關稅的底價是多少?

假設川普想用關稅解決財政問題， 以此命題計算關稅稅率目標值: 2024財年美國財政收入約為4.9兆美元， 支出約為6.8兆美元，赤字約為1.9兆美元。 假設2025財年的財政赤字仍約為1.9兆美元， 美國2024年的進口總額約為3.3兆美元， 若要通過關稅增加1.8兆美元收入， 平均關稅稅率需提高到約58%（1.9兆 ÷ 3.3兆）， 如果真的課到58%，那麼可能跌破前低(bear case) 若回顧川普首任(不考慮2020年疫情影響) 2019財年赤字1兆以此做為目標， 那麼關稅預計需要到27%。 猜第一梯隊的關稅可能低於27%， 甚至逼近當初大眾猜想的15~20%， 另外第二梯隊、第三梯隊可能高於30%， 或按照中與非中群設算: 中國佔美國進口額13%*關稅40% 非中佔美國進口額87%*關稅25% 藉以調配達到27%目標， 最終或以40%為中美關稅終值做收? 後續財政若如預期好轉，債券供給量將因此被下修， 美國政府再融資利率或能降低，藉此降低利息支出， 民眾的融資成本也因此下降， 省下的錢，可能拿去補貼減稅方案， 或部分降低盟友關稅? 也因為減稅以及民眾的融資成本降， 或可刺激GDP成長，讓債務佔GDP比重下降， 美債需求能同時回升?

微軟微軟?

算力還是供不應求呢⋯
難道是copilot不好用，
用戶都被其他peer吸走？
加上OpenAI跳槽星際之門，
微軟只能暗自退租算力，
應該純屬個案，
無法代表整個產業吧？

落鏈了...

巨大沒撐我覺得還算合理，
畢竟他們家對需求掌握度相對美利達和桂盟來說，
是偏弱的，去年底庫存天數竟然還上升，
也沒解釋上升原因?
乃至於現在展望還是偏保守...
但如果腳踏車產業共好的話，
一樣是會受惠吧? 

比較意外的是桂盟，我以為他最有撐，
在大家不買中低階新車，但有持續在騎車的的情境下，
鏈條補修的需求應該會上升，
加上今年有不少新車開案，
毛利率應該能更有表現才對，
算是攻守兼備的選擇，
竟然反被倒貨?

很少看到台股上漲家數這麼少的，
紀錄一下被嚇趴到極點後，
能否有一波均值回歸?

source:fugle

趁殺估值撿一點東西

在之前市場擔心關稅造成美國滯脹風險，
殖利率上升時，建的TLT，
趁著這波衰退交易，市場risk off時，
做個減持，並增持NVDA、TSM，
感覺川普在趕進度，
上半年利用蜜月期相對高的支持度，
把利空政策上一上，創造低基期，
最近看到馬宜郎
一方面感謝川普在白宮直播帶貨，
另一方面要部下發信給政府，
拜託關稅上可否緩和一點..
在這樣下去，
連頭號川粉馬宜郎都快受不了了，
更何況其他的樁腳們？

若財政收支明顯好轉，
猜下半年開始為了明年期中選舉鋪路，
政策應該會緩和一點點🤏吧？
然後加上fed預防性降息，
順勢放出減稅的利多，拉一波民調？
那麼後勢像2018年的機率可能降低，
像2019年的機率就會上升？

被雷不是第一次

美利達24年虧損2.34元，
歐洲歷經兩年去庫過去，已在復甦。
美國較無通勤電動車庫存去庫影響，回得比較快。
中國去年基期高，今年有壓力，要等4月旺季回溫，
才能看得清楚。
->雖然管理層不給預測，
但大致同意shimano之前的guide，
亦即歐洲和美國大約10~18%的成長。
整體營運轉強，1-2月已經好滿多的，3月偏樂觀。

FY25/1月出貨數字 
台灣廠EBIKE: 17,650台 (ASP: 2,617 USD); 

台灣廠PEDAL:13,177台(ASP: 1,348 USD); 

中國內銷: 31,370台 (ASP:1,543RMB) 
FY25/2月出貨數字 
台灣廠EBIKE: 14,058台 (ASP: 2,380 USD); 

台灣廠PEDAL: 12,257台(ASP: 1,321 USD); 

中國內銷: 37,892台 (ASP: 1,701RMB)

台灣
庫存從24Q4 40幾億掉到25Q1 30億有明顯下降，
淡季目前日產1300輛比去年1000多300輛，
中國
庫存10~20億，因為有歐美 overbooking的經驗，沒跟著fomo，
有控制庫存量只常備9萬多台，2月有通勤用車起來，
但無法確定是否真的回溫，在旺季前仍保守看待
其他歐美庫存4X億
SBC24年接近損益兩平比例大概虧2%，
毛利率有比去年初攀高。
其營收2022年、2023年是高峰，2024年掉了8%，
管理層說今年有頗強的車款要上市，感覺能賣得好?
減損金額中遞延資產減損金額與商譽減損金額比例各半，
因為所得稅可抵稅額太大，保守不預期可抵完，故提列減損。
商譽則是因為疫情缺車太嚴重，SBC想搶市占，

高價買了不少通路商，現在只能在低谷吃筍。
過去SBC就有不下一次的暴雷紀錄，
例如2024年大提存貨跌價損失，
或2017Q4因美國稅改認列一次性特殊所得稅費用造成由盈轉虧...

短期可能悲觀，長線仍要看其獲利仍否使阿達價值上升。

感想
自己判斷整體仍偏樂觀，

要在谷底洗大澡我懂，但這種洗法是用鋼絲絨在洗的?

關於預期外的商譽減損，請AI摘要幾個研究，
說短期都有5~15%的修正，看起來要坐穩了...

本次低谷不少廠商清算或被併，或打折出清換現金，

幾家大牌子都不見了，

但從歷史的長河看，也只是循環的一小部分。

美利達&SBC也多次在循環中，

遭逢打擊，後續也能康復出院，

並提升市占率及營運規模。

觀察前次2001年暴雷虧損事件，

2002年美利達就轉盈，

且股價上漲89%(同年大盤下跌19%)的經驗來看，

若今年轉盈或能否極泰來，
就諸多跡象表明，整體產業已在復甦，
猜能賺錢的機率不低。

短期會怎麼演我不知道，

然借鏡歷史，

2002年的戲碼應不難在今明兩年重演。

雖然部位已大，但水位上限有控，
規劃上，還是以低接維持2X%比重為主。
但大眾還是要自行判斷為主囉，別跟我單比較好，
若和我對做，或許報酬率會不錯XD

臻鼎update

24年營收成長13% eps成長47%。
25年主要產品手機會成長，其他也會成長，
整體會高於產業成長率 6.8%。
->原本有管理層暗示投資人可用1-2月yoy幅度去估全年，
講到一半被董事長打斷，怕投資人太high嗎?
2025年利潤率或可維持2024水準，
484能期待EPS回到2022 ?

臻鼎是透過光模塊用板或asic客戶切入AI server，
並未明說是否有拿到GB300或rubin。
->猜是有在go，GB300開放供應商自主，要切的機率變高。

2025年載板ABF成長高於BT，Q1 45~50%稼動率，
尚有一些瓶頸要突破，應該會季季增，

2025 ABF供需狀況，高階for AI偏旺，其他普普..
預計2026年轉盈->轉盈喊很久了，能不能實現中性看待拉，哈

摺疊機軟板技術領先，硬板也要更薄...
->如果apple推摺疊臻頂能當主供?

泰國新廠五月開始生產就會提折舊。
高雄軟板還有交換機用板3X層以上等新品，
預計2026-2027年才有成效。
4Q24 毛利率下滑主要是營收規模降。
2025年capex 250 未來幾年不會減少

感想
公開的會議甚麼都不講，
閉門會議倒是較願意開誠佈公呢...
但看起來新品share gain加既有產品成長，
共識應該能被調高吧?

鵬鼎市值目前4,252億 NTD

臻鼎市值目前1,090億 NTD

臻鼎持有鵬鼎72.28%換算市值為3,073億NTD

看起來價差還是頗大。

fed可以預防性降息了嗎？

感覺最近開始走第四階段，但又不太像，

是gdpnow的負值引爆悲觀預期嗎?

但有可能是超額進口導致，

若下期沒有超額進口而轉正數，

市場或再改變預期？

看起來比較像跌高估值修正，

悲觀預期出現了，

fed可以預防性降息了嗎？

若有2019年劇本可以重演一次?

source:大叔美股筆記 Uncle Investment Note

update華通

華通2月營收mom沒很高， 1-2月合併來看也僅yoy+3.8%，
看起來似乎不及格，
就管理層給的資訊來看，應該是SMT這邊掉很多影響所致，
主係客戶不想在中國做SMT，但移出中國的話，
華通似乎沒啥產能去做SMT，
畢竟smt 偏服務性質，毛利率本就不高，
放點單，讓吃緊的人力去做相對高階的產品，
亦不無不可。
若前述為真，營收規模還能跟24Q1差不多，
猜應該是衛星版或Sever、Switch用版等，

guide比較強的產品撐住，

若Sever、Switch用版放量，
可能會使網通應用比重將從2-3%拉高到5-10%，

目標能否達成？先且戰且走...

如此毛利率或有驚喜往上墊，
那麼bottom line的yoy 可能滿漂亮的？

觀察一般股票版討論的營收，偏悲觀居多，
然因為之前幾場華通早已給過guide，
營收成長慢早已price in 吧?

24Q4 EPS 1.39 全年4.7 略遜於共識平均值4.87。
但毛利率已達16.3% 營益率8.9% 比Q3高峰還低，
跟以往Q4表現屬全年度最佳的慣性不同，
猜可能跟泰國新產線試量產有關？
不過好消息是管理層多加碼投資泰國，
新增投資額跟第一期差不多，
或許是客戶commit了什麼，亦或者量產良率達標，
才讓管理層一改之前的保守看法，
願意開始投入第二期擴廠?
如此在估計衛星營收貢獻上，
大眾原本都用泰國廠一期的滿載營收估計衛星產品成長率，
現在要投第二期了，能否讓大家調高預期呢？

總結，大家比較期待的，應該是泰國廠量產是否順利，
如果Q2營收沒起來，那麽才有可能引出法人得失望性賣壓，
屆時再考慮動作應也不遲？目前華通持股水位已然偏高，
後續規劃上先hold著，若賣壓沉重，或考慮接點刀，
以維持持股比重為原則。

重演關稅降溫史?

 "1. 美國 2 月 #製造業PMI 50.3（前 50.9），雖略低於市場預期的 50.5，

但仍維持在榮枯線之上，細項中新訂單 48.6 與僱傭指數 47.6 出現較明顯的滑落，

不過存貨 49.9 與客戶端存貨 45.3 維持在收縮區間，顯示庫存水位仍控制良好，

支持製造業維持震盪走勢而不致大幅下滑。
2. 值得注意的是，本次受訪者普遍提到 #關稅 帶來的高度不確定性，

而關稅影響似乎也開始出現在數據中：反映關稅衝擊之下大宗商品 #價格遭推升，

本次價格指數明顯攀升至 62.4（前 54.9），來到 2022 年中以來的新高，

供應商交貨也上升至 54.5（前 50.9），

反映廠商提前拉貨潮造成交貨時間出現延長。"

source: MacroMicro 財經M平方

感想
雖然進貨價格上漲，
但似乎是關稅實施前的搶貨需求導致，需觀察漲價可否延續?
亦與GDPnow的進口暴增相呼應，
雇傭指數下滑，似乎暗示就業市場將轉供過於求，
而此波因人力緊俏造成的通膨亦可能peak out，
剩下就等房租降溫了，種種跡象帶給fed有降息的底氣。
回顧川普1.0時，

fed有研究(忘記是哪篇了)關稅帶給企業的不確定性上升，
反而讓市場容易降溫，最終致使fed預防性降息，
能看到歷史再重演嗎?

到底沒有沒砍單?

 "針對台積電與Nvidia做了產業調查，結論：
1. 台積電CoWoS擴產計劃仍無改變 （逐季增加，至2025年12月擴產至每月約7萬片)
2. Nvidia在台積電的2025年CoWoS投片約37萬片之規劃 (正負低個位數變化都是合理範圍)，自4Q24至今無太大變化。
市場傳言指出Nvidia在台積電2025年CoWoS投片規劃自40萬片以上，下修至38萬片，這與我的調查有出入，可能原因：
1. 部分市場參與者對Nvidia的2025年投片規劃預期過於樂觀。
2. 部分市場參與者對台積電2025年的CoWoS投片過度樂觀，連帶高估Nvidia的2025年投片。
3. Nvidia因B200與B300系列的產品轉換時間顯著提前，造成的生產計劃改變，被誤認為Nvidia砍單CoWoS投片。"

source: 郭明錤 (Ming-Chi Kuo)
感想
郭明錤跟主委的情報網給的資訊都差不多，
但大眾還是聚焦砍單上，沒辦法因為股價就跌了，
只能往悲觀想?
如果用市場共識25年EPS 60元來看，
馬上就脫離高估區間20~30倍，
掉落到16~17倍的合理區間了，真有趣。

看起來NVDA自己也知道B200出甚麼問題才導致產品一直delay，
或許能期待B300在放量時程上，或客戶採用上都能更加順暢，
200利潤率不佳，又要用貴桑桑的美日廠料，
對ODM來說多少有些負擔，B300把選料權讓給ODM，
除了讓ODM利潤還有空間成長外，
也讓來不及搭上200號公車的台廠，多了點機會，
但市場卻還在反應200的不確定性，
似乎忘了更加成熟的300所帶來的好處?