台船20201227

先說結論

好像很多人不知道台船是做貨櫃船出身的，過去在船價低檔被迫接受賠錢的訂單，只為了維持現金流，現在除了政府國艦國造拼命灌單外，離岸風電等業務很多是寡占的，利潤也不差，之前董事長信心喊話說，政府標案毛利率通常有10%，雖然公發書則寫只有高個位數，但這不影響台船轉盈，賠錢訂單做完，隨整個下游客戶大好，投報率太佳，台船應該會開始漲造船價。綜上催化應可虧轉盈，走一波均值回歸。

產業

商船

“業者分析，以一月歐洲線每箱運價5千美元估算，扣除1千美元成本，每航次滿載總獲利7,360萬美元，跑兩趟就能大賺1.472億美元，以實裝九成五計也有1.398億美元，對比2013年該型船每艘造價1.37億美元，只要航行兩趟就回本，...目前2,3萬箱貨櫃船最新造價1.49億美元來說，相較2013年幾乎沒上漲。”(資料來源：歐洲線成搖錢樹 兩趟就回本)

國艦國造

“鄭文隆表示，商船造船毛利約 5%，造艦則有約 10% 的水準，而離岸風電參考國外經驗有 10-15% 的毛利表現。“(資料來源：台船法說)

營運

船價低檔時，為維持現金流，接了賠錢的訂單，現在除政府國艦國造計畫，拼命灌單外，離岸風電等業務很多利潤不差，董事長信心喊話說，政府標案毛利率通常有10%(雖然公發書則寫只有高個位數)。商船應該是負毛利，預期賠錢訂單做完，隨整個下游客戶投報率太佳，應該會開始漲造船價，可以看出台船營運已經開始好轉。

之前台船說在手訂單有900億元，以訂船到交船周期平均3年看，有機率年均營收達300億元，以董事長提供的數據計算毛利率理想值有7.5%(但理想何時實現有待觀察)，扣除年費用6億後，大約有16億稅前淨利(虧損扣抵夠多應不用繳所得稅)。股數7.8億股(可轉債0.2億股+現金增資2.9億股+原本股數4.7億股)，換算EPS約2。如果交船速度加快為兩年，EPS則可以能3。

為何說是理想呢? 可以從營運績效來看，台船不斷拉高損平點，是否能EPS 2-3，可能短期看不到，然而虧轉盈應該能在明年看到，或許是不錯的催化。

(資料來源：台船0109年公發書)

Update長榮20201209

最近看到長榮王上新聞，偉大航道什麼人都有，還以爲是白鬍子😂

我覺得大家應該專注在內文提到的宏遠報告，市場共識看回到2010那時候去了（我看到2015而已），之前聽說合約保價的運量已經用完了，現在都是現貨價去運，還需看看10號開營收月增幅度，才能驗證，至於大陸水運局傳說解凍的消息，我覺的半假半真，因為中遠海控等陸資航運股價沒漲很兇。假設美西線再限制漲價的話，可能降低船隻再投入的誘因，反而不利陸出貨，只是大家好像不討論為何陸不在歐洲線設天花板，我猜因為這有利中歐鐵路的利用率，所以歐洲線漲價反而對中國有利。

其實沒預料到長榮漲這麼兇，除了歐洲線達飛輪暫停接單（第一次看到航運有暫停接單到的），供給進一步緊縮，營收三成左右的歐洲線受惠很大（陽明也三成）以外，大概只剩換約的催化劑，長榮190艘船只增加15艘，運力提升我覺得還好。

從歷史經驗來看大概會在過年前後見高，然後可能有史詩般的崩跌（景氣循環股特性），我不是唱衰長榮，而且我也有長榮，只是想提醒大家小心微妙。尤其是沒有脫硫塔support的萬海，直接吃低硫油（最近高低硫油利差已經漲到70美金），可能反轉會傷的比較重，btw每次星期四星期五要開運價指數時，航運的走勢就偏弱，覺得有趣。

中美晶20201201

先說結論：中美晶市值847E，持有50%環球晶市值1340E，2020/12/1 value gap約60% 。而中美晶盈餘根本就來自環球晶的貢獻，隨太陽能虧損的風險大降，預期2021矽晶圓漲價，可能讓價差封閉。假設環球晶現金增資且中美晶沒跟進之下，持股比例將降至33%，稀釋後帳上環球晶市值還是有1326E，另從提列一次性減損及喊話等動作，判斷公司派作多中美晶意味濃。

緣起

因為原本持有安集(現在已清光)，而涉入太陽能產業，發現上游的中美晶似乎反應有些滯後。

分析

原來中美晶持有環球晶，且每股中美晶對比環球晶，兩家公司存在著不小的價差。回頭看2018年研究報告，發現法人對於太陽能事業有疑慮，因此價差始終未能弭平。

不過從盈餘趨勢圖可以發現，中美晶盈餘根本就來自環球晶的貢獻，在2019年中美晶一次性提列太陽能部門虧損後，2020開始太陽能盈餘已無重大影響，受全球碳中和政策催化，要再大虧的機率已不高。

再回顧2018年矽晶圓漲價供不應求，催化中美晶(環球晶)上漲的事件，可能隨2021Q1矽晶圓調漲報價而重演，推測有機會封閉目前中美晶與其帳上環球晶的市值價差。

受近期環球晶併購Siltronic AG，同步催化中美晶上漲，檢視本次併購金額需1250E，中美晶加環球晶帳上約289E來看根本不足，故增資機率高。假設環球晶併購資金來源，全部以現金增資支應，使股本膨脹51%，且中美晶沒跟進之下，持股比例將下降至33%，而環球晶因為獲利及股本同比增加，所以每股價格可能維持，若以613元計，則稀釋後，帳上環球晶市值還是有1326E，另從提列一次性減損及喊話等動作，判斷公司派作多中美晶意味濃。

(資料來源：富邦證，財報持股比例是51.1%，但公開資訊觀測站董監事持股是50.9%，落差不知為啥，然不影響判斷，所以就沒改了)

(資料來源：中美晶年報)

(資料來源：財報狗，該數據的中美晶盈餘未扣除非控制權益損益，扣除後2020前三季淨利大概有45億，預期年度淨利約60億，以環球晶本益比21推，市值則有1260億，保守一點可以採計這個市值）