20200601豐達科

典型的好公司遇到暫時問題

產業

航空是戰略型產業，國家一定會疏通，客戶倒閉風險低，通常大事件後再發生的機率降低，因為人會去避免，例如航安問題。而且航太產業有高度的客戶黏性，認證過後，很難換供應鏈。從歷史來看航太產值，很少超過兩年衰退

(資料來源：經濟部航太小組&金屬工業中心)

2019年底時CFM為了消化leap積壓的訂單，決定將產能加速，相比2018年拉高40%。

(資料來源：CFM 法說簡報)

 

(資料來源：豐達科法說簡報)

可以看到從leap量產後，豐達在航太車削件的營收就持續成長，大約翻了一倍。

然而受病毒影響下修訂單：

Amid a global downturn in deliveries for new aircraft, Safran now estimates that less than 1,000 LEAP engines will be delivered in 2020.-Safran reports on business

CFM從原本年產2000顆leap降到1000以下，目前看來，我悲觀預期一年航空業要拉貨很難，今年衰退已成定局，但我願意等。

2019年產能滿載時營收28E，每1元折舊創造12元。1Q20折舊上升28%，預期產能利用率未來會維持低檔一年，如果leap回復動能，應該有機會比2019成長，從折舊營收比率，推估潛在產能釋放則可再成長2X%。

看了年報，歐洲成長很快，所以即便波音不行了，還有空巴，全世界客機就這兩家而已，就算出了中美貿易戰或波音slow，歐洲訂單應該不至於影響甚至可能成長。

只是他現金循環周期很長，這個疑慮，讓我不敢重壓。

2019年EPS 6.66，假設保守看三年複合成長率12%-13%，PE應該回到13倍，股利維持2.6，從上述數據回推，現在賠率很漂亮，PE也不貴，底部區明顯，波音宣布737 MAX型飛機將恢復生產，整個族群都幾乎都漲停，判斷利空風險多已反映。