哀滴答嚇到誰

哀滴答法說說法有這麼悲觀嗎?

細看鞋類相較Q1成長17%，雖Q2放緩至9%，

多個鞋類類別均實現了兩位數增長，

其中跑步鞋、訓練鞋、運動服和高性能籃球鞋尤為顯著。

並對照管理曾說足球鞋上半年平淡來看，

應該是足球鞋拖累鞋類表現。

庫存上升主要是去年同期基期低，庫存80%還是以當季款為主，

部分提前拉貨為關稅做準備，增幅跟營收成長差不多，還算合理。

Q4開始足球相關產品會成長，鋪貨for 明年世界盃。

管理層因為需求不錯，雖保守沒調高指引，維持雙位數。

但透露訂單很滿的看法，故也沒取消供應商訂單，

從"6月零售業整體表現非常平靜，但7月有所回升。"

是否暗示管理層對下半年算有把握的?

是否跟第一季一樣先給保守，然後再擊敗財測的意圖?

也呼應百和有愛迪達新款網布鞋在7月要做的說法?

然在因應關稅成本上，可能會和供應商、零售批發商討論分攤，

可能多少影響到製鞋業表現。

昨天開完財報展望沒調高和增加關稅成本，就讓股票跌10%，

進而導致愛迪達供應鏈跟跌，但細看展望還不算差，

主要是未預期的關稅成本上升而下跌的機率較高?

鈺齊25Q2匯損

鈺齊25Q2匯損自結不漂亮，
致使券商把2025 EPS從9~10下調至8~9，
然若加回匯損影響0.75 EPS為2.25，
覺得怪異的地方是，公司派一直透露匯損不會太多的訊息，
導致券商普遍高估了Q2的EPS，
然比較鈺齊peer如來億、豐泰、中傑或上游百和等，
也沒因盤中大盤跳水而大跌，
故初判鈺齊今日股價表現不佳，僅跌匯損的機率較高，
也凸顯公司在匯兌損益上掌握度有待加強，在此做個筆記。

但撇開匯損問題，本業營收yoy+32%以及營業利益yoy+58%算是亮麗，
EPS 上半年 已經2.76若要達到8~9元，
則下半年每季平均要賺3元，平均月營收要17E，
按過往上下半年營收配比來看，應該還是有機會?
就目前已公布業績的品牌來看，
decker的hoka依然熱銷尤其是非美區成長，
puma則相對黯淡，
暫時看是互有消長的問題，而非整體消費不振，
另就鈺齊下半年新產能要上線，以及關稅疑慮漸消，
品牌方態度可能更加樂觀，
如此全年19E~20E營收仍有機會達成，
後續尚待adidas 7/30 、on 8/12公布財報或許會更加清晰。

小百和還投機嗎?

小百和負債比高，且曾不務正業搞地產，
使得市場容易認定其為投機份子，
一開始我也是這樣想的，但細究其負債比高的緣由與近年的動作後，

我已對其改觀。

其實這家以前負債比率沒這麼激進，
但18年左右開始開槓擴廠，除了為新品經編網布在越南投產外，
大方向可能也有意思要去中化，故順勢想透過自地委建的方式，
將空置的廠房打包成房地產出售似乎也算合理，
可惜的是這樣做的結果就是負債比拉高，
也在升息循環下墊高了利息支出...

在房地產2018~2022年認列高峰過後，時至今日貢獻近乎歸零，
然本業的營收總和早已高過當時跨足房地產的年份，
是否暗示公司要專注在本業?

那就該來看看當初公司一直拉網布機，要做得經編網布，
曾經因為Under Armour導入而聲名大噪的產品，
同期也成就了利勤這檔飆股，但時間過去了，UA退出C位，
現在換成adidas、on running和hoka起來，
主導網布跑鞋市場，繼續成就小百和網布的業績，
稼動率在25Q1僅5成左右，就有毛利率約40%的表現，
讓2024年還在虧損越南百弘，到25Q1已經轉盈，
如此看來前幾年大擴的越南百弘，已然得到回報，
或許樂觀點想，越南廠將進入回收期?
另就中美貿易戰政策風險來看，越南廠產能拉升剛好撿到機會，

該算投機的小百和賽到，還是該被嘉許有遠見呢?

雖營運已上軌道，但負債比仍高，
他的債務成本幾乎吃掉三成的營業利益，
思考降槓或許是接下來的營運主軸之一，
若從近期的現增案和可轉債募資案的發行目的，皆是為了還債來看，
小百和已然認為，高不可攀的負債有害身心，
若公司降槓的劇本續演，是否有機會看到資產負債表改善及EPS跳增呢?
只是不知道這天何時來臨?屆時市場會對其改觀還是繼續Q他投機?

換股的藝術

半年過去了，檢討美股和台股部位的表現，
美股因為有重壓TSM和換艙位到NVDA讓組合淨值創新高，
但台股因為重倉腳踏車、製鞋至今仍未有重大表現，
同樣面臨4月暴跌，至今兩邊的表現差異甚大，
開始反思是否自己太過執著傳產便宜這件事，
而未考慮可能便宜之下會更便宜，
進而放掉科技相關的漲勢，
如果分散組合的30~50%去持有科技相關的股票，
是否表現會更加不同?
自己換股和停損的技術上仍有精進的空間，
回想上次驚悚暴跌的經歷在2020年自己就做的不差，
先是把資金park在疫情受惠股(豪展-耳溫槍需求超旺)
然後再把資金換到疫情重啟受惠股或航運上，
如此換檔年底收益就不算差，
檢討上半年應該更加積極地去換倉位在需求仍旺盛，
敢於停損傳產，

買進不太受關稅影響的AI受惠的股票上(這些估值都從2X倍跌到1X倍)，
而非單純賭因關稅影響需求短暫遞延的但後續回溫的傳產上，
或許表現會更佳，如此筆記下來，待未來類似情境出現時可做為參考依據。

讓歐洲與百和再次偉大！

美國品牌提前拉的庫存可能還沒消乾淨，
或是不少貨放在保稅倉還沒鋪到通路?
另有一說是美國的消費開始偏保守，
致使幾家美國品牌消極的下秋冬款for聖誕節銷售，
而且還要幫忙吃點關稅，
反而歐洲品牌比較積極，也很大器，沒要求分攤關稅。

試算關稅可能對百和的影響：
1. 美國鞋業大致佔全球市場20%
   以百和來說，雖直銷美低，但下游鞋廠大部分都有銷美
   還是用20%計。
2.中國產能比重38%就地生產，
   非中產能比重62%，可能部分出美，
3.越南關稅20%、印尼關稅19%，從印尼32%->19%來看，
越南8月前仍有變數，可能是往下變?

for美國市場關稅，業界默契分攤1/3來看，
=>(62%*20%/3)*20%=0.8%為可能的整體業績折扣，
看起來無傷大雅，也因為不少中國網布的競爭者，
讓價以取得更多滲透率，
反有助拉高擴廠完的越南百弘產能，算不無小補?
Q1稼動率才一半就有40%毛利率，滿載毛利率會多少?
我想影響比較大的還是台幣升值，讓美元計價的訂單價值下跌，
致使公司派更新下半年業績比年初來的保守，
比較有趣的是，在這個節骨眼，鄭家還是在買自家股票，
疊加小百和正處於CB募資期，
很難讓人不懷疑他們是否在刻意壓價，讓CB籌得比較順利?
不禁也聯想到去年11月鈺齊股價100多時，
開出現增價低到76元，股價就一路往上噴，
如此的經驗能否作為借鏡?
另觀察公司說已經看到世足賽的樣板，開始在第三季生產。
我猜公司派也大概想，現在slow無妨，
積壓的需求剛好在3Q以後加班滿足，
屆時募資結束，就不用壓股價了吧?