20200615華研

產業

(資料來源：華研法說簡報)

據IFPI《2019全球音樂報告》顯示，2018年，全球錄製音樂市場增長了9.7%。這是自 1997年IFPI開始市場數據統計以來連續第四年增長且漲幅最高的一年。據IFPI分析，這種增長的主要動力來自付費流媒體，營收增長了32.9%，占總收入的37.0%，全球付費訂閱人數達到2.55億。另外，2018年，數字收入整體增長了21.1%，達112億美元，有史以來首次超過100億美元大關，目前約占市場總收入的四分之一(24.7%)，目前占錄製音樂總收入的58.9%。而流媒體漲勢強勁( 增長34 . 0 % 至89億美元 )，而下載則下降 21. 2 %，在整體市場僅占7.7%。由此可知，全球錄製音樂增長的核心驅動力，基本都落在了流媒體上。

IFPI的数据显示，中国还处于付费流媒体模式的早期阶段，2018年估计有3300万付费用户，仅占中国14亿人口的2％。

(資料來源：音樂付費”在中國，2030年將佔全球1/4市場份額、华纳音乐IPO)

串流市場的崛起，從過去只有kkbox到現在網易雲、apple、line、YouTube等，都為抓住趨勢，持續投入串流音樂平台。歌曲的授權需求提升，亦改變過去實體音樂推廣的成本，簡化成只要上架平台就得以低成本的方式擴張，觸及聽眾。目前騰訊動作很積極，不知能否在重演一次是2018年全球授權金調漲的風潮。

(資料來源：華研法說簡報)

目前華研市佔率台灣約十趴上下，如果看整個華語圈則低，在授權網易雲後營收及營運都上一個層次，他握有版權可以透過授權持續創造收入，並且以每年提高曲庫的方式，拉高授權收入。

製曲成本都在發行時認列費用，但歌曲庫及再傳唱的價值，卻是持續延伸的。例如雖然流行歌曲壽命偏短，但卻在未來某些時間點，被歌唱大賽或youtuber唱過，又會有再爆紅的可能，例如《走了嗎》這首歌，小胖老師原唱，幾年後，在聲林之王比賽，被張若凡重唱一次，又紅一波。而新加入的授權客戶，觸及的人口數都是比網易雲過之而無不及，預期有機率拉高收權金。授權金成長下，有助於公司毛利率持續拉高。

目前估值本益比十倍上下，因為疫情影響演唱會停辦，估值曾經殺到90元，以eps 10 當成正常盈餘，pe才 9倍，現金殖利率9%上下，這個價位大概只有she出走才會出現，而隔年辦演唱會，加上授權金持續成長，股價就漲回到140。

目前來看下半年開始演唱會再辦的機率高，應該能催化回歸。

比價效應上，雖然不太能跟環球音樂比，但騰訊買股權的估值來到30倍ebitda，華研的低成本擴張模式和華語市場授權需求上升，提供華研豐富的再投資機會，成長動能無虞。