從電廠占整體盈餘70-80%，未來電廠盈餘保守有1.6-1.7E，以中租全民電廠計算IRR 4.25-4.5%推估，不考慮成長的話，電廠貢獻市值有40E，目前安集市值才3X億，不考慮電池模組部門，就有足夠的安全邊際。以過去營運狀況，太陽能電池波動特性，易拖累營運，但需求正熱，不易衰退或虧損。若電廠需求on going，2025年電廠盈餘有機率3.95億，市值以15-25倍PE估計，可能電廠部門可能值59-99億，若加上模組部門盈餘7千萬到1億，用PE 8倍估計，可能有5-8億的市值，綜上安集可能有64-107億的潛在市值。有機率再推高，呈現階梯式成長。
其實之前就有看到安集，看到一家太陽能的公司去做3D列印，就覺得有點偏離本業，於是沒深入研究，後來聽到財報狗Jeff專訪提到安集，還是沒研究，直到最近股價噴出，脫離長期整理區間，才知道自己真該檢討。
產業
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| (資料來源：台電) |
「政策推動太陽光電2025年累積裝置容量達20 GW，預期年發電量250億度。計畫有三大軸，一是產業園區，包含工業局、加工出口區、科技部所轄科學園區將設置479MW，除新園區屋頂設置太陽光電外，用電大戶也要設置。二是農、漁、畜電共生，包含鼓勵畜舍複合式利用，預計每年新增120MW；農漁專區建立示範，其中台糖營農型設置163MW，漁電專區示範在台南、嘉義設置64MW。三是中央與地方共推綠電，包括屏東縣在東港、林邊、佳冬、枋寮等四鄉鎮嚴重下陷區，規劃二年設置800MW。台南市規劃屋頂及可供變更使用土地，每年設150MW。經濟部能源局制訂再生能源固定收購電價制度（躉購制度/Feed-in Tariff），提供固定優惠費率，保障收購再生能源所生產之電力二十年。」(資料來源：行政院會26日將拍板太陽光電兩年新增3.7GW 帶動2千億元投資、太陽光電躉購費率)
「根據 TrendForce 旗下綠能研究處估算，目前已完成變更的專案容量約 600MW 暫時不受影響； 已在審查中的專案約有 1.5GW，其中有近 500MW 的容量為小兩甲的專案，則確定無法使用，其餘會轉由中央進行審核。對於地面型的專案布局來看，將帶來衝擊的力道不小，觀察今年整體台灣市況，政府原先設定 2.2GW 為目標安裝量，預估實際達成量將落在 1~1.2GW。」(資料來源：預估今年台灣安裝量落在 1~1.2GW)
綜上來看，政策主導下，程現需求大於供給的狀況，再生能源滲透率持續提升，而太陽能又是建置成本相對低的，增速預期高於其他再生能源，尤其明年核電要除役，可能會加速太陽能佈置。
營運
接近100%為內銷，從安集的部門別看出，主要獲利來源為電廠，因此領先指標要盯土地取得及新增裝機容量。
(資料來源：安集財報及公發書)
(資料來源：108年安集各類公司債公發書)
售電毛利率，原本有72%，安集評估未來約4X%，有下滑的趨勢且隨電廠老化盈餘，有衰退的可能，然目前裝機容量較難達標且火力發電爭議不斷，預期土地或屋頂會隨政策鬆綁釋出，壽險資金湧入等催化，再投資機會大，應能彌補下滑風險，公發書大概整理幾項影響售電的風險：
1. 氣候：較不可控，公司電廠多位於南部，日照時數長，但天災來臨可能毀損。
2. 機關審查：如果裝機後，售電核准函一直不下來，就會影響盈餘表現。
3. 躉售電價：現在台電保證收購20年，可能再新增電廠的收購價，隨接近目標而遞減。
4. 興建成本：電池模組建設成本上升，影響裝機容量。
5. 土地取得：公司多屬於跟廠房或政府簽訂長約，違約機率低，但政黨輪替可能影響。
從安集的2019年可轉債公發書指出，稀釋效果12.13%，若從2019年的淨利2.1E，預期新增淨利0.17億，貢獻成長8%，低於稀釋效果，預期EPS可能衰退3.6%。
若從部門貢獻度分析，電廠占整體盈餘70%，且未來電廠盈餘可能達1.6-1.7E，以目前中租全民電廠計算IRR 4.25-4.5%推估，電廠市可能有40E，目前安集整體市值才29.8億，大約有25%的下檔保護。以過去營運狀況，太陽能電池波動特性，易拖累營運，但目前需求正熱，應該不易衰退或虧損。
試算一版目前在手電廠可能的貢獻，合資電廠安集持一半。最難的用地取得，有政府支持，剩下的就是鋪太陽能板，判斷實現機率高。假設盈餘2025年達到3.95，市值以15-25倍PE估計，可能電廠部門可能值59-99億，若加上模組部門盈餘7千萬到1億，用PE 8倍估計，可能有5-8億的市值，綜上安集可能有64-107億的潛在市值。
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