20200409鮮活果汁

全球果汁消費量呈現下滑，主要是已開發國家人均消費量的下降影響，可能跟健康意識有關，台灣包裝水消費量也在成長，然亞太地區人均果汁消費量仍低，還有成長空間。

(資料來源：2019年全球果汁行业发展现状与趋势分析)

(資料來源：全國飲料 cmoney)

中國狀況
「目前来看，纯果占果汁市场比例最小，但是其营养价值最高，毛利率最高，均价最高。受益于消费升级及大众健康意识的觉醒，纯果市场展现出量价齐升的趋势。我国果汁零售量在经历了连续几年下滑之后，近年来销量有所提升，但增长速度仍较为缓慢，主要原因是随着人们生活水平的提高，消费者对饮料产品的质量要求越来越高，占据我国果汁市场较大份额的低浓度不再受到市场追捧。2018年我国果汁及果汁饮料零售量为141亿升，同比增长3.7%。预计2019年，我国果汁及果汁饮料零售量将达到146亿升。」

(資料來源：2019年中国果汁行业发展现状分析)

鮮活的市場定位
「鮮活目前下游渠道主力攻手搖茶飲店，且一開始就定位是「一站式購足」的原料供應商，但我們的能力更強，有點像是飲料（ODM）設計代工業者，不但可以提供原料，我們還替客戶設計飲料，舉例來說，有客戶想要做水果茶，我從果粒、果汁、糖漿全部提供，連拍照都來，我們甚至免費提供餐廳型錄，研發不同飲料，客戶的工作就是開店、行銷。」
(資料來源：黃國晃專訪、商周專訪)

產能
2015年天津、廣東擴廠
崑山、天津與廣東三個廠，各廠全年產能約達55,000頓、10,000頓、10,000頓
2019年昆山產能優化、天津及廣東增產線
廣東與天津各達2萬噸，總產能由7.5萬噸+27%至9.5萬噸。由於飲料淡旺季明顯，推出植物蛋白飲及咖啡萃取液等非果汁類產品彌補淡旺季落差。
(資料來源：公司法說)

因為下游客戶屬於競爭激烈且個體規模偏小，市場變化快速，因此如何快速回收成本及展店是飲料店的難題。公司提供客製化商品，少量多樣的效率，讓業者得以減輕資金負擔，鮮活亦可有夠大的規模攤提研發成本，跟上或領先潮流，築起高客戶黏性。

營運面
資產週轉率持續下滑，營收成長很難複製過去的雙位數成長，但仍超過市場成長率。2019年營收旺季最大值還在10E上下，推測產能還沒完全釋放，當效率上來，或許能拉高資產周轉率。
公司在品項上，毛利率高單價高的果粒持續上升，帶動利潤率及ROE成長。去年麻古茶坊爆紅的芝芝葡萄雖然單價偏高，但配色及口感受消費者喜愛，此趨勢不僅台灣，中國的品牌喜茶亦是。預期相關產品推出將帶動果粒的消費量。

週轉天數上升，主要是應收帳款天數拉高，公司表示壞帳率很低幾乎沒有，目前應屬可控，未來須持續追蹤是否將成為資金積壓的隱憂。

(數據來源：財報狗、公司年報)

展望未來
隨手搖飲料刷存在感及追求口感等需求，推升人均果汁消費金額。此外公司持續複製華東模式，在華南及華北拉高市占率，應能維持10%左右的營收成長。此外產品組合優化及效率提升，毛利率有機會上40%。

假設
未來新擴產能估計在三年內填滿，預期營收達45E，毛利率40%，淨利率17%。
EPS應該可以22，CAGR+11%，股利6.2，平均股利殖利率3-4%。