20200812德麥

(資料來源：德麥官網)

先說結論：看到修正式價值投資分享，德麥擴廠兩倍，預計於2020年底啟用的消息，就開始對德麥感到興趣。雖然市占率還偏低，但市場上的再投資機會，可貢獻的報酬率並不如過往，假設公司run大營收，以歷史年均增速14%成長，預期要5年才能填滿產能且規模翻一倍。若淨利率10%，則EPS有機率到23-25。公司在資本配置的成績上未有驚豔，是否可以透過擴廠催化，本人保守看待。檢視公司現金流充裕，或許透過併購以加速規模達標。

產業

大家主要追蹤中國麵包人均滲透率低，請教過投資沙岸的揀貝人，他提出滿有意思的看法：麵包之所以在亞洲流行，主要是在歷史上受美援的關係，當時麵粉歡樂送，因此影響亞洲飲食文化，而有高滲透率，中國缺乏這樣的大背景，故滲透率能不能如其他亞洲國家，尚待商榷，而消費量成長是相較能確定的。

(資料來源：TREES_BREAD)

近期觀察到一個有趣的現象，最近排隊買日本生吐司，這麼貴的吐司，竟然還能熱賣。看出群眾消費習慣轉移，追求口感佳，也暗示願意花在麵包上的金額有提高的趨勢。或許因為少子化的關係，而上一世代又經歷台灣錢淹腳目的背景，養育及孝親費部分人是不用負擔的，讓青壯年的消費力得以解放所致。

綜上台灣長期人口減少及老化，推測麵包消費會呈現量減加增，中國則有機會量增價漲。

(資料來源：德麥109法說簡報)

(資料來源：德麥109年報)

策略

「如果你要開一家麵包店，我們可以從第一步開始協助你，一直到開店完成。」總經理吳文欽自信地說，這就是德麥的成功關鍵因素。(資料來源：德麥吳文欽 用三法則拚市占王)

從上得知，德麥在是做類似整店輸出的服務，再從年報來看，德麥的市占率尚低，再投資機會大，尤其是中國，透過擴大產品代理項目，並搭配一條龍服務，跳過經銷並直供商店的模式，創造優勢。

(資料來源：德麥法說簡報)

(資料來源：德麥109年報)

2014年併購無錫芝蘭雅後，盈餘有大幅跳增，然後續成長就趨緩平均年成長3%，從ROE呈緩跌的趨勢，再投資機會並不如以往好，然併購後利潤率有keep，成績不差，若公司能利用相關併購經驗搶市，應該可以拉高成長率。

(資料來源：德麥109年報)

 

(資料來源：財報狗)