興能高(6558)20201016

先說結論：近期受到蘋果找上門 興能高奪Beats Flex電池大單的消息，加上營收成長轉正，催化興能高連跳漲停，其實興能高本來就有供應beats，但市場一直期待能供airpods，現在因為主要供應商Varta產能不足，而讓興能高有練兵的機會，但能不能供到airpods，我保留先不看這麼遠。但市場高速成長下，快速填滿二廠的產能機率高，若填滿後加上效率優化，有機率翻倍。假設未來三年後營收40E，毛利率28%，淨利率12%，考慮股本膨脹效果，用股本10億計算，eps預期為4.8。

(資料來源：AirPods Pro賣翻 鈕扣電池大缺貨)

產業

我看到的機會是各大廠牌將會模仿蘋果不附耳機，並改推無線耳機，對手機廠商來說可以彌補客單價下滑的趨勢，無線耳機將拉高滲透率。因市場呈現快速成長，競爭密度偏低，高機率呈現量價齊增的趨勢，只是我比較好奇為何億緯或其他大陸廠家沒有類似的消息，暫時推測可能量產品質不足所致。

興能高2016在藍芽耳機市佔率有30%，到現在掉到剩11%（沒跟上airpods真的差很多）。昆山一廠從去年的300-400萬顆/月，至今九月給的guidance已經是500萬顆/月，而昆山二廠則為100萬顆/月，興能高一的可轉債公發書，提到要拉高200萬顆/月，猜可能是去年就有認證apple單，要給這個vip專廠專用（這是apple的習慣，非常重視隱私怕被抄襲）或許可以說明股價這麼熱情的原因。這次beats flex先從方型電池開始，預估最快2022才可能供airpods，但2021h2可能就會開始炒作這個消息，而扣式電池要繞過專利不難，從億緯專利回擊過程可知，varta幾次的法律襲擊，也沒真的成功。因此專利問題不大，就算有專利問題，蘋果也會想辦法喬給second source（但也要先入圍才行😅）

從手機一年銷13億台來看，可能要26億顆電池才能滿足，這還不包含其他穿戴，因此如果沒有airpods，還是有其他客戶跟上，只是毛利率沒這麼好，總之判斷空間夠大讓興能高成長。比對varta毛利率63%，興能高最好時才28%，應該還有向上提升的空間。如果gain到airpods，應該會帶動毛利率跳增，那將不只一倍而已。

2020H1產能利用率大降的逆風已經過去，若營收以25%速度成長，eps可能2-3，目前peg為1倍左右，尚屬合理。假設未來三年後營收40E，毛利率28%，淨利率12%，考慮股本膨脹效果，用股本10億計算，eps預期為4.8。公司本次私募不知道會是立訊還是歌爾，但可以預期能幫興能高加速成長。