風雨中的台積電

為什麼在韓媒偷臭良率差、製程降價等謠言滿天的風雨中，

我依然對台積電有信心?
短期來說，已有不少領先指標在好轉，

但台積電的表現卻有些落後，預期將逐步跟上，
另就長期而言，我看到終端不少人力已開始被算力取代，

而且很多應用場景都必須要更即時的給予使用者回饋，

未來這些需求只會日漸增加，

然而要滿足這些需求，高機率會搭載更先進的晶片，

才能又快又準的供給資料。
而先進製程產業本屬寡占，其中就屬台積電最有效率，

能用更低的成本，提供比對手更高品質的服務。

晶圓代工的win-win

Intel現在的時刻，宛如彼時葛洛夫切dram出去的那段歷史，

當時因日本企業崛起，使得intel在dram產業節節敗退，

最後不得不把起家的技術剝離，而現在的intel正重蹈著歷史。

Intel應該早已意識到他的主要敵人是Nadia、AMD，而不是台積電，

或許礙於歷史包袱、企業文化等因素，

讓整個組織效率低落、沒甚麼正視且處理這樣的問題。

設計再好的產品，如果因自家foundry沒效率，致使新品一再遞延上市，

將高機率丟失更多市佔，甚至在AI世代的賽道上被埋沒，故切foundry是不得不做的選擇。

是以聯合次要敵人打擊主要敵人，將是Intel未來勢在必行的戰略。

隨逐步外包給台積，intel毛利率應該有機會提升，並鞏固甚至搶回丟失的市佔。

而整個先進晶圓代工產業，將受惠intel重design輕foundry 的策略進行，

競爭密度有望在降低，對台積來說，敵人變客人，bargain power將隨之提升，

且因競爭密度下降，capex壁壘也不用再加高，payout ratio亦將提升，

或許對台積及intel來說，是個win-win的局。

內需車市

最近去看車，發現車廠開始願意讓利，跟前兩年的氛圍差異甚巨。
又看到杰運汽車的頻道說出二手車難賣，庫存高漲的消息，

somehow預示著內需車市或開始邁向下拐的階段。

(source:  杰運汽車)

於是就順手整理了台灣歷年新車銷量，45-46萬台新車似乎是台灣車市的頂，

而今年至10月以來已領牌39萬台，若加入年底兩個月的銷售，

或有機會創高至46萬台，然而創高之後能否在維持，

我比較保守看待，畢竟車的本質是耐久財，很難年年換，

故對接下來幾年的動能謹慎看待。

對消費者來說，當然是有利的，不用再溢價買貴，

但對車廠來說可能會比較辛苦。

就看看台本CRV 6代何時會願意跟進其他國家配更酷鋁圈，來吸引消費者了...

(source:  交通部公路局 統計查詢網、goodinfo)

關於豐泰的想法

從網路資料知道Nike是豐泰最大客戶，佔其營收約8成，豐泰為Nike生產約1/6的鞋款。

(source: 運動風正夯，來了解製鞋產業吧)

然而從外部資料推敲其滲透率，似乎跟網路資料的1/6有差異，

以Nike最新財年的報表來看，Nike近兩年鞋類營收為USD 31~35 billion，

假設鞋類ASP 為USD 32，那nike一年銷售約9.7~11億雙鞋。

對照豐泰一年產能約1.3億雙，假設其中的8成賣給Nike，約1億雙來看，其滲透率僅約10%，

實際賣了多少給Nike，或許只有內部人才能知道，

從上述資料大概可推敲，豐泰或還有空間提升滲透率、市佔率。

(source: Nike 2023 annual report)

豐泰較為吸引人之處，是其優秀的ROE 30%-40%，且遠遠優於同業表現。

從豐泰發跡的故事便知，其與Nike合作關係融洽，十分貼近客戶的發展腳步，

在跨國管理上，克服文化差異，將好的管理經驗複製到世界各地，

綜上，大概可知道豐泰的ROE優異(或競爭優勢)來源有二：

一、良好的客戶關係

二、優異的管理能力

(source: 財報狗)

得益於前述優勢，加上相對低的客戶滲透率，

讓豐泰表現備受期待，隨Nike推行精簡供應鏈策略，

處在Tier 1地位的豐泰，高機率能提高客戶份額。

假設從目前的滲透率10~16%提升至20%，

豐泰或有近25~100%的成長空間，

若疊加Nike 以CAGR 6%增速和非nike客戶的貢獻，

我猜豐泰潛力應該不只如此。

(source: 財報狗)

對照近期Nike發布偏樂觀的展望來看，

應不難猜測，清庫陰霾似乎已經在最後階段，準備重返成長之路，

剛好2024奧運的需求催化，或許能期待豐泰的未來一年有好表現。

腳踏車在地板了嗎?

可能是天性的關係，也可能邊緣慣了，比較能同理被市場冷落的感覺，

我較無法感知市場會樂觀到哪去，相對而言，我在猜悲觀程度上，似乎更有把握，

故與其去追高，我更喜歡抄底，喜歡這種逆轉勝的感覺。

尤其對於具有某種優勢、有好經營實績的公司，把握度或許可以更高，

因為信賴這家公司的文化、經理人或整體競爭力，有誘因、動機或有能力去創造更好的經營成果，

除非實績的經營層有所變化，不然以歷史案例或過往經驗來看，

只要產業還在成長或公司本身有足夠的可改善空間，大概slow個1~2年就會回溫，

或許隨競爭者在低迷時期退出，反而還有機會更加強大。

最近在讀《尋找百倍股》，有個滿受用的觀念：
股東權益報酬率(ROE)不需保持直線...，

如果在不好的年份ROE 10%，表現好的年份ROE 30%，

那麼平均ROE 就有20%，
我很樂意買這種股票，而且理想時機是在表現不好的年份買進。

那腳踏車是不是overshoot了呢?

首先看shimano說法，他認為市場庫存仍高，但卻提高業績展望，

再調高展望後，從底部開始反彈。

另外再看THULE(瑞典腳踏車的公司)，

認為歐洲市場開始好轉，一樣調高業績展望。

這些都是好轉的早期跡象，雖然尚不足以代表全體市場。

但可以推測的是，產業要再衰的機會很低了。

但台灣的腳踏車卻表現得很恐懼，把估值K到歷史低位，

宛如共享單車之亂又要復活，搶佔大眾騎行需求一樣...

(對了，中國的共享單車還在考慮漲價呢)

但真這麼差嗎?

看看腳踏車市場，雖然量減，但ASP卻持續上升的，

主要是E-bike撐著，而隨著人口老化，肌力下降，

很有機會推升E-bike的需求。

對車廠來說賣E-bike利潤比一般bike好，推升利潤也夠賺了。

再看更長期，中國的騎行需求，有逐步往歐日靠攏的跡象，

在碳成本漸增的情形下，高機率會效仿歐日，

以騎行+大眾交通的方式，來滿足移動的需求，有機會撐起自行車市場。

(資料來源：電動單車全球瘋)

作夢行情啟動

在光輝黯淡的十月，因市場擔憂利率暴衝，多數投資人減持不少持股，

然各項指標都在好轉之下，恐慌情緒有望轉向，預期投資人將回補股票。 Fed說長天期國債殖利率高漲已有抑制通膨的作用， 另觀察通膨高漲的動能，主要來自住房成本，

對照領先fed數據一年的Zillow的指數早已掉在3%左右， 可預期明年下半年通膨維持3%、或更低的機率很高，

參考過往實質利率很少高過1%，若維持現在利率水準，

到明年實質利率或將高過1%，反而增長經濟弱化的風險，

故推論要再升息的可能很低了，甚至下半年會有降息的需求。 現在應該開始期待停止升息的市場表現，未來三個月有正報酬的機率高，

另就統計數據來看，第四季通常有較高的正報酬，即所謂的作夢行情。

不只美國，在日本、台灣股市都有類似的表現，好好期待吧。

(資料來源：Goldman Sachs)

最近從日本回來，一直聽日文歌，尤其被King Gnu吸引，
一直回放重聽，不知道是不是看咒術的關係。
希望第四季能撈點回來，籌足明年去東京的旅費。

BTW 或許該考慮買點日圓，不然明年春鬥以後，

若日本央行轉向緊縮，或許就沒有便宜的日圓可用了🤔