萬潤出清20230731

今天萬潤最後一筆出清，整體部位(包含資買)獲利約80-100%

當初買萬潤的理由如下：
1.受供應鏈長鞭效應影響，股價淨值比處於歷史低位，判斷多數風險已然price in。
2.萬潤的點膠機具特殊技術優勢，獲得GG及日月光等大廠採用，且晶圓設備有失敗風險高的問題，故客戶採用後很難換供應商，有顯著先進者優勢門檻。

3. COWOS等先進封裝，滲透率正在提升，而且先進製程被管制且被壟斷下，其他業者如封測廠有誘因拉高先進封裝的比重，以防禦晶圓代工進逼，或有軍備競賽的可能。
3. 其他peer半導體設備商股價持續上漲，萬潤似乎有些落後。
4. NVDIA展望上調，又說到COWOS供不應求，雖萬潤目前業績不佳，然股價或可能提前反應。

出清的理由：
之前漲太快時，有減持部位，當時判斷未達過度樂觀，故繼續小部位持有。
惟近期股價淨值比已經達到歷史高位，雖然後勢仍看好，然估值已高，讓我對於後續成長空間的掌握度降低，故決定出清。

沒有內線消息很難贏?

曾聽說沒有內線消息很難贏。
今天我po劍麟是想證明，台股也是有不用內線，依然能賺錢的方式。
警語：不要問我該不該買或賣，請自行判斷！以下內容僅供研究參考用。

投資發想：因過往兩年車用晶片缺貨而影響其出貨動能，預期車用晶片供貨好轉後，車廠回歸正常運作，車用零件也會因此受惠，而有均值回歸行情。

經比較後發現劍麟相對位階低，也安全，簡單分析如下：
首先我看他的產業地業及產業況：
劍麟主要產品為汽車安全氣囊充氣器及安全帶，汽車產業中安全零件相關的攸關人命，認證手續較為繁雜耗時，故門檻高，也不輕易換供應商。
雖然每年都會有ASP微降，但整體營收仍微幅成長，觀察主要是安全帶品項貢獻帶動。
在過去疫情前，劍麟產能利用率正常之下，EPS有實力賺到6-8元，而正常時期的PE大概15倍上下，我猜劍麟有機會到90-120元(如果fomo一點可能高於15倍，但我保守看)。

因過往兩年車用晶片缺貨而影響其出貨動能，預期車用晶片供貨好轉後，車廠回歸正常運作，安全件也會因此受惠，而有均值回歸行情。
外部指標我看新車存貨銷售比、各車廠的展望以及各地區汽車協會的guide，只要指標不衰，應該會持續受惠。

我唯一次跟公司派接觸是透過電話問他們財報如何，因為開財報不如預期，他跟我說因為台灣出貨比較多，中國廠區還在slow就這樣，原本想去劍麟股東會，後來覺得遠就沒去了...

結論是在市場賺錢沒有一定法或誰說得算，能找到屬於自己的風格，善用優勢，做好適合自己的交易模式就好。

檢討在這次的交易中我的優勢在哪?
我覺得是比交易對手更有耐心，不像法人每月要上繳獲利，或跟peer 比拚季績效如何，或是手中沒飆股會被上頭質疑等種種機構文化的負擔，我只是更有耐心的等待而已。

我盡量避開apple供應鏈

我是追蹤apple供應鏈出身的，但我最後盡量避開蘋果供應鏈的股票，原因有:

一、打入的訂單，利潤難以長存：即便蘋果已經取得顯著的寡佔優勢，但她從來沒放棄要在硬體上cost down，所以除了既存廠商外，他會不斷引進外部廠商來降價，如果先進者可取代性高的話，很容易loss share，或是產品週期不長，更改設計後，訂單易有歸零的風險。

二、內線消息很多，必須勤勞去follow up：若沒有認識採購、業務或財務等，就比較難double check，而且在獲取資訊後要不斷追蹤，深怕營收沒跟上，檢討自己，沒有這方面的天份，付出的努力很大，但贏錢的機率沒有顯著的提升，效果不佳。

三、我生性偏安，喜歡找坐著等的公司：比較喜歡顯著有競爭優勢的公司，或是具有寡佔或獨佔地位的，也就是說在市場擴張的同時還能保有一定或更高的經濟利潤，通常買這類型的公司，只要坐著等就好了(還能多花點時間陪家人或看咒術迴戰?)

綜上，覺得自己沒有顯著的資訊優勢，所以不投蘋果供應鏈，真的要買apple供應鏈的話，我大概只會選台積電，而且進入HPC時代，HPC營收比重已經超過手機，猜apple對其議價能力可能正在降低。

轉回價投

1.我按照常交易和不常交易，來區分holder帳戶和trader帳戶，結果發現，我不常交易的帳戶在2022年竟然有正報酬6%，常交易帳戶反而虧損，另外在2023Q1，有個證券帳戶因一些問題無法交易，那時想說選股沒啥問題，就置之不理，直到2023Q2要處理時，發現有30%的正報酬率，不禁懷疑，我選股能力還可，有必要墊高交易成本，來拉低報酬嗎?

2.進一步檢視我歷史交易，發現在底部買進的交易，其總報酬比右側追漲的交易來的高。

3.看到幾個傑出的交易者，因為用眼過度而要開刀，心想我要練到傑出的話，是不是可能遇到類似的風險，真的有必要嗎?

4.貴人前輩提醒，以及他自身重壓長抱而致富的經驗，讓我很嚮往。

5.選擇做投資的初衷之一，就是不想一輩子被工作事務束縛，但trader要一直盯盤的樣態，似乎變成另一種束縛，越是深入，越覺得自己越不自由，已違背當初自己學投資的本意。

在慢慢檢討反思，歸納了上述的理由，決定放棄做trader，放下以後，發現可運用的時間變多了，報酬率也更佳。

不是說短trade不行，還是有不少人運用交易技術達到十分優異的報酬，但我在實驗過後發現，自己太弱了，沒本事賺這種錢，還是乖乖賺波段就好。

如筏喻者。法尚應捨，何況非法。

覺得就算是主動投資人，還是要學指數化投資，理由是:

1. 自己有能力選股配置，不代表未來的財產代管者也有能力選股配置。

2. 到了某個階段，不再需要汲汲營營做投資時，放下主動投資，自己才能真的自由。

麗豐20230710

產業

根據Euromonitor 預測，光大證券資料，中國美妝市場2021年成長約9%，其中護膚及美妝支出分別占比為52%、12%。令觀察2021年中國化妝品人均消費金額為 62 美元，而日本、韓國、美國分別為 263 美元、266 美元、310 美元，可知中國美妝人均支出仍較成熟市場低；細看護膚市場方面2021年成長約8%，各品牌份額雖集中度不高，但有向頭部品牌廠商靠攏的趨勢；觀察在疫情期間，實體美妝通路呈現衰退，線上市場反而受惠疫情加速滲透，進而帶動整體美妝市場得以維持成長趨勢，可見中國美妝市場的韌性，預期隨疫情趨緩後，實體通路將逆勢反攻成長軌道，整體市場仍處於成長階段，長期而言，將向成熟市場看齊，隨消費升級，量價齊揚的趨勢。

(資料來源：光大證券)

公司營運

麗豐主攻臉部保養，主要透過招募加盟店的方式拓展市場，根據本公司內部統計 2021 年銷售額約達人民幣 40 億元，約佔中國大陸化妝品市場 0.84%，市占率尚低，麗豐自估在大陸完全飽合的規模可能落在一萬八千家店，顯示仍有成長空間，再投資機會仍佳，另麗豐陸續開闢醫美、電商及美甲市場，惟貢獻尚低，仍需靠既有會員導流。

(資料來源：整理自麗豐法說會報告)

展店情形

營收絕對值及成長貢獻來看，主要集中在已發達地區及小康地區，疫情前單店營收及店數是持續成長的，並未因為中美貿易戰而有所趨緩，然受疫情影響，雖壓抑展店動能，但兩地區店數仍維持淨成長，算表現不俗，惟平均單店營收未回到疫情前的水平，預期隨疫情緩解，實體店將隨之回溫，或將重返到公司規畫的8-10%的店數年成長目標。

(資料來源：整理自麗豐法說會報告)

受中國疫情反覆影響，各種強力的封鎖措施，導致麗豐加盟店無法正常營運，展店動能也受到抑制，導致整體業績衰退，較去年衰退50%，所幸麗豐自由現金流量充沛，於疫情期間保持正數，且現金佔資產比重維持在60%左右，另負債比控制在50%以下，且流動比更超越疫情之前的水準，判斷其財務體質應足夠安全能撐過寒冬。

(資料來源：財報狗)

未來展望

未來隨中國疫情放緩，麗豐有機會維持往年展店節奏，假設加盟店數達5206店(yoy+5%)及單店營收回到2019年平均新台幣100萬左右，並加計電商及醫美持平2019水準之下，預估營收將達新台幣56億元，以淨利率25%計算，盈餘將近14億元，換算EPS為18元。

目前仍受中國疫後復甦緩慢而影響業績回溫，然公司處龍頭地位，可趁低迷時增加市佔率，再次深度衰退機率不高，猜可能要到2023Q4甚至2024年才能有顯著改善。

寫點上半年的動作，以免我金魚腦忘記

2023H1 YTD報酬率有7X%

已實現的部分：
延續去年第四季有看到聯合骨科的轉機，在其3x元建的第一部位在去年底出掉，第二部位的是建在右側追漲4x時，反而遇到修正抱不太住，停損而被洗掉，非但錯過後來的重大漲勢，還拉低了部分的獲利。而貢獻我較多獲利的是大汽電，因為自信對其掌握度較高，較敢在左側加碼，而且還曾達到組合的五成；次要則是豐達科、長亨的貢獻，獲利20-30%。

未實現的部分：
目前是劍麟和萬潤報酬率較高，次要則是台積電，再來是在損平附近的矽晶圓族群、遠雄港、長虹、桂盟等。

今年有前輩跟我說：我hold著不動報酬率都比你trade 的好…當下我才醒悟，深深檢討自己不是沒有選股能力，會賠錢大多是因為沒有耐心…

從聯合骨科和大汽電的案例讓我明白，如果我更有耐心的hold，報酬率應該能更好…
因此若是標的沒能讓我有信心、有長期觀點去hold，那寧可不買，藉此來減少賠錢的機率。

我承認一開始並不認為電子今年有好轉的可能，所以不積極去研究，但後來看到報導筆電開始落底回溫的新聞，然後記憶體族群開始噴，才驚覺不對勁，自己可能錯了⋯

於是開始找電子供應鏈的機會，一開始先想到矽晶圓，產業寡占、有默契控制供給又有長約護體（因為寡占，所以我猜違約機率低），跟下游記憶體有87分像，所以應該會同步回溫吧⋯後來想想，只看矽晶圓不行，想找找領先指標追蹤，所以就在往下游看，才認真看台積電，發現如此有競爭優勢的公司，怎麼好像有些落後？ 查查新聞，大家好像很擔心利用率不佳、巴菲特賣壓之類，把GG賣出歷史偏低的估值。
那反著想，是不是利用率提升就能讓台積電rerating？
細看台積電主要受高速運算(或伺服器）和手機驅動成長，而這兩項產品都很疲弱，這大家也知道，而大家不確定何時才能回溫，完了，難道回溫遙遙無期、GG要被天收掉了嗎？
於是我去查閱IEK半導體統計、Nikkei新聞、digitime等免費的半導體史料，發現過去已經至少出現過兩次以上的衰退了，最近一次發生在2018-2019時，平均弱個1-2年後，就會轉回成長，感謝人類無窮的慾望，恨不得把Jarvis或Matrix 帶到現實世界，讓半導體產值長期能呈現成長態勢，短期上來看終端產品，手機週期大概三年一循環，連續衰退至今，平均手機持有壽命都超過三年了，也差不多該換了吧？而因每隻手機矽含金量還是在成長的，似乎只要手機出貨量個位數衰退或持平，應可驅動手機應用的半導體回歸成長。

伺服器出貨量很差怎辦？但對AI、算力的追求長期是趨勢呀，這個大家也不是不知道，新產品demo的asp隨便都是雙位數成長，就算出貨量衰退又如何？更何況大家共識都是明年伺服器要回溫的，縱使Ai討論熱度正在降溫，但AI相關的職缺招聘還是不斷成長，GG自己也說導入翻譯吐司一年可省下1億元，AI正悄悄取代你各位和我的職業，這些都是需要算力提升去實現的，故明年成長實現的機率偏高，而這樣的預期似乎沒反應在台積電上，看GG股價好歹也跌一年了，本益比也修到歷史低位，差不多反應完週期利空了吧？ 我想再慘的情形也可能出現，但機率不高且下修空間似乎有限，又gg是高關注度(每天都有新聞要不關注好像很難）低購買度的公司，我猜很可能因一點點🤏利多就會被點火。
但我原本猜是手機會先點火、再來才是AI、HPC，沒想到現實很骨感，竟是ai 先點火…anyway看到下游因ai 漲成這樣，讓我感到十分欣慰，一想到產業態勢普普、競爭又激烈的公司都能像火箭一樣噴出了，那具有顯著議價權、寡占又便宜的GG、矽晶圓等上游還能不登陸月球嗎⋯

BTW巴菲特賣壓已不重要了，他公佈完大減倉後，股價就開漲，就不贅述了，不如多花點時間關注仁勳歐爸的動向吧。

後記：理專問我有沒有看好的公司，我都說GG呀，但他們多以為我在開玩笑...

我心裡os：我是真的用真金白銀去支持的…

覺得市場先生很仁慈，把2018-2019曾經出現的考古題又出了一次：

在手機賣不動、升息升不停，讓GG被賣到歷史低位時，試問單兵如何處置?

A. 塊陶啊

B. 慢慢撿便宜

C. 場邊看戲

擬答：選B，雖然有俗言說相信哲哲財富對折，但哲哲說過600元以下的GG，是上天的禮物，老巴雖然清了不少GG，但他也說過「別人恐懼，我貪婪」的話，所以我選B..

希望我的財富不要對折QQ

歷史的教訓

" 一個人可能可以看得很遠、看得很清楚，但在市場慢慢地照他的想法發展時，他卻失去耐心，甚至懷疑起自己來了。這就是為什麼華爾街許多人明明不是傻瓜，最後還是輸掉了的原因。

市場沒有擊敗他們，是他們擊敗了他們自己。因為他們縱然有頭腦，卻沒能穩穩的坐好。老火雞所說所做，都正中紅心。他不僅有堅持信念的勇氣，也有穩穩坐好的智慧與耐心。

無視於大趨勢，頻繁的殺進殺出，這正是我的致命傷。沒有人可以抓到所有的小小波動。在多頭市場裡，你的做法就是買進之後，一直到你相信多頭市場已經接近尾聲之前，都穩穩的坐好。

要能做到這點，你必須研究市場普遍性的情勢，而不是小道消息或影響個股的因素。然後忘掉你買了什麼，永遠忘掉！

一直等，等到你看見，或者說你認為你看見市場轉向，普遍情勢都開始反轉為止。用你的頭腦，用你的眼光，否則我給你的建議就跟告訴你要買低賣高一樣白癡了。

還有一件事情是任何人都學得來的：不要想去抓頭部，或去抓底部。抓頭抓底最貴。股票交易者花在抓頭抓底的錢，加起來大概可以蓋一條高速公路了。"_《股票作手回憶錄》

無意間翻到《股票作手回憶錄》這段話，心有戚戚，

此書出版到現在100年了，類似的情節仍不斷重演...

似乎應證了哲學家黑格爾的話：

「歷史給我們的教訓是，人們從來都不知道汲取歷史的教訓。」

一百年過去了，不論是交易技術還是資訊的取得都更加快速便利，

卻未能使人性更進步，反而讓人變得更加沒耐性...

反著想，若是因為沒耐性而造就容易賠錢的後果，

那麼是不是只要比對手更有耐性一點，就能贏錢了呢?

做長做短都是選擇，唯有適不適合而已，

就怕效果顯示不佳，仍自以為適合該模式，

而不反省調整，那就很危險了...