預期鈺齊預期

目前單月19~20E，就既有年產能全產全銷有300E來看，
已是近滿載的表現，若照過往旺季模式，
猜6、7月仍可維持表現，
因為鞋業是接單式生產，較難取消，
Q2的營收是Q1接的，那時展望算樂觀，
但Q2有關稅風險，使部分客人轉保守，
雖近期多少有回復一點信心，但已影響Q3產銷，
可能QoQ會衰退，暫估Q3營收仍有單季50E的表現，
Q2本業應該會很跳，主要受惠產能利用率頗高
但業外匯損很傷，參考Q1報表的匯率敏感度看，
單季匯損或有4~5E，某券商估僅2E，感覺太樂觀，
猜考量匯損後25年eps 8-9，
公司雖說法有點保守，但還在拉高庫存，

或為7月關稅落底確定後，
訂單回暖做準備，下半年應不至於太悲觀，
另capex也偏樂觀，
從新產能規劃產值100E，分5年以上佈建，
可能會以每年10E的速度成長，
長期仍有EPS 10元以上的潛力，
forward PE 15倍以下，
能不能跟上同業成長性較低但PE仍有20倍的來億和豐泰呢? 

端看7月關稅落地後，客人的態度吧?

因關稅鞋廠5月營收slow

 "摘要重點:
● 5 月營收較前幾個月下滑，主因為關稅因素導致的訂單及生產基地調配、季節性因素及出貨安排。訂單能見度較佳，預期出貨及營收將從 5 月的低點回升至約 3-4 月的水準。
● 2024 年啟動的印度及越南新廠，2025 年持續擴線，但虧損已較上半年縮小。
● 豐泰籃球鞋（如 Jordan）專業，但 Jordan 世代較遠，Nike 是否有開發新世代明星或創新籃球鞋款計劃？
豐泰是否仍主要 focus 在籃球鞋？有無涉略足球、棒球等？A: Nike 核心價值在運動員，持續有以較新運動員開發新系列，豐泰在這些簽名球星鞋款中佔比較大。籃球鞋與 Jordan 系列（已是獨立品牌）是豐泰能展現開發能力的重要品項，佔比雖未達五成但相當重要。豐泰亦是美式足球鞋、棒球鞋的主要生產者，但因訂單量相對籃球鞋小，較少提及。"

source:fugle【法說會備忘錄】豐泰 20250611

感想
5月鞋廠營收slow，關稅影響不小，
不論是調整出貨地點或是台幣強升值無法即時反應，
從各品牌鞋業的主供來看：
來億for 阿滴答&厚咖、豐泰for 奈ㄎ、鈺齊for 昂跑，
展望都不算差勁，
只有中傑for NB比較保守，
但反著想一直掉市佔的奈ㄎ，都沒保守的話，
其他品牌應該能有撐吧?
或許百和5月slow的原因，跟調整產線比較有關，
後面出貨好轉，應該可期?
唉，我們世代的喬丹牌盛世，也開始被討論有老化的危機了...
昂跑創業的故事宛如年輕時的奈ㄎ，
奈ㄎ別再只吃老本不創新好嗎?

雙貓破底

難怪台股雙貓會這麼弱還破底，因為主力地區-歐洲，
銷值(自行車+ebike)沒有起來，還低於2009年低點，
不過至少比2007年以前都高，而且市場大洗牌後，倖存者可以收拾戰場gain share呀，
大市況不佳，對拉，但阿達又不是沒賺錢，YTD成長率也比整個產業好，
單季EPS也還有1.4元，p/b竟然比過去10年期間的循環谷底時期還低，
該悲觀反映的都反映了吧，到底哪家歪資這麼韭，在底部停損啊?

source: 整理自行車公會草本統計

美利達5月營收年減

5月營收美利達yoy-37%和巨大yoy-29%，
年減幅有夠驚人，除多少有受台幣升值影響外，
剛好去年同期也是中國超旺的時期，
基期效應是重要影響因素之一，
若從YTD角度看，美利達大約持平，
考量新車上市時程不同影響下，還能持平，
或多或少吻合歐美起中國落的假設，
亦呼應桂盟給出高端產品較快回溫的看法，
另也可從台灣廠出口數據草本統計看，
成車出口量雖然衰退，但均價卻提高，
亦呼應高單價的產品相對中低價的產品需求更穩的假設。

可惜巨大YTD呈衰退趨勢，
組合有較多中低階產品，難免慢一點，
之前歐美疫情紅利過後，就去庫的很辛苦了，
再次遇到中國非理性需求的趨勢，
還樂觀的把中國庫存堆高，
是不是學不會再聰明一點?

細究兩家絕對金額，
2019年美利達月營收平均23億，今年到5月平均24億。
2019年巨大平均月營收52.8億，今年到5月平均55億。
營收規模增速雖不佳，但絕對值仍高於疫情前，
股價卻比疫情前還低，是否多數利空已反應? 仍待觀察，

畢竟沒成長就是原罪...

後續美利達6月有新車出貨，
能否改變美利達方向呢?

百和百和幾月開

大百和yoy-12%/小百和yoy-2.5%。
或許除了Q2淡季、台幣升值外，
成衣的拉貨保守(參考聚陽)亦是影響因素?
如果還原台幣升值影響，大百應該只是個位數衰退，
算不差了吧? 還能再要求甚麼?
細看小百衰退幅度低於大百，
是否暗示經邊網布需求還不差?
on、hoka、adidas是主要需求者，
另外足球鞋用不少，參考志強展望也不差，
nike好像還沒加入採用經邊網布，
如果nike想通了，決定跟單，
放量或許更有想像空間?
公司去年說網布尚未達規模經濟，
毛利率還有上升空間，
假設毛利率每增加1%，EPS可能上升0.3元
Q1合併毛利率已經接近39%，
過40%毛利率是否能夢想成真?
若全年營收不成長，但小百營收貢獻拉高，
毛利率就能起來，能到EPS 6 嗎?

sourc: fugle