20200707世禾

先提結論：近期看到面板報價上漲，世禾也開始反應，客戶產能轉移到oled，如果需求不變，將驅動面板產能持續吃緊，利用率也會維持高檔，但要注意的是當oled良率上來，邊際成本降低，產出大增可能又供過於求。

另外半導體先進製程放量，將使世禾持續提升毛利率，近年三年盈餘平均成長25%，1Q20營收微衰之下盈餘還成長，預期今年EPS應該可以高於去年，資產周轉率提升及淨利率改善，都有助於ROE上升，若客戶產能利用率高，利潤率應能維持，而中國半導體建廠on going及既有客戶擴廠，有助於資產周轉率上升。有機會上升到歷史平均ROE 10%。

雖然切入的點賠率偏差，若從PEG看，判斷催化明顯，應該可以期待。

產業寡佔，競爭者跨入門檻高，但既有者的價格競爭激烈。

「半導體及光電設備趨於大型化，相關設備零組件尺寸有大型化及精 密度高導致運輸搬運不易，致使清洗服務具有在地化特性，服務配合度及品質成為專業洗淨廠商重要經營關鍵。

目前國內同業為榮眾科技、太洋新技、德揚、科治、致佳、聯達及昆騰等，公司在半導體及光電產業製程機台零組件精密洗淨及再生處理市場競爭，本公司以 PVD 設備機台零組件精密洗淨及再生服務為主要發展產品；若以半導體產業及光電產業之製程領域區分，本公司在 PVD 設備零組件精密洗淨及再生服務市場應屬目前市場領導廠商。 

目前設備零組件洗淨及再生費用佔半導體及光電產業營業成本比例低，但潔淨度影響生產良率甚鉅，為便於管理，半導體及光電廠通常僅選 1至 2 家廠商配合，在此行業長期耕耘及口碑即成為產業寡佔現象，造成後來競爭者跨入門檻。 」(資料來源：世禾109年報)

(資料來源：全球TFT-LCD面板零組件製造業產值之變化趨勢)

(資料來源：全球大尺寸面板(7G~11G)產能變化趨勢)

世禾從96年興櫃公發書，揭露的市場占有率約70%，至今台灣半導體市佔率約5成左右，中國半導體約3成，台灣面板市佔率約5成，中國面板約4成。從毛利率看，興櫃時有50%，2008年可轉債公發書揭露的毛利率都還有4X%，2015跌至近年最低點，當時面板產業產值走低，產能大開，呈現超額供給。當面板產值走升後，營運也好轉，符合公司年報說法：隨客戶利用率好轉，清洗設備需求提升，盈餘也會好轉。

(資料來源：財報狗)

綜合上述看，產業呈現寡佔，因為清洗服務影響設備運轉良率，故新供應商跨入門檻高，但既有者的價格競爭激烈，尤其是面板產業毛利率較差，整體毛利率可能因為面板供過於求，而有再下滑的風險。另外世禾的費用增速太快，高過毛利增速，亦可能使盈餘轉差。

(資料來源：財報狗)

從杜邦分析看出，資產周轉率提升及淨利率改善，都幫助ROE上升，未來客戶產能利用率高，利潤率應能維持，而中國半導體建廠on going及既有客戶擴廠，有助於資產周轉率上升，或許能回到歷史平均的10%。