：5G 光模块总量约是4G 的1.6~4.2 倍，5G 市场规模约是4G 的2.9~6.8倍。假设取平均数4倍，则为400亿人民金，算是一个比较保守的估算（旭创销售总监的预测为75亿美元）。」資料來源：https://zhuanlan.zhihu.com/p/50236797

現在比較大膽的假設是Gpon 在5g建設上不論用量或價格都有翻倍需求，除了基地台用量倍增為，還多了中傳這個需求。

總結：目前均質回歸機率高