如何在不公平中勝出

 "羅納．瑞德出生在美國佛蒙特州的鄉下，是全家第一位高中畢業生；更讓人印象深刻的事情是，他每天都得在路上招手搭便車上學。
瑞德在一間加油站修車二十五年，也在大型連鎖百貨公司傑西潘尼（JCPenney）打掃十七年。他在三十八歲那年花了一萬兩千美元買下一間兩房的屋子，在那裡度過剩下的人生。

五十歲那年，他成了鰥夫，終身沒有再娶。一名朋友回憶往事時說到，他主要的嗜好就是砍柴。二○一四年，瑞德去世，享年九十二歲。正是這一年，這名謙和內斂的鄉下警衛成為國際新聞的頭條人物。二○一四年，美國有兩百八十一萬三千五百零三人死亡，在這些人中，只有不到四千人的淨資產超過八百萬美元，而羅納．瑞德正是其中之一。這名前任警衛在遺囑中把兩百萬美元留給幾名繼子，其餘超過六百萬美元全數捐給當地的醫院和圖書館。

瑞德身旁的熟人都很困惑，不知道他的錢究竟是怎麼得來的？
後來才知道其中根本沒有什麼祕密。他既沒有中樂透，也沒有繼承遺產。

瑞德省吃儉用，然後把錢投資在績優股上。接下來他只是耐心等待幾十年，就這樣將微薄的存款滾到超過八百萬美元。就這麼簡單。他從警衛搖身一變成為慈善家。

哈佛大學企業管理碩士（MBA）畢業的富斯康是美林證券（Merrill Lynch）的高階經理人。

他在金融業的工作做得有聲有色，四十多歲就早早退休，轉行成為慈善家。

財經雜誌《克萊恩》（Crain's）還曾把他選為「四十位四十歲以下精英」（40 under 40）的成功商業人士。但是沒過多久，富斯康就跟拿金幣打水漂的科技新貴一樣身敗名裂。二○○○年代中期， 富斯康借很多錢來擴建位於康乃狄克州小鎮格林威治市（Greenwich）超過五百坪的豪宅，這幢豪宅裡有十一套衛浴設備、兩部電梯、兩座泳池、七間車庫，每個月光是維護費用就超過九萬美元。沒過多久，二○○八年金融危機爆發。

羅納．瑞德有的是耐心，理查．富斯康有的是貪心。

這一點正是讓兩個教育程度與經歷天差地別的人財富拉近的關鍵。

羅納．瑞德與理查．富斯康的例子會同時存在有兩個解釋。

第一，財務結果取決於運氣，不受才智與個人努力影響。

這句話某個程度來說沒有錯，而且本書稍後也會詳加闡述。

但是，第二點（而且我認為更普遍的情況）是，財務成功不是硬科學，而是軟實力，

你的言行舉止比專業學識更重要。"

source:《致富心態、一如既往》

感想
投資市場本來就不公平，也不乏聰明又努力的人，但缺的是耐心的人，所以要這麼不公平的競賽中勝出，需要的是更有耐心。

忘記循環的教訓

"法則1：多數事物都有週期。

法則2：在其他人忘記法則1時，就是產生獲利和虧損的最大機會。"

_摘自 霍華馬克斯《投資最重要的事》第 8 章 : 注意景氣循環

最近在找鞋業的資料時發現，

2016年各家外資因百和有VR且鞋子展望不錯而給予極端的評價。

回顧一下2016年當時的時空背景: 

1.夏季奧運在巴西
2.被大眾塑造成VR元年

現在2024了，類似的事情正在發生:
1.夏季奧運在巴黎
2.apple vision pro即將上市

惟VR對百和貢獻尚未如鞋子大，僅是炒話題用的，

故應思考鞋子是否能好轉?

大眾的共識多認為已在去庫尾聲，
觀察多家網購平台，鞋的折扣促銷力道已減弱很多，
且推基本款的頁面漸少，新款的頁面漸多，
去庫尾聲的說法，somehow也得到應證，
既然是尾聲，自然就可期待冬去春來的願景，
更遑論奧運可能刺激鞋子潛在的異常需求了。

然這樣的想像似乎未反映在鞋業的業績表現上，

若誤將暫時的週期低谷視作永久延續，而失去耐心，

恐將錯過冬去春來的收穫喜悅。

專家的雜訊

 "轉向華爾街，臺積電股票的普遍評級是“強烈買入”，

基於五個“買入”評級，沒有“持有”評級以及“賣出”評級。

這些華爾街明星分析師們的平均目標股價爲138.60美元，接近臺積電歷史最高點，

意味着未來12個月22.6%的上漲潛力，最高目標價高達驚人的185美元。
另一個可能幫助臺積電股價漲勢戰勝反對者的因素是誘人的市盈率。

儘管該公司的盈利狀況相對強勁，但基於其股價走勢的過去一年市盈率僅僅爲22.3x，

這一數據遠低於整個美股半導體板塊30.6x的平均市盈率。

此外，該股的預期市盈率僅僅爲18.4x。
同樣重要的是要注意，臺積電低估值不僅僅是一個算術層面，它還有可靠的指標支持。

例如，臺積電過去12個月的投資資本回報率(ROIC)高達21.04%。

這明顯高於美股半導體板塊僅僅2.6%的平均ROIC，

因此，臺積電估值可謂遠低於整個半導體板塊。"

source: AI芯片需求開啓“狂飆之路” “代工之王”臺積電(TSM.US)翱翔時刻已到?

感想
去年的地緣政治風險呢? 為什麼股價漲了就沒討論了?
去年的台積和今年的台積是不同間公司? 跨個年就脫胎換骨了嗎?
如果地緣政治風險是主要驅動因素，

我想緯創也不會漲四倍吧?
還是市場認為比起台積電，緯創更能抵抗地緣政治風險呀?

這些專家的建議，從長期來看幾乎都會成為雜訊，

而且跟著這些雜訊隨波逐流，不僅難賺錢，甚至還可能賠錢。

如何在面對雜訊可以不動心? 

就要對公司及資本市場有一定程度的。

了解後思考，才能有主見、才能有信心，

進而養成對雜訊的抗性。

好生意與壞生意

 “芒格：
沃倫在很久以前就說過，好生意和壞生意之間的區別通常是，

好生意會做出一個又一個簡單的決定，

而壞生意會給你很難作出決定的可怕選擇。
如果你想要一個系統來區別好生意和壞生意，

只需看看哪個生意一次又一次地讓管理層煩惱就行。
比如對於我們來說，

決定在加州的新的購物中心開一家新的喜詩商店並不難，

很明顯，這將會成功。
另一方面，如果公司有很多艱難的決策擺在你的辦公桌上，

那通常說明這些企業運作得並不好”
source:巴菲特談兩種企業花錢的不同結果

感想
如果兩家或多家公司都有差不多的upside，

我寧可把錢壓住在好生意上，勝於賭壞生意好轉的可能。
誠如巴芒所說的，好生意要實現增值的機率遠高於壞生意，

而且時間是好生意的朋友，壞生意的敵人，

故好生意容易隨時間而增值，反之壞生意易隨時間而貶值。

職涯的選擇亦然，

好公司發展機會多，升遷加薪的機率也高，

壞公司發展機會少，令人氣餒的事情卻特多，

自己待過好公司和壞公司一點心得，呵…

載月明歸

「千尺絲綸直下垂，一波才動萬波隨；
夜靜水寒魚不食，滿船空載月明歸。」
—《五燈會元》卷五船居寓意　唐·德誠禪師

周末有幸到精舍聽法，聽到師父開示這首詩，

感覺意境真的很美，

主要講述待人處事上，容易遇到紛紛擾擾，

順境時快樂如意，逆境時擔憂恐懼等等，

如江水波動般擾動人心，情緒不受控制的擺盪。

但若能像絲綸一直往心中觀照自己的情緒，

明白沒有一物是不變的，萬事萬物就不值得執著了，

如此便能心安定住，降低外境自己的影響，

安定而後生智慧，就能如魚不上勾一樣，

不被境界誘惑而做出懊悔的事，

漸漸地自己的心如鏡一樣，

映照清澈明朗著滿月。

末學對佛法的理解，仍十分粗淺鄙陋。

尚未能如祖師大德一樣，如此透徹。

但此詩句的道理，若能用在投資上，

似乎也能有一定的安定作用，

明瞭好公司、好生意，高機率有豐富的回報，

更何況是用合理或低估的價位去適當的分散持有，

多了一層安全邊際保護，也降低了本金損失的風險。

有了此信念，讓我們在面對市場的紛擾時，

就不易隨之起舞，也更能心安自在。

亦能不易被誘惑而改變策略，

做出低品質的決策。

投資組合的市值，將隨時間而成長，

漸漸地就能滿載明朗月光，

達到配置的目標。

Where's the dead money?

預期成長20-25%，假設淨利率39%，
推EPS 38.9~40.6，推得forward PE 14~16X。
近5年PE平均21；均高26；均低16。
所以現在是合理還是低估?

是dead money還是控盤工具啊?

真的別把假設當結論...

看到某平台有人關心百和的言論，給出有別於看股價說多空的言論，

但說到市場需求強勁的說法，真的不能認同... 

現在下游客戶頂多是去庫階段的尾聲，何來強勁? 

看看下游品牌業者的展望，並參考裕元(寶成在香港上市的公司)、豐泰、鈺齊等同業看法，

做double check，再來推論才有所本吧?

真的別把假設當結論...

補充百和另一個問題，就是財務成本墊高，

吃掉不少獲利，歸咎於過往兩年舉債擴張所致，

從百和的季報來看，利息成本從每季3500~3600萬元之間，

上升到每季1.6億元，足足上升了近4倍，

故假設本業利潤率不變之下，

要比過去多賺4倍的營收才能回到過往的利潤率表現，

短期要成長四倍近乎困難，故縱然營收回到過往水準，

未來利潤率應該也不會跟過去一樣好看，

但可以期待會比2023年好就是了。

我猜百和高機率會透過借新還舊去降利息，或是少配發現金股息，先以償債為主，如此體質才有機會好轉。

source: fugle

能力圈選股與資產配置

覺得能力圈選股這本書不錯，

是少數大篇幅討論投資組合配置的書。

早年看書主要偏重在如何選股和分析，

在知道組合配置才是影響投報率的關鍵因素後，
便化繁為簡，不再執著要深度研究股票，
而是改以用低估值買進優秀公司為原則，
並精進自己資產配置的能力為主，

在配置時會問自己為何要買？
為何現在買？

跟其他機會比起來如何？

要買多少？

其實優秀公司本身就有誘因和能力會隨時間增值，
不用刻意花很多時間關心，
投資人不用比公司經營層更懂他的產業、技術、產品，

而是要判斷這家公司的經營層值不值的信任，
是不是跟外部股東利益一致，估值是不是便宜就好。

過去總在想如何估盈餘模型，在細節上鑽牛角尖，

跟別人比短期的資訊戰，搞得灰頭土臉的，結果報酬率也沒比較好，

現在只抓關鍵驅動因素，

除了產業格局要好以外，

更開始關心經營者的格局，

最近自己花更多時間在練習觀察公司的經營者，
過去和現在的順逆境中經營層做了甚麼?為何不做甚麼? 

進而推導經營者的格局與決策是否有助於公司變得更強。

會想發展識人的能力，除了想補強這方面不足外，

也想在未來AI投資趨勢之下，做出點差異。

畢竟投資是很競爭的，誠如霍華馬克斯所說：

「你不可能做著跟別人一樣的事情，但卻期待表現比他們好。」

除了比別人更耐心，超前部署外，

也要發展出AI無法取代的能力才行。

補充關於資產配置的可參考：

巴菲特核心投資法

下重注的本事

約翰．聶夫談投資

財報狗共同創辦人Jeff訪談

怕jpg.?

巴菲特：每隔十年，烏雲就會布滿經濟天空，短暫會下黃金雨，

一旦黃金雨傾盆而下，我們必定衝出門外，帶著洗衣盆去裝 ，

而不是茶匙。

感想
隨科技進步，資訊反應速度變快，週期也會隨之縮短。
或許可以期待周期縮短成2年下一次黃金雨。

不知道為何大家這麼怕選舉、CPI墊高，
難道選舉完、CPI墊高之後，
大家就不穿鞋、不綁鞋帶、不騎腳踏車、不買晶片、不放高利貸了嗎?

投資越早越好

近期看到有朋友開始閱讀價值投資的書籍，

除了略感欣慰外，亦感到可惜，

感到可惜之處是，為何不早點開始？

投資越早開始的好處在於，

它是一個不斷試誤和累積複利的過程，

且在早期經濟壓力或資金不大時做投資，

即便犯錯了、虧損了或報酬率很難看，

在絕對金額也不至於賠太多，

也因為年輕，尚能靠工作賺回損失。

反之亦然，年紀大了去投入，相對的失敗風險也高了，

更別提不知道如何辨識或控制風險了⋯

過了試誤階段，投資逐步走上正軌後，

就會開始享受隨時間帶來的複利效果，

投入同樣金額，賺取10%年報酬率前提下，

複利5年和複利10年，五年差距就有61%的差距，

換句話說，更早複利的人，財產會其他人多61%。

但現在才開始還來的及嗎？

絕對來得及，只是方式要正確，

最好就投資指數基金，

長期持有並適當的配置，

不用花太多時間學習如何投資，

就能享受到經濟成長帶來的複利效果。

最好也別跟他人比較，

賺好自己能賺的錢就好，

因為你並不知道他人爆賺的背後，

承擔了什麼風險，如策略失效的風險、看錯的風險；

以及如何控制風險，如資產配置分散、放空避險，

貿然嘗試，很大的機率會賠錢，

這也是為什麼，我很討厭跟別人無腦跟的原因。

另外最悲劇的就是，將錢交給詐騙集團，

能穩穩賺到10%或甚至更高報酬率的操盤人，

大部分都很貴，很稀有，而且替自己服務居多，

少有誘因會開群組討好散戶

所以每當有人告訴你投資群保證獲利幾趴啥的，

不是騙子、就是騙子，

因為投資的本質就是不確定，沒有保證和絕對的事。

看法被抄

最近發現自己的看法被抄走，真有趣。

投資本來就沒有啥創新沒啥專利，

法人圈看法也是抄來抄去的，

但市場是殘酷的，

後者認同前者的看法而作為，

無異是在幫前者抬轎，

所以最重要的還是要有自己的中心思想，

自主判斷這個看法共識，已在市場反應多少了，

不然辛苦到最後很可能白忙一場。

總經盤又要來了嗎?

 殖利率曲線至今仍在倒掛。

Source: https://fred.stlouisfed.org/series/T10Y3M

每次倒掛都會誘發經濟衰退，主要是來自流動性緊縮影響。參照櫃買中心研究:
"殖利率曲線倒掛對實體經濟的衝擊，主要可能透過下列2個管道：

1. 透過銀行放款行為，間接影響實體經濟： 

銀行業大多係以吸收短期存款等方式，來融通其中、長期的放款與投資，

而當殖利率曲線倒掛時，隱含銀行業淨利差收益(NIM)恐將減少，

屆時銀行恐將會緊縮其放款條件，而造成市場流動性緊縮，進而影響實體經濟發展。
2. 金融市場自我實現，衝擊實體經濟：

當殖利率曲線倒掛，金融市場參與者因擔憂經濟恐有陷於衰退的疑慮，

減持風險性資產，將進而影響到實體企業的籌融資，對實體經濟造成衝擊。

從過去歷史經驗來看，自從 1960年起美國總共經歷 9次經濟衰退，

同期間3個月與10年期公債殖利率曲線出現過9次倒掛的現象，

而殖利率曲線倒掛正確預測經濟衰退的次數為8次，

而經濟衰退前殖利率曲線未發生倒掛的次數則有1次，

另外，殖利率曲線發生倒掛但經濟未出現衰退亦為1次，

發生於1960年代中期，當時美國經濟成長僅放緩但未出現衰退，

因此從過去的歷史經驗來看，美國殖利率曲線倒掛與經濟衰退之間具有高度的相關性。"

Source:淺談美國公債殖利率曲線倒掛與經濟衰退之間的關係  

Source:M平方-長短天期公債倒掛比例

流動性至今沒有出問題主要是ONRP?

聽M平方podcast受益良多，相關內容摘要如下：
"主要是ONRP  起了緩衝作用，銀行有過多的資金存在這裡，

但這筆從2023年初的兩兆降至年底的八千億，

假設以每月兩千億的減少，將在2024年四月用盡，

屆時可能轉成從存款準備金流出，

若轉成銀行準備金流出，流動性風險就會升溫。
紐約聯儲預估存準滑落到三兆以下，流動性風險會提升，

2023年底約3.5兆，再接續ONRP花完後可能會開始動到存準，

或將在六月踩到三兆存準的紅線，

若沒有降息或停縮表的話，流動性可能出現壓力。
另外就是製造業景氣可能在2024H2步入高基期，有動能續航壓力。”

感想
殖利率曲線倒掛開始從2022年10月底開始倒掛，至今已經15個月。

這麼久沒爆，原來是ONRP緩衝著呀?

但3m/10y 殖利率倒掛預示衰退鮮有失準(如2000年網路泡沫、2008金融風暴)，

就統計發生在倒掛後24個月之內即可能出現嚴重衰退，

因流動性還算充裕，領先指標美國銀行存準若低於3兆元，

可能就會出現流動性問題，而根據M平方預測可能在今年年中就會踩到3兆紅線。

流動性緊縮的issue 看來不好躲…
高基期看來也不好躲，這次手機換完，不知何時才要再換了，

2024下半年或遇多事之秋？

好久沒回頭看散裝了

關於散裝的一點murmur

我常參考這個船訊，有時候會分享Clarksons 對dry bulk的看法，

另外交船到下水，我聽到的說法是3年，船東在景氣很差時，

會想辦法刁難船廠使他們延後下水(聽說希臘船東常做這件事)，

因為船製造很複雜，所以有很多地方可以抓毛病。

然近幾年因船廠陸續倒閉整併，又遇到貨櫃航大好吃掉不少產能，

故未來兩年可能供給可能會持續縮減。

我抓的觀點槓桿支點：三個商品(糧鐵煤)， 還有一個國家(中國)。

需求是否好轉，要看領先指標的中國，

其採購經理人指數、鋼鐵廠利用率能不能起來，

供需失衡條件之一的供給已經縮了，就看需求能不能奮起。

另因船東多舉債造船，故近兩年財務成本會吃掉不少獲利，

但景氣尚未明顯轉佳之下，要簽長約單(至少一年)的機率不高，

所以不好鎖租船的獲利。

我想散裝回溫，未來兩年應該可以走兩段，先是財務成本降，

然後再來是需求復甦，若看需求復甦則是看中國，

通常貨幣轉寬鬆到催化出實體需求好轉，大概需要兩季吧，我猜。

短線很容易?

看到不少短線的強者為了把功夫練到極致，導致視力受損，

千萬別以為短線很容易，除了要跟跑策略、手速快的強者比賽以外，

還要跟高頻的電腦比，要贏錢還真不容易…
在比較不少作波段、長投的前輩生活反而很愜意，時常旅行也不用盯盤。
最近也聽股癌分享，因為改變交易風格，生活變得比較舒適，躁動的心似乎少了。

看來做短贏錢的代價偏高，不僅賠了健康，更可能賠了生活。
一切都是取捨，我做短贏不來，慢慢賺還是比較適合我。

Charlie Munger語錄

「我經常會看到人們領先同儕，他們不是最聰明的，有時甚至不是最勤奮的，但他們是學習機器。他們每晚睡覺都比起床時聰明了一點...獲取普世的智慧，並付諸實踐。如果你的新行為令你暫時不受同儕歡迎，那就由得他們吧...對於一個人來說，如果你做了幾筆好的投資，然後坐視不理，那就有巨大的優勢：你付給經紀的錢更少。你聽的廢話少了。...

跟隨羊群只會讓你更接近平均收益。...

這個世界充滿愚蠢的賭徒，他們的表現不會像耐心的投資者一樣好。...

我不是靠追求平庸的機會而取得今天的成就。」

_Charlie Munger