20200413大地KY

在股災期間，無意間翻到這篇新聞，發現大地KY，只是簡單memo，但一直沒認真研究，直到最近中概股開始走升才回頭注意。

產業
中國幼兒園大變局，造成中國市佔率第一的威創集團預盈變預虧。為解決城市入園難、入園貴的問題，中國大推普惠園把70%佔比拉高到80%以上，但收費由政府定價，如此將限制營利的成長，讓多數民辦園加入意願低。然這並不影響趨勢，由目前來看政府並未強制民辦轉普惠，而是拉高普惠的供給量以解決問題。
受貧富差距拉大及不遠的將來中國出生人口開始下滑的趨勢，未來將呈現M型化，發展模式大概會類似台灣。漲價做高端或做非營利走低價路線。
可以參考2019/5月台灣教育評論月刊，台灣私立幼兒園招生不足，但非營利的幼兒園卻要排隊入園。

(資料來源：唤醒教育转机中把握先机 - Deloitte、幼教行業才剛剛開始)

「据教育部基础教育司司长吕玉刚介绍，全国共摸排城镇居住小区4.21万个，其中存在规划、建设、移交或普惠不到位等方面问题的有1.84万所幼儿园。从4大类问题来看，移交不到位的有1.15万所，占总数62.5%，这是下一步整改工作的重点，要推动各地加快移交，尽早投入使用。从区域分布来看，全国整改任务超过900所的有9个省份，合计1.13万所，占总数的61.4%，这是下一步全国范围内整改的重点地区。在做好摸排的同时，各地坚持边摸排边整改，目前，已完成整改任务的有6300余所，占总数的35%。」(資料來源：35%小区配套幼儿园完成整改，1.84万所待整改)

從上述可以看出，公司在未來配套園的市場還有很大的沃土。

策略
因為中國規定每2000戶就必須設立一家幼兒園，所以大地鎖定建商合作，做整店輸出，簽訂長約8-10年收顧問費，並依據客戶獲利狀況調整。現在各省政府為了達到中央的KPI，拼命蓋普惠園，根據公司派的說法目前所有的客戶都是非營利型客戶，其中有三成為普惠園。
就大地公開書可知，公司係以中高價位(每月教保費1200人民幣)的客層為重心。而公司面對普惠園的政策推動，以簡化教材成本因應。而客戶則是採簡化教程及超收拉高盈餘(雖然中國有師生比標準，但管制不嚴格)。
截至2019年中，大地在手客戶有393所，相較中國公布需普惠的園所有1萬多家相比，目前市占率仍低。現況仍處於供不應求階段，幼園舉辦者的價格敏感度尚低(投報率優；非營利幼兒園的撈錢模式)，未來須注意飽和後，公司的價格是否維持中高價策略。

(資料來源：大地KY年報、公發書)

營運
公司產品顧問服務、資訊軟體毛利率9成以上，幼教產品(包括代理的軟體如ABC Mouse)毛利率達40-45%。主要獲利來源為顧問費用，從銷售費用來看，並沒有太高的變化，隨客戶數增加，單位客戶成本持續降低，顯見公司具品牌優勢，因此不用投入太高的營銷開發客戶，營益率也隨營收成長而上升，且輕資產模式無須大額資本支出，FCF正向上升。多數投入以研發為主，開發自己的教材，有助於拉高毛利率。
近年來有調漲幾次顧問費，然最近疫情影響，公司亦有調低顧問費的情形，但應屬短期現象。

(資料來源：財報狗、公司年報)

展望未來
公司從2015年的200多所至今393所，約略以CAGR+14.4%速度成長，客戶多以長單進行，是十分強勁的現金牛。假設未來3年營收以14%成長，費用率下降到13%，淨利率69%，EPS 23 ，平均成長16%，平均殖利率3-4%。股價也跌到2017年的起漲點，近期公布20Q1營收後，股價開始上漲，疫情影響應該已經利空反應。

後記：追蹤價值投資人的標的，可以省去很多搜尋成本。